Ван Юнли: Глубокое влияние законодательства США о стейблкоинах превзошло ожидания

Автор: Ван Юнли, Китайская экономическая газета

Примечание редактора: В стремлении опередить вступление в силу положения Гонконга о стейблкоинах, «Закон США о направлении и создании национального инновационного механизма для стейблкоинов» был оперативно принят Конгрессом США и подписан президентом административным указом, вступив в силу немедленно. С момента появления этот закон привлек пристальное внимание мировых рынков – каковы стратегические намерения США, ускорит ли он перестройку глобальных потоков капитала, сможет ли стимулировать эволюцию международных валютных правил и повлиять на трансформацию системы глобального финансового управления, а также как будут противостоять друг другу великие державы через стандарты инфраструктуры, лежащей в основе блокчейна. По поводу этих сложных вопросов Китайская экономическая газета пригласила экспертов в данной области, чтобы раскрыть завесу тайны над стейблкоинами и прояснить логическую цепочку воздействия «Закона США о стейблкоинах» на все заинтересованные стороны.

Ключевые тезисы

Легализация стейблкоинов и криптоактивов стимулирует широкое участие банков и других финансовых учреждений. Благодаря интеграции с различными публичными блокчейнами, они смогут поддерживать прямое преобразование офчейнных фиатных депозитов клиентов в ончейнные токены или обратно, сокращая лишние этапы и затраты на конвертацию фиата и стейблкоинов со стороны небанковских платежных операторов. Тем самым они заменят сами стейблкоины как наиболее удобный канал связи между криптопространством и реальным миром.

Под давлением президента США Дональда Трампа «Закон США о национальных инновациях в сфере регулирования и создания стейблкоинов» (далее – «Закон США о стейблкоинах») получил президентскую подпись и вступил в силу незамедлительно 18 июля, успев до вступления в положение Гонконга о стейблкоинах 1 августа. Это вызвало широкий мировой резонанс и обсуждение, многие эксперты интерпретируют это как новое проявление острой борьбы за глобальные валютные гегемонии. Данное событие ускорит разработку законодательства о фиатных стейблкоинах в ряде стран и регионов, что приведет к массовому появлению новых стейблкоинов и их масштабному расширению, способствуя пересмотру международной валютной системы и правил финансовых рынков.

Фиатные стейблкоины, привязанные к эквивалентной стоимости государственной валюты, впервые были запущены американской компанией Tether в начале 2015 года в виде долларового стейблкоина USDT. За более чем десятилетнюю историю их существования развиваются новые долларовые стейблкоины, такие как USDC, и другие аналогичные проекты. К июню 2025 года капитализация долларовых стейблкоинов превысила 250 миллиардов долларов США, что составляет более 95% от общей капитализации рынка стейблкоинов. Однако законодательное регулирование стейблкоинов находится лишь в начальной стадии, спешно принятые законопроекты нуждаются в доработке, особенно в части концептуального восприятия стейблкоинов и криптоактивов, которое требует выхода за рамки существующих стереотипов и применения более широкой перспективы для точного анализа.

Ключевая особенность стейблкоинов заключается в статусе «ончейнной криптовалюты»

Фиатный стейблкоин обеспечивается определенным набором активов в соответствующей фиатной валюте и сохраняет стабильный курс по отношению к ней, однако для использования в бесшовной глобальной среде блокчейна его необходимо конвертировать в криптовалюту. В отличие от обычных безналичных цифровых денег (включая средства на расчетных счетах или электронных кошельках), стейблкоины представляют собой особый класс «ончейнных криптовалют».

Ончейнная криптовалюта больше не имеет физической формы в виде банкнот или монет; она представлена в виде строки символов, которая одновременно выступает и как регистрационный адрес владельца в сети, и как адрес криптокошелька (регистрация автоматически означает открытие счета). На скрытом уровне она объединяет личную информацию владельца, закрытые ключи, баланс счета и смарт-контракты. Платформа блокчейна применяет технологии распределенного реестра для шифрования всего жизненного цикла операций со счетами, гарантируя достоверность, прозрачность и безопасность данных, что радикально отличает ее от традиционных форм и моделей функционирования фиатных денег. Следовательно, рассматривать стейблкоины вне контекста блокчейна нереалистично и противоречит самой сути явления.

