350 миллионов — лишь начало: какие ключи к богатству скрывает RWA-экосистема Arbitrum?

Автор: Castle Labs

Перевод: Saoirse, Foresight News

Резюме

Для многих возможность интеграции в сферу активов реального мира (RWA) стала мерилом того, достигла ли криптовалюта массового принятия: только соединив ончейн-мир с традиционными финансами, криптовалюта сможет по-настоящему утвердиться в качестве привлекательного мейнстримного актива.

То, что раньше казалось фантастикой, постепенно становится реальностью: казначейские облигации США, облигации и даже недвижимость уже токенизированы и переведены в блокчейн.

Двойной драйвер в виде четкого регуляторного регулирования и технического созревания придает сектору RWA значительный импульс к развитию.

В этой статье фокус сделан на экосистеме Arbitrum — решении для масштабирования второго уровня (Layer2), где успешно запущено несколько проектов, ориентированных на RWA, а текущая общая заблокированная стоимость (TVL) таких активов превысила 350 млн долларов США.

В материале представлен обзор RWA в Arbitrum, проекты и инициативы, стимулирующие их развитие, ключевые активы и поставщики (включая кейс-стади), а также рассмотрены связанные риски и перспективы.

Обзор RWA в Arbitrum

Рынок RWA процветает. Многие ранние пользователи криптовалют мечтали увидеть сцену, когда элиты Уолл-стрит используют криптоактивы. Сегодня эта мечта сбылась: активы реального мира наконец успешно токенизированы и переведены в блокчейн, начав широко внедряться.

Источник: rwa.xyz

На данный момент общая стоимость RWA превышает 25 млрд долларов США, распределяясь следующим образом:

Источник: rwa.xyz

• Частное кредитование: 15,3 млрд долл. (60%)

• Казначейские облигации США: 6,2 млрд долл. (26,9%)

• Сырьевые товары: 1,8 млрд долл. (7,2%)

• Альтернативные фонды для институциональных инвесторов: 784 млн долл. (3,26%)

• Частный капитал: 418,7 млн долл. (1,71%)

• Облигации правительств не США: 306 млн долл. (~1,2%)

Переход RWA в блокчейн обусловлен сочетанием нескольких факторов:

• Постепенное формирование зрелых регуляторных рамок для цифровых активов

• Достижение технологической инфраструктурой надежности производственного уровня

• Быстрый рост интереса со стороны институциональных инвесторов

Криптовалюты постепенно признаются и интегрируются в регулируемую среду (например, европейский MiCA и недавно принятый в США закон GENIUS), что означает постепенную легализацию подобных активов в более широком финансовом ландшафте.

Тем временем такие сети, как Bitcoin и Ethereum, стабильно работают уже более десяти лет, продемонстрировав свою надежность, высокую активность и характеристики децентрализации.

Однако, учитывая свою специфику, RWA требуют повышенного уровня гарантий перед токенизацией и переводом в блокчейн. Поэтому появление сетей L2 представляет огромный интерес для институциональных инвесторов: по сравнению с основной сетью Ethereum они позволяют снизить операционные расходы на выпуск в блокчейн на несколько порядков.

Среди множества сетей второго уровня Arbitrum является одним из самых быстрорастущих решений в сегменте RWA.

Почему выбирают Arbitrum?

• Зрелая и надежная технологическая платформа

• Доверенная нейтральность блокпространства

• Один из крупнейших пулов ликвидности в криптосфере

Arbitrum обладает мощной технологической базой: компания делает ставку на развитие через технологии. Внедрение таких инноваций, как Stylus и Timeboost, превращает её в эффективную альтернативу основной сети Ethereum.

Кроме того, бэкенд-технологии Arbitrum используются проектами вроде Hyperliquidx для создания межсетевого моста для USDC, что выходит за рамки возможностей собственной экосистемы. Это наглядно демонстрирует доверенную нейтральность Arbitrum как блокпространства. Доверенная нейтральность означает, что блокчейн-сеть функционирует по принципам справедливости, относясь ко всем участникам одинаково и не отдавая предпочтения каким-либо пользователям, приложениям или результатам.

