mUSD от MetaMask: амбициозный проект, рассчитанный на захват рынка стейблкоинов за счёт базы в сотни миллионов пользователей

Автор: Пратхик Десаи

Адаптация: Block unicorn

Каждая недавняя неделя кажется до боли знакомой——новый стейблкоин, новая попытка изменить парадигму стоимости. Сначала мы наблюдали аукцион за выпуск USDH от Hyperliquid; затем обсуждали тренд на вертикализацию для получения доходности по гособлигациям США. А теперь — нативный mUSD от MetaMask. Что объединяет все эти стратегии? Распределительная способность.

Распределительная способность стала своего рода чит-кодом не только в криптосфере, но и во многих других отраслях для построения процветающей бизнес-модели. Если ваше сообщество насчитывает миллионы пользователей, почему бы не воспользоваться этим и напрямую передать токены им в руки? Однако это срабатывает не всегда. Telegram пытался реализовать эту идею с помощью TON, имея в своем арсенале полмиллиарда пользователей мессенджера, но эти пользователи так и не перешли на блокчейн. Facebook предпринял аналогичную попытку с Libra, будучи уверенным, что миллиарды своих аккаунтов в социальных сетях могут стать основой новой валюты. Теоретически оба проекта казались обреченными на успех, но на практике потерпели крах.

Возможно, поэтому нативный mUSD от MetaMask (с символом «$» сверху и ушками лисы) привлек мое внимание. На первый взгляд, он ничем не отличается от других стейблкоинов — обеспечен регулируемым краткосрочными государственными облигациями США и выпускается через платформу Bridge.xyz с использованием инфраструктуры протокола M0.

Однако чем выделяется mUSD от MetaMask на текущем рынке стейблкоинов объемом 300 млрд долларов, где царит дуополия?

Возможно, MetaMask входит в высококонкурентную нишу, но обладает уникальным торговым преимуществом, недоступным конкурентам: возможностями дистрибуции. У MetaMask есть 100 миллионов ежемесячных активных пользователей по всему миру; масштаб этой аудитории практически недостижим для остальных. mUSD также станет первым стейблкойном, выпускаемым нативно в кошельке с самохранением активов, что позволит пользователям покупать его через фиатные средства, обменивать внутри приложения или даже оплачивать покупки в магазинах с помощью карты MetaMask. Пользователям больше не придется искать пары на биржах, осуществлять межсетевые переводы или возиться с добавлением пользовательских токенов.

У Telegram нет такого совпадения продукта и поведения пользователей, а у MetaMask оно есть. Telegram пытался перевести своих пользователей мессенджера на блокчейн для использования децентрализованных финансовых приложений. MetaMask же улучшает пользовательский опыт за счет интеграции нативного стейблкоина прямо в приложение.

Данные показывают, что скорость внедрения этого решения крайне высока.

Рыночная капитализация mUSD от MetaMask менее чем за неделю выросла с 25 млн долларов до 65 млн долларов. При этом почти 90% средств поступило с внутренней платформы второго уровня (Layer 2) от ConsenSys — Linea, что свидетельствует о способности интерфейса MetaMask эффективно направлять ликвидность. Этот рычажный эффект напоминает действия бирж прошлого: в 2022 году Binance автоматически конвертировала депозиты в BUSD, из-за чего предложение взлетело за одну ночь. Кто контролирует пользователей, тот контролирует токен. В портфеле MetaMask более 30 миллионов ежемесячных активных пользователей, что делает ее лидером по числу пользователей в сфере Web3.

Эта распределительная способность поможет MetaMask выделиться среди ранних участников рынка, которые пытались создать устойчивый стейблкоин, но потерпели неудачу.

Глобальный план Telegram частично провалился из-за регуляторных проблем. MetaMask обошла этот камень преткновения, сотрудничая с эмитентом Bridge, принадлежащим Stripe, и обеспечив каждую монету краткосрочными государственными облигациями США. Это удовлетворяет требованиям регулирования, а недавно принятый в США законопроект GENIUS Act уже с первого дня предоставляет ей правовую основу. Ликвидность также будет иметь решающее значение. MetaMask внедряет торговые пары с mUSD в экосистему DeFi на Linea, делая ставку на то, что собственная сеть закрепится внутри приложения.

