Инвестиционный гайд ARK по IPO SpaceX: оценка в 1,75 трлн долл., P/S 95 — куда уходят деньги?

Автор: ARK Invest

Подготовка материалов: TechFlow

Обзор TechFlow: SpaceX тайно подала заявку на регистрацию в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) 1 апреля, установив целевую оценку в 1,75 трлн долларов и максимальный объем привлечения средств в 75 млрд долларов, с планируемым листингом на площадке NASDAQ уже в июне 2026 года. Это станет крупнейшим первичным публичным размещением (IPO) в истории капитальных рынков.

Являясь одним из крупнейших держателей акций SpaceX в сфере венчурного капитала, ARK Invest опубликовала данный комплексный инвестиционный путеводитель, пошагово разъясняя логику оценки, структуру бизнеса и стратегии формирования портфеля, чтобы ответить на самые важные вопросы инвесторов.

Основной текст:

1 апреля 2026 года SpaceX подала черновик секретной регистрационной формы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), сделав первый шаг к выходу на открытые рынки. Это событие ознаменует самое масштабное первичное публичное размещение (IPO) в истории капитальных рынков. Компания ориентируется на оценку в 1,75 трлн долларов США, потенциальный объем размещения составит до 75 млрд долларов, а старт торгов на бирже NASDAQ запланирован на июнь 2026 года.

Для инвесторов ARK Venture Fund эта новость стала закономерной. SpaceX долгое время занимала позицию крупнейшего актива в данном фонде, составляя 17,02% от чистых активов на 31 марта 2026 года. ARK начала формировать и детализировать инвестиционный тезис еще на ранних стадиях венчурного финансирования SpaceX, поэтому вопросы, которые сейчас массово поступают на почту для инвесторов, были заранее проработаны аналитиками компании.

Данный справочник дает ответы именно на эти ключевые вопросы.

Что именно подала SpaceX и что будет дальше?

Тайная подача заявки позволяет компании передать финансовые данные на предварительное рассмотрение в SEC до их публичного раскрытия. Согласно правилам SEC, публичная форма S-1 с проспектом эмиссии должна быть опубликована не менее чем за 15 дней до начала активизации маркетинговой кампании (Roadshow). Именно этот проспект откроет публике полное финансовое состояние SpaceX, включая данные о выручке, структуре маржинальности, бухгалтерский подход к объединению с xAI в феврале 2026 года, раскрытие оборонных контрактов, а также корпоративную систему управления, определяющую, какую долю контроля оставит за собой Илон Маск после листинга.

Внутреннее кодовое название данной сделки — «Project Apex». За ее организацию отвечает сверхконсорциум андеррайтеров численностью не менее 21 банка. Листинг на NASDAQ в июне 2026 года сделает SpaceX первой из так называемой «трилогии супер-IPO» по версии Bloomberg (опережая OpenAI и Anthropic) и обойдет рекорд Saudi Aramco 2019 года (29 млрд долларов) почти трехкратным превышением.

Является ли оценка в 1,75 трлн долларов обоснованной?

Исследования ARK направлены именно на ответ в этот вопрос. Наиболее строгий ответ таков: данная оценка отражает набор специфических ожиданий относительно будущего, а не текущую финансовую реальность.

Соотношение рыночной капитализации к ожидаемой выручке 2025 года в размере около 18,5 млрд долларов при базовой оценке в 1,75 трлн долларов дает ценовой мультипликатор P/S примерно в 95 раз. На открытом рынке ни одна компания сопоставимого масштаба никогда не торговалась с таким коэффициентом. Эта оценка отражает уверенность инвесторов в будущей форме развития SpaceX, и для ее понимания необходимо детально разобрать бизнес на ключевые сегменты.

Starlink является главным финансовым двигателем. К началу 2026 года глобальная сеть широкополосного доступа через спутники насчитывала более 10 млн активных пользователей, а прогнозируемая выручка в 2026 году превысит 200 млрд долларов. Исследования ARK давно указывали, что Starlink — это самая быстрорастущая телекоммуникационная сеть по числу пользователей и объему доходов, и оказалось, что наши первоначальные оценки даже были излишне консервативными. По данным ARK, только потенциал масштабирования рынка спутниковой связи способен генерировать около 160 млрд долларов годовой выручки, при этом структурные преимущества Starlink гарантируют ей непропорционально крупную долю этого рынка.