Важное значение доверенной нейтральности:

• Доверие: пользователи и институты охотнее полагаются на платформу, которая не меняет правила игры произвольно и не поддерживает какую-либо сторону.

• Безопасность: нейтральные системы лучше защищены от риска манипуляций или централизации.

• Композируемость: DeFi может процветать только тогда, когда разработчики уверены, что ни один протокол не получит преимуществ.

• Институциональная уверенность: для RWA нейтральность гарантирует, что токенизированные активы не столкнутся с скрытыми рисками (такими как цензура или предвзятое управление).

Также стоит отметить, что Arbitrum занимает шестое место по объему ликвидности в своем классе, превышающему 1,17 млрд долларов США, и располагает одной из самых зрелых экосистем стейблкоинов.

RWA способны представлять материальные активы и инструменты, генерирующие доход, одновременно обладая программируемостью и прозрачностью блокчейн-систем, что открывает новые возможности диверсификации портфеля, получения стабильной доходности и повышения эффективности капитала для институциональных инвесторов и децентрализованных автономных организаций (DAO).

Какие предложения стимулировали это развитие?

В данном разделе кратко рассматривается история развития RWA внутри Arbitrum. Первоначальный толк развитию RWA в Arbitrum дали совместные усилия фонда и Arbitrum DAO.

Первая активность Arbitrum DAO в сфере RWA началась с предложения «О целевом пожертвовании стабилизированного казначейства» (Stable Treasury Endowment Proposal, далее STEP). Позже последовательно были представлены план финансирования инноваций в области RWA, предложение по управлению казначейством, а затем и STEP 2.

STEP (апрель 2024 г.)

Данное предложение предполагало инвестиции свыше 85 млн долларов США (35 млн ARB) в активы реального мира, такие как токенизированные казначейские облигации США, через институциональных эмиссионных агентов.

Хотя изначально проект задумывался как пилотный, после глубокого анализа заявок удалось успешно отобрать ряд провайдеров:

• BUIDL от Securitize

• USDY от Ondo Finance

• USTB от Superstate

• USDM от Mountain Protocol

• TBill от OpenEden

• bIB01 от Backed

Критерии отбора заявителей включали:

• Отсутствие ограничений на инвестиции

• Наличие четкой организационной структуры без фрагментации между отделами

• Значительный объем активов под управлением, наличие позиционных открытий по нескольким международным идентификационным кодам ценных бумаг (ISIN), богатый командный опыт

• Использование общественных или децентрализованных инструментов и сетей (а не опора исключительно на проприетарные решения)

• Избегание компаний с дополнительными уровнями децентрализованного управления

• Наличие исчерпывающей и подробной документации

Кроме того, чтобы выйти за пределы указанного списка, STEP предусматривает ежегодно направлять 1% казначейства DAO в токенизированные активы реального мира в течение следующих пяти лет. Одновременно план предоставляет практическую площадку для глубокого погружения в сферу RWA и поиска баланса между развитием экосистемы и сохранением основного капитала. Будущие итерации, вероятно, сфокусируются на одной из этих целей.

План STEP оказался крайне успешным: менее чем за год он принес Arbitrum DAO 600 тыс. долларов дохода в виде процентных выплат.

Ниже приведена накопленная сумма, подсчитанная ежемесячно:

Особенностью STEP стало следование четко определенным принципам при взаимодействии с институциональными провайдерами:

• Прямая оценка и отбор доходных стейблкоин-активов без участия посредников

• Использование модели запроса предложений (RFP): протоколы могут подавать заявки на продукты и проходить экспертизу

• Институциональные участники подают заявки напрямую в децентрализованных форумах; план ориентирован на создание устойчивой доходности для DAO

Программа грантов RWAIG (июнь 2024 г.)

Фонд Arbitrum профинансировал ряд инновационных грантов (RWAIG) — двухмесячный пилотный проект, реализуемый с июня по август 2024 года. Он был направлен на поддержку интеграции, анализа и исследований в области RWA внутри Arbitrum при бюджете в 300 тыс. ARB.

