Обзор рынка от Wintermute: распродажи — это макропередел, фундаментал крипторынка сохраняется

Автор:@Jjay_dm

Компиляция: TechFlow

Продажи на рынке на прошлой неделе в основном были обусловлены переоценкой ожиданий по снижению ставок, а не структурным обвалом. Текущие позиции в настоящее время очищаются, глобальная монетарная стимуляция продолжается. Биткоину (BTC) необходимо вновь закрепиться внутри диапазона, чтобы улучшить общее рыночное настроение.

Макроэкономический обзор

В фокусе рынка на прошлой неделе находилось осмысление внезапной переоценки ожиданий относительно снижения ставки в декабре. Вероятность снижения резко упала с примерно 70% до 42% всего за одну неделю, и этот сдвиг был дополнительно усилен отсутствием других макроэкономических данных. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил о пересмотре своей позиции касавшейся практически гарантированного снижения ставки в декабре, что вынудило инвесторов заново оценить взгляды членов FOMC (Федерального комитета по операциям на открытом рынке), выявив отсутствие консенсуса по данному вопросу. Рынок отреагировал мгновенно: американские рисковые активы ослабли, а криптовалюты как наиболее эмоционально зависимые рисковые активы пострадали сильнее всего.

Среди всех классов активов цифровые активы по-прежнему занимают последнее место по доходности. Такое отставание не является чем-то новым: с начала лета текущего года криптоактивы стабильно проигрывают фондовому рынку, отчасти из-за стойкой негативной асимметрии по сравнению с традиционными акциями. Интересно отметить, что биткоин (BTC) и эфириум (ETH) фактически уступали корзине алтокенов, что довольно редко встречается при нисходящих трендах. Этому феномену способствуют две причины:

1. Алткоины продолжают снижаться уже на протяжении некоторого времени;

2. Отдельные секторы (например, приватные токены и механизмы переключения комиссий) по-прежнему демонстрируют локальную силу.

На уровне отдельных отраслей показатели в целом носят отрицательный характер. Индекс GMCI-30 (@gmci_) упал на 12%, большинство секторов снизились на 14–18%. Лидерами падения стали искусственный интеллект (AI), децентрализованные физические сети (DePIN), игры (Gaming) и мемы-токены (Memes). Даже традиционно более устойчивые категории, такие как сети первого уровня (L1), второго уровня (L2) и децентрализованные финансы (DeFi), продемонстрировали повсеместную слабость. Эта рыночная коррекция отражает тотальное избегание рисков, а не ротацию между секторами.

График выше отображает данные за период с понедельника по понедельник, поэтому он отличается от первой диаграммы.

Биткоин (BTC) вновь опустился ниже отметки в $100 000, что произошло впервые с мая. До прошлой недели BTC дважды успешно держал уровень $100 000 (4 и 7 ноября), а в начале предшествующей недели даже временно отскочил до $110 000. Однако этот рост быстро испарился в ходе американской торговой сессии: часовые свечи отчетливо демонстрируют паттерн давления продавцов — при каждом открытии американских рынков возникала волна продаж, которая в итоге, после двух попыток закрепления, прорвала уровень в $100 000.

Часть давления исходит от «китов» (инвесторов, держащих крупные объемы криптоактивов), которые сокращают свои позиции. Продажи, обычно происходящие с четвертого квартала по первый, носят сезонный характер, но в этом году тенденция сместилась вперед отчасти потому, что многие трейдеры ожидают от четырехлетнего цикла более слабого года. Такие ожидания обладают свойством самосбывающегося пророчества: снижение рисков участниками заранее усиливает рыночную волатильность. Важно отметить, что фундаментального краха не произошло: давление исходило преимущественно со стороны американского рынка и определялось макроэкономическими факторами.

Более логичным драйвером служит именно переоценка ожиданий по снижению ставки. После того как председатель ФРС Пауэлл изменил свои заявления касательно снижения ставки в декабре, американские трейдеры начали тщательнее анализировать позицию каждого члена FOMC. Американские торговые платформы постепенно снизили ожидаемую вероятность декабрьского снижения с ~70% до нижней границы диапазона 60%, и мировые рынки осознали этот сдвиг лишь впоследствии. Это также объясняет, почему самое сильное давление продавцов сконцентрировалось в американские торговые сессии с 10 по 12 ноября, несмотря на то, что вероятности снижения тогда все еще находились где-то посередине диапазона 60%.

Несмотря на то, что ожидания по ставкам повлияли на краткосрочное рыночное настроение, общая макроэкономическая ситуация не ухудшилась. Глобальный цикл монетарного смягчения продолжается:

• Япония готовится выделить 110 млрд долларов США на программу стимулирования

• Китай продолжает проводить политику монетарного смягчения

• Программа количественного ужесточения (QT) США завершится в следующем месяце

• Фискальные каналы остаются активными, например, предлагаемая программа стимулирования на сумму 2000 долларов США

Текущие рыночные колебания скорее касаются тайминга, а не направления, то есть того, насколько быстро высвободится ликвидность и через какое время она начнет влиять на спекулятивные рисковые активы. В данный момент крипторынок почти полностью управляется макрофакторами. Из-за отсутствия новых данных для стабилизации ожиданий по ставкам рынок находится в режиме пассивной реакции, а не конструктивного развития.

Наша точка зрения

Макросреда по-прежнему поддерживает рынок, корректировка позиций делает картину более прозрачной, но для стабилизации рыночных настроений требуется укрепление позиций основных монет.

Это снижение рынка скорее напоминает макростимулируемый шок, нежели структурный крах. Позиции инвесторов уже очищены, доминирующее давление со стороны американского рынка достаточно понятно, а цикличные изменения поведения «китов» и сезонные потоки ликвидности конца года прекрасно объясняют текущую волатильность.

Общий контекст остается конструктивным: глобальная монетарная стимуляция продолжается, программа количественного ужесточения (QT) в США завершится в следующем месяце, каналы фискального стимулирования остаются активными, а ожидаемое улучшение ликвидности намечено на первый квартал следующего года. Рынку не хватает подтверждения со стороны основных монет. Если биткоин (BTC) не вернется к верхней границе текущего диапазона, то ширина рынка останется ограниченной, а нарративы не смогут закрепиться надолго. Данная макроэкономическая среда не похожа на затяжной медвежий рынок. Поскольку движение определяется макроструктурой, следующий катализатор, вероятнее всего, будет связан с политическими решениями и изменениями процентных ставок, а не внутренними потоками в самой криптоиндустрии. Как только ведущие монеты восстановят импульс, ожидается более широкое восстановление рынка.