Однако одно лишь наличие каналов дистрибуции не гарантирует успеха. Главное испытание для MetaMask исходит от существующих гигантов, особенно на рынке, который давно поделен между несколькими лидерами.

USDT от Tether и USDC от Circle заняли почти 85% всего рынка стейблкоинов. Третье место занимает USDe от Ethena с рыночной капитализацией около 14 млрд долларов, привлекающий пользователей доходностью. Недавно запущенный USDH от Hyperliquid призван реинвестировать депозиты с биржи обратно в свою экосистему.

Это возвращает меня к главному вопросу: чего именно хочет достичь MetaMask с помощью mUSD?

Прямых вызовщиков для USDT и USDC не просматривается. Ликвидность, листинг на биржах и пользовательские привычки играют на руку нынешним лидерам. mUSD, возможно, вообще не нужно идти на прямую конфронтацию. Как я предполагал относительно USDH от Hyperliquid, который принесет пользу своей экосистеме за счет передачи большей ценности сообществу, mUSD, скорее всего, также направлен на извлечение дополнительной ценности из уже существующей базы пользователей.

Каждый раз, когда новый пользователь пополняет баланс через Transak, каждый раз, когда кто-то конвертирует ETH в новый стейблкоин внутри MetaMask, и каждый раз, когда они расплачиваются картой MetaMask в магазине, mUSD будет вариантом по умолчанию. Таким образом происходит интеграция стейблкоина в качестве базовой опции внутри сети.

Это напоминает те времена, когда приходилось переправлять USDC между Ethereum, Solana, Arbitrum и Polygon в зависимости от того, что именно мне нужно было сделать со своими стейблкоинами.

А mUSD положил конец всем этим громоздким процессам мостов и обменов.

Кроме того, есть еще один важный плюс: процентная доходность.

Благодаря mUSD MetaMask сможет получать доходность от государственных облигаций США, обеспечивающих выпуск токена. Каждый миллиард долларов в обращении означает десятки миллионов долларов ежегодных процентов, возвращающихся в ConsenSys. Это превращает кошелек из центра затрат в двигатель прибыли.

Даже если mUSD обеспечен государственными облигациями США только на сумму в 1 млрд долларов, он будет приносить примерно 40 млн долларов годовой процентной выручки. Для сравнения: в прошлом году MetaMask заработала 67 млн долларов на комиссиях.

Это откроет для MetaMask еще один значимый источник пассивного дохода.

Однако есть один фактор, который меня беспокоит. Я годами считал кошельки нейтральными инструментами для подписи и отправки транзакций. mUSD размывает эту грань, превращая некогда надежный инструмент нейтральной инфраструктуры в подразделение бизнеса, зарабатывающее на моих депозитах.

Таким образом, дистрибуция — это одновременно и преимущество, и риск. Она может закрепить mUSD в качестве дефолтной липкой опции, но также способна вызвать вопросы о предвзятости и блокировке (lock-in). Если MetaMask изменит процесс обмена, сделав путь собственного токена дешевле или приоритетным, это может сделать мир открытого финансирования чуть менее открытым.

Проблема фрагментации также остается актуальной.

Если каждый децентрализованный кошелек начнет выпускать свою собственную версию доллара, вместо нашей нынешней взаимозаменяемой дуополии USDT/USDC будет создано множество закрытых валют.

Я не знаю, куда всё это денется. MetaMask отлично замкнула финансовый цикл покупки, инвестирования и потребления, интегрировав mUSD с картой. Рост на первой неделе показывает, что она способна преодолеть барьеры раннего этапа запуска. Однако доминирование существующих гигантов свидетельствует о том, насколько сложен путь подъема от миллионов к миллиардам.

Я не понимаю, к чему всё это придет. Интегрировав mUSD с картой, MetaMask успешно завершила финансовый цикл его покупки, инвестирования и трат. Рост в первую неделю говорит о том, что продукт способен преодолеть первоначальные сложности релиза. Однако господство текущих лидеров рынка доказывает, как трудно пробиться с отметки в миллионы долларов к нескольким миллиардам.

Именно между этими реалиями может решиться судьба mUSD от MetaMask.