За покупкой Ethereum на 310 млн компанией с долей Джека Ма: гонконгские публичные компании начинают увлекаться криптовалютами

Автор | Сиэ Чжаочин, Tencent News «Qianwang»

Финансовое сообщество Гонконга пересматривает нарративы, и криптоиндустрия, ранее остававшаяся в тени традиционного финансового мира, стала главным героем новой волны. Пока понятия стейблкоинов и RWA лишь набирают популярность, ветер DAT вновь дует из США в Гонконг.

Под термином DAT подразумевается аббревиатура Digital Asset Treasury. В криптоиндустрии DAT обычно относится к компаниям или юридическим лицам, обладающим и управляющим криптовалютами. В текущих реалиях под DAT чаще всего подразумевают публичные компании, которые посредством открытого рынка приобретают токены биткоина, эфириума или Solana. Участники рынка называют данную операцию «стратегией накопления крипты», интегрируя эти токены в основные активы предприятия, после чего котировки его акций начинают реагировать на изменение стоимости цифровых валют. В традиционном финансовом секторе это явление называется «взаимосвязью цифровых активов и котировок компаний».

“Взаимосвязь цифровых активов и котировок компаний” — одно из самых популярных выражений на гонконгском вторичном рынке и в криптоиндустрии за последнее время, — отмечает руководитель одной из американских публичных компаний, чье предприятие уже накопило значительные объемы биткоина.

Только 27 августа он принял участие в восьми мероприятиях в Гонконге, подавляющее большинство из которых было посвящено этой теме. Среди них церемония создания “Ассоциации публичных компаний Гонконга по цифровым активам”, прошедшая в отеле Four Seasons, форум компании Xinhuo Technology в Grand Hyatt, а также выступление основателя Binance Чжан Чанпэна в Университете Гонконга——все эти мероприятия так или иначе затрагивали вопрос взаимосвязи цифровых активов и корпоративных акций.

На мероприятии Чжан Чанпэн отметил, что финансовые департаменты некоторых предприятий, публичные компании, а также государственные и центральные госкомпании сейчас не могут напрямую покупать биткоин и другие цифровые валюты, однако благодаря модели DAT они получают возможность косвенно владеть ими — в этом заключается суть данного подхода. Он также считает, что масштаб этого сегмента на самом деле крайне велик и значительно превосходит размер самой криптоиндустрии. Помимо этого, он добавил, что Группа Binance в настоящее время активно участвует в аналогичных проектах.

Tencent News «Qianwang» стало известно, что некоторые гонконгские фонды, привлеченные государственным капиталом, в последнее время активно разрабатывают проекты, связанные с корреляцией криптоактивов и котировок. Один из финансовых экспертов в Гонконге заявил для Tencent News «Qianwang», что средства госпредприятий не могут напрямую инвестироваться в фонды, связанные с криптоиндустрией, но их можно использовать для покупки акций: “покупка акций публичных компаний, владеющих биткоином, на данный момент не ограничена”.

Согласно открытым данным, среди членов Ассоциации публичных компаний Гонконга по цифровым активам такие компании, как Boyaa Interactive и Huajian Medical, уже закупили значительные объемы биткоина и эфириума на открытом рынке.

Представитель одной из публичных компаний на церемонии открытия “Ассоциации публичных компаний Гонконга по цифровым активам” сообщил Tencent News «Qianwang», что его компания также планирует стратегию накопления цифровых валют. По его словам, многие члены ассоциации постепенно внедряют аналогичные планы. Открытые данные показывают, что общая численность членов ассоциации составляет 49 организаций, включая 9 компаний, торгующихся на биржах США, две компании со Шэньчжэньской биржи ChiNext, а остальные представляют собой эмитентов акций на Гонконгской фондовой бирже.

Волна взаимосвязи криптоактивов и котировок компаний среди китайскоязычного сообщества: лидеры криптоиндустрии Чжан Чанпэн, Ли Линь и другие объединяются в рядах «стратегов накопления крипты»

Явление взаимосвязи криптовалюты и котировок компаний вызвало настоящий бум на рынке США еще более полугода назад. Публичные американские компании, покупающие биткоин или эфир на открытом рынке, превращаются в специализированные DAT-структуры, чьи акции начинают расти вместе с взлетом стоимости криптовалюты, обеспечивая тем самым значительный доход на традиционном фондовом рынке.

