Тенденции перехода активов в блокчейн при механизмах ценообразования стейблкоинов

Автор: Ян Гэ (Gary)

В августе 2025 года глобальные финансовые центры столкнулись с мощным влиянием волны стабильных монет, что привело к резким изменениям на рынках. Поддержка Genius Act и Project Crypto в сочетании с примерами обогащения от Mstr и Circle разрушили равновесие интересов традиционных финансов. В новой реальности стабильные монеты, корреляция криптовалют и акций, DAT, RWA и ончейн-управление активами стремительно стали главными объектами конкурентной борьбы.

По сути, внедрение законов о стабильных монетах является отправной точкой всеобъемлющей реформы ончейн-финализации глобальных финансов. Вторая кривая роста Crypto будет развиваться по линии прикладного использования стабильных монет и токенизации различных активов, сочетая гибкость криптофинансов с историческим опытом профессиональных финансовых институтов, формируя дифференцированное развитие в рамках различных региональных нормативно-правовых режимов.

TL;DR

1. Суть Genius Act заключается в децентрализации прав эмиссии и расчетов для укрепления позиций в определении валютных цен

2. Стабильные монеты, изменяя форму ценообразования валют, инициировали реформу ончейн-финализации глобальных финансов и токенизации активов

3. Реформа быстро разрушает многолетние картельные союзы традиционных финансов, создавая возможности для перегруппировки интересов в условиях хаоса

4. Трамп успешно совмещает свои интересы с точкой исторического перехода, обретая невероятную легитимность

5. Два направления взаимосвязи криптовалют и акций: секьюритизация (Securitization) и токенизация (Tokenization), а также характеристики рынка

6. Отраслевые особенности и проблемы стабильных монет, DAT, токенизации акций, RWA и ончейн-управления активами

7. Раскол отрасли и культурный раскол после запуска второй кривой роста Crypto

1. Суть Genius Act заключается в передаче прав на эмиссию валюты и расчеты, что позволяет укрепить контроль над ценообразованием

В ранее опубликованной статье Закон GENIUS и теневые ончейн-валюты подробно описана необратимая тенденция снижения контроля традиционного доллара США, а также взвешенное решение Genius Act о передаче прав эмиссии и расчетов в обмен на расширение циркуляции долларового предложения. Фактически этот шаг в течение трех месяцев после внесения законопроекта получил дальнейшее подтверждение своей дальновидности со стороны рынка. На данном этапе либерализация передачи прав на эмиссию и расчетов доллара фактически позволила производным стейблкоинам выйти на более широкое рыночное применение через форму теневых валют, усилив тем самым более масштабное ценообразование; при этом именно способность определять цены на валюту станет проявлением консенсусной конкурентоспособности в будущем ончейн-финансах, тогда как права на эмиссию и расчеты постепенно утратят свою функцию рва и конкурентную ценность, превратившись в обычную универсальную инфраструктуру.

Будущая валютная война — это конкуренция за силу консенсуса в применении валют, а не борьба за права на эмиссию и расчеты. Эта мысль вынуждает традиционные финансы пройти качественную трансформацию благодаря давлению ончейн-революции, и очевидно, что многие политики стран и регионов, а также представители традиционных финансовых экспертов, ученых и предпринимателей либо не осознают этого, либо с трудом меняют свой взгляд. Иными словами, показатель M2 для ончейн-валют будущего постепенно утратит свое первоначальное значение, а массовая избыточная эмиссия фиата и токенизированных активов станет свободой, однако эта свобода не означает наличия эквивалентной стоимости. Истинная стоимость будет опираться на силу консенсуса валют и токенизированных активов, проявляясь в их ликвидности, покупательной способности, интероперабельности, признании сообществом и других реально измеримых рыночных показателях.

На переломном моменте качественной трансформации критически важна гибкость мышления в переходе к новым парадигмам. Многие определения традиционной экономики, методы регулирования рынков и формы управления активами претерпят изменения. Например, параллельно с утратой первичного смысла показателя M2, его корректировка может происходить через множители фактора движимой стоимости, позволяя рассчитать эффективную циркулирующую стоимость конкретных валют или активов. Безусловно, фундаментально изменятся и сама монетарная и фискальная политика, чтобы соответствовать новым методам ончейн-экономического управления.

