Авторы: Edgy、Yayya

Подготовил: TechFlow

TechFlow: Фонд Ethereum сокращает активность из-за ограничений финансовой устойчивости, однако компании-казначейства (DAT), такие как Bitmine и SharpLink, берут на себя финансирование разработки. Эти корпорации владеют почти 5% обращающихся монет ETH и теперь оплачивают исследования и разработку протокола за счет доходов от стейкинга. В отличие от MicroStrategy, которая лишь аккумулирует биткоин, корпорации, держащие ETH, реинвестируют стейкинговые доходы обратно в разработку протокола — это может позволить всем держателям ETH пользоваться этими усилиями бесплатно.

Ключевые тезисы

• 80% комиссий платформы JTX поступает в DAO; весь объем, полученный DAO, будет направляться на обратный выкуп и сжигание токенов JTO на открытом рынке как минимум до четвертого квартала 2027 года, после чего держатели токенов проголосуют по вопросу продления программы.
• Реальное различие между Jito и Venice кроется в «трубопроводе»: чьи адреса получают доходы, кто может отключить механизм сжигания, может ли управление заменить исполнителя, а также отдавал ли проект ранее доходы своей компании держателям токенов.
• При падении показателя mNAV компаний-казначейств ETH ниже 1 и глубоких нереализованных убытках старый маховик выпуска акций для покупки монет перестал работать. Поэтому Bitmine, SharpLink и другие начали напрямую финансировать разработку протокола. Это повышает согласованность интересов, но одновременно делает финансовые потоки на разработку уязвимыми к колебаниям курса и внутренней хрупкости самих корпораций.

Криптомир сделал круг и вернулся в TradFi

Трейдеры потратили годы на попытки убедить всех покинуть традиционную финансовую систему.

Объем торгов на рынке Hyperliquid HIP-3 (акции, сырьевые товары и индексы) достиг 3 млрд долларов за последние семь дней; объем торгов нативными криптоперпетуальными контрактами на платформе составил 3,1 млрд долларов, что практически сопоставимо.

Мы убегали от TradFi, чтобы в итоге торговать ею с 20-кратным кредитным плечом. Смешно.

В этом выпуске:

• Новейшее предложение Jito и причины, по которым держатели JTO должны радоваться.
• Новое направление финансирования разработки ETH: казначейские корпорации берут оплату на себя — это точно利好?
• Ключевые события: Polymarket запустил комбинационные ставки, Plasma One выпустила версию для Android, JTX от Jito вышел в свет и др.

JIP-38: Превращение Jito в «токено-центричную» сеть

«У нас есть акционерный капитал, но мы направим ценность в сторону токена».

Две недели назад аналогичную фразу произнесла Venice и получила шквал критики в криптосообществе (CT); на этой неделе то же самое озвучил Jito, и реакция аудитории оказалась совершенно противоположной.

Ниже — настоящее ключевое различие двух проектов. (Мы уже разбирали Venice 2 июля, поэтому опустим предысторию.)

Что произошло?

13 июля DAO Jito выпустил JIP-38, официально определив Jito как «сеть, ориентированную на токен»: весь основной доход направлен в DAO и управляется через токены; владельцы токенов обладают жесткими экономическими правами на использование этих средств.

Конкретные обязательства звучат так: доля дохода от JTX, направляемая в DAO, будет на 100% использована для обратного выкупа и сжигания JTO на открытом рынке. JTX — новое приложение для самостоятельной торговли от Jito, предназначенное для профессиональных участников рынка; доступ к нему был открыт для пользователей из списка ожидания уже на следующий день после публикации предложения. Данная схема действует как минимум один год и продлится до четвертого квартала 2027 года.

Что получили держатели JTO:

• 80% комиссий JTX поступает в DAO; остальные 20% сохраняются, но могут быть использованы исключительно для реинвестирования обратно на платформу, сгенерировавшую этот доход.
• Весь объем, полученный DAO, направляется на покупку и сжигание JTO. Это ведет к снижению предложения, а не к накоплению средств в казначействе ради «цифровых игр».
• Исполнение осуществляет «распределитель доходов» (Rev Splitter): он собирает комиссии, выполняет обратный выкуп, а каждую эпоху фиксирует и публикует в блокчейне данные о сборе комиссий, покупках и сжиганиях.
• В четвертом квартале 2027 года держатели токенов проведут повторное голосование по всей схеме на основе как минимум одного года реальных данных.

