Гравитация Grvt: биржа бессрочных контрактов ZKsync от команды из 11 человек, переопределяющая ончейн-торговлю с помощью доходных активов

Авторы: Joel John & Vaidik Mandloi

Перевод: TechFlow

Примечание редактора TechFlow: Когда Robinhood и Charles Schwab снизили комиссии за торговлю до нуля, когда биржи бессрочных контрактов за месяц показали объем торгов в 964 миллиарда долларов, Grvt занимается на ZKsync «медленным бизнесом»: упаковывает акции, кредиты и деривативы в доходные активы, чтобы розничные инвесторы тоже могли участвовать. Это не еще одна биржа, гонящаяся за объемами, а эксперимент по реконструкции банковского дела с помощью токенизации.

Путь к нулевым комиссиям

17 мая 1792 года 24 брокера и торговца собрались под платаном на Уолл-стрит и договорились, что минимальная комиссия за торговлю акциями составит 0,25%. К 1975 году эта цифра выросла до 1–2%. В том же году Комиссия по ценным бумагам и биржам США сняла регулирование, проложив путь биржам с нулевой комиссией.

Когда торговля упрощается до одного клика, какие комиссии еще может взимать биржа? Robinhood и Charles Schwab сейчас работают с нулевой комиссией, Lighter также перенес эту модель в криптовалюты.

История финансовых бирж — это история постепенного обнуления затрат. Все сделки по сути являются перемещением информации — записью о том, кто какой актив (обычно доллары) обменял на другой. Поскольку закон Мура снизил стоимость хранения, передачи и проверки информации, что ждет биржи? Может быть, их ценность больше заключается в том, чтобы стать полноценными банковскими продуктами? Есть ли аналогичные прецеденты на традиционных рынках?

Имя Grvt неоднократно встречалось во всех изученных нами графиках. Их идея свежа: не рассматривать биржу как платформу для спекуляций, а构建ить прозрачный, верифицируемый полный спектр услуг брокера.

Цифровизация и демократизация

В 1969 году Уолл-стрит проводила эксперимент: что будет, если позволить крупным институтам цифровизировать торговлю через сеть, не обращаясь к человеческим операторам Нью-Йоркской фондовой биржи? Эта система называлась Instinet, создана Institutional Networks Corp и была одной из первых электронных коммуникационных сетей (ECN).

У NYSE еще в 1984 году была собственная электронная торговая сеть SuperDOT. Когда в черный понедельник 1987 года произошел обвал, традиционные каналы заказа по телефону были перегружены, а ECN вроде Instinet позволили крупным участникам рынка продолжить торговлю. К 2001 году на Instinet приходилось около 15% объема торгов NASDAQ; SuperDOT обрабатывала 99% объема торгов NYSE.

Эти сети обслуживали институциональных клиентов. Следующим шагом эволюции было предоставление возможности торговать всем.

Когда в 1996 году запустился Charles Schwab, онлайн-торговля составляли лишь небольшую часть брокерского бизнеса. Три года спустя вся отрасль полностью изменилась. К 1999 году у Charles Schwab было более 3,6 миллиона онлайн-счетов, ежедневно обрабатывалось более 1 миллиона онлайн-сделок. В начале 90-х комиссия за сделку с акциями для розничного инвестора составляла 40–50 долларов. Через десять лет многие онлайн-брокеры снизили fees до менее чем 15 долларов.

Финансовые рынки经历了两步转型：

80-е годы — постепенная цифровизация рынков

90-е годы — демократизация рынков

Интернет и прогресс компьютерного оборудования позволили каждому торговать из дома. Пузырь доткомов стал идеальной макроэкономической средой для схождения этих трендов.

В следующие двадцать лет эти 15 долларов также снизились до нуля. В 70-е ваш股票broker мог брать 2%, потому что за каждой покупкой акций стоял целый комплекс сложной бумажной работы. Расчеты по акциям занимали пять дней, сверка от вашего банка до депозитария акций требовала времени и людей. Когда торговля акциями превратилась в нажатие кнопки, за что еще брать деньги? Когда Robinhood, Interactive Brokers и различные региональные коллеги готовы делать это бесплатно, как вы обоснуете плату за нажатие этой кнопки?

