Токенизированные акции США стали основной темой текущего рынка: за три недели ONDO выросла на 30%. Какой катализатор привлекает спекулятивные средства?

Автор: Кули, TechFlow

В периоды слабости рынка наблюдение за тем, какие активы всё ещё растут, может служить индикатором для определения проектов, которые планируют запустить новые импульсы.

Биткоин почти месяц удерживался в районе 63 000 долларов, а большинство альткоинов стагнировали на дне. На протяжении первой половины года ситуация на крипто рынке оставалась примерно такой же: после отката хайпа вокруг meme-токенов капиталы и внимание инвесторов искали новое применение.

Meme-токены на Robinhood были частью этой динамики, но сейчас также наблюдается тенденция к затуханию; RWA (реальные активы) же представляют собой другое поле с высокой степенью уверенности.

Например, токен ONDO в начале июля торговался около 0,31 доллара, а сейчас приблизился к 0,40 доллара, показав рост почти на 30% за три недели. Это, конечно, может быть манипуляцией маркетмейкеров или результатом управления капитализацией. Но самое интересное заключается в том, что этот рост происходит на фоне более широкого контекста.

На платформе Hyperliquid объём торговли токенизированными акциями и сырьевыми товарами в третьей неделе июля достиг 25,1 миллиарда долларов. Согласно сообщению Startup Fortune, это впервые превысило объём торгов криптоактивами на данной платформе.

Платформа trade[XYZ] запустила ончейн-контракты на акции SpaceX, а также на только что упомянутые акции компании CXMT. Токенизированные акции уже составляют 23 из топ-30 активов на Hyperliquid. Binance также подтягивается, захватив 56% доли рынка бессрочных RWA-контрактов среди централизованных бирж (CEX). Даже Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) обсуждает возможность предоставления «инновационного освобождения» для торговли токенизированными акциями.

Другими словами, торговля американскими акциями ончейн явно стала ключевым нарративом текущего цикла на крипто рынке. И именно Ondo на данный момент демонстрирует наиболее интенсивную активность вдоль этой линии.

Многие контракты на американские акции на Hyperliquid базируются на активах Ondo

Упущением было бы ограничиться выводом «ещё один RWA-токен вырос», анализируя этот рост ONDO на 30%. Позиция Ondo за этим столом отличается от позиций Hyperliquid и Binance.

Hyperliquid и Binance борются за объёмы торгов.

trade[XYZ] удерживает 79% совокупного открытого интереса в сегменте RWA-бессрочных контрактов, а объём торгов RWA-перпами на Binance только за первый квартал составил 450 миллиардов долларов.

Если провести не самую точную аналогию: они выступают в роли ресторанов, а Ondo — поставщиком продуктов питания.

Фундаментальными активами для многих контрактов на токенизированные акции, запущенных на trade[XYZ], выступает Ondo Global Markets. По данным AInvest, токенизированные акции, подключенные к Hyperliquid в мае этого года через Felix Protocol, также используют токены, выпущенные Ondo.

Согласно данным RWA.xyz, доля Ondo Global Markets на стороне выпуска токенизированных акций превышает 70%, суммарная заблокированная стоимость (TVL) составляет более 5 миллиардов долларов, а совокупный объём торгов превысил 18 миллиардов долларов.

На платформе представлено более 260 токенизированных акций США и ETF, развернутых на сетях Ethereum, Solana и BNB Chain, которые распространяются через такие каналы, как Binance, Bitget, MetaMask и Blockchain.com.

Когда 15 июля появилось сообщение от DTCC, цена ONDO в тот же день взлетела на 18%. Для устоявшейся монеты такая резкая реакция рынка вполне объяснима, и вот почему.

DTCC является центральным узлом расчётов и клиринга фондового рынка США, через который проходят практически все сделки с акциями. Ценные бумаги на американские акции, выпущенные Ondo через сервис токенизации DTCC, оказались в одном списке участников с BlackRock, J.P. Morgan, Goldman Sachs и Nasdaq.

Это новость не уровня «объявления о сотрудничестве», это новость уровня расширения дистрибуционных каналов.

Ondo переходит от поставки сырья к запуску собственной платформы: анализ перпов

Завоевав 70% доли на upstream (производственном этапе), Ondo начала продвигаться вниз по цепочке.

Запущенная 7 июля платформа Ondo Perps фактически означает, что Ondo создала собственную торговую площадку. Доступны бессрочные контракты на акции США, ETF и сырьевые товары с кредитным плечом до 20x.

Эта платформа обладает функцией, которой пока нет ни у конкурентов:возможность использовать выпущенные Ondo токенизированные акции в качестве маржинального обеспечения. Если вы держите токены Apple или NVIDIA ончейн, вы можете напрямую открыть позицию.

На Hyperliquid или других perps-площадках вам приходится предварительно обменивать активы на USDC или USDT для маржи, поскольку операторы торговых платформ и эмитенты активов — разные лица. Ondo объединила эмиссию и торговлю, устранив промежуточные издержки и трение.

Согласно рейтингу DefiLlama по RWA Perps, по состоянию на 28 июля 24-часовой объём торгов Ondo Perps составил 221 миллион долларов, заняв четвёртое место.

Темпы роста действительно впечатляют, однако совокупный открытый интерес составляет лишь 49,92 миллиона долларов, что занимает 1,15% всего рынка. Коэффициент оборачиваемости (объём торгов / открытый интерес) равен 4,4 раза, что свидетельствует о быстром уходе капитала: деньги приходят и уходят в тот же день, оставляя крайне тонкие ночные позиции.