Американский миллиардер Майкл·Сейлор (Michael Saylor) стал первопроходцем и самым успешным представителем этой модели. В 2020 году, занимая посты председателя совета директоров и основателя вышедшей на IPO в США программного обеспечения Strategy (ранее известной как MicroStrategy), он публично объявил о включении биткоина в свой балансовый отчет.

Его стратегия предельно проста: выпуск облигаций или акций——сбор средств——покупка биткоина——надежда на то, что рост курсовой стоимости криптовалюты в сочетании с “премией” за саму компанию даст сверхдоходность (рост котировок акций). На протяжении всего этого периода, пока цена акций стабильно росла, Strategy продолжала привлекать финансирование через долговые или долевые инструменты, чтобы снова закупать биткоины, замыкая цикл.

Несмотря на то, что Майкл·Сейлор непрерывно “агитировал за покупку” с 2020 года, трейдеры Уолл-стрит начали активно набирать позицию только в 2024 году, воспринимая эту бумагу как инструмент следования за крупнейшим в мире держателем биткоина, ровно в тот момент, когда котировки Strategy устремились ввысь.

Отраслевые эксперты поясняют, что 2024 год ознаменовался началом бычьего цикла после четвертого халвинга биткоина (20 апреля), в результате которого стоимость BTC выросла с примерно 45 000 долларов в начале года до рекордных около 103 000 долларов (в декабре 2024 года). Котировки MicroStrategy находятся в тесной корреляции с объемом её биткоинового портфеля.

По открытым данным, с момента первой покупки биткоина в августе 2022 года акции Strategy выросли примерно в 30 раз, достигнув капитализации близкой к 100 миллиардам долларов, что сопоставимо со стоимостью Starbucks——показатель значительно опережает собственный рост BTC того же периода на уровне 11 раз. По состоянию на второй квартал Strategy владела приблизительно 630 тысячами биткоинов.

Это позволило ранним трейдерам, открывавшим позиции в бумагах Strategy, получить феноменальную прибыль.

Другие предприятия стали стремительно копировать модель Strategy. Согласно отчету криптоаналитической платформы Architect Partners, в первом квартале в балансовых отчетах американских публичных компаний фигурировали биткоины на сумму, эквивалентную акциям 90 эмитентов, а ко второму кварталу этот показатель вырос до 142 компаний. Параллельно в первом полугодии 2025 года 61 американская публичная компания объявила о планах привлечь 30,6 миллиарда долларов для приобретения биткоина и других цифровых активов, причем большая часть этих анонсов пришлась на второй квартал.

“Масштабная операция по скупке криптовалют, которой никогда раньше не было в криптоиндустрии”, — заявил в Гонконге руководитель одной из американских публичных компаний с многолетним опытом работы на рынке. Его предприятие также накапливает значительные объемы BTC.

Этот тренд уже начал распространяться по Азии, включая Японию. Согласно открытым данным, наиболее ярким местным последователем стала компания Metaplanet Inc, которую назвали “версией Strategy для Азии”. Изначально Metaplanet была сетью бюджетных отелей, пытавшихся выйти на прибыльность в Японии, но в мае 2024 года изменила стратегию и впервые приобрела биткоин. По состоянию на 3 сентября компания владела 20 тысячами BTC, занимая шестую строчку в глобальном рейтинге владельцев данной криптовалюты.

Если сравнивать с японским радикальным подходом, гонконгская волна накопления криптовалюты только начинается. Данные рынка показывают, что лидером по объему владения биткоином среди гонконгских публичных компаний является Boyaa Interactive. К концу августа её портфель составлял 3670 монет.

В последние месяцы ряд публичных компаний Гонконга, включая Huajian Medical, Huaxing Capital, Yunfeng Financial и Coolpad, официально объявили о покупке таких токенов, как эфир, BNB и биткоин, для включения их в состав активов своих балансовых отчетов. Ранее отдельные гонконгские эмитенты, такие как Meitu и Guofu Quantum, уже обладали запасами цифровых валют, но их объемы были относительно невелики.