Еще в 2001 году Банк международных расчетов предсказывал, что закон Мура изменит способ ценообразования на рынках. Если у каждого есть мощные компьютеры, а сети могут передавать все большие объемы информации, то способ торговли изменится. Этот переход действительно произошел. К концу 2010-х годов высокочастотная торговля и алгоритмические заказы принесли рынкам больше ликвидности и эффективности. В 2020 году Robinhood и Charles Schwab сделали структуру торговли с нулевой комиссией нормой.

Так как же они зарабатывают? Банк международных расчетов в 2001 году предполагал, что биржи будут зарабатывать на плате за поток ордеров (payment for order flow) и иметь собственные маркетмейкерские отделы. В 80-е размещение заказа стоило денег, сегодня ваш ордер в целом должен компенсироваться вам, потому что биржи упаковывают эту информацию и продают таким компаниям, как Citadel. Предельные затраты биржи на клиринг одной сделки низки, но доход поступает от продажи агрегированной информации о поведении пользователей при размещении заказов. Есть еще один путь заработка: процентный доход на闲置资金.

Оба вида бизнеса требуют экономии на масштабе. Это работает только при наличии闲置депозитов на сотни миллиардов долларов. Например, у Robinhood 324 миллиарда долларов активов на платформе, из которых 32,4 миллиарда долларов — наличные. Пиковый TVL нативных криптобирж бессрочных контрактов составлял всего 5 миллиардов долларов. Вот почему большинство бирж все еще взимают торговые комиссии. Hyperliquid и Lighter исследовали возможность получения процентного дохода непосредственно от депозитов USDC на платформе. Но ключевая проблема монетизации криптобирж бессрочных контрактов заключается в том, что мы еще не эволюционировали в экосистему с экономией на масштабе. Для экономии на масштабе нужны инструменты, позволяющие увеличивать богатство без постоянного личного мониторинга.

Волна децентрализации

Децентрализованные биржи бессрочных контрактов — третья по величине категория доходов в криптовалютах. Largest — эмитенты стейблкоинов (Tether и Stable), вслед за ними идут децентрализованные биржи (например, Uniswap). Обе категории значительно выиграли от более чем восьмилетней эволюции. Биржи бессрочных контрактов — явление недавнее.

В январе 2022 года совокупный ежемесячный объем торгов всех бирж бессрочных контрактов составлял 62 миллиарда долларов. В январе 2026 года эта цифра составила 964 миллиарда долларов. В том же месяце 2022 года комиссии всей отрасли составляли всего 100 000 долларов, в январе 2026 года за один месяц было_generatedо 3,3 миллиона долларов комиссий. На момент написания статьи совокупный объем торгов всех бирж достиг 14 триллионов долларов, из которых 4 триллиона долларов пришлись только на четвертый квартал 2025 года.

Экосистема бирж бессрочных контрактов породила график роста в форме хоккейной клюшки, традиционно наблюдаемый только в программных продуктах Web2.

Причина проста:

Биржи бессрочных контрактов теперь достаточно зрелы, чтобы опыт соответствовал централизованным биржам. Пользователи предпочитают держать свои активы и иметь возможность мгновенного вывода,而不是不сти риски централизованных платформ. В отличие от FTX, риски кастодиального хранения активов на этих биржах довольно низки

Они позволяют пользователям получать доступ к новым активам намного быстрее, чем централизованные платформы вроде Coinbase. В первом квартале 2024 года Hyperliquid листила новые мем-активы раньше, чем Binance. Во втором квартале 2025 года та же биржа начала предлагать бессрочные контракты на пред IPO рынки для новых токенов. Ранее в этом году, когда происходили листинги SpaceX и CRBRS, биржи бессрочных контрактов были лучшим途径для пред IPO торговли

Биржи бессрочных контрактов могут генерировать гораздо более высокую скорость оборота капитала, чем их коллеги, такие как кредитование, генерируя при этом комиссии. Например, в январе 2026 года каждый 1 доллар TVL в казначействе HLP Hyperliquid в среднем генерировал 24 доллара объема торгов в день. В прошлом месяце только каждый 1 доллар TVL Hyperliquid генерировал 0,0053 доллара комиссий

Эти биржи представляют собой примитивы, объединяющие лучшие характеристики криптовалют на单一рынке. Они обеспечивают ценообразование в глобальном масштабе, расчеты в реальном времени и мгновенные переводы средств. Пользователям не нужно беспокоиться о том, где находится капитал, поскольку это обычно можно проверить через смарт-контракты. Биржи бессрочных контрактов также значительно расширили спектр торгуемых инструментов.

Акции стартапов, товары и индексы — все это можно найти и рассчитать через биржи бессрочных контрактов.

