Золотая империя Tether: амбиции и расколы «центрального банка без границ»

Автор: Frank, PANews

Выпускающая глобальный стейблкоин USDT компания Tether в беспрецедентном темпе накапливает физическое золото.

Отчет Tether за третий квартал 2025 года показывает, что объем ее золотых резервов взлетел до 12,9 млрд долларов, тогда как на конец 2024 года эта цифра составляла всего около 5,3 млрд долларов. Всего за девять месяцев чистый объем золотых позиций вырос более чем на 7,6 млрд долларов. По оценкам аналитиков рынка, за прошлый год еженедельный объем закупок золота Tether превышал одну тонну. Темпы накопления даже опережают большинство центральных банков суверенных государств.

Более того, Tether начинает приобретать контрольные пакеты акций золотодобывающих предприятий и переманивать лучших мировых трейдеров драгоценными металлами. За этими стратегическими шагами, казалось бы, проступает образ «центрабанкa без границ», который Tether выстраивает, используя государственные облигации США как двигатель прибыли, а золото и биткоин — как ценностное ядро. Однако за кажущимся безупречным деловым империем достижима ли подобная цель?

12,9 млрд долларов в золоте принесли 4 млрд долларов нереализованной прибыли

Финансовые результаты Tether в 2025 году поистине поражают. Только за первые девять месяцев ее чистая прибыль превысила 10 млрд долларов. Этот высокий доход мгновенно поднял оценку компании до 500 млрд долларов, что позволяет сравнить ее с OpenAI.

Источники этих десятков миллиардов прибыли идеально раскрывают «алхимию» Tether. Она складывается в основном из двух компонентов:

• Операционная прибыль: стабильный процентный доход от примерно 1350 млрд долларов американских казначейских обязательств, находящихся в портфеле компании.

• Бухгалтерская «нереализованная прибыль»: огромный доход от переоценки активов в золоте и биткоинах, созданный во время бычьего рынка 2025 года.

Хотя Tether не раскрывает детальную структуру прибыли, мы можем провести ориентировочный анализ.

Прибыль от американских казначейских облигаций может составлять около 4 млрд долларов (годовая ставка 4%).

Вклад золота оказался особенно значительным. В начале 2025 года цена золота составляла около 2624 долларов за унцию, а к 30 сентября она взлетела до 3859 долларов, увеличившись на 47%. Опираясь на запасы золота в размере 5,3 млрд долларов, которыми обладала Tether на конец 2024 года, только эти «старые запасы» принесли около 2,5 млрд долларов нереализованной прибыли. Приблизительно оценивая, с учетом нового золота, купленного в 2025 году, из совокупной прибыли Tether до 30–40 млрд долларов приходится на рост стоимости золота. Нереализованная прибыль от BTC составляет около 2 млрд долларов.

Это напрямую приводит к тому, что золото становится крайне важной частью структуры доходов Tether. И то, что делает Tether, выходит далеко за рамки просто получения огромной прибыли от золота: компания воспроизводит логику стратегических резервов суверенного государства, стремясь взять под контроль всю цепочку создания стоимости золота — от добычи до торговли.

В июне 2025 года Tether Investments объявила о покупке стратегического пакета акций в канадской публичной компании по продаже прав на золотодобычу Elemental Altus Royalties Corp. объемом до 37,8%, сохранив за собой право увеличить долю до 51,8%, что позволит Tether получить контроль над компанией. Используя модель рентных прав, Tether сможет стабильно получать долю от добычи золота в ближайшие десятилетия, избегая рисков, связанных с операционной деятельностью шахт, и тем самым обеспечивая безопасность поставок для своих золотых резервов.

В ноябре Tether также переманила двух ведущих мировых трейдеров драгметаллов из HSBC Bank. Один из них, Винсент Домьен, является не только глобальным руководителем торгов металлами HSBC, но и действующим членом совета директоров London Bullion Market Association (LBMA).

Кроме того, на крипторынке присутствует независимый продукт токенизации золота Tether Gold (XAUT) с рыночной капитализацией, превысившей 2,1 млрд долларов. Вместе с сингапурской финансово-сервисной компанией Antalpha, Tether планирует привлечь не менее 200 млн долларов на проект «Хранилище цифровых активов» (DAT). Цель фонда — накопление токенов XAUT и разработка «институционального решения для кредитования под обеспечение золотом».

Замкнутый цикл «казначейские облигации США — золото»: создание «национально не привязанного центрального банка»

За серией комбинированных операций Tether давно перестала быть обычной криптокомпанией. Скорее, она напоминает «теневого банкира» и фактически превратилась в транснациональный центробанк. Объемы ее активов в виде казначейских облигаций США и золота превосходят показатели многих стран мира.

В этом цикле Tether стала одной из самых эффективных по генерации прибыли компаний в мире. Она начала расширять свои инвестиции в такие сферы, как искусственный интеллект, образование, энергетика и сельское хозяйство, продолжая разрастать свой бизнес. Что самое важное, на фоне стремительного роста рынка стейблкоинов Tether, выступая гигантом с правом эмиссии, сформирует мощное влияние во множестве других секторов и регионов мира. Это влияние достигнет высот, недоступных ни одной другой коммерческой организации на сегодняшний день.

Три трещины безупречной империи

Однако за совершенством всегда скрывается начало другого цикла. «Идеальная логика» Tether сталкивается с тройной угрозой: со стороны регуляторов, рынка и конкуренции. Любой из этих факторов может стать непреодолимым препятствием для ее мечты о создании «центрабанкa без границ».