Как сообщает председатель Ассоциации публичных компаний Гонконга по цифровым активам Чжан Хуачэнь, если суммировать только рыночную стоимость цифровых активов, находящихся в распоряжении местных публичных компаний, а также средств, направленных на получение лицензий и операционное обеспечение соответствия требованиям регуляторов, совокупный объем не превышает 2 миллиардов долларов.

Tencent News «Qianwang» выяснило, что из 49 членов Ассоциации публичных компаний Гонконга по цифровым активам 38 являются гонконгскими эмитентами. Большинство компаний из данного списка, включая Guofu Quantum, либо задумываются о стратегии накопления цифровых валют, либо расширяют существующие планы. Совокупная капитализация этих участников составляет примерно 20 миллиардов долларов. Тем не менее, пока неизвестно, каковы конкретные параметры их будущих закупок.

Чжан Хуачэнь, давно присутствующий в криптоиндустрии, настроен относительно оптимистично. По его мнению, именно публичные компании выступают наилучшим каналом для соединения ликвидности традиционных финансов и цифровых активов: между текущим объемом накопленной криптовалюты гонконгских эмитентов и их рыночной капитализацией все ещё существует огромный потенциал для дальнейшего развития корреляционного взаимодействия.

Если говорить о стороне капитала по сравнению с самими DAT-компаниями, в Гонконге наблюдается еще более высокий энтузиазм к скупке цифровых активов. Семейный офис YZi Labs, принадлежащий Чжан Чанпену, уже начал масштабировать свои операции в Азии, включая рынок Гонконга. Открытые данные свидетельствуют, что управляемые им активы превышают 10 миллиардов долларов.

В последнее время глава данного семейного офиса Элла Джанг (Ella Zhang) часто выезжает с деловыми визитами по Азии, стремясь увеличить поддержку проектов по накоплению BNB и развитию будущей экосистемы. В частности, в конце августа было объявлено о поддержке фонда B strategy, привлекающего 1 миллиард долларов для операций по скупке криптовалют. Это первый в Азии проект формата DAT под логотипом “BNB”, курируемый семьей Чжан Чанпэна, и по сей день самое масштабное финансирование подобного рода во всем мире.

Ранее YZi Labs анонсировала поддержку программы Huaxing Capital Holdings по накоплению токенов BNB объемом 100 миллионов долларов, рассчитывая, что та станет гонконгским аналогом “BNB strategy”. Однако после объявления о реализации проекта 22 августа акции Huaxing Capital Holdings, подорожав с 8,6 до 9,14 гонконгского доллара, начали снижаться.

Tencent News «Qianwang» стало известно, что ключевые участники учредительного комитета B strategy базируются в Гонконге, но сам объект инвестиции по схеме “накопления крипты” пока не раскрыт, что с высокой долей вероятности указывает на американскую публичную компанию.

Информированный источник, знакомый с деятельностью YZi Labs, сообщил редакции «Qianwang», что в последнее время множество игроков с гонконгского финансового рынка обращались к YZi Labs с предложениями о сотрудничестве — по предварительным оценкам речь идет о сотнях людей или команд, которые вскоре могут запустить совместные инициативы.

Выступая спонсором инвестиций, YZi Labs предоставляет капитал структурам управления активами, таким как Huaxing Capital и B strategy. В свою очередь, те используют площадки своих публичных компаний для приобретения токенов либо выступают посредниками при поиске другой эмитентной платформы, которая и осуществляет прямую закупку цифровых активов.

Параллельно Ли Линь, один из трех крупных фигур китайскоязычной криптоиндустрии, закрепившийся в Гонконге, и основатель биржи Huobi, приступил к реализации собственных программ скупки криптовалюты.

27 августа гонконгская публичная компания Xinhuo Technology, контролируемЛи Лином, объявила о выделении 500 миллионов долларов на запуск программы “стратегии накопления крипты”, верхний лимит которой пока не установлен. Во второй половине дня 28 августа генеральный директор Xinhuo Technology Ун Сяочи сообщил Tencent News «Qianwang», что данное предложение пользовалось колоссальным спросом на местном рынке, а общая сумма подписок инвесторов уже превысила 500 миллионов долларов.