Основные цели грантовой программы:

• Значительное повышение активности RWA в Arbitrum, обеспечение лидерства в конкурентной среде и гарантия «будущего роста платформы»

• Изучение механизмов направления средств казначейства DAO в RWA и запуска токенизации в блокчейне на базе Arbitrum

• Более широкая интеграция активов RWA и инструментов в существующие приложения экосистемы, такие как GMX, Aave и Pendle

Итоговое финансирование получили 8 различных проектов:

• Исследования RWA: просвещение пользователей в данной сфере

• PYOR: аналитический дашборд для RWA

• Mystic Finance: кредитный рынок, позволяющий пользователям заимствовать стейблкоины под залог активов RWA

• Jia: конвертация дебиторской задолженности малых и средних предприятий в токенизированные активы

• Truflation: предоставление данных об инфляции в реальном времени

• Backed Finance: создание структурированных продуктов, отслеживающих движение цен на ценные бумаги

li>

Infinfty: разработка токенов стандарта ERC-6651 для RWA, отслеживающих жизненный цикл продукта (закупки, производительность, права собственности, воздействие на окружающую среду)

Управление казначейством (декабрь 2024 г.)

В конце 2024 года появилось предложение по управлению казначейством, призванное дополнить первоначальные работы STEP. Оно сфокусировано на получении пассивного дохода за счет применения ончейн-стратегий с токеном ARB, вместо простого удержания токенов в резерве.

Его цели включают:

• Управление активами: управление 25 млн токенов ARB для генерации дохода в блокчейне

• Конвертация стейблкоинов: упрощение обмена ARB на стейблкоины при минимизации проскальзывания и рыночного влияния

• Размещение ликвидности стейблкоинов: конвертация 15 млн ARB в стейблкоины и направление их в низкорисковые доходные стратегии для оплаты расходов DAO или услуг провайдеров

• Диверсификация и стабильность: акцент на доходность с поправкой на риск при обеспечении безопасности капитала

Стратегия разделена на два направления:

• Казначейство: выделение 10 млн ARB для стратегий, работающих исключительно с ARB, и конвертация 15 млн ARB в стейблкоины для использования в качестве «текущего счета» DAO

• Рост: размещение 7,5 млн ETH в секторе децентрализованных финансов (DeFi)

STEP 2 (январь 2025 г.)

Вдохновленные первоначальным успехом STEP, участники одобрили предложение STEP 2, дополнительно направив 35 млн ARB (около 15,7 млн долларов США).

После тщательной проверки более 50 заявок комитет STEP принял решение распределить активы в следующем соотношении:

• WisdomTree WTGXX: 30%

• Spiko USTBL: 35%

• Franklin Templeton FOBXX (BENJI): 35%

Значимость плана также подтверждается его одобрением со стороны DAO.

STEP 2 прошел абсолютным большинством голосов: почти 89% участников поддержали предложение, 11% воздержались, и лишь 0,01% проголосовали против.

Совокупность этих проектов и инициатив стимулировала развитие токенизированных активов реального мира в Arbitrum, благодаря чему его TVL вырос практически с нуля до более чем 70 млн долларов США всего за год.

Какова же текущая ситуация?

Как выглядит ландшафт RWA в Arbitrum?

В следующем разделе с использованием ончейн-данных будет подробно рассмотрены активы RWA в Arbitrum, провайдеры активов и динамика роста сектора.

Рост RWA в Arbitrum

Благодаря архитектуре с низкой стоимостью и высокой пропускной способностью, а также доверенной нейтральности, Arbitrum стремительно формирует экосистему, состоящую из эмитентов, провайдеров инфраструктуры и программ стимулирования, которая в больших масштабах продвигает токенизацию активов реального мира.

Несмотря на то, что изначально Arbitrum фокусировался на базовых компонентах DeFi, DEX, кредитных протоколах и агрегаторах доходности, концепция вывода офчейн-активов в блокчейн начала привлекать внимание после ранних экспериментов с токенизацией казначейских облигаций США в Ethereum в 2022 году.

На данный момент рыночная капитализация RWA в Arbitrum приближается к 350 млн долларов США, токенизировано более 129 видов активов. Несмотря на впечатляющую цифру, она составляет лишь около 1,39% от общей мировой стоимости активов RWA, что указывает на мощный потенциал будущего роста.

