Мнение: казначейства криптовалют — это шаг назад в истории

Автор: Хаотиань

Когда все ликуют по поводу модели DAT — «финансовой алхимии» Уолл-стрит, задумывался ли кто-нибудь, не является ли это «шагом назад в истории», идущим против рыночной логики? Ниже приведено несколько взглядов:

Сначала кратко разберём, что такое DAT, PS, PE, PN...

DAT: (Digital Asset Treasury), говоря простыми словами, это выпуск акций для привлечения средств от инвесторов, а затем приобретение на эти деньги криптоактивов (BTC、ETH 等) -> формирование резервного фонда. В идеале достигается положительная петля обратной связи: выпуск акций ->покупка монет ->выпуск большего количества акций、покупка большего количества монет;

Остальные понятия описывать подробно не буду: от традиционных финансовых показателей PE (коэффициент цена/прибыль, сколько вы платите за каждый юань прибыли, основа стоимостного инвестирования) и PS (коэффициент цена/выручка, сколько вы платите за каждый юань доходов, так называемый «коэффициент мечты»), до придуманного мною PN (Price to Narrative — коэффициент цена/нарратив, сколько вы платите за историю, чистый спекулятивный инструмент)。。

Подробные взгляды изложены ниже; они могут показаться банальными или провокационными, предоставляются исключительно для ознакомления:

1) DATs не являются «финансовым нововведением», скорее это канал «регуляторного арбитража», созданный Уолл-стрит для обхода контроля над криптовалютным рынком。

Тем не менее, начиная с принятия законопроектов о стейблкоинах Project Crypto, GENIUS и CLARITY под руководством Пола Аткинса, эта волна мощного бума DATs внешне кажется очередной попыткой корпоративных «раковин» с Уолл-стрит перенять успешный опыт MicroStrategy。However, по моему мнению, это просто последнее безумие перед закрытием неофициальных каналов комплаенса。Поэтому шквал FOMO вокруг DATs неизбежно потеряет свою привлекательность под двойным давлением разрушения собственных пузырей и государственного регулирования；

2) «Финансовая алхимия» DATs выглядит потрясающе, но на деле представляет собой классическую ловушку «рефлексивности»。

Механизм хорошо известен многим: петля обратной связи MicroStrategy «выпуск акций→покупка монет→рост цены монет→рост котировок акций→выпуск большего количества акций» действительно выглядит замечательно, и на практике работает。Но благодаря эффекту масштабирования со стороны последователей недостатки этой «рефлексивной системы» усиливаются ещё быстрее: в период роста она действительно умножает прибыль, однако при развороте тренда происходит спиральная деградация。

Особенно критично это становится, когда премия mNAV (рыночная стоимость чистых активов) исчезает или превращается в дисконт: вся модель мгновенно даёт сбой——компании не могут выпускать акции, покупать монеты и даже могут быть вынуждены их продавать；

3) DATs отражают гены финансовой жатвы Уолл-стрит, которая умеет усложнять простые вопросы, упаковывать их и в конечном итоге осуществлять «асимметричное давление»。

Если оставить в стороне регуляторный арбитраж и не упоминать исторические факторы MSTR, то на фоне появления ETF на BTC, ETH, а также прокриптых правительств и политик логично было бы просто купить биткоин напрямую。Вместо этого его упаковывают как институциональную стратегию цифрового распределения активов и генерируют новую концепцию DATs。

По сути, это косвенное использование таких «сложностей», как разрыв в рыночных знаниях, временные затраты на обучение и сложность комплаенс-процедур, для продажи рынку структурированных продуктов。Хотя современные DATs менее радикальны, чем такие инструменты прошлого, как CDO (обездоленные долговые обязательства) и CDS (кредитные дефолтные свопы), итоговый результат схож；

4) По своей природе DATs представляют собой исторический шаг назад в системе оценки стоимости, насильно возвращая криптоактивы с устоявшейся траектории PS/PE обратно в первобытную эпоху PN。

Крипторынок прошел через несколько циклов развития: от голых концептуальных спекуляций в 2017 году, к эре DeFi, где смотрели на TVL и доходы протоколов (мышление PS), вплоть до некоторых проектов, начавших выплачивать дивиденды и проводить обратный выкуп (мышление PE), а также постоянного упоминания PMF。Весь этот процесс по факту шел по пути созревания。

Но с приходом бума DATs всех снова бросило в Price to Narrative в парадигму нарратива, где платят за истории и концепции。Разве это не шаг назад в истории, нарушающий естественный ход вещей? Краткосрочно внутренние участники рынка могут на это махать рукой, ведь на самом деле можно получить FOMO и приток реальных горячих денег но в долгосрочной перспективе это лишь увеличивает неопределенность；

На этом всё。

Впрочем, такая маргинальная схема DATs вполне может сработать, но рассчитывать на то, что покупатели извне потянут за собой супербычий рынок, не стоит。На мой взгляд, настоящая бутылочка Пандоры заключается в новых механиках «ончейн-левериджа», которые могут спровоцировать DATs。

Проще говоря, речь идет о соединении левериджных игр Уолл-стрит с композабельностью DeFi: внешний сектор обеспечивает приток новых средств и кредитование, а внутренний занимается спекуляциями и многократным увеличением позиций。Тем более участникам крипто-экосистемы, которые всё ещё надеются на масштабные капитальные вливания Уолл-стрит, ни в коем случае нельзя игнорировать инновационную мощь чистой внутренней крипто-среды。