Кроме того, издание Tencent News «Qianwang» установило, что ведущие китайскоязычные инвесторы криптопространства, включая Шэнь Бо, и основатель Meitu Цай Вэншэнь также начали вовлекаться в проекты по скупке цифровых активов.

Игровая площадка для скупки криптовалют находится в США, тогда как Гонконг оптимально подходит для связей и привлечения финансирования

“Гонконгский ажиотаж вокруг накопления криптовалюты сосредоточен не на стороне реальных активов, то есть самих публичных компаний-целей, а на стороне капитала, направляемого на покупку биткоина и других цифровых валют.”, — пояснил участник гонконгского финансового сообщества, занимающийся подготовкой подобных проектов. По его словам, многим резидентам региона искренне интереснее подключиться к программе скупки криптоактивов, чем создавать очередную гонконгскую версию Strategy на местной бирже.

Это напрямую связано с гибкостью механизмов привлечения капитала на гонконгском рынке. Исходя из правил игры в рамках таких стратегий накопления активов, ключевой задачей для компании-эмитента выступает мобилизация средств: эмиссия облигаций или акций——сбор денег——приобретение биткоина——ожидание роста курсовой стоимости криптовалюты и формирования “премии” за саму компанию, что приводит к удорожанию акций. На этапе подъема котировок публичное предприятие повторно задействует инструменты долгового или долевого финансирования для закупки новых партий BTC, замыкая порочный круг.

Некоторые отраслевые эксперты окрестили этот механизм “теорией маховика”: чем больше биткоинов приобретает публичная компания, тем сильнее растут ее котировки, позволяя привлекать еще больший объем финансирования для следующих крупных закупок.

“У традиционных фондовых бирж изначально имеется широкий арсенал инструментов для получения займов и привлечения инвестиций, и в этом аспекте рынок США заметно превосходит гонконгский в плане гибкости”, — отметила топ-менеджер одной из американских публичных компаний. Именно поэтому многие организаторы стратегий скупки криптовалют обращаются к ней с просьбой о партнерстве.

Помимо выпусков облигаций, основными инструментами финансирования проектов по скупке криптоактивов на текущий момент выступают PIPE и ATM (at the market offering) через эмиссию акций. Их объединяет более высокая скорость и адаптивность по сравнению с прочими методами привлечения капитала: PIPE может быть утвержден регулирующими органами за считанные дни и предполагает размещение бумаг среди закрытого круга инвесторов, что функционально сходно с размещением акций специально отобранным списком лиц на гонконгской бирже.

Процедура ATM требует подачи заявки на регистрацию (обычно по форме S-3) в комиссию SEC, где детально раскрываются объем выпуска и план размещения, при этом процесс подвергается одновременному контролю со стороны SEC и FINRA, однако сама реализация эмиссии может проводиться в любое удобное время.

Проще говоря, это аналогично получению заранее согласованного кредитного лимита, при котором публичная компания вправе поэтапно сбывать акции на открытом рынке по текущей конъюнктуре, оперативно собирая средства. Процесс реализации бумаг может растянуться на месяцы или даже более длительные периоды. Данный формат привлечения капитала зачастую именуют “методом печатного станка” из-за его очевидной простоты и эффективности.

Тем не менее, существуют определенные ограничения: объем капитала, привлеченного посредством указанных механизмов за год, не может превышать трети капитализации обращающихся в обращения акций компании. В Гонконге источники финансирования преимущественно базируются на частных размещениях, блок-сделках и выпуске новых бумаг, однако каждая отдельная транзакция обязана проходить строгую процедуру утверждения надзорными органами и полного прохождения регуляторных процедур.

С точки зрения доступных финансовых инструментов американские эмитенты демонстрируют куда большую маневренность по сравнению с гонконгскими коллегами. Возьмем в пример strategy: начиная с 2024 года организация неоднократно привлекала средства через PIPE и ATM, причем за последний год только данные два канала принесли компании свыше 40 млрд долларов и 240 млрд долларов соответственно.

По состоянию на 2 сентября рыночная капитализация Strategy превысила 988,5 млрд долларов. Компания располагает 629 370 биткоинами стоимостью около 700 млрд долларов, при этом средняя себестоимость каждой единицы её портфеля составляет порядка 73 320 долларов.