Услуги орбитальных запусков остаются фундаментом. В 2025 году SpaceX осуществила 165 орбитальных запусков, выведя на орбиту около 85% всего нового космического аппарата планеты. Исследования ARK показывают, что с 2008 года компания снизила стоимость вывода груза на орбиту примерно на 95% — с 15 600 долларов за килограмм до менее чем 1000 долларов за килограмм для ракеты Falcon 9. При создании полностью многоразовой системы Starship целевым ориентиром остается снижение стоимости ниже 100 долларов за килограмм, что даст новое десятикратное падение затрат и откроет совершенно новые рынки, которых сегодня объективно не существует.

Объединение с xAI и орбитальные вычисления представляют самую перспективную грань оценки. Слияние в феврале 2026 года вертикально интегрирует услуги по запуску, телекоммуникации и инфраструктуру для разработки моделей ИИ в рамках единой структуры. По мнению ARK, при стоимости запуска ниже 100 долларов за килограмм вычислительная мощность в орбитальных дата-центрах может оказаться примерно на 25% дешевле земных аналогов, при этом удастся избежать проблем с задержками из-за ограничений электросетей, регуляторных барьеров и локального дефицита энергии. Маск ранее заявлял о цели ежегодного запуска мощности ИИ объемом 100 гигаватт. Данный тезис находится на ранней стадии развития, но именно он формирует стратегическую премию для объединенного холдинга, которую невозможно полноценно отразить посредством традиционной методологии суммирования составных частей (sum-of-parts).

По результатам исследований ARK, целевая оценка IPO в 1,75 трлн долларов базируется на убедительных траекториях развития основных бизнес-направлений SpaceX, а их структурные конкурентные преимущества носят долгосрочный характер. Кривая роста пользователей Starlink продолжает превышать рыночные ожидания. Снижение стоимости запусков следует предсказуемому пути Закона Райта (Wright's Law). Объединение с xAI добавляет экосистеме стратегический вектор, который пока не пытался воспроизвести ни один публично торгуемый аналог. Публикация формы S-1 обеспечит должную финансовую прозрачность, позволяя инвесторам строго проверить заложенные допущения, и ARK уверена, что фундаментальные показатели успешно пройдут подобную проверку.

Сможет ли Илон Маск достичь поставленных целей?

Инвестиционная модель ARK строится на простом принципе: смелые технологические концепции заслуживают серьезного внимания, если их подкрепляют доказуемое снижение себестоимости и ускорение массового внедрения — даже если общий рыночный консенсус настроен скептически.

При таком подходе исторические достижения SpaceX действительно внушают уважение. Цель Маска по созданию полностью многоразовой ракеты традиционно признанная отраслью нереалистичной, была успешно реализована SpaceX. Его видение создания глобальной спутниковой сети для сотен миллионов людей без качественного интернет-покрытия считалось финансово нежизнеспособным, однако проект Starlink доказал обратное. Компания успешно вывела на низкую околоземную орбиту более 10 000 спутников Starlink, обслуживает свыше 10 млн пользователей и в 2023 году достигла положительного свободного денежного потока.

Глобальные амбиции, такие как создание производственных мощностей на Луне или развертывание сети из миллиона орбитальных дата-центров, все еще далеки от стадии доказательства работоспособности концепции (PoC). Тем не менее, исследования ARK не ставят необходимость реализации каждой отдельной задачи в зависимость от действительности основного инвестиционного тезиса. Существующие бизнес-направления при сохранении текущей динамики уже формируют достаточную базу для привлекательного инвестиционного кейса. Дополнительный опционный потенциал, заложенный в масштабные проекты, создает пространство для дальнейшего роста, которое еще не полностью учтено в современных оценочных моделях ARK. Данные модели находятся в процессе постоянной актуализации.

С точки зрения ARK, цели Маска являются радикальными с любой исторической точки зрения, но SpaceX неоднократно демонстрировала уникальную способность сжимать сроки скептиков. Это не жесткая гарантия успеха, однако ARK рассматривает данный исторический опыт как существенный аналитический сигнал.

Почему инвесторы захотят получить доступ к SpaceX до выхода на IPO?

Это, пожалуй, самый важный вопрос для тех, кто оценивает целесообразность участия в ARK Venture Fund, и ответ на него имеет несколько уровней.

Окно создания стоимости открывается значительно раньше. Средний возраст компаний на момент выхода на публичные рынки стабильно растет: медианный возраст американских компаний при проведении IPO в 2025 году составил 12 лет, тогда как в 1999 году этот показатель равнялся лишь 5 годам. Сегодня самые востребованные на рынках организации генерируют колоссальную стоимость еще в статусе частных предприятий. Инвесторы, принимающие участие исключительно после листинга, рискуют пропустить период наибольшего прироста капитала.