2. Стабильные монеты инициировали реформу ончейн-финализации глобальных финансов и активов посредством изменения механизма ценообразования валют

После того как Genius Act незаметно запустил новую валютную войну, страны и регионы мира начали один за другим принимать собственные законы о стабильных монетах. Хотя базис многих из них все еще упирается в инерционные правила традиционных финансовых систем и требует времени на адаптацию, общая реформа по переводу финансовых рынков в ончейн-среду уже началась.

Несмотря на то, что активы, рассчитанные за 1 USD или 1 USDC (или другие стейблкоины), могут выглядеть практически одинаково в плане ценообразования, из-за принципиальной разницы в валютном механизме их финансовое значение существенно изменилось. Это проявляется в программируемости различных активов, их компонуемости, рыночной ликвидности, дифференцированной циркуляции внутри экосистем, а также в гибкости финансовых деривативов.

Недавно я использовал аналогию с «финансовой материнской платой», объясняя друзьям из традиционного финансового сектора особенности ончейн-управления активами от CICADA Finance. Стратегии различных финансовых активов схожи с «финансовыми чипами» на разных алгоритмах, которые благодаря выбору менеджеров подключаются к этой плате, формируя гибкие финансовые портфели. При этом стейблкоины выступают в роли «электропитания» (Примечание 1), связывающего чипы с материнской платой.

3. Реформа стремительно раскалывает многолетние картельные объединения традиционных финансов, открывая возможности для перегруппировки интересов в условиях хаоса

От Genius Act до Project Crypto, реформы стабильных монет и ончейн-финансов кардинально изменили устоявшиеся модели распределения выгод в традиционном секторе. Если бы это произошло в другую эпоху, это неизбежно вызвало бы крупные конфликты. Однако нынешний переход выглядит невероятно плавным и приемлемым. Объясняется ли это справедливостью современного финансового законодательства или же современные институты стали цивилизованнее по сравнению с прошлым?

Конечно, нет. Причина проста: кривая глобального социально-экономического развития сейчас слишком крутая, а дополнительная прибыль, которую получают компании, быстро адаптировавшиеся под тренд, намного превышает затраты на сопротивление защите прежних корпоративных альянсов. Финансовые картельные объединения предыдущего этапа были быстро разорваны и отвергнуты проворными компаниями. От Уолл-стрит до всего Нью-Йорка большинство выбрало стратегию (+3, +3) для участия в новых экономических играх. Этот процесс неизбежно приведет к периоду нестабильности и перестройки финансовых рынков, но одновременно откроет массу возможностей для торговли новыми активами и капиталом.

За последний месяц на рынке Нью-Йорка я заметил, что степень жесткости картельных объединений значительно варьируется по отраслям. Несмотря на то, что финансовый сектор под давлением Genius Act и Project Crypto начал быстро трансформироваться, подавляющее большинство традиционных отраслей (например, недвижимости) остается крайне консервативным. Из-за строгого контроля монополистических альянсов над условиями допуска и потоками информации торговая среда во многих отраслях остается примитивной, и многие RWA-активы пока далеки от готовности к текущим требованиям токенизационного обновления.

4. Трамп успешно совместил свои личные интересы с ключевой точкой исторической трансформации, обретя невероятную легитимность

Стоит отметить президента Трампа, который двигает эти стремительно развивающиеся криптопроекты. Исторически продвижение реформ обычно связано с высокими рисками, значительным сопротивлением и отсутствием признания, особенно когда человек пытается подтянуть туда собственные интересы — это словно добавление масла в огонь. Однако действия Трампа оказались исключительно точно скоординированы с уникальным историческим моментом, принеся ему поразительную правильность действий и легитимность. Возможности для перегруппировки выгод, неизбежно рожденные развитием отраслевых трендов, нивелировали огромный негатив от противостояния, создав уникальный и неповторимый эффект.