Несмотря на расхождения в прогнозах, несколько аналитических оценок предполагают следующий рост рынка ончейн RWA:

• Достижение отметки в 16 трлн долларов к 2030 году (10% от мирового ВВП)

• Достижение отметки в 30 трлн долларов к 2034 году

По первому сценарию прогнозирования ожидается, что за будущие пять лет рынок вырастет в 40 раз.

В качестве одной из самых зрелых сетей для ончейн RWA, это обеспечит Arbitrum существенное конкурентное преимущество.

История роста RWA в Arbitrum

Только за 2024 год TVL Arbitrum вырос практически с нуля до почти 85 млн долларов США на конец года.

 

Этот процесс роста можно разделить на три этапа, которые тесно связаны с упомянутыми ключевыми инициативами:

• Ранний этап роста (1 квартал 2024 г.): TVL RWA в Arbitrum резко взлетел практически с нуля до более чем 5 млн долларов, продемонстрировав начальный импульс к развитию.

• Этап значительного роста (2 квартал 2024 г.): За первые полгода TVL увеличился с примерно 20 млн до 70 млн долларов, что совпало с периодом распределения средств в рамках STEP 1.

• Фаза устойчивого расширения: При увеличении ассигнований казначейства DAO (STEP 2) и появлении новых эмитентов RWA (Spiko, WisdomTree, BlackRock) в 2025 году рост продолжится.

Данные тенденции отражаются и на типах поддерживаемых в блокчейне активов. Если в 2024 году большинство RWA представляли собой казначейские облигации США, то со временем спектр активов расширился, включив в себя новые категории.

Несмотря на то, что казначейские облигации США по-прежнему занимают основную долю (197 млн долларов), за ними плотно следует долг ЕС (150 млн долларов). Альтернативные активы, такие как недвижимость, акции и ETF, также постепенно привлекают внимание.

Активы и провайдеры RWA

В данном разделе мы подробно рассмотрим указанные категории активов, делая акцент на топ-10 продуктов RWA по общей стоимости и классифицируя их по эмитентам.

Spiko

Spiko создала платформу для выпуска и распространения токенизированных ценных бумаг в блокчейне.

Платформа имеет лицензию Французского управления по финансовым рынкам (AMF) и предлагает два денежно-кредитных фонда:

• Spiko Euro (EUTBL)

• Spiko US Dollar (USTBL)

Данные фонды обеспечивают доходность, близкую к безрисковой ставке центральных банков, и обеспечены портфелем краткосрочных государственных облигаций. В настоящее время они являются одними из наиболее востребованных продуктов: EUTBL лидирует по общей стоимости (146 млн долларов), а USTBL занимает четвертую позицию (24,8 млн долларов), что вновь подтверждает тезис о том, что краткосрочные казначейские обязательства остаются самым востребованным ончейн-активом.

Franklin Templeton

Franklin Templeton — известная инвестиционная компания, торгуемая на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером BEN.

Чтобы вывести токенизированные паевые фонды в блокчейн, компания выпустила мобильное приложение BENJI, встроенная система которого поддерживает токенизированные ценные бумаги и криптовалюты.

Каждый токен BENJI представляет одну долю в ее ончейн-фонде денежных рынков правительства США FOBXX (Franklin). На сегодняшний день BENJI является вторым по величине продуктом RWA в Arbitrum с оценкой свыше 87 млн долларов США.

Securitize

Securitize — платформа, предоставляющая институциональным инвесторам доступ к токенизированным ценным бумагам.

В Arbitrum платформа предлагает цифровой фонд ликвидности BUIDL компании BlackRock для институционального использования.

Этот продукт, основанный на токенизации краткосрочных гособлигаций, ориентирован на предоставление долларовой доходности в блокчейне, его общая стоимость уже превысила 33 млн долларов.

Dinari

Dinari позволяет создавать токенизированные акции, ETF, индексы и другие активы, известные как «dShares», которые полностью обеспечиваются базовыми активами в пропорции 1:1.