Звучит знакомо, верно? Это практически дословная защита Эрика Вурхиса для проекта Venice. Венчурный раунд A для Venice состоялся с продажей акций на 65 млн долларов и обещанием увеличить объемы сжигания. Jito привлек 50 млн долларов от a16z в октябре прошлого года, а наличность на балансе, по официальным данным, «значительно превышает 100 млн долларов». Оба проекта представляют собой компании со слоем акционерного капитала, одновременно заявляющие о направлении доходов в сторону токена.

Почему моя оценка differs? Три причины.

1. Доходы попадают в разные карманы

Доходы Venice поступают команде проекта. Помимо небольшого автоматического сжигания (около 166 тысяч долларов в апреле) решение о ежемесячном объеме сжиганий принимает совет директоров, который несет фидуциарную ответственность перед акционерами, а не перед держателями токенов.

Комиссии Jito транзакциями поступают в казначейство DAO. В JIP-38 прямо указано, что токен обладает «жестким экономическим правом» на распределение средств. Когда деньги попадают на адрес, контролируемый держателями токенов, сжигание становится институциональным обязательством, а не проявлением доброй воли проекта.

2. Держатели токенов могут отозвать полномочия исполнителя казначейства

Я проверил, кто на самом деле контролирует механизм обратного выкупа Jito. Честный ответ: пока что люди.

Распределитель доходов управляется комитетом разработчиков. Это небольшая группа, делегировавшая полномочия DAO. В предложении сказано, что в будущем планируется поэтапная автоматизация и децентрализация, но конкретных планов пока нет.

Однако поводок реален. Полномочия комитета подпадают под архитектуру отзываемых прав JIP-36: одно голосование по управлению и 12-часовой временной замок позволяют лишить их доступа.

Если совет директоров Venice обнулит сжигание, держатели VVV смогут лишь пожаловаться в соцсетях. Если комитет Jito нарушит правила, держатели JTO смогут отстранить его за 12 часов.

3. Деньги уже дважды перетекли от компании к токену

До августа 2025 года 6% комиссий с генерации блоков делились поровну между Jito Labs и DAO (по 3%). После принятия JIP-24 полные 6% были «навсегда» направлены в DAO, при этом Labs добровольно отказался от собственного источника дохода.

JIP-38 распространяет эту же модель на JTX с первого дня запуска. Инвестиционный раунд A для венчурных фондов Venice добавляет новый уровень акционерного требования поверх токена, тогда как слой акционеров Jito постоянно снижает свои права на доходы.

Этот исторический опыт повышает доверие к Jito. Чтобы получить аналогичное доверие, Venice также должна внедрить автоматические механизмы обратного выкупа для регулярных доходов от подписок.

Однако вопросы остаются

JTX сейчас открыт всего для 1000 пользователей, поэтому его денежный поток можно округлить до нуля. Пока это лишь сигнал о том, куда потенциально потечет ценность в будущем, а не отражение существующих активов. В предложении также не уточнено, кто в итоге получит оставшиеся 20% на разработку; очевидно, они преимущественно перейдут к Jito Labs, разрабатывающей JTX.

Год — это недолго. Участники форума уже требовали продлить срок до пяти лет. Поскольку Labs, фонд и инвесторы владеют значительным объемом JTO, формулировка «решение держателей токенов» отчасти означает «решение инсайдеров».

Справедливости ради: доходы от существующих продуктов, таких как JitoSOL и BAM, уже направляются в DAO, что является сильным позитивным сигналом.

Почему это касается не только Jito?

Дело в том, что у большинства криптопроектов одновременно существуют слои акционерного капитала и токенов. Все говорят, что «ценность будет направлена в токен», но слепо верить этому нельзя.

Не оценивайте питчи, оценивайте каналы денежных потоков. Задайте только три вопроса:

1. Куда юридически поступают конечные доходы: на счета компании или на адреса, управляемые держателями токенов?
2. Кто имеет право отключить механизм сжигания? Могут ли владельцы токенов отстранить этого человека?
3. Бывали ли случаи, когда реальные средства перетекали непосредственно из кармана компании к держателям токенов?

Venice провалилась в первых двух пунктах, что заметило сообщество CT. Jito прошла все три, но оставляет оговорку в пункте про человеческий контроль.