Угроза №1: Регуляторные барьеры

Золотые резервы приносят Tether огромную прибыль, но одновременно являются главным камнем преткновения на пути к соответствию нормативным требованиям. В июле 2025 года США подписали законопроект GENIUS, который прямо требует, чтобы резервы эмитентов стейблкоинов, работающих в стране, на 100% обеспечивались «активами высокой ликвидности», то есть долларовой наличностью или краткосрочными казначейскими облигациями США.

Это слабое место Tether. Согласно отчету компании за третий квартал, общий объем ее резервов составляет 181,2 млрд долларов, при объеме выпущенных USDT в 174,4 млрд долларов. Из них 12,9 млрд долларов в золоте, 9,9 млрд долларов в биткоинах, а также другие инвестиции и кредиты классифицируются как «некомплаентные активы» согласно определению закона GENIUS.

В аналитическом отчете 2025 года JPMorgan Chase прямо заявляет, что если Tether хочет легально работать в США, ей, возможно, придется продать свои «некомплаентные активы», включая биткоины и драгоценные металлы.

Такая сцена уже разыгралась в Европе. Поскольку резервы Tether не соответствуют регламенту ЕС MiCA, с конца 2024 года по март 2025 года почти все основные биржи, включая Coinbase и Crypto.com, сняли USDT с торгов в Европейской экономической зоне (EEA).

По мере внедрения деталей законопроекта GENIUS в течение следующих 18 месяцев, все американские комплаентные биржи (такие как Coinbase, Kraken) будут вынуждены пойти по тому же пути. Несмотря на заявления Tether о том, что она не обслуживает клиентов из США, коллективная блокировка со стороны американских платформ нанесет катастрофический удар по ее глобальной ликвидности, что будет равносильно «принудительному уходу» с крупнейшего в мире регулируемого рынка.

Реакция Tether подтверждает реальность этой угрозы. В сентябре 2025 года компания анонсировала создание Tether America и назначила бывшего советника Белого дома Бо Хайнеса на пост генерального директора (подробнее: «29-летний крипто-магнат Бо Хайнес: от связи Белого дома в сфере криптовалют до быстрого назначения рулевым американского стейблкоина Tether»). Планируется запустить в декабре новый стейблкоин под названием USAT. Он будет на 100% соответствовать регуляторным требованиям (будет обеспечен только гособлигациями) и создан специально для рынка США. Похоже, так создается своего рода «брандмауэр», готовый пожертвовать будущим USDT в Америке ради защиты глобальной стратегии золотых и биткоин-резервов USDT. Однако USAT скорее представляет собой стратегическую позицию, нежели финальную цель трансформации.

Угроза №2: Поглощение медвежьим рынком

Как уже упоминалось ранее, структура прибыли Tether состоит преимущественно из двух направлений. Первое — доходность по облигациям, второе, более существенное — рост стоимости золота и биткоинов. Именно рекордный рост цен на золото и биткоин в 2025 году позволил Tether показать столь выдающиеся финансовые результаты.

Однако такая структура прибыли несет в себе существенные риски: если в 2026 году рынок изменит направление, рост прибыли Tether может замедлиться или компания может перейти в зону убытков.

Во-первых, ряд крупных финансовых институтов прогнозируют, что в 2026 году ФРС начнет цикл снижения ставок. По расчетам, снижение ставки на 25 базисных пунктов приведет к снижению годового дохода Tether на 325 млн долларов.

С другой стороны, рынок золота и биткоинов пережил бешеный бычий тренд в 2025 году. В 2026 году, несмотря на ожидания снижения ставок, рынок остается достаточно оптимистичным. Но рынок неизменно преподносит сюрпризы: если золото и биткоин войдут в медвежий цикл (разумеется, они могут не упасть одновременно, в чем и заключается основная цель хеджирующей стратегии Tether), доходы компании от этих активов значительно сократятся, а в новом цикле прибыль может быть полностью стерта.

Кроме того, при переходе крипторынка в фазу падения рост объема эмиссии стейблкоинов также замедлится или остановится, что напрямую повлияет на финансовые показатели Tether.

Угроза №3: Восходящие конкуренты

Усиление регулирования перекраивает ландшафт рынка стейблкоинов. Закон GENIUS в США и регламент MiCA в ЕС создают преимущества для стейблкоинов, изначально обладавших «чистой» легальной историей.

Главным бенефициаром выступает USDC от компании Circle. Будучи лидером в сфере комплайенса, USDC пользуется поддержкой регуляторов. Финансовый отчет Circle за третий квартал 2025 года показывает, что оборот USDC к концу квартала достиг 73,7 млрд долларов, продемонстрировав впечатляющий годовой прирост в 108%.

На этом фоне Tether, хотя и сохраняет лидерство, демонстрирует признаки замедления роста. Данные за сентябрь 2025 года показывают, что, хотя масштаб USDT достиг 172 млрд долларов, темпы его роста заметно отстают от показателей USDC. Согласно предыдущему отчету PANews «Глобальный отчет об индустрии стейблкоинов 2025», при текущих темпах эмиссии USDC имеет шансы превзойти USDT к 2030 году. В целом, «золотая стратегия» служит как защитным рвом для Tether, так и потенциальной угрозой, способной подточить фундамент её бизнеса. Однако объективно данная бизнес-логика, изначально созданная для хеджирования рисков, остается одним из самых впечатляющих проектов в криптоиндустрии на сегодняшний день. В конце концов, как полагают такие институты, как JPMorgan Chase и Goldman Sachs, цикл снижения ставок ФРС в 2026 году не спровоцирует медвежий рынок, а, наоборот, послужит «топливом» для дальнейшего рекордного роста цен на золото и биткоин. Если сценарий пойдет именно так, «золотая стратегия» выведет Tether на новую высоту.