В Arbitrum Dinari запустила ряд продуктов:

• Floating Rate Fund USFR.d от WisdomTree: обеспечивает недорогой доступ к инвестициям в плавающие процентные ставки правительственных облигаций США с общей стоимостью свыше 15 млн долларов.

• Tokenized MicroStrategy Stock (MSTR.d): стоимость 1,8 млн долларов.

• Tokenized Tesla Stock (TSLA.d): общая стоимость 450 тыс. долларов.

• Tokenized S&P 500 ETF Trust (SPY.d): индекс, включающий акции компаний, входящих в S&P 500, размером около 141 тыс. долларов.

Эти активы демонстрируют потенциал акций и индексов, однако их доля в Arbitrum пока остается небольшой.

OpenEden

OpenEden обеспечивает доступ к токенизированным ценным бумагам США и прочим продуктам. Платформа лицензирована Управлением финансовых рынков Бермудских островов, работает по лицензии на деятельность с цифровыми активами и получила рейтинг «инвестиционного уровня» от Moody's.

В настоящее время этот эмитент является одним из ключевых поставщиков токенизированных казначейских облигаций США в Европе и Азии. OpenEden специально запустила пул TBILL, позволяющий пользователям инвестировать в краткосрочные облигации США.

Депозиты в этом пуле сегодня превышают 5,8 млн долларов.

Ondo

Ondo дает инвесторам возможность接触到 (получить доступ к) институциональные финансовые продукты.

В Arbitrum ее продукт USDY получил первоначальное положительное отклик, достигнув общей стоимости 5,7 млн долларов.

USDY — это процентный стейблкоин, обеспеченный казначейскими облигациями США, со средней годовой доходностью около 4,29%.

Несмотря на разнообразие продуктов и активов в Arbitrum, экосистема RWA все еще находится на начальной стадии.

Будущее развитие будет зависеть от:

• Расширения спектра активов на уровне протокола для удовлетворения более широких потребностей

• Стратегического позиционирования RWA как ключевого преимущества Arbitrum

• Сотрудничества между субсидиарными структурами Arbitrum (AAE)

• Институционального продвижения на уровне бизнес-развития

Перспективы

В ходе реализации STEP 2 к первоначальным провайдерам, утвержденным на этапе STEP 1, присоединилась новая группа участников, что обогатило ассортимент активов и продуктов в Arbitrum.

Судя по текущей скорости роста совокупной стоимости RWA в Arbitrum, можно сделать следующие прогнозы:

• Формирование экосистемы RWA стоимостью в 1 млрд долларов

• Интеграция новых категорий активов (частное кредитование, недвижимость, процентные стейблкоины и др.)

• Обеспечение более глубокой взаимопереводимости этих активов между различными сетями

Несмотря на достигнутый прогресс, Arbitrum придется преодолеть колоссальный путь, чтобы укрепить свои позиции в этой нише. Фактически, в рейтинге сетей по общей стоимости активов RWA Arbitrum занимает лишь седьмое место; согласно текущим данным, его TVL в размере 350 млн долларов составляет всего 1,39% от глобальной стоимости ончейн RWA, что является довольно скромным показателем.

Чтобы конкурировать с этими сетями, Arbitrum необходимо искать новые возможности и расширять присутствие в секторах частного кредитования, облигаций, драгоценных металлов (золото, серебро) и акций.

Учитывая глубокое участие проекта Entropy в управлении казначейством Arbitrum и вопросах, связанных с RWA, мы опросили Мэтта о его взглядах на будущее развитие RWA в Arbitrum. Вот что он ответил:

«Сегодня ключевой фокус многих эмитентов RWA смещен на снижение операционных затрат, связанных с выпуском и передачей прав собственности, однако подтверждение этого на уровне масштабирования займет еще много времени. Тем не менее, следующим крупным прорывом RWA в Arbitrum станет дальнейшее повышение композируемости. Речь идет не просто об увеличении числа категорий активов или привлечении новых эмитентов — это лишь первый шаг. Настоящий прорыв заключается в интеграции этих активов с более эффективными ончейн-компонентами, которые отрасль строила последние десять лет: биржами, кредитными протоколами, индексными инструментами, алгоритмами оптимизации пулов ликвидности и будущими инновациями. Конечная цель состоит в достижении открытой и permissionless переводимости, чтобы RWA могли свободно компонулись, как нативные криптоактивы. Мы пока не достигли этого этапа (учитывая текущие реалии регулирования, это амбициозная цель), но именно это выступает нашей „полярной звездой“. Воодушевляет тот факт, что такие гиганты индустрии, как Franklin и WisdomTree, уже приступили к самостоятельному выпуску токенов. Это подлинное институциональное участие, и я надеюсь видеть устойчивую тенденцию к его росту. Если мы сможем перенести пользовательскую активность, связанную с RWA (например, торговлю и кредитование), непосредственно в блокчейн — пусть даже посредством абстракции через арбитражные каналы с разрешением доступа — это совершенно изменит правила игры.»

Мы полностью разделяем точку зрения Мэтта, особенно в части композируемости и доступности данных активов. Потенциал их использования в блокчейне лишь начинает раскрываться. Мы ожидаем, что в ближайшем будущем казначейские векселя, облигации, акции и сырьевые товары не только будут токенизированы, но и органично впишутся в экосистему приложений базовых компонентов текущего ландшафта DeFi.

С методологической точки зрения важно отметить, что в рамках данного исследования, сосредоточенного на RWA, стейблкоины не были включены в анализ, поскольку основная цель материала — презентовать перечень активных активов, доступных на платформе Arbitrum на текущий момент.

Не менее важно в контексте данного анализа обратить внимание на соответствующие риски и оговорки.

Риски и перспективные соображения

• Разрыв между токеном и экосистемой: Рост реальных RWA не приводит к автоматическому увеличению стоимости токена ARB.

• Риск концентрации активов: Краткосрочные казначейские облигации по-прежнему занимают огромную долю в общей заблокированной стоимости (TVL) RWA, что подчеркивает необходимость диверсификации в сторону частных кредитов, корпоративных облигаций, недвижимости и других категорий активов.

• Регуляторная динамичность: Несмотря на постепенное совершенствование среды регулирования криптовалют и ее легализацию, нормативно-правовая база для токенизированных ценных бумаг все еще формируется, а институциональный выпуск требует повышенной ясности регуляторов и межюрисдикционной координации.

Расширение числа эмитентов активов, а также выход в блокчейн новых категорий RWA, таких как частное кредитование и недвижимость, позволит, вероятно, привести совокупную заблокированную стоимость (TVL) экосистемы Arbitrum к отметке в 1 млрд долларов к концу года.

По мере реализации планов управления казначейством и полной загрузки STEP 2, ожидается получение дополнительных данных и инсайтов, которые не только детализируют результаты внедрения упомянутых стратегий, но и послужат фундаментом для будущих управленческих решений и действий.

Заключение

TVL RWA в Arbitrum вырос практически с нуля до 350 млн долларов США всего за чуть больше года.

План STEP и ряд инициатив, инициированных DAO, сыграли решающую роль в формировании раннего роста. В ходе этого процесса в Arbitrum начали функционировать разнообразные институциональные продукты, включая краткосрочные казначейские облигации, фонды денежного рынка и токенизированные акции.

Последовательное привлечение таких институций, как Franklin Templeton и WisdomTree, дополнительно закрепило за Arbitrum статус «надежной, нейтральной и низкозатратной сети» в сегменте институционального DeFi.

Но этот процесс находится лишь в начале своего пути.

Помимо рисков и проблем, упомянутых выше, в ближайшие месяцы Arbitrum ждет множество стратегических возможностей.

Сюда входит расширение присутствия в недостаточно охваченных категориях RWA, таких как частное кредитование, недвижимость и сырьевые товары, и, что немаловажно, повышение композируемости данных новых продуктов для их глубокой интеграции с ключевыми компонентами Arbitrum (децентрализованными биржами, кредитными протоколами, пулами ликвидности и др.).

По мере реализации STEP 2 и планов управления казначейством, которые продолжают генерировать импульс и накапливать опыт, синергия между DAO, консорциумными субъектами и институциональными участниками останется главным фактором долгосрочного лидерства Arbitrum в сфере RWA.