Спонсорский контент | stBTC: У биткоина тоже появился ликвидный стейкинг

Ликвидный стейкинг — один из наиболее проверенных и успешных секторов в криптовалютах. Только TVL Lido превышает 17 млрд долларов; годами держатели ETH могли зарабатывать на стейкинге, не теряя ликвидности.

Удержатели биткоина долгое время не имели аналога, поскольку в самой сети биткоина ранее отсутствовал надежный и пригодный для токенизации механизм нативного стейкинга.

Сейчас ситуация меняется. Stacks вот-вот запустит Bitcoin Staking, а stBTC от StackingDAO представляет собой ликвидный токен поверх этой инфраструктуры: биткоины начинают приносить доход от стейкинга, сохраняя полную мобильность внутри экосистемы Stacks.

Ожидаемая базовая доходность на момент запуска составит около 2,6%. Цифра не впечатляющая, но лучше, чем нулевая нативная доходность BTC с 2009 года.

Кроме того, это не неизвестная команда, играющая на бирже с вашими BTC. StackingDAO более двух лет обслуживает инфраструктуру STX-stacking, пиковый объем стейкинга превышал 150 млн долларов, сервисом пользуются свыше 40 тысяч человек, при этом зафиксировано нулевое количество инцидентов безопасности.

stBTC еще не запущен; релиз состоится вскоре до запуска функции Bitcoin Staking в сети Stacks, то есть буквально на днях.

У Ethereum появилась новая «команда управления»

Фонд Ethereum сворачивает активность из опасений за устойчивость собственных резервов.

Тем временем новые игроки выходят на поле. Корпоративные казначейства начали финансировать следующий этап развития Ethereum, и это, пожалуй, лучшее, что случалось с ETH за последние годы.

Что произошло?

Для начала хронология:

• 22 июня: Создан ETH Labs. Некоммерческий исследовательский институт, основанный пятью бывшими исследователями Фонда Ethereum; участники специализируются на финальных обновлениях протокола, масштабировании и экономике сетей.
• 23 июня: Фонд Ethereum сократил штат на 20%, урезал бюджет 2026 года на 40% и реструктуризировал работу в пять рабочих кластеров.
• 1 июля: Создан Ethereum Institutional, некоммерческое структурное подразделение для банков и инвестиционных компаний, открывающее доступ к экосистеме Ethereum. Акцент делается на маркетинг экосистемы и продвижение самого актива ETH. Да, речь идет о прямых продажах.
• 14 июля: Основана EthSystems. Прибыльная компания, разрабатывающая системы конфиденциальных торгов для банковских структур; штат состоит из бывшего подразделения рабочей группы по институциональной конфиденциальности фонда.

За один месяц появляются три новых института, причем за каждым пресс-релизом стоят одни и те же три имени: Bitmine (NYSE: BMNR), SharpLink (Nasdaq: SBET) и Джо Любин.

Кто эти кредиторы?

Bitmine — компания категории DAT (Digital Asset Treasury) Тома Ли, в портфеле которой числится 5,77 млн ETH, что составляет около 4,8% от объема свободного обращения. На каждый эмитент приходится примерно одна из двадцати монет во всём мире, а её публичная цель — достичь доли в 5% от общего предложения.

SharpLink владеет около 876 тысяч ETH, занимая второе место среди корпоративных держателей. Председатель совета директоров Джо Любин также основал компанию Consensys (разработчик MetaMask и сети Linea) и является одним из сооснователей Ethereum.

Вопрос не в том, важны ли эти компании, а в том, почему они внезапно начали спонсировать исследования протокола собственными чеками.

Почему DAT-компании стали венчурным департаментом Ethereum?

Честно говоря: старые стратегии больше не работают.

Жизнеспособность DAT-компаний зависит от одного показателя — mNAV, то есть соотношения рыночной капитализации компании и чистой стоимости ее криптоактивов. Когда цена акций превышает стоимость Holdings, компания может выпустить новые акции, выкупить дополнительные ETH, тем самым увеличив стоимость активов на одну долю. Именно так работал маховик Bitmine.

Сейчас маховик застыл. Показатель mNAV всего сектора Ethereum упал ниже 1, что означает: рынок оценивает эти компании даже дешевле, чем стоимость их собственных резервов. Выпуск акций ниже расчетной стоимости активирует механизм размывания доли и бьет по текущим акционерам, поэтому новые эмиссии и закупки прекратились. Маховик сломан.

