Автор: Хао Ичэн

«Однако мы должны четко осознавать, что это лишь открыло дверь — приток капитала не произойдет мгновенно. В краткосрочной перспективе его влияние на рыночные настроения превзошло фактический приток средств. В долгосрочной перспективе истинная ценность заключается в сигнале регуляторов, который она подает: криптоактивы рассматриваются для включения в важнейшую систему управления богатством США.»

7 августа 2025 года президент США Дональд Трамп подписал исполнительный указ с названием «Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors», целью которого является предоставление всем американцам, участвующим в корпоративных пенсионных программах, доступа к инвестиционным возможностям в альтернативных активах, сопоставимому с возможностями институциональных инвесторов, включая венчурный капитал, недвижимость, сырьевые товары, инфраструктурные проекты и цифровые активы (криптовалюты). Данная мера затрагивает пенсионные средства объемом до 12,5 трлн долларов США и может оказать глубокое влияние на рынки криптовалют, частного капитала, недвижимости и другие сегменты.

1. Что такое 401(k)

401(k) представляет собой корпоративную программу накопления на пенсию в США, получившую свое название от раздела 401(k) Налогового кодекса США. Ее ключевой механизм заключается в следующем: программа предоставляется работодателем, участие сотрудников добровольное, а налоговые льготы стимулируют накопление средств на пенсию.

1. Базовый механизм

Предоставляется работодателем: Компания открывает сотрудникам счета 401(k).

Добровольные взносы сотрудников: Из зарплаты удерживается определенный процент (например, 5%) и зачисляется на счет.

Налоговые льготы:

Традиционный 401(k): Взносы производятся до вычета налогов, при выводе средств на пенсии взимается налог.

Roth 401(k): Взносы производятся после уплаты налогов, при выводе средств на пенсии налоги не взимаются.

Сопоставление взносов работодателем: Многие компании оплачивают часть внесений сотрудника определенным процентом (например, сотрудник вносит 5%, компания сопоставляет 3%), что является одной из ключевых привлекательных особенностей данной программы.

2. Инвестиционные варианты

Самостоятельный выбор: То, во что будут инвестироваться средства со счета 401(k), участник программы определяет самостоятельно на основе перечня вариантов, предложенного администратором плана (обычно включают различные фонды, ETF, облигации и т.д.).

Отсрочка налогообложения: Доходы по инвестициям не облагаются налогом до выхода на пенсию, что позволяет实现 рост за счет сложного процента.

3. Ограничения на снятие средств

Обычно свободное снятие средств допускается только после достижения возраста 59,5 лет. Досрочное снятие влечет уплату налогов, а также может обернуться штрафом в размере 10%.

4. Масштабы и значение

По состоянию на 2024 год совокупная стоимость активов программ 401(k) в США составляла от 8 до 12 трлн долларов США, являясь главным инструментом накоплений населения на пенсию. Огромный объем этих средств означает, что даже небольшие изменения в инвестиционной политике способны вызвать значительные колебания на рынке.

2. Ключевые положения исполнительного указа

1. Цели политики

«Расблокировка» инвестиционных возможностей в альтернативных активах для обычных американцев, сокращение разрыва между ними и институциональными инвесторами в отношении каналов инвестирования и потенциальной доходности.

Стимулирование работодателей и администраторов планов к включению более диверсифицированных инвестиционных опций в программы 401(k).

2. Вовлекаемые типы активов

Частный капитал и частное кредитование

Недвижимость и инфраструктура

Сырьевые товары

Инструменты управления цифровыми активами с активной стратегией (например, криптофонды, криптовалютные ETF и т.д.)

3. Регуляторные механизмы

Требуется, чтобы Министерство труда (DOL) в рамках Закона о гарантии доходов от пенсионных программ работников (ERISA) предоставило инициаторам планов (работодателям) руководящие принципы «безопасной гавани» (Safe Harbor), четко определяющие рамки их фидуциарной ответственности, тем самым снижая риски судебных исков из-за предоставления вариантов в виде альтернативных активов.

Требуется, чтобы Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC), Министерство финансов и другие ведомства оценили и скорректировали порог понятия «квалифицированный инвестор», открывая легальные каналы инвестирования для участников стандартных пенсионных счетов.

Поддерживается разработка рынком инвестиционных продуктов, подходящих для пенсионных счетов, таких как целевые датированные фонды (TDF), коллективные инвестиционные трасты (CIT) и др., для балансировки рисков и ликвидности альтернативных активов.

3. Влияние на криптовалюты

Анализ проводится по трем направлениям: потоки капитала, нормативно-правовая база и рыночные настроения:

1. Потоки капитала: Открытие пространства для долгого капитала, однако процесс поступления будет медленным

Теоретический пул капитала: Совокупный объем программ 401(k) и других пенсионных планов с фиксированными взносами в США составляет около 12,5 трлн долларов США. Теоретически, даже если всего 1% портфеля будет инвестирован в криптоактивы, это может принести дополнительно до 125 млрд долларов.