5. Два направления взаимосвязи криптовалют и акций: секьюритизация (Securitization) и токенизация (Tokenization), а также характеристики рынка

Взаимосвязь криптовалют и акций стала важной темой третьего квартала 2025 года. По сути, она реализуется в двух направлениях: первое — интеграция токенизированных активов в публичные компании для формирования капитальной премии в виде акций; второе — токенизация самих акций в соответствии с текущей политикой, что создает рынок торговли акциями в формате токенов 24/7. Первое направление представляет собой процесс секьюритизации (Securitization), который обычно регулируется комиссиями по ценным бумагам отдельных стран или регионов; второе — процесс токенизации (Tokenization), который пока временно подпадает под юрисдикцию правил управления альтернативными активами, включая банковский надзор за деньгами или платежами, либо альтернативный надзор за ценными бумагами.

Процесс секьюритизации в контексте взаимосвязи криптовалют и акций в третьем квартале 2025 года обрел новое название — DAT (Digital Asset Treasury). Это более гибкий и универсальный после ETF механизм интеграции криптоактивов в публичные компании для создания капитальной премии за счет акций. Успех таких первых случаев, как Mstr, генерирует коэффициент премии в 1.5x–2x (максимально достигая почти 4x), став главным инструментом создания капитала в крупнейших финансовых центрах вроде Нью-Йорка и Гонконга за последние полгода. В сравнении с первым поколением Mstr-BTC, DAT-рынок на рубеже Q3/Q4 характеризуется следующими отличиями: 1) Расширение спектра интегрируемых активов, теперь в него входят ETH, SOL и другие не-BTC токены; 2) Активное использование финансовых инструментов для получения левериджа сверх прямого ценового мультипликатора от активов, направленного на повышение капитальной или денежной эффективности; 3) В отличие от Mstr, имеющей символическое политико-экономическое значение, стратегии средних и мелких публичных компаний носят абсолютно коммерческий характер, поэтому риск «двойного удара Дэвиса» после получения премии становится значительно более выраженным.

Процесс токенизации в рамках взаимосвязи криптовалют и акций в третьем квартале 2025 года все еще находится на начальной стадии. Основные проблемы заключаются в следующем: 1) Слишком ранний фокус на to C сценариях, текущая потребность недостаточна и носит фиктивный характер (обычно ограничивается желанием увеличить время торговли или избежать налогов в периоды без регулирования), инфраструктура (Infra) и to B сегмент все еще находятся в ранней фазе развития; 2) Недостаточно благоприятные условия для мелких и средних участников рынка. Из-за проблемы №1 трудности с прибылью оставляют способность поддерживать начальный рынок лишь таким зрелым игрокам, как Robinhood и Ondo Finance; 3) Потребности в построении инфраструктуры и развитии to B сегмента относительно скрыты и продолжительны, при этом отдельные бизнес-модели крайне сложно сделать рентабельными самостоятельно — требуется формирование целой цепочки поставок для достижения синергии, что занимает время. Многие входящие на рынок учреждения допустили ряд ошибочных предположений на раннем этапе развития токенизации акций. На текущем этапе настоятельно необходимы и обладают потенциалом следующие направления: 1) Внедрение легальных путей соблюдения нормативных требований в разных регионах; 2) Эмиссия крупных объемов токенизированных акцийных активов по низкой стоимости путем покупки, кредитования или удержания бумаг; 3) Формирование поставщиков ликвидности с крупным капиталом; 4) Создание леверидж-мультипликаторов и рынков деривативов через кредитование и иные финансовые инструменты; 5) Обеспечение перенасыщенного рынка токенизированных количественных стратегий большим объемом высоколиквидных активов с потенциально извлекаемой альфа-прибылью.

Сравнивая данные два процесса, можно констатировать, что к концу Q3 2025 года секьюритизация во взаимосвязи криптовалют и акций оказалась ближе к прямым денежным потокам, но окно возможностей здесь более коротко; напротив, токенизация облигаций, акций и валют является долгосрочным направлением развития, важнейшим шагом в процессе перевода активов в блокчейн и способным открыть значительно больший рынок для стратегических количественных финансовых активов.

6. Отраслевые особенности и проблемы стабильных монет, DAT, токенизации акций, RWA и ончейн-управления активами

Стабильные монеты, DAT, токенизацию акций, RWA и ончейн-управление активами по праву можно назвать пятью главными драйверами второй кривой роста Crypto и токенизации активов. Касательно стабильных монет, DAT и токенизации акций мы уже говорили выше, поэтому не будем повторяться.

