SemiAnalysis опровергает «теорию избытка вычислительных мощностей»: масштабирование вычислительной инфраструктуры Meta значительно превосходит ожидания, а капитальные расходы в следующем году окажутся «поразительно высокими»

Сообщение о том, что Meta «продаёт вычислительные мощности», нанесло серьёзный удар по сектору ИИ-оборудования: акции CoreWeave за один день упали на 13%, Nebius — на 15%, нарратив об «избытке вычислительных мощностей» стремительно распространился.

Но известный исследовательский институт в области полупроводников SemiAnalysis считает, что рыночная интерпретация тезиса «аренда вычислительных мощностей Meta означает сокращение расходов» ошибочна. 3 июля институт опубликовал аналитический отчёт со следующим содержанием:

«Мы считаем, что обе эти интерпретации неверны. Строительство центров обработки данных и закупка вычислительных мощностей у Meta будут ускоряться, а не замедляться. Капитальные затраты в 2027 году окажутся шокирующе высокими.»

В подтверждение своего вывода SemiAnalysis привела конкретные цифры: только в первой половине 2026 года Meta уже заключила контракты на более чем 5 ГВт ёмкости центров обработки данных, включая аренду облачных ресурсов и размещение серверов, не говоря уже о полном ходе проектов, построенных самостоятельно.

Спутниковые и аэрофотографии двух самых крупных строящихся кампусов центров обработки данных Meta — суммарная мощность на стадиях строительства этих двух объектов составляет 2,5 ГВт.

В довершение всего отчёт также опровергает ещё один популярный на рынке нарратив — «половина проектов ЦОД в США отложена, по всей стране ведётся строительство лишь на 5 ГВт». По словам SemiAnalysis, одних лишь двух кампусов Meta достаточно, чтобы покрыть половину этой цифры, «подобные заголовки совершенно неверны».

Четыре направления монетизации: почему Meta может продолжать делать ставку на вычислительные мощности

SemiAnalysis считает, что рынок ошибся из-за того, что увидел лишь сам факт «продажи вычислительных мощностей», но не понял, почему Meta обладает уверенностью для дальнейшего расширения.

Отчёт выделяет четыре высокодоходных направления монетизации, каждое из которых принципиально отличается от типичной модели bare-metal IaaS у обычных Neocloud-провайдеров.

Во-первых, передовые ИИ-модели (MSL) остаются ключевыми.

SemiAnalysis прямо указывает: Meta не отказывается от обучения передовых моделей. Лаборатория суперинтеллекта Meta (Meta Superintelligence Labs, MSL) по-прежнему является основным потребителем прироста вычислительных мощностей. В отчёте отмечается, что команда сейчас «в восторге от своих достижений», и в будущем будет выпущен отдельный углублённый анализ, оценивающий шансы MSL на догнание Anthropic и OpenAI.

Во-вторых, рекламная система рекомендаций (RecSys): десятикратное пространство для масштабирования.

SemiAnalysis считает, что Meta уверена в возможности увеличить сложность рекламной системы рекомендаций более чем в 10 раз, тем самым ускоряя рост выручки. Это требует одновременных инвестиций как в вычисления для инференса, так и для обучения. Более масштабные и дорогие модели RecSys уже обеспечивают рекламодателям высокие цены при сохранении сильной окупаемости рекламных затрат (ROAS), одновременно заставляя пользователей тратить больше времени на приложениях экосистемы Meta, что расширяет объём реализуемой рекламы.

В-третьих, сервисы API моделей по аналогии с Bedrock.

По эксклюзивным данным SemiAnalysis, Meta находится на финальной стадии переговоров с Anthropic о заключении соглашения, которое даст права на частное развёртывание Claude. Это будет аналогично тому, как Amazon получает доступ к Claude через Bedrock, с той разницей, что всё будет работать внутри центров обработки данных Meta. Это означает, что в будущем Meta будет продавать не только собственные модели, но и включать Claude в свой пул вычислений и платформу для предоставления услуг сторонним клиентам.

