Ловушка для лонгов по Ethereum: «киты» потеряли 7 млрд долларов и находятся под пристальным вниманием

Автор: Фрэнк, Мэйтон MSX

В эти дни Тому Ли и Джеку И, вероятно, совсем не до крепкого сна.

Ведь если выбирать самого драматичного главного героя на крипторынке в начале 2026 года, то это вряд ли биткоин или какой-то новый нарратив, внезапно ворвавшийся на сцену. Скорее всего, это два «кита» ETH, публично поставленные на угли.

Любители подглядеть за чужими бедами всегда рады видеть спектакль побогаче.

В последние дни инвесторы по всему миру затаили дыхание, наблюдая за тем, как одна из самых масштабных и максимально прозрачных групп открытых длинных позиций в истории Ethereum пытается выжить в условиях значительных нереализованных убытков.

I. «Киты» ETH уже фиксируют нереализованные убытки свыше 10 млрд долларов

Годы идут, события похожи, но каждый раз «киты» оказываются новыми.

Термин «кит» в контексте Web3 обычно относится к организациям или частным лицам с внушительным капиталом, способными влиять на направление рынка.

Однако в последние годы позитивный оттенок этого слова постепенно стирается реальностью, превращаясь в метафору не просто тяжеловеса, а скорее самой заметной мишени, которую всегда наблюдают в периоды сильных рыночных колебаний.

В последние несколько дней самые обсуждаемые в рынке два ETH «кита» — это BitMine под управлением Тома Ли (BMNR.M) и Trend Research, возглавляемый Джеком И (Jack Yi). Несмотря на то что оба занимают длинные позиции по Ethereum (ETH), они представляют собой два совершенно разных пути: первый является самой крупной казначейской компанией, хранящей ETH, тогда как второй представляет инвестиционный фонд, который открыто использует плечо на блокчейне для спекуляций на рост ETH.

Сначала обратим внимание на BitMine.

Будучи одной из наиболее репрезентативных компаний, накапливающих резервы ETH, BitMine ранее заявляла о долгосрочной цели приобрести около 5% от общего предложения Ethereum. На момент написания статьи компания накопила 4 285 125 монет ETH на сумму, близкую к 10 млрд долларов США.

Согласно данным Ultrasound.money, текущее предложение ETH составляет около 121,4 млн монет. Это означает, что BitMine напрямую зафиксировала примерно 3,52% обращающегося предложения ETH; темпы реализации этой стратегии можно назвать весьма агрессивными.

Стоит отметить, что она начала официальную трансформацию в «казначейскую структуру Ethereum» только после завершения размещения частного капитала на 250 млн долларов в июле 2025 года. Иными словами, менее чем за полгода BitMine совершила переход от компании по майнингу биткоина к крупнейшему в мире держателю ETH.

Источник:Ultrasound.money

Еще более примечательно то, что даже на фоне падения ETH ниже 3000 долларов на прошлой неделе, когда рынок ускорялся вниз в самый мрачный момент, BitMine выбрала стратегию усреднения против тренда: купила еще 41 787 монет ETH (примерно на 108 млн долларов) по цене около 2601 доллара, сохранив непоколебимую уверенность в своих позициях.

Однако вместе с этим приходит проблема — стоимость. Уверенность стоит денег. Средняя цена покупки ETH в портфеле BitMine составляет около 3837 долларов. Это означает, что после снижения цены ETH до отметки 2350 долларов его бумажный нереализованный убыток увеличился примерно до 6,4 млрд долларов.

Подобная крайне агрессивная трансформация в «крипто-ориентированную» компанию также спровоцировала на вторичном рынке акций США безумную игру в оценку стоимости.

Вернемся к июлю 2025 года: когда BitMine только начала раскрывать свою стратегию покупки Ethereum, ее акции (BMNR.M) торговались около 4 долларов. Затем за полгода котировки пролетели путь от минимума до максимума, достигнув 161 доллара, и стали самым ярким «теневым акционером Ethereum» на мировых рынках капитала.

Однако все хорошее рано или поздно заканчивается. По мере глубокой коррекции цены ETH пузырь премии на акциях BitMine быстро лопнул, и сейчас они рухнули до отметки 22,8 доллара.

Если BitMine представляет собой долгосрочную стратегию спотовых покупок, где время выкупает пространство, то Trend Research Джека И выбрал другой путь, сопряженный с заметно более высокими рисками.

Начиная с ноября 2025 года Trend Research открыто взяла длинные позиции по ETH на блокчейне, используя типичную циклическую схему «стейкинг-кредитование — покупка — повторный стейкинг-кредитование»:

• Застейкать имеющийся ETH через цепной протокол кредитования Aave;
• Одолжить стабильную монету USDT;
• Приобрести на USDT дополнительные ETH;
• Постоянно повторять цикл, чтобы увеличить позицию на покупку;

Фактическая логика этой операции несложна: по сути, используем имеющийся ETH в качестве залога, берем займы и покупаем новые ETH, спекулируя на прибыли от плеча при росте цены.