Для сравнения, аналогичный показатель у trade[XYZ] составляет 1,6 раза, что указывает на значительно более глубокую аккумуляцию капитала.

Суточный объём в 221 миллион долларов несравним с недельным объёмом Hyperliquid в 25,1 миллиарда долларов, безусловно, это лишь малая доля. Однако пользователи Ondo Perps и Hyperliquid — это разная аудитория.

Её цель — конвертировать держателей из своего пула активов стоимостью свыше 5 миллиардов долларов в активных трейдеров, превращая доходы от комиссий за эмиссию в комиссии за торговлю. Ключевой вызов здесь заключается не столько в способности суточного объёма догнать Hyperliquid, сколько в возможности нарастить открытый интерес выше отметки в 50 миллионов долларов. Объём торгов можно искусственно стимулировать маркетмейкингом и incentivation, но накопить ночные позиции такими методами невозможно.

Стоит отметить, что общий рейтинг RWA Perps на DefiLlama и страница протокола Ondo Perps показывают разные цифры, расходящиеся почти втрое (на странице протокола указан суточный оборот в 77,53 млн и открытый интерес в 10,3 млн). Достаточно зафиксировать одну метрику и проводить вертикальные сравнения внутри одной линейки; горизонтальные сравнения разных источников часто приводят к искажениям.

Так где же обещанная блокчейн-сеть Ondo?

27 июля Ondo представила Ondo Network, заменив свою многомесячную концептуальную разработку публичной сети Ondo Chain.

Проще говоря, Ondo разделала процесс торговли на два этапа. Выполнение ордеров (сопоставление заявок, управление маржой, клиринг) осуществляется внутри аппаратного оазиса безопасности (enclave) — изолированной области непосредственно в чипе, недоступной даже для серверных администраторов, что обеспечивает скорость, сопоставимую с централизованными биржами. Расчёты (определение прав собственности) по-прежнему происходят в Ethereum. Платформа Ondo Perps функционирует именно на этой архитектуре.

Отказ от создания собственного блокчейна представляется мне более прагматичным решением, чем форсированное внедрение L1-сети.

Прошлые два года дали достаточно уроков в сегменте L1-протоколов. Создание собственного блокчейна означает сбор ликвидности и экосистемы с нуля, тогда как активы Ondo уже развёрнуты на нескольких сетях, включая Ethereum и Solana. Вынеся слой выполнения ордеров отдельно, проект может двигаться облегчённым путём, существенно снижая риски.

Однако текущая архитектура имеет два компромисса, в которых сама Ondo признаёт открыто.

Во-первых, выполнение ордеров идёт на единичном enclave, а не на распределённой сети; верификация сделок поручена группе независимых операторов под названием «видже́ры» (witnesses), однако их количество, списки и идентификаторы не раскрыты, что несколько противоречит принципам децентрализации.

Во-вторых, безопасность enclave привязана к производителям чипов. Поскольку Ondo не раскрывает поставщика и модель конкретного аппаратного обеспечения, вопрос надёжности защиты чипов остаётся открытым.

Эти технические нюансы сами по себе не являются сигналами к покупке или продаже, но они означают, что Ondo Network в настоящее время ближе к «верифицируемому централизованному слою исполнения», чем к децентрализованному конечному состоянию, описанному в whitepaper.

Тем не менее, инвесторам, следящим за токеном ONDO, важнее понимать следующее: CEO заявил, что ONDO будет играть роль системы вознаграждений и управления в процессе будущей децентрализации сети. Однако экономическая модель виджеров, порядок распределения комиссий при стейкинге указаны исключительно в разделе «возможные направления развития», без привязки к конкретным срокам.

Что именно уже заложено в текущий рост ONDO?

При детальном разборе видно, что 18% роста пришлось на новость о DTCC. Рынок переоценивает обновление дистрибуционных каналов Ondo, по сути, присваивая премию самому факту попадания в один список со BlackRock и Goldman Sachs.

Оставшиеся примерно 10% обеспечены партнёрством с SBI Group (выход на японский рынок) и общей восходящей динамикой сектора RWA (бета-эффектом).

Информация об отказе от создания L1 ради фокуса на торговом слое, озвученная 27 июля, оказала крайне ограниченное влияние на изменение цены токена.

Таким образом, фундаментальный сигнал для спекуляций довольно понятен: драйверами выступают захваченные 70% доли на уровне эмиссии RWA и институциональные дистрибуционные каналы, а вовсе не техническая архитектура.

С инвестиционной точки зрения, текущая цена ONDO составляет 0,38 доллара при рыночной капитализации около 2 миллиардов долларов, что отражает падение примерно на 65% относительно максимума за последние 52 недели в 1,13 доллара.

Если вы считаете, что торговля американскими акциями ончейн станет структурным трендом на годы вперёд (данные Hyperliquid хотя бы подтверждают существование такой тенденции), то Ondo, занимающее 70% доли на уровне эмиссии, действительно опирается на прочную базовую логику.

Ondo действительно запускает масштабные проекты, а токенизированные акции заслуженно считаются главным нарративом текущего цикла. Однако, несмотря на общее негативное состояние на крипто рынке, краткосрочные катализаторы вряд ли способны сформировать долгосрочный структурный рост. В основном речь идёт о краткосрочной реакции на события и перераспределении ликвидности.