Биржи бессрочных контрактов помогли расширить целевой рынок всей криптовалютной отрасли от небольшой группы спотовых трейдеров, часто торгующих нативными криптоактивами, до всего мира. Большинство активов, торгуемых на первой волне спотовых нативных децентрализованных бирж, были ориентированы на людей внутри отрасли, знающих用途токенов — возможно, представляющих активы управления, утилитарные токены или просто мем-ценность. Но подавляющее большинство людей в сети не заботится об этом. Расширяя типы активов, биржи бессрочных контрактов делают нативную криптофинансовую инфраструктуру релевантной для всего мира. Биржи бессрочных контрактов не заставляют пользователей торговать нишевыми активами, а создают рынки глобального масштаба для товаров и акций.

Годовой объем торгов эволюционировал с 648 миллиардов долларов в 2023 году до 6,7 триллиона долларов за последний год.

В любой быстро растущей отрасли возникает конкуренция. Когда есть несколько участников, часть внимания переключается на бизнес-модели. Мы видели, как Lighter предпринимал кратковременный вызов с моделью низких комиссий, но еще не真正противостоял гигантам. Часть аргументации заключается в том, что наиболее продуктивным аспектом биржи является доходность, которую она может генерировать, поскольку биржи естественным образом становятся центром, где люди размещают активы в качестве залога.

Кому принадлежит доходность?

Если бы вы были банкиром XV века, вы бы увидели золотой век финансов. Двойная бухгалтерия начала набирать обороты во Флоренции. Обмен валюты и межгородское кредитование также созревали вместе с ростом торговли между городами средневековой Европы. Часть тогдашних споров касалась кредитования и процентных ставок. Процентные ставки давно являются горячей темой в финансовом мире. В произведениях Шекспира есть известный сюжет: кредитор требует «фунт» плоти от нарушившего условия заемщика. Ростовщичество — практика взимания чрезмерных процентов — давно считается в человеческом обществе тяжким грехом.

С эволюцией человечества и глобализацией торговли стали необходимы более длинные кредитные линии. На фоне лихорадки XVIII века (в которой Ньютон потерял деньги) развились рынки кредитования и страхования. У бирж бессрочных контрактов есть уникальный рынок процентных ставок, поскольку «продуктивное» использование капитала происходит внутри экосистемы платформы.

В традиционном кредитовании, например, когда Goldfinch застраховал кредиты для реальных предприятий в Кении и, к сожалению, понес убытки,资金流出системы в оффчейн банковские счета. «Реальный мир» реагирует на такие риски, требуя сильного обеспечения и множественных кредитных проверок.事实上, частное кредитование в этом году показало себя плохо: несмотря на проверки и балансы, установленные такими традиционными участниками, как Apollo или Blue Owl, риски кредитования softwareкомпаний в эпоху ИИ непредсказуемы.

На биржах бессрочных контрактов такая форма кредитования существует в замкнутой экосистеме. То есть资金редко покидает саму платформу. Когда вы открываете длинную позицию по某个активу (например, SpaceX), платформа не держит базовый актив. Вместо этого вы держите синтетический инструмент, который, как считается, отслеживает цену реального актива на фондовом рынке. Биржа получает индексы цен с внешних площадок для установления цены «маркировки» — это参考цена базового актива, определяющая, должна ли позиция быть ликвидирована. NASDAQ теперь напрямую предоставляет данные о ценах оракулам, таким как Pyth, именно так механизм цен переносится на цепь.

Если на платформе слишком много людей涌入длинные позиции по популярному активу, например, акциям pre-IPO с высоким спросом, рынок стимулирует тех, кто готов занять противоположную сторону. То есть короткую позицию. Этот стимул или механизм коррекции — ставка финансирования. Это сумма процентов, которую держатель позиции платит контрагенту — взимается стороной, открывшей длинную позицию по активу, со стороны, открывшей короткую, или наоборот, в зависимости от состояния спроса на актив. В такой системе процентные ставки взимаются и рассчитываются внутри экосистемы.

Например, Binance в настоящее время выплачивает ставку финансирования около 11% годовых. Для нишевых активов с высоким спросом эта цифра может взлететь до сотен процентных пунктов годовых.