Безусловно, это стратегия с огромной убийственной силой на восходящем рынке, но именно здесь кроется и главный риск: при падении цены ETH залог обесценивается, и протокол кредитования потребует пополнить маржинальное обеспечение, иначе будет активировано принудительное закрытие позиций с продажей ETH по рыночной цене для погашения долга.

Поэтому, когда цена ETH всего за 5 дней резко упала с уровня 3000 долларов до минимума около 2150 долларов, эта система оказалась вынуждена перейти в режим «стрессовой реакции», что привело к довольно драматичному и необычному явлению на блокчейне в виде медленной фиксации убытков:

Чтобы сохранить позиции и избежать принудительного закрытия, Trend Research постоянно переводит ETH на биржи, продает их ради получения USDT, затем пополняет счет в Aave этими USDT для частичного погашения займов, лишь бы искусственно снизить линию ликвидации и выиграть немного времени.

По состоянию на 2 февраля Trend Research в несколько этапов перевела на Binance в общей сложности 73 588 монет ETH (стоимостью около 169 млн долларов США) для продажи и погашения кредитов. Общие убытки по кредитным позициям в ETH достигли 613 млн долларов, включая реализованный убыток в размере 47,42 млн долларов и нереализованный убыток в размере 565 млн долларов. В настоящее время компания по-прежнему несет стабилизированный кредитный долг с плечом объемом около 897 млн долларов.

Особенно в процессе стремительного снижения цены ETH в диапазоне 2300–2150 долларов почти вся сеть в режиме реального времени наблюдала за постановкой спасения через фиксацию убытков. Каждый проданный Trend Research ETH одновременно расширяет шансы на выживание для самой компании, но непреднамеренно создает новое давление на продажу на рынке, еще сильнее затягивая удавку вокруг собственной шеи.

Иными словами, Trend Research едва не убило само себя.

Источник:Arkham

II. «Лед и огонь» между блокчейном и внецепочечными рынками

Парадоксально, но если временно отвлечься от миллиардных нереализованных убытков китов и посмотреть на Ethereum через призму структур блокчейна, а не цены, обнаружится реальность, практически противоположная настроению вторичного рынка: активность в сети ETH постоянно растет.

Согласно данным The Block, в данный момент на бекон-цепочке Ethereum застейкано около 36,6 млн монет ETH, что превышает 30% от обращения сети, побив предыдущий рекорд.

Стоит помнить, что предыдущий максимальный показатель стейкинга составлял 29,54% и был зафиксирован в июле 2025 года. В этот раз доля застейканного объема впервые существенно преодолела 30-процентную отметку со времен перехода Ethereum на механизм Proof-of-Stake.

Источник:The Block

С точки зрения структуры финансового спроса и предложения, это изменение само по себе имеет огромное значение.

Массовый стейкинг ETH означает их добровольный выход из свободного оборота: из инструмента для высокочастотной торговли и спекулятивных игр он кардинально трансформируется в «облигацию с доходом» с продуктивными характеристиками. Иначе говоря, ETH перестает быть просто газом, средством обмена или инструментом спекуляции, а в значительно большей степени начинает играть роль «средств производства», участвуя в обеспечении работы сети через стейкинг и непрерывно генерируя доход.

Разумеется, весомый вклад вносят и такие игроки казначейского типа, как BitMine: сама компания уже застейкала почти 70% своих Holdings ETH (около 2 897 459 монет) и продолжает наращивать долю.

Параллельно в очереди валидаторов происходят тонкие изменения: очередь на выход из стейкинга фактически очистилась, а очередь на вход постоянно удлиняется. Более 4,08 млн монет ETH ожидают своей очереди на вход. Простыми словами можно сказать, что вывод идет легко, но вхождение требует ожидания около семи дней.

Объем этой очереди уже побил абсолютный максимум с момента запуска механизма PoS-стейкинга в Ethereum, а с точки зрения временной шкалы резкий подъем этой кривой пришлось ровно на декабрь 2025 года.

Именно с этого момента Trend Research начала свои агрессивные открытые длинные позиции по ETH.

Источник:Ethereum Validator Queue

Важно подчеркнуть, что стейкинг, в отличие от обычных торговых операций, представляет собой инструмент с низкой ликвидностью и длительным циклом, ориентированный на стабильную доходность. Все равно если средства попадают в очередь на стейкинг, это значит, что на длительный срок отказываются от гибкого управления портфелем и краткосрочных спекуляций.

Следовательно, когда все больше монет ETH выбирают возврат в систему стейкинга, они явно передают четкий сигнал: на данном этапе все больше участников готовы сознательно брать на себя альтернативные издержки ради долгосрочной блокировки средств в обмен на гарантированную внутрицепочечную прибыль.