SemiAnalysis выделила три пути монетизации:

• Внутреннее использование: самой Meta требуются токены Claude, тогда как предложение Anthropic не успевает за спросом; частные экземпляры также обеспечивают повышенную безопасность и конфиденциальность.
• Внешняя продажа услуг Claude: по схеме, схожей с Bedrock, Meta владеет полным технологическим стеком от CPU до GPU и сети, что гарантирует высокую безопасность; однако как новый игрок компании предстоит решить задачу построения корпоративных клиентских отношений.
• Вертикальная интеграция и создание уровня приложений: будучи одной из крупнейших рекламных платформ в мире, Meta имеет возможность разработать продукты на основе ИИ-агентов для продаж и маркетинга, глубоко интегрируя передовые модели.

SemiAnalysis также отмечает, что распространение моделей среди бесплатных пользователей социальных сетей и внутри аппаратной экосистемы Meta (например, умных очков) является потенциальным вариантом, обладающим высокой стратегической ценностью для OpenAI и Anthropic, «которые, вероятно, будут готовы пойти на уступки ради доступа к этому каналу распространения».

Третье направление: крупнооптовая аренда вычислительных мощностей «по образцу SpaceX». Маск создал новый рынок, и Meta хочет получить свою долю.

Это самое впечатляющее заявление в отчёте.

Контракт между SpaceX и Google на аренду вычислительных мощностей шокировал все сообщество ИИ-инфраструктуры: цена оказалась в 4 раза выше среднерыночной для подобных продуктов, а договорённость с Anthropic оценена в 3 раза дороже конкурентов.

Команда AI Cloud TCO от SemiAnalysis ежегодно отслеживает сотни сделок по GPU-облакам и располагает самой полной в мире базой данных по ценам на GPU. Их вывод звучит так: «Мы никогда не видели соглашений такого масштаба и такой краткосрочности. Этот контракт формально рассчитан на три года, но обе стороны могут расторгнуть его в течение 90 дней — по сути, это автоматически продлеваемый трёхмесячный договор».

Почему раньше так никто не делал? Потому что компаний, способных на такое, крайне мало. Обычным Neocloud-провайдерам нужны многолетние контракты для покрытия финансовых затрат, у них просто нет условий для опции расторжения в течение 90 дней. Три крупнейших сверхмасштабных облачных провайдера (Microsoft, Amazon, Google) технически способны на это, но у каждого есть свои стратегии долгосрочного связывания с большей добавленной стоимостью: Microsoft получила долю и IP OpenAI, Amazon делает ставку на продвижение Bedrock и Trainium, Google развивает TPU и Vertex.

В результате остаются всего две компании, которые действительно могут скопировать модель SpaceX: Oracle и Meta.

Оценка SemiAnalysis в адрес Oracle довольно резкая: «Это серьёзный удар для Oracle. Они могли бы монетизировать имеющиеся у них несколько гигавайт вычислительных мощностей гораздо эффективнее». Отчёт демонстрирует разницу в динамике оценки стоимости компании, сравнивая траектории Oracle и SpaceX.

В чём преимущество Meta? Большие объёмы вычислительных мощностей, высокая скорость возведения инфраструктуры и возможность в любой момент расторгать контракты.

При цене в 50 млрд долларов годовой выручки на каждый гигавайт даже выделение всего 200 МВт внешним клиентам принесёт свыше 10 млрд долларов дохода ежегодно при очень высокой маржинальности. А условие о расторжении в течение 90 дней означает, что если лаборатории суперинтеллекта Meta потребуется больше мощностей, их можно будет легко вернуть обратно.

В отчёте также упоминается стратегия сверхбыстрого строительства дата-центров «палаточного типа» от Meta: именно SemiAnalysis первой в прошлом году начала отслеживать этот дизайн, и сейчас подобные объекты быстро появляются по всей территории США. Быстрый выход на рынок и мгновенная монетизация отлично соответствуют модели SpaceX.