Ставка финансирования и открытый интерес — совершенно разные понятия. Ставка финансирования — это процентная ставка, которую должны платить держатели позиций. А открытый интерес — это совокупный размер позиций, удерживаемых всеми трейдерами на платформе. Например, на Hyperliquid в настоящее время около 5 миллиардов долларов USDC в качестве залога поддерживают открытый интерес на сумму более 10 миллиардов долларов — экспозиция примерно в два раза превышает лежащие в основе资金. Почему я упоминаю об этом?

Потому что эти аспекты помогают сделать биржи бессрочных контрактов интересными с точки зрения доходности.

В отличие от большинства исторических инструментов кредитования, процентные ставки на биржах бессрочных контрактов поступают из замкнутого цикла участников внутри платформы. Децентрализованные биржи бессрочных контрактов идут еще дальше, делая проверку чистого баланса платформы гораздо более простой. Поэтому涉及的риски намного ниже.

Блокчейн делает перевод, расчет и получение процентов, генерируемых такими каналами, гораздо более простым, чем традиционными способами. Пользователи могут рассчитываться по процентам напрямую за считанные минуты.

Здесь также играет роль другой аспект — депозиты на платформе. Когда пользователи вносят маржу на биржу, базовые资金являются闲置капиталом. Предполагается, что пользователю может не понадобиться использовать их немедленно, поэтому их можно использовать для более продуктивных целей. Помните, как Robinhood раньше переводил пользовательские счета на источники с лучшей доходностью? У криптовалют тоже есть такая версия. BUSD Binance раньше делал это — Paxos выпускал этот токен и размещал резервы в казначейских облигациях, затем делился заработанными процентами с Binance. Регуляторы Нью-Йорка заставили их закрыть этот бизнес в 2023 году. Binance больше не может зарабатывать проценты на浮存金.

В 2025 году Hyperliquid оказался в похожей ситуации. USDH, выпущенный Native Markets, является стейблкоином на бирже. Около 2% из 5 миллиардов долларов, удерживаемых биржей, были в форме USDH. Когда должны были запуститься рынки условий (HIP-4), платежи должны были производиться в USDH. Поддержка USDH обусловлена тем, что Native Markets愿意направить 50% доходности своих резервов на обратный выкуп HYPE с рынка. Этот токен пытается найти способ распределения и накопления стоимости,而不是фокусируясь на доходе от浮存金. В мае Coinbase приобрела права на бренд USDH у Native Markets. Они также стали официальным деплоером USDC на бирже. Доходность этих 5 миллиардов долларов USDC теперь возвращается в протокол для финансирования обратного выкупа HYPE.

Такой захват дохода от «浮存金» не нов для биржевого бизнеса. По состоянию на прошлый год IBKR зарабатывала на процентном и маржинальном бизнесе больше, чем на торговых комиссиях. Почти 57% ее дохода — 3,56 миллиарда долларов — поступило именно из статьи процентов. Robinhood зарабатывает около 34%. Charles Schwab также получает около 27% дохода от процентов по свип-счетам. Morgan Stanley пошла еще дальше, позволив своим пользователям владеть продуктами управления богатством в своей линейке. Они приобрели E*Trade, чтобы进一步укрепить статью процентного дохода.

Нативные криптобиржи трудно эффективно монетизировать浮存金. Когда они это делают, токен является местом накопления стоимости сегодня. Обычные пользователи, желающие защитить богатство, могут не интересоваться тем, что生成的доход используется для обратного выкупа токенов. Сегодня некоторые биржи позволяют пользователям держать доллары на своих биржевых балансах и получать доходность. Однако обычно их нельзя использовать в качестве залога. Нет механизма, позволяющего пользователю внести доллары в продукты с фиксированным доходом, использовать их в качестве залога и иметь при этом мгновенную ликвидность. На традиционных рынках такие продукты,涉及кредитования, структурных деривативов и фиксированного дохода, действительно существуют. Их можно использовать в качестве залога, но они требуют минимального баланса счета, длительного времени онбординга и ограничительной базы торгуемых активов.

В конечном итоге, чтобы нативный криптодеривативный рынок развился за пределы текущего уровня, пользователям нужны три вещи.

Гибкость активов: возможность переключаться между криптовалютами, акциями, товарами и продуктами доходности, не покидая платформу.

Мгновенная ликвидность: возможность получить доступ к资金в случае чрезвычайной ситуации,而不是быть заблокированным в долгосрочных структурных продуктах.

Процентный доход: возможность зарабатывать доходность на闲置залоге, при этом эффективно используя эти资金.