В результате рисуется чрезвычайно напряженная структурная картина. С одной стороны, почти треть всего предложения ETH постоянно «консервируется», а за пределами рынка продолжают стекаться новые объемы в ожидании заморозки; с другой стороны, на вторичном рынке снижается ликвидность, цена испытывает постоянное давление, киты вынуждены фиксировать убытки, а их позиции регулярно оказываются на показе.

Такое явное расхождение между цепочными и внецепочечными процессами как раз формирует самую четкую картину «льда и огня» в современной экосистеме Ethereum.

III. Открытые «киты» уже попали в меню?

В традиционных финансовых играх карты редко лежат открытыми: размер позиции, цену входа, уровень использования плеча и прочее часто скрывают внутри деривативов и внесетковых контрактов с асимметрией информации.

Однако в блокчейне каждая транзакция кита, каждое залоговое действие и каждая линия ликвидации круглосуточно видны всем. Выбрав открытый подход, можно легко попасть в изматывающую борьбу на истощение, которая становится буквальным подтверждением закона Мёрфи.

Поэтому, глядя на ситуацию через теорию игр, хотя Том Ли и Джек И находятся на стороне покупателей и обошли открыто, они оказались на противоположных концах кривой рисков.

У Тома Ли, несмотря на 6,4 млрд долларов нереализованного убытка, BitMine выбрала спотовую стратегию с формулой «низкое плечо, высокий стейкинг, ноль задолженности». Пока не случится системный риск, он может позволить себе расслабиться в рамках временного окна, позволяя доходам от стейкинга постепенно сглаживать волатильность.

Факты действительно подтверждают эту мысль: в отличие от распространенных рыночных представлений, структура BitMine не настолько агрессивна. Как подчеркнул Том Ли в своем посте в социальной сети 2 февраля: у них есть денежные резервы в размере 586 млн долларов, 67% ETH застейкано, ежедневно генерируется более 1 млн долларов денежного потока. Для него падение — это лишь уменьшение цифр в балансе, а не угроза существованию.

Джек И же использовал плечо через циркулярные кредиты в Aave, из-за чего попал в порочный круг «падение – приближение к линии ликвидации – конвертация ETH в продажу – пополнение обеспечения – снова падение». Это напоминает перфоманс под полным общественным контролем.

Шорт-трейдерам не обязательно нужно полностью вас уничтожать: достаточно надавить на цену, заставить сократить позиции, создать пассивное давление на продажу и спровоцировать следование толпы, чтобы завершить структурную охоту.

Отсюда следует, что каждая транзакция погашения или перевода Trend Research интерпретируется публикой как индикатор смены настроения Джек И и готовности к капитуляции. На момент написания статьи Trend Research зафиксировала убыток, продав 73 588 монет ETH (примерно на 169 млн долларов), а цена ликвидации по кредитным позициям опустилась ниже 1800 долларов.

В тот же день, когда опубликовал пост Том Ли, Джек И тоже публично разобрал свои ошибки: будучи человеком с самым большим давлением в сети прямо сейчас, прежде всего нужно признать, что слишком ранний бычий прогноз по ETH оказался ошибочным… В настоящее время из-за возврата прибыли предыдущего цикла при контроле рисков мы продолжаем ожидать роста рынка.

В конечном счете, длинные позиции на цепных кредитах означают открытое отображение карт перед всеми. Независимо от того, существует ли организованный снупинг по отдельным целям, когда вы выставляете свои позиции, цену входа, уровень использования плеча и линии ликвидации в публичный доступ блокчейна, вы автоматически попадаете в список целей для любых синхронизированных рыночных сил.

Разумеется, в некотором роде это также зависит от привычки: ведь в апреле 2025 года Джек И публично призывал покупать ETH, когда цена упала до 1450 долларов, продолжал наращивать позиции, что в итоге привело к восстановлению и прибыли, и он временно стал своего рода «духовным флагом» для сторонников роста Ethereum.

Просто в этот раз исход истории еще предстоит увидеть, и шансы Тома Ли, очевидно, выше.

Заключение

От Three Arrows Capital до FTX и теперь до публично подвергающейся вниманию BitMine, сценарий неизменен: любой крах начинается с чрезмерного высокомерия относительно долгосрочной определенности.

Как гласит знаменитая цитата Кейнса, которая стала клише: «В долгосрочной перспективе мы все мертвы». Ошибка Джек И заключается не в том, что он придерживается долгосрочных бычьих взглядов на Ethereum, а в том, что он недооценил жестокость рынка в краткосрочных периодах иррациональности. С того самого момента, как он решил использовать открытое плечо, он уже посвятил себя этому прозрачному алгоритмическому миру.

Но взглянув с другой стороны, возможно, это именно та необходимая Ethereum «чистка», через которую должна проходить экосистема: каждый цикл требует подобного этапа выхода китов с рынка: китов осматривает публика, рычаг вытесняется, зависимости ломаются, токены перегруппировываются.

Только когда те, кому нужно фиксировать убытки, сделают это, а другим придется пережить период испытаний, сможет начаться настоящий легкий подъем.