“Гонконг по-прежнему остается раем для состоятельных людей. Лидеры криптоиндустрии традиционно предпочитают встречаться и обмениваться идеями здесь”, — поделился с «Qianwang» инвестор с многолетним стажем работы в цифровой сфере. Этот город идеален для объединения предпринимателей с целью разработки проектов, поиска партнеров или объединения капитала, однако финальная реализация большинства бизнес-планов всё равно происходит в США.

В последние месяцы в Гонконге состоялось десятки мероприятий, посвященных темам цифровых валют, где ярко проявляли себя такие фигуры, как Сюнь Юйчэнь, Ли Линь, Чжан Чанпэн и другие видные деятели индустрии.

Тем не менее, участники сходятся во мнении, что США остаются главной ареной для реализации корреляции криптоактивов и котировок компаний. Помимо удобства доступа к заемному и акционерному финансированию, общий уровень ликвидности на американских биржах существенно выше. После выхода акций компаний-стратегов на новые максимумы критически важным фактором становится наличие достаточного объема свободной торговой массы для поддержания динамики.

Игра богачей: минимальный объем капитала для одного проекта составляет не менее 1 миллиарда долларов

Некоторые осторожные инвесторы полагают, что рынок уже начал отмечать признаки нереалистичного ажиотажа вокруг скупки криптовалют. Организаторы подобных программ стремительно тиражируют модель strtategy крупными партиями: привлекают деньги из классических финансовых институций и инвестируют их в биткоины и иные цифровые активы, превращая это действие в базовую ценность всей бизнес-модели. При этом в число таких эмитентов входит немалое количество компаний с низкой капитализацией и слабыми фундаментальными показателями.

Между тем те организации, которые не успели закупить цифровые активы заявленными ранее темпами, уже начинают терять поддержку со стороны части акционеров, что спровоцировало снижение их котировок.

Ярчайшим примером служит японская Metaplanet, являющаяся шестым по величине держателем биткоина в мире. Акции корпорации просели с максимальных 1895 иен за штуку в середине июня до уровня 853 иен по итогам торгов 2 сентября — падение составило более половины первоначального значения. До этого, в начале 2025 года, сразу после сообщения о переходе к стратегии накопления криптоактивов, котировки компании кратнорастли вверх на 400%.

1 сентября организация официально уведомила, что получила одобрение акционеров на реализацию инициативы по привлечению капитала: несмотря на существенное снижение курса, предприятие имеет право выпустить привилегированные бумаги для сбора дополнительных средств в объеме до 555 миллиардов иен (приблизительно 3,8 млрд долларов) с целью расширения арсенала финансовых источников.

Также корпорация назначила сына Дональда Трампа Eric trump в качестве члена новообразованного консультативного совета——это фактический шаг к использованию его медийного влияния для совместной “агитации за покупку”, что представляет собой классическую схему взаимодействия внутри криптопространства. Какова будет итоговая отдача от подобной практики пока неясно, однако реакция рынкa 2 сентября продемонстрировала полное безразличие к новостному фону: в краткосрочной перспективе использование популярности знаменитости не смогло остановить негативную динамику котировок Metaplanet——в короткой перспективе их celebrity call-to-action оказались неэффективными.

Такой исход служит серьезным предостережением для всех желающих присоединиться к игре позже: ключевой игровой площадкой для реализации подобных схем скупки активов безусловно должны оставаться США. Формула “Уолл-стрит плюс цифровые валюты” нуждается в рынках с колоссальными объемами и высочайшей степенью ликвидности для удержания потока капитала, чего нельзя сказать о японской финансовой среде.

“Запускать программы накопления крипты с небольшими суммами в текущих условиях бессмысленно”, — единогласно отметили несколько представителей бизнеса, занимающихся подготовкой подобных инициатив в Гонконге. Они уверены: необходимо скупать исключительно ведущие активы отрасли и максимально приблизиться к тройке лидеров по объему портфеля, “чем ниже позиция в рейтинге, тем меньше практической пользы от этого”. Единое мнение экспертов заключается в том, что реальную возможность пробиться в первую тройку дает только капитал размером от 1 миллиарда долларов.