Если пользователи считают, что там портфель активов более диверсифицирован, они могут выбрать такие традиционные альтернативы, как IBKR. Консервативные пользователи могут прийти в основном за доходностью, лишь изредка торгуя. Продукты ликвидности структурированных продуктов позволяют пользователям получать доступ к资金при необходимости, не выходя полностью из своей стратегии доходности. К счастью, криптоинфраструктура достигла уровня, когда это возможно.

Grvt использует ZKsync и ряд криптонативных примитивов для решения этих трех проблем. Пристегнитесь, потому что прежде чем мы поймем, почему это важно для конечного пользователя, я должен объяснить технологический выбор, помогающий Grvt предоставлять то, что они делают.

Привлекательность Grvt

Когда Saurabh писал эту заметку о ZKsync, он объяснил, как Prividium позволяет участникам традиционных финансов строить децентрализованные продукты, не отказываясь от контроля над тем, как активы рассчитываются в主网. Финансовые институты需要平衡隐私用户交易和余额与在出现问题时进行干预的能力。

Grvt — полезный пример применения этой концепции дизайна к рынку:私密执行、контроль пользователя и расчеты, связанные с Ethereum. Это одно из ведущих приложений в экосистеме ZKsync. Ежедневно它处理略超过 10 亿美元的交易量。截至撰写时，它拥有约 4600 万美元的 TVL 和 3.48 亿美元的未平仓合约。В биржах бессрочных контрактов оно занимает пятое место по 24-часовому объему торгов в рейтинге бирж бессрочных контрактов DefiLlama, уступая только Aster и edgeX.

Оно способно на это, потому что абстрагирует большую часть сложности, стоящей за децентрализованными биржами. В процессе написания этой статьи я использовал продукт несколько недель. Вы входите через Google, настраиваете 2FA и управляете переменными маржи, как на Binance. Опыт ориентирован на мобильные устройства, поскольку Grvt ожидает, что розничные пользователи сначала войдут через мобильное приложение. Часть причины, по которой оно фокусируется на внедрении и масштабе среди розничных пользователей, отражена в списке его акционеров.

На момент написания у Grvt былопочти 90 000 пользователей. В сентябре 2025 года компания завершила раунд финансирования серии A на сумму 19 миллионов долларов под руководством ZKsync при участии Further Ventures, EigenCloud и 500 Startups. Во всех раундах Grvt总共筹集了约 3330 万美元. Другими словами, Grvt выросла в одну из более заметных новых бирж бессрочных контрактов 2026 года, при этом имея достаточно资金для продолжения продвижения.

Обратите внимание, что ZKsync возглавил этот раунд. Этому есть несколько причин.

Во-первых, ZKsync обеспечивает Grvt пропускную способность транзакций в большом масштабе. Grvt утверждает, что может обрабатывать接近600 000 транзакций в секунду, или 36 миллионов транзакций в минуту. Для сравнения, Hyperliquid поддерживает около 200 000 ордеров в секунду, а движок сопоставления Binance, как утверждается, может обрабатывать 1,4 миллиона ордеров в секунду. Эти единицы не完全взаимозаменяемы, но в方向上 пропускная способность, заявленная Grvt, выше, чем у ведущих ончейн-бирж бессрочных контрактов сегодня, и составляет около 43% от заявленной мощности движка сопоставления Binance.

Вторая часть — использование Atlas от ZKsync. Atlas — это уровень интероперабельности и производительности ZKsync, призванный позволить ZK-цепям общаться с Ethereum и друг с другом с более быстрой окончательностью. Для Grvt важно не то, что балансы трейдеров будут немедленно общаться с каждой институциональной цепью. А то, что Grvt не должна быть изолированным островом ликвидности. Пользователи могут торговать в私密, высокопроизводительной среде, в то время как уровень залога и доходности в конечном итоге может подключаться к Ethereum DeFi, токенизированным фондам и другим нативным цепям ZKsync.

Это важно, потому что Prividium позволяет институтам запускать свои собственные приватные цепи, при этом все еще рассчитывая доказательства обратно в Ethereum. Работа DAMA 2 Deutsche Bank с Memento использует ZKsync Prividium для управления токенизированными фондами. Альянс региональных банков США Cari Network использует Prividium для токенизированных депозитов. В материалах ZKsync также упоминается ADI Chain для инфраструктуры расчетов суверенного уровня.