Цена IPO не означает фактическую цену входа для большинства участников. Когда на рынок выходят компании такого масштаба, первичное распределение акций преимущественно отдается институциональным инвесторам. Розничные инвесторы, не имеющие прямого доступа к распределению, будут приобретать бумаги на вторичном рынке по цене, обусловленной балансом спроса и предложения в первые дни торгов, которая часто существенно превышает цену начального размещения. Исторические данные свидетельствуют, что высокооцененные IPO с пристальным вниманием рынка обычно переживают резкую волатильность в первые недели после листинга, прежде чем стабилизироваться на долгосрочном уровне.

Инвесторы ARK Venture Fund получают доступ на уровне венчурного капитала. ARK Venture Fund владеет акциями SpaceX напрямую — минуя брокеров вторичного рынка, специальные инвестиционные структуры (SPV) или структурированные продукты с дополнительными уровнями комиссий и премиями к оценке. Инвесторы ARK Venture Fund последовательно участвовали в росте оценки SpaceX: от 35 млрд долларов (2024 год), 80 млрд долларов (2025 год), 125 млрд долларов после объединения до текущей целевой оценки IPO в 1,75 трлн долларов. Весь цикл создания стоимости произошел исключительно на первичном рынке, что полностью отвечает исходным целям архитектуры ARK Venture Fund.

Как изменится позиция ARK Venture Fund после выхода SpaceX на IPO?

ARK заранее продумала этот сценарий и его прямые последствия для инвесторов еще на этапе разработки фондовой модели.

ARK Venture Fund представляет собой всегда доступный сквозной фонд (evergreen crossover fund), созданный для непрерывного удержания позиций на протяжении всего жизненного цикла компании — от ранних и поздних этапов частного владения до этапа IPO и дальнейшего нахождения на открытых рынках. Проведение IPO SpaceX не требует специального «управления» отклонениями; инвестиционный инструмент изначально разработан именно для подобных жизненных циклов.

После успешного завершения процесса IPO позиции фонда могут попасть под стандартный lock-up период (период блокировки сделок), в течение которого ARK не сможет реализовывать свои акции SpaceX. В этот временной промежуток новые средства инвесторов, поступающие в ARK Venture Fund, будут оперативно направлена в инвестиции других частных компаний, что ускорит перераспределение веса активов фонда в сторону заявленной цели — 80% экспозиции на частный рынок.

По окончании lock-up периода управление фондом обретет полную свободу действий: при наступлении оптимальных условий доля в SpaceX может быть снижена, а высвобожденный капитал реаллоцирован в следующие поколения частных инноваций в пяти ключевых технологических платформах ARK (искусственный интеллект, робототехника, системы хранения энергии, мультиомные технологии и блокчейн).

Динамика стоимости любого актива в составе ARK Venture Fund — независимо от того, находится он на публичной или частной площадке — напрямую отражается в чистой стоимости фонда (NAV). Рост оценки SpaceX в закрытом периоде уже в режиме реального времени закладывается в NAV фонда. Благодаря сквозной модели работы архитектура ARK Venture Fund сохраняет эту прямую взаимосвязь и после перехода на публичные площадки. Более высокая оценка при листинге принесет прямую финансовую выгоду инвесторам ARK Venture Fund, и наоборот. Для сторонников долгосрочного горизонта листинг знаменует важнейшее событие по предоставлению ликвидности, а заблаговременное формирование позиции до возможности массовой переоценки на публичном рынке — главное преимущество самой концепции ARK Venture Fund.

Портфель ARK Venture Fund не ограничивается только SpaceX. В настоящее время в него входят OpenAI, Anthropic, Neuralink, Databricks, Replit, Crusoe, Radiant, Boom, Lambda, Discord, а также более 50 других перспективных частных компаний. Успешное проведение IPO SpaceX станет значимой отраслевой вехой, одновременно высвобождая капитал и повышая гибкость структуры портфеля, что позволит ARK продолжать формировать, согласно внутренним критериям, самую привлекательную коллекцию частных инноваций, максимально доступную для рядового инвестора.

Важная информация

Заявка на IPO SpaceX на момент публикации настоящего материала сохраняла статус секретного черновика регистрационной документации. Окончательная оценка, график мероприятий и юридическая структура сделки еще не утверждены. Публичная версия формы S-1 пока не опубликована. Все приведенные цифры опираются на данные из открытых источников и независимые исследования аналитиков ARK. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Состав активов фонда может подвергаться изменениям в любое время. Информация ни в коем случае не призывает к совершению операций покупки, продажи или удержания каких-либо конкретных ценных бумаг.