Эксперт в сфере управления активами, готовящий к запуску подобную стратегию накопления активов, поделился с редакцией «Qianwang», что успешная программа требует соблюдения “трех ключевых условий”: надежность базового актива, поддерживающая сторона проекта (что эквивалентно участию профильного криптофонда; например, разработку BNB обеспечивает семья Чжан Чанпэна) и квалифицированная управленческая команда——именно поэтому сейчас сотни коллективов пытаются заручиться поддержкой семейного офиса Чжан Чанпэна.

Сторонники более смелой стратегии считают, что без колоссальных денежных потоков для скупки конкретных маркеров шансы попасть на радары инвесторов стремительно падают. Сегодня на рынке присутствует огромная масса публичных структур, фокусирующих ресурсы на приобретении биткоина, при этом абсолютный лидер, strategy, достиг рыночной капитализации более чем в 988 миллиардов долларов.

Tencent News «Qianwang» стало известно, что ведущие персоналии, недавно присоединившиеся к гонконгскому рынку, пока не определились окончательно в сторону приобретения биткоина, предпочитая сконцентрироваться на BNB, эфире или Solana. К примеру, Yunfeng Financial (аффилированный с Джек Ма) и профильный фонд при Xinhuo Technology делают ставку на инфраструктуру Ethereum.

Ранее 2 сентября Yunfeng Financial опубликовала заявление, подтверждающее решение наблюдательного совета начать приобретение Ethereum на открытом рынке в качестве резервного фонда группы. По состоянию на дату публикации сообщество было консолидировано 10 тысяч единиц ETH общим инвестиционным объемом в 44 миллиона долларов США (около 314 миллионов юаней).

Генеральный директор Xinhuo Technology Ун Сяочи разъяснил изданию, что по сравнению с золотым стандартом Bitcoin, стратегии накопления Ether предлагают больший потенциал для наращивания премии стоимости.

Статистические сводки указывают, что первым по размеру капитализации эмитентом, специализирующимся на накоплении эфира, выступает платформа bitmine. По состоянию на 2 сентября её оценка составила 7,75 миллиарда долларов при наличии 1,71 миллиона ERC-20 токенов——показатель остается значительно ниже показателей strategy, чья общая стоимость приближается к тысячедолларной отметке. Известный американский инвестор “木头姐” Cathie Wood под своим брендом Ark Invest сделала крупные вклады в акции bitmine, преодолев рубеж в 200 миллионов долларов, включая дополнительные покупки на сумму свыше 30 миллионов долларов вопреки устойчивой тенденции снижения котировок в предыдущие дни.

Традиционный институциональный инвестор из Гонконга, активно скупающий активы bitmine на протяжении последних недель, поделился с редактором мнением: программы стратегий накопления цифровых активов в США перешли стадию перегрева. Даже самый мощный игрок по объему резервов эфира демонстрирует замедление роста, следовательно, остальные направления включают BNB рискуют столкнуться с идентичными препятствиями.

Он категорически не разделяет убеждение, что массированный приток денег и концентрация скупки одного конкретного актива автоматически гарантируют мгновенное ралли котировок на фондовом рынке.

Соответственно, его взгляд на перспективы выглядит куда более мрачным: в настоящий момент абсолютно невозможно определить долгосрочный вектор развития подобных схем, ведь указанные публичные компании привлекают дешевые заемные средства через классические институты, чтобы приобретать криптовалюты по среднерыночным ценам, фактически не создавая никаких реальных доходов. Для сравнения: выручка strategy составляет скромные 150 миллионов долларов, тогда как оборот Starbucks с аналогичным уровнем капитализации превышает 7,5 миллиардов долларов.

Еще более сильным беспокойством является мысль: текущий этап бычьего тренда делает математическую модель взаимосвязи криптоактивов и котировок компаний внешне безупречной, но стоит BTC развернуться вниз, как возникнут колоссальные вопросы касательно стратегии действий организаций, построивших свое благополучие исключительно на скупке цифровых резервов.

Вероятно, тысячи корпораций, стремительно бросающихся в безумную гонку за накоплением криптовалюты, даже не стремятся узнать точный ответ.