Фундаментальная сфера применения стейблкоинов — «ончейнное криптопространство»

В 2009 году появился первый ончейнный криптоактив BTC (Биткоин) и его блокчейн, созданные благодаря глубокой интеграции технологий блокчейна и криптографии. Вслед за ним возникли блокчейн Ethereum и его нативный токен ETH (Эфир). Эти события стимулировали выпуск множества производных ончейнных криптоактивов (так называемых «альткоенов»), привлекающих инвестиции через первичные предложения монет (ICO) для обмена биткоинами или эфириумами и обращения внутри сетей. Появились также биржи для размещения, торговли и обмена этими активами, обеспечивающие круглосуточную глобальную торговлю без выходных и границ 7×24 часа. Так формировалось децентрализованное международное «ончейнное криптопространство», стремительно развивающееся сегодня. Оно стало одним из важнейших технологических достижений человечества XXI века, использующих блокчейн и криптографию, и окажет глубокое влияние на мировое сообщество, что требует повышенного внимания.

Однако разработка и поддержка блокчейнов, а также генерация и обращение криптоактивов требуют значительных внешних затрат (в фиатных деньгах). Если инвесторы получают доход только в виде криптоактивов, но сталкиваются с трудностями при их конвертации в фиат, это серьезно ограничивает развитие сектора. Кроме того, без притока фиатного капитала криптоактивы не могут эффективно реализовать свою стоимость. Поскольку котировки таких токенов, как биткоин, по отношению к доллару и другим фиатным валютам часто испытывают резкие колебания, их непосредственное использование для приобретения товаров и услуг в офчейнном мире крайне затруднено. Именно эти факторы породили уникальные фиатные стейблкоины, выступающие связующим звеном между офчейнными фиатными деньгами и ончейнными криптоактивами. Таким образом, «ончейнное криптопространство» служит фундаментальным источником спроса и основной сферой применения стейблкоинов.

Фиатные стейблкоины активно способствуют развитию криптопространства

Хотя слияние блокчейн-технологий и криптографии породило нативные и производные криптоактивы вроде биткоина, а также невзаимозаменяемые цифровые активы (NFT), без полноценного участия государственных валют эти инструменты остаются преимущественно в рамках криптопространства, не способны полномерно раскрыть свою стоимость и оказать существенное влияние на реальный мир. Появление фиатных стейблкоинов создало канал передачи стоимости между крипто- и офчейнным мирами, удовлетворяющий потребность в непрерывной глобальной 7×24 торговле и клиринге криптоактивов, тем самым мощно поддерживая развитие сектора. Более того, поскольку фиатные деньги являются активами реального мира, стейблкоины открыли путь и стали успешным примером токенизации активов реального мира (RWA), спровоцировав появление множества новых продуктов данного класса.

Однако из-за акцента на децентрализации и отсутствии четкого нормативно-правового статуса и защиты на ранних этапах в секторе возникали серьезные проблемы, что препятствовало активному участию банков и иных финансовых институтов и сильно сдерживало развитие стейблкоинов и криптопространства. Теперь реализация законодательства о фиатных стейблкоинах и криптоактивах в целом легализует их статус, что неизбежно вызовет массовый приток банков и финансовых организаций. Они смогут переводить стандартизированные финансовые активы в формат RWA для ончейнной торговли, ускорив развитие криптопространства как необратимый глобальный тренд—именно это следует считать главным вкладом американского закона о стейблкоинах.

Фиатные стейблкоины соответствуют потребностям развития криптомира и одновременно ускоряют этот процесс, создавая взаимовыгодную синергию. Без понимания этого процесса в контексте глобального криптопространства и оценки исключительно через призму традиционной денежно-кредитной сферы невозможно достичь полного и точного понимания природы стейблкоинов.

Криптоактивы не способны стать настоящей валютой в криптопространстве

Нативные и производные криптоактивы, такие как биткоин и эфириум, несмотря на закрепившееся название «монеты» (криптовалюты или цифровые деньги), на практике доказали свою несостоятельность в роли полноценной валюты. Они представляют собой лишь новый класс криптографических (цифровых) активов. Именно поэтому возникает объективная необходимость в появлении и поддержке фиатных стейблкоинов.