SemiAnalysis прогнозирует: в ближайшее время Meta объявит о заключении крупного клиентского контракта на аренду вычислительных мощностей по аналогии с SpaceX, и наиболее вероятным партнёром станет Anthropic.

«Мечта финансового директора»: высокая вариативность даёт Meta уверенность при дальнейших покупках

Это одна из центральных логических линий всего отчёта SemiAnalysis.

Одновременное существование четырёх путей монетизации означает, что каждая тысяча мегаватт вычислительных мощностей Meta имеет множество высокостоимостных направлений реализации. Это не ситуация, когда «перекупил — потеряешь», а реальная возможность выбора каналов сбыта при избытке ресурсов.

Прямая цитата из отчёта гласит: «Это практически мечта любого финансового директора, делающая полный переход на вычислительные мощности абсолютно безопасным шагом. Готов поспорить, увидев цену контракта SpaceX, Сьюзан (финансовый директор Meta Сьюзан Ли) мгновенно развернулась на 180 градусов!»

Логика предельно проста: если лаборатория суперинтеллекта Meta достигнет успеха, все мощности пойдут во внутреннее потребление с максимальной рентабельностью (ROI); если появятся временные трудности у лаборатории, часть мощностей можно пустить по схеме SpaceX или Bedrock, обеспечив быстрый рост валовой прибыли; если расширение RecSys не оправдает ожиданий, найдутся другие каналы для утилизации ресурсов.

Эта высокая вариативность создаёт ещё один эффект: Meta смело может продолжать закупать вычислительные мощности у третьих лиц, таких как CoreWeave и Nebius, поскольку даже при последующей «перепродаже» этих мощностей запас маржи останется достаточным для покрытия издержек.

Таким образом, SemiAnalysis успокаивает инвесторов Neocloud: «Meta не собирается становиться поставщиком bare-metal IaaS с маржой всего в 30%. Все варианты монетизации у неё высокодоходные. Это оставляет ей достаточный запас прибыли для продолжения закупок ёмкости у Neocloud-провайдеров в целях ускорения собственного роста, параллельно предоставляя вычисления внешним клиентам».

Иными словами, Meta скорее выступает важным источником роста RPO для таких компаний, как CoreWeave, а не их прямым конкурентом.

RecSys: самый часто упускаемый из виду двигатель монетизации вычислительных мощностей

Есть ещё один важный аспект — рекламная система рекомендаций.

С конца 2022 по начало 2023 года большинство рынка считало, что Meta вступила в стадию зрелого роста. Однако в последующие годы темпы роста выручки компании резко ускорились. По оценке SemiAnalysis, ключевым катализатором стали инвестиции в GPU.

Логическая цепочка выглядит так: более крупные и дорогие модели RecSys → более точное таргетирование рекламы → рекламодатели готовы платить больше → показатель ROAS рекламодателей (окупаемость рекламных расходов) остаётся стабильно высоким → формируется положительная петля обратной связи.

К тому же модернизация системы рекомендаций контента увеличила время пребывания пользователей в приложениях экосистемы Meta, дополнительно расширив рекламные запасы.

Насколько далеко ещё сможет зайти AI-масштабирование RecSys? По мнению SemiAnalysis, сама Meta верит в возможность вновь повысить сложность моделей более чем в десять раз.

Главный вывод SemiAnalysis однозначен: Meta сдаёт вычислительные мощности в аренду не потому, что купила их слишком много, а потому, что их объем настолько велик, что способен одновременно поддерживать несколько высокостоимостных стратегий, причём каждый из вариантов приносит достойную прибыль.

Капитальные затраты в 2027 году значительно превысят рыночные ожидания.

Для инвесторов данный отчёт фактически говорит следующее: недавняя распродажа активов могла стать результатом неверной оценки ситуации. Однако SemiAnalysis оставляет важное уточнение: вопрос о том, сумеет ли MSL реально догнать Anthropic и OpenAI, остаётся главной неопределённостью.