Atlas делает эту экосистему релевантной для Grvt. Если эти цепи могут быть интероперабельны, то Grvt может стать местом, где资金перемещаются между торговлей, доходностью и токенизированными финансовыми инструментами,而不是быть запертыми в单一бирже. Эта концепция довольно отличается от того, что мы видим на традиционных биржах. Акцент делается не на том, чтобы заставить пользователей торговать больше, а на построении инфраструктуры, которая может общаться с более широкой вселенной активов.

В течение шести месяцев взаимодействия с командой мы наблюдали простую тенденцию в том, где сосредоточено их внимание. Их одержимость — не построение еще одной децентрализованной биржи, конкурирующей только по объему торгов. Супер-азартные игры не могут быть долгосрочной бизнес-моделью, потому что это ухудшает положение пользователей. Вместо этого фокус Grvt всегда был на том, чтобы сделать активы и примитивы новой эры доступными для普通пользователей, не требуя балансов, ожидаемых от традиционных прайм-брокеров. У этого также есть логическое бизнес-обоснование. Рынок продуктов для сохранения богатства еще не насыщен, есть более пятидесяти участников, предлагающих одинаковый питч «разбогатей с криптовалютой». Стоимость привлечения новых пользователей намного ниже, чем у новой биржи, основной фокус которой — спекуляции: больший TAM, более низкий CAC.

Как Grvt удовлетворяет эти потребности? Во-первых, учтите, что普通люди не торгуют постоянно онлайн. Рынок для таких продуктов существует, но он гораздо меньше, чем рынок тех, кто хочет место для停放资金, зарабатывания доходности, изредка торговли нарративами и получения доступа к资金при необходимости. Если у пользователя менее 100 000 долларов, такие продукты, как кредитные фонды, предлагаемые Blue Owl, недоступны для розничных вкладчиков. Когда им действительно нужно получить доступ к этим资金для личных чрезвычайных ситуаций, фонды имеют право взимать высокие комиссии за вывод.

В то же время эти инструменты быстро появляются на цепи. Токенизированные акции теперь можно получить от Ondo. Сам DTCC рассматривает нативную токенизацию акций. С ростом спроса на акции, связанные с ИИ, со всего мира, осведомленность и спрос на инструменты региональных акций также взлетят. Бессрочные контракты на акции и токенизированные варианты идеально подходят миру для покупки этих волн. BlackRock, Apollo и Franklin Templeton также присоединились к этой лихорадке. Они сегодня предлагают на цепи варианты фондов денежного рынка и кредитных фондов. По данным RWA.xyz, на цепи находится около 1,4 миллиарда долларов токенизированных акций, 14,6 миллиарда долларов токенизированных казначейских облигаций и фондов денежного рынка, а также 5,8 миллиарда долларов кредитов. Это не включает триллионную экономику, которой стали сами бессрочные контракты на акции за последний квартал.

Пользователи из любой точки мира могут покупать их по цене от 1 доллара и получать доходность от своих资金. Они также могут циклически использовать это на каналах, таких как Morpho, для дополнительной доходности.

Мы являемся свидетелями быстрого расширения природы активов, доступных на цепи, и разблокировки, которую это может предоставить пользователям. Но маргинальная толпа ищет не циклическое использование фондов ценных бумаг BlackRock на Morpho для нескольких дополнительных пунктов. Они еще не достаточно близки к экосистеме, чтобы отслеживать эти изменения. Более важной частью здесь является то, что сама доходность становится товаром. Ров заключается в дистрибуции — или в количестве пользователей, которых продукт может привлечь. И в том, как база капитала, генерирующая доходность, общается с другими продуктовыми линиями в том же продукте. В отрасли мы называем это композируемостью. Именно на этом всегда фокусировалась Grvt.

Почему это так? Исследование дневных трейдеров, торговавших последовательно более 300 дней в 2020 году, показало, что 97% пользователей потеряли деньги. Рынки предсказаний сегодня популярны, но 70% пользователей в них теряют деньги. Топ 1% пользователей на Polymarket ответственны за 76,5%生成的прибыли.

Как бы вы ни разрезали цифры,普通люди в сети не пытаются вырваться из постоянного нижнего класса. TAM не расширится за счет лучшего казино.

Эти пользователи вносят资金в фонды денежного рынка на Grvt. Те же资金могут использоваться в качестве капитала для торговли изредка появляющимися акциями полупроводников или мем-коинами на той же платформе. Это размытие границ между хранением богатства, инструментами против инфляции и торговлей на горячих рынках — именно то, что уникально позиционирует Grvt. Оно работает довольно ново, полностью полагаясь на композируемость.