RWA — интересное направление. Если год назад оно было непопулярным, то в этом году, несмотря на возрожденный интерес, возникло больше проблем. Главные из них включают: 1) Большинство проектов, работающих с RWA-активами или платформ, трактуют RWA исключительно как инструмент для привлечения капитала, не задумываясь о проблемах покупательной способности вторичного обращения, выхода из инвестиций, ликвидности, генерации доходности, маркетмейкинге и устойчивости проекта; 2) Отсутствие или игнорирование вопросов оценки справедливой стоимости RWA-активов и процедур работы оракулов; 3) Помимо функции привлечения средств, отсутствуют экономические дизайн и развитие экосистемы, учитывающие компонуемость и программируемость, что полностью повторяет концепции Web2 в сфере P2P и краудфандинга.

За прошедшие месяцы мы взаимодействовали с множеством партнеров по направлению RWA. Абстрактно говоря, RWA по сути создает полу первичный рынок для нестандартных активов. Это сложная задача, требующая внимательного подхода. Для активов, изначально не имеющих достаточного консенсуса, покупательной способности и ликвидности, невозможно решить все задачи мгновенно через RWA; полная токенизация активов все равно требует процессов стандартизации, приведения к справедливой стоимости, выхода на рыночные площадки и финансовой институционализации. Самая сложная проблема для RWA-активов — обеспечение ликвидности для среднесрочных крупных сделок, что аналогично вызовам, стоящим перед структурированными финансовыми институтами и агентствами по ликвидации активов на традиционных рынках. В текущем рынке токенизации Crypto-активов эффективные решения для этого все еще отсутствуют.

В отличие от очевидного спроса на токенизацию недвижимости, цифровых коллекций и искусства, на данном этапе наиболее подходящими для реализации являются токенизированные RWA-активы в сегментах Supply Chain Fi и PayFi, так как характеристики их базовых ликвидных активов обеспечивают жизнеспособность торговых потоков в формате токенизированных транзакций.

Ончейн-управление активами представляет собой комплексную нишу классификационного управления разнообразными активами на фоне волны стейблкоинов. По своей сути, это системный процесс взаимодействия между ликвидными активами (Liquid Asset) и ликвидными капиталом (Liquid Fund). От проектирования экономических моделей до разработки платформенных продуктов, от отбора активов до операционного управления фондами — всё это значительно сложнее, чем в TradFi, и требует многопрофильных профессиональных навыков в области актуарных и количественных расчетов. За последние полгода CICADA Finance быстро совершенствовала возможности ончейн-управления активами на волне роста второй кривой, устанавливая новые стандарты отрасли и открыто приглашая различные активы и экосистемы для диалога и сотрудничества.

7. Раскол отрасли и культурный раскол после запуска второй кривой роста Crypto

После заявления SEC о запуске Project Crypto в августе стремительный рост второй кривой Crypto ускоряет дальнейшую дивергенцию всего рынка. Рынки Северной Америки, Юго-Восточной Азии, Ближнего Востока и Африки демонстрируют совершенно разную динамику и специфику.

Развитие Native DeFi и экосистем стейблкоинов показывает самую сильную динамику в Нью-Йорке и на Восточном побережье. RWA и взаимосвязь криптовалют с акциями имеют потенциал в мировых финансовых центрах, но каждый фактор ограничен собственной региональной политикой и умственной инерцией большинства профессионалов, что порождает различные точки зрения; Африка, Южная Азия и Южная Америка развиваются преимущественно через призму приложений Supply Chain Fi и PayFi, представляя собой настоящие основные рынки Emerging Markets, которые пока не нашли своего отражения в оценке Crypto-рынка (Price-in), но обладают колоссальным запасом силы для будущего; Юго-Восточная Азия же, наоборот, стала принимающей базой для развития первой кривой, где централизованные биржи (CEX) и нарративные проекты концентрируются, формируя новый спрос.

Различия социальных условий в разных географических точках привели к фрагментации и стратификации Crypto-рынка. Глобальная экономика сталкивается с многомерными финансовыми реформами и переворотом в методологиях ценообразования активов. Стейблкоины — это только первый шаг этого процесса.