Исторически внедрение криптоактивов в пенсионные планы 401(k)

Автор: Чэнь Мо cmDeFi

7 августа 2025 года президент США Дональд Трамп подписал указ, разрешающий пенсионным сберегательным планам 401(k) инвестировать в более диверсифицированные активы, включая частный капитал, недвижимость и, впервые в истории, криптоактивы.

Данная политика читается буквально и не требует сложной расшифровки

• Обеспечивает крипто рынку поддержку на «государственном уровне», сигнализируя о продвижении к его институциональной зрелости.

• Расширяет диверсификацию и потенциал доходности пенсий, но одновременно повышает волатильность и риски.

В мире криптовалют это событие уже сегодня заслуживает места в истории.

Если рассмотреть историю развития 401(k), ключевой поворотный момент настал в эпоху Великой депрессии, когда реформа пенсионной системы позволила инвестировать в акции. Несмотря на различия в историческом и экономическом контексте, данная мера во многом схожа с текущим трендом на внедрение криптоактивов.

1/6 · Пенсионная система до Великой депрессии

С начала XX века до 1920-х годов в США доминировали программы с фиксированным объемом выплат (Defined Benefit Plan), где работодатель гарантировал работникам стабильные ежемесячные пенсии после выхода на отдых. Такая модель возникла в результате индустриализации конца XIX века и была призвана привлекать и удерживать рабочую силу.

Инвестиционная стратегия этих пенсионных фондов была исключительно консервативной. Преобладавшее мнение гласило, что пенсии должны быть безопасными, а не высокодоходными. В соответствии с правилами «юридического списка» (Legal List) средства ограничивались низкорисковыми активами: государственными облигациями, облигациями крупных компаний и муниципальными ценными бумагами.

Хотя в периоды экономического подъема такая стратегия работала хорошо, она также жестко ограничивала потенциал доходности.

2/6 · Удар Великой депрессии и кризис пенсионных систем

Крах на Уолл-стрит в октябре 1929 года ознаменовал начало Великой депрессии: индекс Доу Джонса рухнул почти на 90%, что спровоцировало глобальный экономический коллапс. Безработица подскочила до 25%, множество предприятий обанкротились.

Несмотря на то, что пенсионные фонды тогда практически не инвестировали в акции, кризис ударил по ним косвенно. Массовые банкротства работодателей лишили их возможности выполнять обязательства по пенсиям, что привело к остановке или сокращению выплат.

Это вызвало общественное недоверие к способности работодателей и государства управлять пенсионными средствами и стало катализатором федерального вмешательства. В 1935 году был принят Закон о социальном обеспечении (Social Security Act), создавший национальную пенсионную систему, однако управление частными и государственными пенсиями оставалось прерогативой регионов.

Регуляторы подчеркивали, что пенсии должны избегать таких «азартных» активов, как акции.

......

Перелом начался: после кризиса восстановление экономики шло медленно, а доходность по облигациям стала падать (отчасти из-за расширения федеральных налогов), что создало предпосылки для будущих реформ. Стало очевидно, что текущая доходность недостаточна для покрытия гарантированных обязательств.

3/6 · Сдвиг в инвестициях и споры после Великой депрессии

После окончания Великой депрессии, особенно в период Второй мировой войны и сразу после нее (1940-е–1950-е годы), инвестиционные стратегии пенсионных фондов начали постепенно меняться: от консервативных облигаций они стали переходить к акциям и прочим активным активам. Этот процесс прошел не гладко и сопровождался ожесточенными спорами.

Послевоенное восстановление экономики сменилось стагнацией на рынке муниципальных облигаций, где доходность упала до минимума в 1,2%, что было недостаточно для обеспечения гарантированной доходности пенсий. Государственные пенсионные фонды столкнулись с давлением «дефицитных выплат», усугубляя финансовое бремя налогоплательщиков.

Тем временем частные трастовые фонды начали применять «правило осмотрительного лица» (Prudent Man Rule). Происходя из трастового права XIX века, оно в 1940-х годах было переосмыслено: если общий портфель формируется «осмотрительно», допускаются диверсифицированные инвестиции ради более высокой доходности. Initially применимое только к частным трастам, это правило постепенно начало проникать в государственные пенсионные системы.

В 1950 году штат Нью-Йорк первым частично внедрил правило осмотрительности, позволив направлять до 35% пенсионных средств в активы, связанные с риском (например, акции). Это ознаменовало переход от «юридического списка» к гибким инвестициям. Другие штаты последовали примеру: Северная Каролина в 1957 году разрешила покупку корпоративных облигаций, в 1961 году выделила 10% на акции, а к 1964 году этот лимит вырос до 15%.