На данный момент платформа позволяет пользователям торговать более чем 43 токенизированными парами акций, некоторые из которых включают популярные южнокорейские акции, а также товары, такие как золото, и основные криптовалюты.

Когда пользователи вносят资金на Grvt в качестве залога, оно автоматически конвертируется в доходные инструменты через продукт Earn on Equity. Традиционно на биржах капитал не генерирует доход. 100 долларов, которые вы используете для торговли биткойном, остаются 100 долларами, пока вы не будете ликвидированы или не закроете позицию. Grvt позволяет пользователям зарабатывать на этом доход. Ранее в этом году они интегрировали Aave, чтобы вы также могли проверить источник самой доходности.

Для пользователей, не желающих торговать, Grvt также запустила Grvt Invest. Они не разрабатывали эти инструменты сами, а привлекли Centrifuge и Plume. Centrifuge отвечает за внедрение фонда Janus Henderson Anemoy Treasury. Plume предоставляет токенизированные казначейские облигации и AAA-рейтинговый CLO ETF от BlackRock.

Эти инструменты также можно использовать в качестве залога в казначействе биржи. На Hyperliquid и Lighter пользователи вносят资金в казначейство для обеспечения ликвидности торговли. В обмен они получают доход. Казначейство Hyperliquid имеет TVL в 266 миллионов долларов и генерирует годовую доходность 12%. На Lighter годовая доходность接近11%. Проблема с такими казначействами заключается в том, что они несут существенные риски. Казначейства несут方向ные риски маркетмейкинга в зависимости от их активных рынков, что может侵蚀капитал вкладчиков в периоды сильной волатильности.

Подход, принятый Grvt, заслуживает внимания по двум основным причинам.

Использование токенизации и композируемости для решения задачи поиска доходности

Centrifuge лучше подходит для внедрения Janus. Plume уже имеет инструменты BlackRock на цепи. Это безопасные, стабильные инструменты с регуляторной защитой. Поэтому они не изобретают велосипед, а создают спрос на эти инструменты.

Фокус на предоставлении пользователям возможности накладывать источники доходности

Конкурентоспособность и высота доходности зависят от риска, который пользователь готов принять. Пользователи могут вносить доллары и получать доходность или инвестировать в кредитные фонды, чтобы принять больше риска. В настоящее время пользователи не могут одновременно предоставлять资金в казначейство на большинстве каналов, иметь маржу и зарабатывать доходность. Grvt стремится реализовать это видение в третьем квартале.

В конечном итоге прелесть Grvt заключается в том, что оно может использовать блокчейн-инфраструктуру для предоставления нишевых финансовых продуктов в глобальном масштабе через верифицируемые механизмы без разрешения. Если бессрочные контракты воплощают преимущества блокчейн-инфраструктуры как идеальной технологии потока капитала, то Grvt идет еще дальше,构建я продукт, выходящий за рамки спекуляций, используя композируемость и токенизацию. В отрасли, сфокусированной на том, чтобы заставлять трейдеров делать все больше ставок, Grvt смотрит на то, как помочь пользователям сохранить больше богатства и расширить спектр инструментов, к которым они могут получить доступ.

Во многих отношениях это символизирует текущее состояние криптовалют. Токенизация и уровень протоколов созрели. То, что мы видим сейчас, — это слой胖приложений, которые подключают лучшие инструменты и курируют рынки в приложениях. Такие продукты будут фокусироваться на дистрибуции, курировании и удержании как на рве. Во многих отношениях это перекликается с эволюцией самого управления богатством в традиционных финансах на протяжении многих лет.

Когда все токенизировано

Криптонативные продукты традиционно имели单一фокус: заставлять пользователей торговать как можно чаще, потому что комиссии поступают от торговли. Если у большой дуги финансов есть单一послание, то в конечном итоге вы хотите стать банковским уровнем для конечного потребителя. Если пользователи хранят свое богатство внутри продукта, LTV пользователей значительно увеличивается. В 2022 году предоставление механизмов для генерации доходности и доступа к токенизированным акциям было еще невозможно.

Эта реальность изменилась. Grvt — первый из многих продуктов, которые мы увидим, переходящий в то, что я считаю этапом «медленных финансов» криптовалют. Или, проще говоря, наступление зрелости.

