Комбинация «Трамп — Бессент — Уолш» по-прежнему сохраняет наш крайний оптимизм в отношении 2026 года.

Автор: Рауль Пал

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Ключевой нарратив

Сейчас главное утверждение таково: биткоин и криптовалютный рынок рухнули, цикл завершился. Активы якобы отколлировались от остального мира, во всём винят CZ, BlackRock, судьбу, погоду, кого угодно. Эта история действительно звучит убедительно… особенно когда мы буквально наблюдаем, как цены падают день за днём.

Но вчера один клиент хедж-фонда спросил меня: можно ли сейчас покупать акции сектора SaaS со скидкой? Или же, как ходят слухи, Claude Code уже вынес им смертный приговор?

Я провёл углублённый анализ…

Результат оказался следующим: обе эти версии не выдерживают критики. Графики движения акций SaaS и биткоина практически идентичны. Диковато?

Индекс SaaS UBS против BTC

Это свидетельствует о том, что на сцену выходит ещё один ключевой фактор, который мы игнорируем.

Этот фактор заключается в том, что американская ликвидность была постоянно ограничена из-за двух правительственных шатдаунов и внутренних проблем финансовой системы США (операции обратного РЕПО к 2024 году в основном исчерпали себя). При пополнении счёта Казначейства (TGA) в июле и августе не проводилось соответствующего хеджирования, что спровоцировало изъятие ликвидности.

При такой вялой ликвидности неудивительно, что данные ISM демонстрируют спад.

Обычно мы уделяем больше внимание общей глобальной ликвидности, поскольку её долгосрочная корреляция с биткоином и индексом NASDAQ максимальна. Однако на текущем этапе влияние именно общей американской ликвидности кажется более существенным, ведь США остаются главным источником глобальной ликвидности.

В этом цикле восстановление начнётся, как только глобальная ликвидность обгонит американскую (вслед за ней поднимутся и показатели ISM).

Именно это обстоятельство влияет на SaaS и биткоин: как только ликвидность временно сжимается, они страдают в первую очередь.

Рост золота дополнительно «высасывает» из рынка маржинальную ликвидность, которая могла бы пойти в биткоин и сектор SaaS. Ликвидации просто не хватает на всех, поэтому активы с наивысшим риском бьют первыми тапками — такова реальность.

Сейчас снова случился шатдаун правительства США… Казначейство подготовилось к этому заранее: после прошлого шатдауна оно вообще не трогало средства на TGA, а напротив, внесло туда ещё больше денег (что равносильно очередному изъятию ликвидности).

Вот этот разрыв в ликвидности, с которым мы сталкиваемся прямо сейчас: графики выглядят крайне уродливо. Криптовалюты, которые нам нравятся, пока всё ещё ждут притока новой ликвидности.

Однако признаки указывают на то, что шатдаун будет разрешён уже на этой неделе — это станет последним барьером для ликвидности.

Я неоднократно предупреждал о рисках шатдауна. Вскоре это останется в прошлом, а за ним потянутся необходимые потоки ликвидности: корректировка eSLR, расходование средств на TGA, фискальные стимулы, снижение ставок… Всё это тесно связано с предстоящими промежуточными выборами.

Для инвестора, строящего стратегию на полный цикл, время зачастую важнее цены. Цена может упасть до ужасающих отметок, но если цикл движется вперёд и вы ждёте достаточно долго, всё рано или поздно вернётся на свои места.

Поэтому я всегда повторяю: «Проявите терпение!». Процессам нужно время для развития. Постоянное пяление в P&L вашего аккаунта мучает только вас самого, а вовсе не ваш портфель.

Ложный нарратив о Федеральной резервной системе

Что касается снижения ставок, существует ещё один миф о том, что Кевин Уош выступает за жесткую политику. Но это его взгляды остались актуальны двадцать лет назад.

Задача Уоша — продолжать стратегию эпохи Гринспана: снижать ставки, подогревать экономику и рассчитывать на то, что рост производительности благодаря ИИ подавит базовую инфляцию. По аналогии с периодом 1995–2000 годов.

Действительно, он не любит гигантские балансы, но резервы банковской системы уже на исходе, и он, скорее всего, не станет менять текущий статус-кво. Да он и не посмеет этого сделать: любая попытка свернуть программу немедленно обрушит кредитный рынок.

Единственное, что сделает Уош, — это снизит ставку. Остальное он предоставит Трампу и Бессенту, чтобы те через банковскую систему стимулировали высвобождение ликвидности. Милен также, вероятнее всего, будет активно продвигать снижение eSLR, ускоряя этот процесс.

Я понимаю, что сейчас ситуация настолько плоха, что бычий прогноз звучит крайне странно. Наши позиции по Sui сейчас кажутся мусорными, и непонятно, чему верить и кому доверять.

Во-первых, подобные сценарии мы переживали множество раз. Когда биткоин падает на 30%, альткоины могут нырнуть на 70%. Но если проект фундаментально сильный, они отыгрывают потери значительно быстрее.

Мой взгляд

Мы не осознавали, что доминирующим фактором сегодня стала именно американская ликвидность, тогда как в течение всего цикла главную роль обычно играет глобальный объём ликвидности. Теперь это стало предельно ясно: продолжает работать принцип «все взаимосвязано».

Здесь нет никакого «раскола». Просто произошла цепочка событий: истощение программы обратного РЕПО > пополнение TGA > шатдаун правительства > резкий рост золота > новый шатдаун. Мы либо не смогли их спрогнозировать, либо недооценили масштаб влияния этих факторов.

Но все это наконец-то подходит к концу, и скоро все вернется в привычное русло.

Невозможно каждый раз безошибочно просчитывать все переменные, но теперь мы понимаем ситуацию лучше. Мы по-прежнему крайне оптимистично смотрим на 2026 год, поскольку прекрасно знаем сценарий «Трамп. Бессент. Уош».

Они неоднократно заявляли об этом. Наша задача — прислушаться и спокойно подождать.

Инвестирование на полном цикле оценивается через призму времени, а не цены.

Если вы не инвестор полного цикла и не готовы терпеть подобные колебания, это абсолютно нормально. У каждого свой подход.

Сейчас самое время не сдаваться. Всем удачи.

Подмога в виде ликвидности уже на подходе.