Приток зависит от решений множества сторон: Необходимо четко понимать, что капитал не поступит автоматически. Фактические масштабы зависят от того, готов ли работодатель предложить, выведет ли администратор плана продукт на платформу и согласится ли сотрудник самостоятельно распределить средства. Это длительный процесс взаимодействия множества заинтересованных сторон.

Особенность долгосрочного удержания: Средства 401(k) отличаются высокой степенью долгосрочности и стабильности. Вероятно, капитал, поступающий в крипторынок, станет «терпеливым капиталом», что поможет снизить общие продажи на рынке и волатильность.

Знаковое событие: BlackRock уже объявил о планах запустить первые инвестиционные продукты, связанные с криптовалютами, для программ 401(k) в 2026 году, что может стать катализатором их первого масштабного проникновения на пенсионные счета США.

2. Соответствие требованиям: Получение институционального «разрешения на вход»

Впервые данный исполнительный указ позитивно упоминает «цифровые активы» в федеральной политике долгосрочных пенсионных инвестиций, обеспечивая криптовалюты мощной институциональной поддержкой как законного класса активов, подлежащего распределению.

Этот шаг значительно ускорит процесс приведения в соответствие с нормативными требованиями финансовых продуктов, связанных с криптоактивами, и уберет препятствия для последующего одобрения SEC дополнительных криптовалютных ETF или фондов.

3. Рыночные настроения: Краткосрочный импульс и фундамент долгосрочного доверия

В краткосрочной перспективе данная новость станет важным катализатором настроений рынка, способным запустить волну спекуляций вокруг тем «соответствия нормативным требованиям» и «прихода институционального капитала».

В долгосрочной перспективе институциональное признание способствует повышению общего уровня доверия к рынку, привлекает внимание традиционных инвесторов, стимулируя их выход на рынок, и двигает вперед развитие соответствующей инфраструктуры.

4. Возможности и вызовы

1. Возможности

· Огромный потенциал притока капитала: Может привести к реструктуризации структуры финансирования криптоактивов, привлекая больше долгосрочных и стабильных «терпеливых капиталов».

· Стимулирование глубокой интеграции с традиционными финансами: Позволяет криптоактивам сделать ключевой шаг от статуса «альтернативных инвестиций» к «массовой asset allocation».

· Стимулирование инноваций в комплаентных продуктах: Создает широкие рыночные возможности для компаний по управлению активами, депозитариев и финтех-структур.

2. Вызовы

· Сложность регуляторной и правовой среды: Юридическая сила исполнительного указа ограничена и может быть легко отменена, он носит преимущественно рекомендательный характер. Для реальной институционализации потребуется внесение поправок в базовые законы, такие как ERISA, со стороны Конгресса. До тех пор политическая неопределенность сохранится.

· Серьезное сопротивление в связи с фидуциарной ответственностью: Работодатели, выступающие фидуциарами программ 401(k), крайне чувствительны к внедрению высоковолатильных активов. Из опасений судебных исков и роста операционных издержек они станут «последним рубежом» для криптоопций в 401(k), причем процесс их согласования может быть очень медленным.

· Поведенческая инерция инвесторов и образовательный разрыв: Большинство участников 401(k) не являются профессиональными инвесторами и предпочитают выбирать стандартные низко рисковые портфели (например, целевые фонды), редко меняя настройки. Чтобы побудить их активно выбирать высокорисковые криптоактивы, потребуется масштабное и эффективное просвещение инвесторов.

· Внутренние ограничения самих продуктов: Криптоактивы зачастую характеризуются высокой волатильностью, сложностями в оценке стоимости и высокими комиссиями за транзакции. Ключевой задачей для компаний по управлению активами становится создание продуктов, которые могли бы отражать рыночную доходность, одновременно соответствуя строгим требованиям пенсионных счетов к контролю рисков и минимальным затратам.

5. Заключение

От принятия на уровне штатов Нью-Гэмпшир и Техас законопроектов о биткоин-резервах до данного федерального исполнительного указа — США постепенно прокладывают путь к интеграции криптоактивов в основную финансовую систему. Подписание этого указа Трампом безусловно становится знаковой вехой на пути институционализации и мейнстримизации криптовалют.

Однако мы должны четко осознавать, что это лишь открыло дверь — приток капитала не произойдет мгновенно. В краткосрочной перспективе его влияние на рыночные настроения превзошло фактический приток средств. В долгосрочной перспективе истинная ценность заключается в сигнале регуляторов, который она подает: криптоактивы рассматриваются для включения в важнейшую систему управления богатством США.

В будущем реальные объемы притока капитала будут зависеть от внедрения детальных регуляторных норм, развития комплаентных продуктов, готовности работодателей принять нововведения и, наконец, самостоятельного выбора каждого обычного инвестора. Путь все еще длинный, но направление движения стало беспрецедентно четким.