Кроме того, сами имеющиеся позиции оказались глубоко в минусе. Средняя точка входа Bitmine составила около 3883 долларов, на момент написания статьи курс ETH падал менее чем вдвое ниже этой отметки. Средний баланс SharpLink находился на уровне около 3609 долларов, а во время предыдущего спада нереализованный убыток составлял более миллиарда долларов.

Ожидание помощи от Фонда Ethereum не принесло результатов, поэтому компании решили действовать самостоятельно.

Это не благотворительность: они выстраивают систему, способную заново повысить стоимость собственных балансовых отчетов.

Бычья логика: наконец нашлись плательщики за дорожную карту

Если смотреть с этой стороны, держатели ETH получат внешние эффекты от этих инвестиций абсолютно бесплатно.

Фонд действительно проводит активное сокращение расходов. Виталик Бутерлин называет урезание бюджета целенаправленным переходом к модели университета (endowment model): доля ежегодных расходов снизится с ~15% до 5% к 2030 году, чтобы пережить любые зимы. Намерение благородное, но на фоне ожидающего захода Уолл-стрит возникает колоссальный кассовый разрыв.

Казначейские структуры восполняют пробел средствами автономного финансирования. По прогнозам, стейкинговый доход Bitmine составит 284 миллиона долларов ежегодно, что фактически превращается в исследовательский бюджет с автоматической капитализацией без необходимости продавать монеты. Слова Тома Ли звучат так: энтерпрайз-стейкеры обеспечат финансирование будущей разработки Ethereum.

Если эта стратегия сработает, маховик начнет крутиться в правильную сторону: реализация институциональной дорожной карты, приток реальной ликвидности от банков, переоценка спроса на ETH и многолетнее финансирование для исследователей.

Традиционная Strategy только покупает биткоины и ни копейкой не финансирует его разработку; корпоративные казначейства ETH реинвестируют стейкинговые доходы обратно в протокол. Для ETH это явный плюс.

Медвежья логика

Но смотреть нужно и на обратную сторону медали.

Нигде не раскрываются конкретные суммы. На момент подготовки текста нам неизвестно, какая именно сумма реально выделяется на разработку ETH. Возможно, рынок переоценивает потенциал этих фондов, а фактические вливания окажутся крайне ограниченными.

Сами DAT-компании довольно уязвимы. Аналитики Pantera предупреждают: в 2026 году крипто-казначейства могут столкнуться с жестокой консолидацией рынка. Если курс ETH продолжит падение, долларовая стоимость доходов от стейкинга начнет сокращаться, показатель mNAV будет дополнительно сдавливать позиции, и в какой-то момент эти компании просто прекратят субсидировать Ethereum.

Мой вывод: отступление Фонда Ethereum не означает смерть разработки, а скорее передает эстафету другим игрокам.

Новые доноры держат ETH больше, чем практически любой другой субъект на планете. Они не могут обрушить цену без серьезного ущерба для собственных балансов. Это далеко не идеальная система управления, но она формирует четкое совпадение экономических интересов.

Катализаторы DeFi

Polymarket: Внедрение механизма Combos для создания комбинированных ставок на прогнозных рынках: пользователи объединяют исходы нескольких спортивных событий в единый ордер с условием «все или ничего», котировки устанавливаются маркетмейкерами через аукцион RFQ.

Aave: Запуск Stable Vaults — конвертация плавающих кредитных ставок в фиксированные ставки доходности стейблкоинов, готовые к интеграции любым бизнесом; функция накопительного счета уже работает в мобильном приложении Aave.

Plasma One: Их новое банковское приложение стало доступно на Android. Скачать до 18 июля можно бесплатно с полным доступом к уровню Core в течение шести месяцев.

Ethena: Пользователи могут бесплатно использовать USDC для эмиссии и выкупа USDe. Ожидается, что мгновенная ликвидность сократит утечку ценности на вторичных рынках.

Jito: Торговая платформа JTX частично открыта для пользователей из списка ожидания, предоставляя доступ к спотовому рынку мем-токенов, токенизированных акций и основных цифровых активов в сети Solana.

Lido: Актив wstETH подключен к сети Robinhood Chain, транспортируя доход от стейкинга Ethereum в новую экосистему.