Эти изменения вызвали серьезные споры. Противники (преимущественно актуарии и профсоюзы) утверждали, что инвестиции в акции повторят ошибки краха 1929 года, подвергнув пенсионные средства рыночным колебаниям. СМИ и политики называли это «азартом на заработанные потом и кровью деньги рабочих», опасаясь обрушения пенсий во время экономических спадов.

Чтобы смягчить противоречия, процентные лимиты были строго ограничены (изначально не более 10–20%), при этом приоритет отдавался «голубым фишкам». В последующий период, пользуясь преимуществами послевоенного бычьего рынка, споры постепенно исчезли, подтвердив потенциал доходности.

4/6 · Последующее развитие и институционализация

К 1960 году доля нефискальных государственных ценных бумаг в общедоступных пенсионных фондах превысила 40%. Доля муниципальных облигаций в портфеле Нью-Йорка снизилась с 32,3% в 1955 году до 1,7% в 1966 году. Эта трансформация снизила нагрузку на налогоплательщиков, но одновременно сделала пенсионные фонды более зависимыми от рынка.

Закон о защите доходов работников при выходе на пенсию (ERISA), принятый в 1974 году, распространил стандарт осмотрительного инвестора на государственные пенсии. Несмотря на первоначальные разногласия, инвестиции в акции в конечном итоге получили признание, хотя это также обнажило ряд проблем: так, в ходе кризиса 2008 года пенсионные фонды понесли колоссальные убытки, что вновь разожгло аналогичные дебаты.

5/6 · Сигналы, которые посылаются

Текущее внедрение криптоактивов в 401(k) сильно перекликается с дискуссиями вокруг введения акций ранее, поскольку обе ситуации предполагают переход от консервативных инвестиций к активам с высоким уровнем риска. Очевидно, что текущий уровень зрелости криптоактивов ниже, а волатильность выше, что делает данную пенсионную реформу еще более радикальной. Здесь можно выделить несколько сигналов.

Продвижение, регулирование и просвещение в сфере криптоактивов выйдут на новый уровень, чтобы повысить степень принятия этими новыми активами обществом и укрепить осознание рисков.

С точки зрения рынка, акции выиграли от долгого бычьего тренда на американском фондовом рынке благодаря включению в пенсионные планы. Чтобы пройти этим же путем, криптоактивам также необходимо обеспечить стабильный восходящий рынок. Кроме того, поскольку средства 401(k) фактически заблокированы на длительный срок,

покупка криптоактивов за счет пенсионных фондов равносильна «накоплению монет», что формирует еще одни «стратегические резервы криптоактивов».

Независимо от угла анализа, это огромный позитивный сигнал для криптоиндустрии.

Ниже приведены справочные материалы, специалистам можно пропустить

6/6 · Приложение — Что такое 401(k) и как он работает

401(k) — это спонсируемый работодателем пенсионный сберегательный план, действующий по статье 401(k) Налогового кодекса США и впервые внедренный в 1978 году. Он позволяет сотрудникам перечислять часть заработной платы до вычета налогов (или после, в зависимости от конкретного плана) на личный пенсионный счет для долгосрочного накопления и инвестирования.

401(k) является «программой с фиксированными взносами» (Defined Contribution Plan). В отличие от традиционных «программ с фиксированным объемом выплат» (Defined Benefit Plan), ее суть заключается в совместных взносах сотрудников и работодателя, при этом все доходы или убытки от инвестиций несет сам сотрудник.

6.1 Взносы

Сотрудник может автоматически списывать определенную долю с каждой зарплаты в качестве взноса в 401(k) на свой персональный счет. Работодатель предоставляет «соответствующие взносы» (matching contributions), добавляя средства в размере определенного процента от взносов сотрудника. Размер соответствия зависит от политики компании и не является обязательным.

6.2 Инвестирование

401(k) — это не единый фонд, а управляемый сотрудником личный счет, средства которого можно инвестировать в заранее составленный работодателем «меню» опций. Обычно туда входят: фонды индекса S&P 500, облигационные фонды, смешанные портфельные фонды и т.д. Согласно административному указу 2025 года, в этот список добавляются частный капитал, недвижимость и криптоактивы.

Сотрудник должен выбрать инвестиционный портфель из предложенного меню или принять вариант по умолчанию. Работодатель лишь предоставляет выбор, не отвечая за конкретные инвестиции.

• Принадлежность дохода: вся прибыль от инвестиций полностью принадлежит сотруднику, ее не нужно делить с работодателем или другими сторонами.

• Ответственность за риск: если рынок упадет, убытки полностью несет сотрудник; механизмов страховки или гарантий отсутствует.