Деньги имеют многовековую историю развития человеческой цивилизации. Их форма (носитель) и принципы функционирования постоянно совершенствовались: от природных товарных денег (например, ракушек) к стандартизированным металлическим слиткам (медь, золото, серебро), далее к бумажным деньгам, обеспеченным металлами, и наконец к чисто кредитным деньгам, свободным от привязки к конкретным материальным благам и адаптирующим свой объем к изменению совокупной стоимости торгуемых благ. Эта эволюция направлена на повышение эффективности, снижение затрат и усиление контроля, что позволяет лучше выполнять денежные функции.

Эволюция денег определяется их внутренней сутью: базовым свойством является мера стоимости (делимость и агрегируемость), ключевой функцией – посредник в обмене (инструмент перевода и исполнения обязательств), а фундаментальным проявлением – максимальная ликвидность (требующая высочайшего уровня доверия в зоне обращения) в виде передаваемого сертификата прав на стоимость. Эти три компонента составляют неразрывный базис любого определения денег.

В качестве меры стоимости валюта требует прежде всего единой природности и относительной стабильности курса. Это предполагает гибкое регулирование денежной массы, реагирующей на изменение совокупной стоимости экономических благ, что гарантирует устойчивость денежного обращения. Следовательно, любые физические носители прежних эпох (ракушки, бронза, золото, серебро) вынуждены уйти из оборота, так как их ограниченная добыча не способна удовлетворить экспоненциальный рост реальной стоимости товаров. Попытки вернуться к золотому стандарту или заменить фиат новыми товарами с ограниченным предложением (например, редкоземельными металлами) противоречат современной денежной теории и обречены на неудачу. Именно этим объясняются неизбежный крах Бреттон-Вудской системы, невозможность превращения биткоина (где эмиссия полностью заблокирована и не поддается корректировке) в настоящую валюту, а также трудности нефиксированных относительно одной фиатной валюты стейблкоинов. Деньги должны окончательно освободиться от материальных привязок, став чистым фиатным кредитным инструментом, подчеркивающим свою истинную природу.

Важно четко разделять форму реализации денег и сами деньги. Ракушки, металлические деньги или бумажные купюры – это лишь носители, а не сущность денежных отношений. Форма и механизмы обращения средств движутся к нематериализации, цифровизации и автоматизации. Доля наличных денег и наличных расчетов в общем объеме постоянно снижается; основную массу составляют безналичные депозиты и межбанковские переводы/клиринговые операции по счетам. Физические банкноты и монеты в итоге полностью исчезнут из активного денежного обращения, поэтому отождествлять деньги с наличными абсолютно неверно. Одновременно требуется точное понимание термина «валюта» или «монета»: нельзя относить к этой категории все ончейнные криптоактивы. Биткоин, альткоины, NFT, RWA и прочие инструменты относятся исключительно к разряду активов, но не выступают в роли средств обращения.

Криптопространство кардинально меняет архитектуру финансов

В рамках традиционной фиатной системы, за исключением небольшого объема наличных, подлежащих прямому обмену между сторонами, большинство средств аккумулируется в банках и платежно-расчетных организациях. Переводы осуществляются через посредников-клиринговых операторов. При наличии счетов у обеих сторон в одном банке достаточно одного посредника; при разных банках потребуется два; если корреспондентских отношений нет, привлекается третий банк-посредник для сопряжения систем. Всего может потребоваться три и более звена. При трансграничных расчетах цепочка посредников всегда длиннее трех, используются разрозненные национальные инфраструктурные платформы, различный язык уведомлений и правовые режимы. Чем больше участвует посредников, тем сложнее система коммуникаций и клиринга, тем ниже оперативность и выше комиссии.

Для оптимизации процессов внутри государств повсеместно внедряется практика центрального клиринга с одновременным размещением остатков участников в единых хаб-агентурах. На международном уровне создана масштабируемая сеть SWIFT для агрегированного взаимодействия, стандартизации сообщений и транзакционного коммутатора, что существенно улучшило показатели эффективности и снижения издержек. Однако из-за принципиальной необходимости наличия финансовых посредников фундаментальный прорыв в скорости и стоимости трансграничных платежей в рамках классической модели остается недостижимым.

