Эксклюзив Fortune: объём активов под управлением криптофондов a16z упал на 40%, у Multicoin он сократился вдвое, крупнейшие крипто-венчурные фонды массово теряют объёмы.

Автор: Ben Weiss

Перевод: TechFlow

Краткий обзор от TechFlow: Журналист Fortune получил из SEC пакет неизданных финансовых отчетов инвестиционных консультантов, демонстрирующих, что активы под управлением (AUM) ведущих крипто-ВК, таких как Paradigm, Pantera, a16z crypto и Multicoin, в 2025 году снизились. Однако это не всегда плохо: a16z crypto вернула средства LP на пике рынка, а показатель DPI их первого фонда достиг 5,4x. Единственным исключением стал Haun Ventures, зафиксировавший рост благодаря успешной сделке в нише стейблкоинов — продаже платформы BVNK компании Mastercard.

Лидеры крипто-венчура не смогли избежать рыночного краха 2025 года.

Журналист Fortune Бен Вайсс получил из Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) ранее не публиковавшиеся финансовые отчеты инвестиционных консультантов. Данные предельно просты: AUM топовых структур вроде Paradigm и Pantera Capital в 2025 году коллективно сократилось.

Подпись к рисунку: Динамика активов под управлением (AUM) ведущих крипто-ВК в 2021–2025 гг.

Инфографика: Бен Вайсс / Fortune

Но прежде чем переходить к цифрам, необходимо прояснить один важный момент: AUM — не лучший показатель успеха или неудачи венчурного фонда. Он не отражает новые раунды финансирования, распределение средств при выходе LP или вызов капитала. Цены на криптоактивы сами по себе подвержены резким колебаниям: один лишь пост нестабильного бизнесмена или политика в соцсетях способен отправить стоимость монет на американские горки (выбирайте любого: Маск, Трамп или Чжао Чанпен). Опытные крипто-ВК уже видели взлет портфелей во время NFT-бума 2021 года, а затем и обвал в так называемую «криптозиму».

Авторы оригинала также подчеркивают: настоящий топ-инвестор в конечном итоге должен вернуть деньги своим LP. Краткосрочные колебания AUM не равны качеству работы фонда.

Учитывая этот нюанс, перейдем к конкретным данным.

a16z crypto: AUM упал почти на 40%, но средства были возвращены LP

AUM четырех криптофондов a16z crypto совместно снизился почти на 40% по сравнению с 2024 годом, опустившись до $9,5 млрд. За тот же период управление активами материнской компании Andreessen Horowitz выросло до более чем $100 млрд.

Часть сокращения обусловлена тем, что фонд начал распределять прибыль по трем первым проектам среди LP. По сведениям инсайдеров, a16z crypto сознательно выбрала для этого пик крипторынка 2025 года.

Какой в этом результат? Согласно данным Newcomer, чистый DPI (отношение выплаченных доходов к внесенному капиталу) первого криптофонда a16z достиг 5,4x. На фоне других венчурных фондов, собранных в аналогичном периоде 2018 года на платформе Carta, эта доходность выглядит весьма впечатляюще.

Говоря иначе, падение AUM у a16z crypto связано скорее с «заработком денег и их возвратом LP», а не с «резким обесцениванием портфеля».

Multicoin: AUM сократился вдвое до $2,7 млрд

Судьба Multicoin Capital глубоко привязана к крипторынку. Во время криптобума 2021 года его AUM выросло почти в три раза за год, приблизившись к $9 млрд. После краха FTX он резко обрушился, однако после восстановился на протяжении двух лет.

Однако падение 2025 года вновь отбросило его назад. С 2024 по 2025 год AUM Multicoin сократилось более чем вдвое, опустившись примерно до $2,7 млрд. Начавшийся в октябре 2025 года обвал BTC потянул вниз весь крипторынок, и структура, сочетающая хедж-фонд и венчурный фонд (как у Multicoin), пострадала первой.

Дополнительный контекст: сооснователь Multicoin Кайл Самани покинул компанию еще в феврале текущего года, переключившись на инвестиции в другие технологические секторы.

Pantera: пять инвестиций вышли на IPO, капитал вернулся к LP

AUM Pantera Capital также сократился, но, подобно a16z, часть причины кроется в добровольном распределении средств при выходе из инвестиций среди LP.

По данным инсайдеров, в 2025 году пять компаний из портфеля Pantera вышли на IPO, включая Circle и BitGo. Данные выходы принесли значительный приток ликвидности.

Haun Ventures: единственный рост на фоне спада, AUM вырос более чем на 30%

На фоне общего снижения активов единственным исключением стал Haun Ventures.

Эта платформа, основанная бывшим партнером a16z crypto Кейти Хаун, показала рост AUM более чем на 30% в годовом исчислении, приблизившись к $2,5 млрд. Во-первых, благодаря точному выбору ниши: компания, выпускающая стейблкоины BVNK, в которую инвестировал фонд, была приобретена Mastercard за сумму до $1,8 млрд. Во-вторых, сам Haun Ventures запустил сбор нового фонда объемом $1 млрд в 2025 году.

Запущен новый сбор средств

Несмотря на сокращение AUM, ведущие игроки не остановились:

Paradigm собирает новый фонд до $1,5 млрд. a16z crypto работает над сбором до $2 млрд. Dragonfly недавно закрыла четвертый фонд на $650 млн. После публикации Fortune внесло уточнение: представитель Dragonfly все же ответил, подтвердив «точность данных» и заявив, что они «активно размещают капитал».

Представители Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin и Haun Ventures отказались от комментариев.

Циклическая судьба крипто-ВК

Оригинальная статья на этом заканчивается, но стоит добавить несколько важных деталей.

Крипто-ВК принципиально отличаются от традиционных технологических фондов. Традиционные ВК инвестируют в долю компании, а выход осуществляется через IPO или M&A. Многие криптопроекты имеют собственные токены, поэтому позиции ВК напрямую зависят от колебаний стоимости этих токенов.

Multicoin — самый яркий пример: согласно предыдущим публикациям Fortune, с 2017 по 2021 год ее активы выросли на 20 287%, а в 2022 году потеряли 90%. Такие масштабы движений просто невозможны в традиционном венчуре.

Согласно ежегодному прогнозу Pantera Capital, совокупная капитализация крипторынка без учета BTC (исключая ETH и стейблкоины) снизилась примерно на 44% по сравнению с максимумом конца 2024 года. Однако исторически медвежий рынок становится окном возможностей для входа. Именно поэтому ведущие фонды сейчас активно привлекают средства — они делают ставку на следующий цикл.

Как ранее сообщала Fortune эксклюзивно, сбор пятого фонда a16z crypto запланирован на первую половину 2026 года. При лидирующем участии Криса Диксона фонд продолжит полностью фокусироваться на блокчейне. Новая программа Paradigm, согласно The Wall Street Journal, расширит фокус на искусственный интеллект и робототехнику. Стратегический выбор здесь очевиден: a16z продолжает делать все ставки на крипто, тогда как Paradigm выбирает диверсификацию по смежным отраслям.