Maple: После подключения syrupUSDG к сети Robinhood Chain объемы AUM превысили 200 миллионов долларов; платформа Steakhouse уже утвердила его в качестве обеспечения для кассы Robinhood Earn.

Jupiter: Новый продукт Gacha переводит рейтинговые карточки Pokémon и Collector Cards по аниме One Piece в блокчейн; ценность полученных предметов может превышать уплаченную сумму в несколько раз, максимальный выигрыш достигает 100 000 долларов.

Tempo: Через механизм Receive Policies позволяет кошелькам блокировать входящие ненужные токены и ограничивать отправителей; правила внедряются на уровне протокола, а не приложений.

RHEA Finance: 15 июля представлен Perp Confidential Deposit: пользователи продолжают торговать на ликвидности Hyperliquid через привычный интерфейс, скрывая при этом сведения о депозитах.

Jito JIP-38: Гарантируется направление 100% доходов от JTX в пользу DAO на автоматизированный обратный выкуп и сжигание JTO как минимум до четвертого квартала 2027 года; доля DAO составляет 80% от комиссий платформы.

Hyperliquid: Доля рынка HIP-3 в общем объеме торгов перпетуальными контрактами платформы выросла с ~2% в январе до близких 50%; торги перпетуалами на акции ончейн стремительно наращивают обороты, приближаясь по масштабам к криpto-трейдингу.

Securitize: Параллельно с листингом на Нью-Йоркской фондовой бирже компания токенизировала собственные акции SECZ на сумму 295 миллионов долларов, став первым публичным американским эмитентом, успешно завершившим такую процедуру в день выхода на рынок.

Galaxy: Запуск GOFR (Galaxy Onchain Financing Rate) — предоставление институционального DeFi-кредитования по единой процентной ставке с непрерывной ребалансировкой, без необходимости управлять кошельками или приватными ключами; минимальный размер займа составляет 1 миллион долларов, допускается использование нативного BTC в качестве залога.

Алфа на аирдропы

Lighter: Агрегирование 11 миллионов долларов в токенах LIT для трейдеров сети Robinhood Chain. Торговля перпетуалами приносит баллы, которые можно конвертировать в LIT; участие через кошелек Robinhood Wallet удваивает множитель награды.

Kamino: Запуск программы вознаграждений на 300 тысяч долларов вокруг 3-месячных депозитов в USDG; партнерами выступают Steakhouse и Global Dollar Network.

GRVT: Регистрация на аирдроп закрылась 17 июля, дата проведения TGE назначена на 21 июля. Получение токенов возможно сразу на этапе TGE или с отсрочкой для получения множителя до x4; сделанный выбор необратим.

Jupiter: Стейкеры могут претендовать на 50 миллионов JUP из награды Active Staking Rewards за второй квартал. Критерий квалификации — средний стейк 50 JUP за квартал; окно распределения закроется 8 октября.

Отраслевые новости

Трансатлантическая рабочая группа: Минфин США и HM Treasury опубликовали совместную десятипунктную дорожную карту для координации регулирования токенизированных активов и трансграничных стейблкоинов.

SWIFT: Сообщает о готовности своего блокчейн-реестра к первичному развертыванию; семнадцать банков с шести континентов готовят пилотные реальные расчеты с использованием токенизированных вкладов.

Kaito: Платформа Kaito Pro интегрировала данные по акциям, позволяя отслеживать настроения, цены и инвестиционные кейсы более 3000 мировых бумаг в одном интерфейсе.

SBI Holdings: Совместно с Соколойна Фундаментом строит первую в Японии онлайн-биржу, включающую японский стейблкоин JPYSC, токенизированные RWA (от корпоративных облигаций до недвижимости) и инфраструктуру для трансграничных расчетов.

Bonzo Lend: Крупнейшая кредитная платформа Hedera подверглась взлому из-за уязвимости верификатора оракула Supra, потеряв около 9,05 миллиона долларов; протокол приостановлен, TVL упал на 77%.

Circle: Получил окончательное одобрение надзорного органа OCC для регистрации First National Digital Currency Bank, N.A.; хранение USDC и будущее управление резервами перейдут под прямой федеральный надзор.

Мем

Подпись под изображением: Вверху — «Я распродал»; Внизу — «Я нарастил долларовые резервы».

До следующего раза,

Edgy