Развитие криптопространства предлагает решение данных структурных ограничений. В открытых глобальных блокчейнах алгоритмы жестко прописаны в коде («код есть закон»), процедура регистрации совпадает с открытием счета. Система обеспечивает прямой межбанковский (peer-to-peer) расчет без привлечения лишних звеньев, радикально повышая скорость и снижая комиссионные расходы. Транспортировка финансовых инструментов на публичные сети мгновенно открывает доступ к международным площадкам, преодолевая географические барьеры традиционных рынков капитала и привлекая крупный институциональный капитал. Этот процесс спровоцирует массовый переток в блокчейн высоколиквидных ценных бумаг (акций, облигаций, фондов) в формате токенизированных активов реального мира (RWA), значительно обогащая пул предложений, оживляя оборот и усиливая геополитическое и макроэкономическое влияние секторов.

Наиболее глубокая трансформация обусловлена законодательным признанием стейблкоинов и криптоактивов, что стимулирует прямое интегрирование коммерческих банков с публичными сетями. Институты смогут напрямую конвертировать офчейнные фиатные вклады в ончейнные токены и наоборот, минимизируя наценки и временные задержки неконтролируемых платежных операторов, выступая надежным мостом между экономиками. Унификация выпуска снизит регуляторные риски фрагментированности предложений, облегчит соблюдение требований по идентификации (KYC), противодействию отмыванию (AML) и финансированию терроризма (CFT), стабилизирует систему от шоковых скачков неконтролируемых эмиссий, обеспечит равный доступ суверенных юрисдикций к общим протоколам. Подобные изменения нанесут серьезный урон монополии крупнейших эмитентов и доле долларовых стейблкоинов, сузят возможности теневых проектов и неофициальных альткоинов, переформатируют позиции SWIFT и ускорят адаптацию традиционных торговых инструментов по модели RWA, вовлекая лицензированные корпорации. Долгосрочно такая парадигма способнаOffer альтернативу официальным цифровым валютам центральных банков (CBDC).

Китайскому руководству необходима взвешенная оценка ситуации и упреждающие меры. Стратегический фокус должен сместиться с попыток создания собственных стабилизированных цифровых единиц на юань (потенциал которых ограничен) на ускорение нормативной базы, интеграцию банковской системы и экспоненциальный рост сегмента токенизации активов, что позволит совершить технологический рывок через обход старых инфраструктурных барьеров.

Необходимо постоянное совершенствование законодательного регулирования криптопространства

Распространение фиатных стейблкоинов ускоряет миграцию криптоэкосистемы от изолированных токенов к токенизации реальных активов (RWA). Глобальные сети начинают функционировать как хабы для трансграничного клиринга, углубляя симбиоз цифровой и реальной экономики и формируя беспрецедентное давление на традиционный валютный суверенитет. Отсутствие эффективного контроля создает системные угрозы. Необходимо жестко регламентировать процессы вывода физических и фиатных средств в блокчейн и обратную конвертацию в экономику, обеспечивая полное соответствие стандартам KYC, AML и CFT на всех узлах цепочки.

Правовое регулирование фиатных стейблкоинов и всего криптоиндустрии находится в зарождающейся стадии. Законодателям предстоит найти оптимальный компромисс между стимулированием инноваций и защитой интересов, балансируя между узкими корпоративными устремлениями и глобальными общественными целями, детализируя подзаконные акты и изолируя критические уязвимости. Особое внимание следует уделять рискам целенаправленного ослабления контрольных механизмов под предлогом поддержки технологического сектора отдельными державами (в частности, США). Требуется преодоление ригидности традиционных воззрений, всестороннее изучение тенденций и конструктивное формирование международных соглашений по управлению правилами игры и поддержанию стабильности в новой экономической архитектуре.

Фундаментом цифрового пространства выступает технология распределенного реестра и заложенные в него протоколы. Наибольшее охват и влияние демонстрируют открытые глобальные сети (сегодня действуют десятки платформ, включая Ethereum, Solana, BNB Chain, Polkadot и др.). Универсальность, справедливость алгоритмов, полная прозрачность аудита и криптографическая защищенность служат краеугольным камнем отрасли. Следует поощрять децентрализованную конкуренцию независимых протоколов, ориентированную на эффективность, снижение издержек, объективность и кибербезопасность, стимулируя естественный отбор лидеров и эволюцию стандартов во избежание монополизации инфраструктуры политическими режимами или олигополистическими картелями.

Таким образом, последствия принятия в США закона о стейблкоинах могут оказаться значительно глубже и шире первоначальных прогнозов.