В феврале этого года, еще до того, как Grvt запустила продукты на основе доходности, у меня была возможность поговорить с основателем Hong Yea о том, почему все это важно. Простой ответ заключается в том, что рынок, ищущий хранения капитала, доступа к продуктам рынка капитала, диверсификации базы активов при сохранении самокастодиального хранения, гораздо больше, чем рынок постоянных спекуляций. Трещины на фондовом рынке уже видны сегодня, индекс KOSPI упал на 12,6% 29 июля. Мы часто видим, как акции полупроводников, такие как SK Hynix и Samsung Electronics, резко падают почти на двузначные числа за один день. Заставлять пользователей чрезмерно азартничать в краткосрочной перспективе звучит как хороший бизнес, но это не приводит к продуктам, удерживающим пользователей.

Что еще более важно, есть еще одна причина для создания базы розничных пользователей для новых инструментов денежного рынка. Hong сказал, что как только питч перешел от торговли к доходности, коэффициент конверсии пользователей, рекомендованных продукту, взлетел с 7% до 45%. Большинство людей уже понимают фиксированные ставки, предоставляемые их банками, поэтому добавление нескольких процентных пунктов к этому — легкий питч. Тем не менее, Hong и команда, вероятно, не будут зарабатывать большую часть дохода от конечных пользователей, покупающих эти инструменты, а от эмитентов. Такие компании, как Franklin Templeton и Blackstone, имеют стимул платить Grvt комиссию за дистрибуцию токенизированных продуктов, как только она достигнет достаточного масштаба. Цель Grvt — не полагаться на хищнические стратегии для продвижения продуктов азартных игр, а построить слой дистрибуции, позволяющий ей со временем сотрудничать с лучшими эмитентами активов.

Когда я говорил с Ganesh Mahidhar из Further Ventures об их инвестициях в Grvt, преимущество дистрибуции стало еще более очевидным. Его точка зрения заключалась в том, что у Grvt есть возможность заработать на всем денежном стеке. Пользователи смогут платить (через дебетовую карту), получать кредиты, зарабатывать доходность и получать доступ к нишевым активам, таким как вычислительные деривативы, на том же канале. Для эмитентов токенизированных активов и взаимных фондов преимущество заключается в получении нового канала дистрибуции, которого не существовало до 2024 года из-за высоких затрат традиционных банков на дистрибуцию, комплаенс и обслуживание клиентов.

Концептуально ничто из этого не ново. Криптовалюты рекламировали доходность как дифференциатор по крайней мере с 2018 года. Например, когда crypto.com маркетинговала продукты с более высокой доходностью в Сингапуре. Разница сейчас в том, что инфраструктура созрела достаточно, чтобы поддерживать такие продукты, как Grvt. Grvt построена на ZKsync и сопряжена с собственным движком рисков для рынков, на которых она operates. ZKsync, в свою очередь, может подключаться across多个цепей, а спектр «активов реального мира» на цепи теперь варьируется от стейблкоинов до токенизированной недвижимости.

В этом смысле следующее большое поле битвы криптоприложений смещается от инфраструктуры (как это было в 2022 году) к дистрибуции, удержанию и бизнес-моделям, захватывающим стоимость со временем.

Эра胖приложений наступила. На этот раз приложения не построены централизованно, как FTX, и не кастодируют资金пользователей, а пользователи могут выбрать хранение своих собственных активов. Даже если они переведут капитал в токенизированные инструменты доходности, если Grvt обанкротится, а активы все еще будут в их кошельках, они смогут обменять их обратно на стейблкоины через интерфейсы третьих сторон. Ров Grvt происходит от его движка рисков, бренда и дистрибуции. Поскольку маргинальный пользователь, приходящий в Grvt, — не криптонативный трейдер, ищущий 50-ю ферму доходности, удержание должно быть структурно сильнее.

Редко бывает, что多个примитивы созревают одновременно для поддержки новых категорий продуктов. Чтобы Grvt существовала и масштабировалась, должен быть спрос на бессрочные контракты, ZKsync должен созреть, а инструменты токенизации должны эволюционировать одновременно. Последняя сравнимая волна была, когда централизованные компании соревновались в предоставлении доходности, а FTX конкурировала на лучших продуктах бессрочных контрактов. Главное отличие на этот раз в том, что мы видим, как эти продукты построены с полной прозрачностью и самокастодиальным хранением. Для меня это кажется огромной победой.

Возможно, гравитационное притяжение направлено не к большим спекуляциям, а к возвращению финансовой рациональности.