Как понять, что вы тоже «овощ»?

Автор: Хуан Шилиан

«Лук» — одно из самых забавных слов в криптокомьюнити, ведь почти все друзья называют себя таковыми. Отбросив шуточную составляющую, нам действительно следует избегать роли «лука», иначе нас действительно порежут.

Человек должен ценить самопознание. Как именно определить, являешься ли ты «луком»? Это хороший вопрос. Я думаю, есть один показатель, который на него ответит, — это твои торговые издержки.

Чем выше торговые издержки используемых тобой инструментов, торговых продуктов и стратегий, тем более вероятно, что ты выступаешь в роли «лука».

При инвестировании номинальная доходность обычно составляет всего несколько процентов от движения рынка, в то время как торговые издержки, включая комиссии за торговлю, проскальзывание, ставку финансирования, gas и т. д., представляют собой гарантированные расходы, о которых мы часто забываем. Эти детерминированные затраты на самом деле регулярно превышают потенциальную номинальную доходность. Потому что расходы оплачиваются обязательно, тогда как доходность полна неопределенности.

Любые торговые действия, которые не учитывают эти фиксированные расходы, являются поведением «лука».

Уоррен Баффет однажды привел гипотетический случай на одном из собраний акционеров: у сверхбогатой семьи капитал будет расти сам по себе, если ничего не предпринимать, но стоит им нанять аналитика, брокера или управляющего фондом, как этот управленец начнет диверсифицировать их активы и бесконечно покупать-продавать, пока семейное состояние медленно не превратится в уплаченные комиссии. Итог: другие разбогатеют, а собственник останется в убытке.

Под «старым Баффетом», вероятно, подразумевается Билл Гейтс, который нанял команду для управления финансами и в итоге потерял большую часть своих акций Microsoft.

В академической среде также много подобных исследований, например анализ того, почему десятки тысяч индивидуальных счетов на Шанхайской фондовой бирже теряют деньги во время бычьего рынка: по сути, весь начальный капитал превращается в комиссии и налоги на сделки для биржи и государства.

Чтобы не стать «луком», перед любой торговой операцией необходимо задавать себе вопрос: какова общая стоимость этой сделки? И задать второй вопрос: существует ли стратегия с меньшими издержками?

В криптоиндустрии существует множество разнообразных торговых продуктов и стратегий.

Я считаю, что первое место по торговым издержкам занимает ввод и вывод средств. Вы знаете, эти процессы требуют колоссальных затрат. Кроме высоких комиссий, главная беда в том, что здесь очень высокие риски: могут заморозить счета или даже привлечь к уголовной ответственности.

Компания Tether объявила о прибыли в размере 13 миллиардов долларов США в 2024 году. Предполагаю, что более половины этой суммы составили комиссии за ввод и вывод средств, собранные с «луков» (остальные пятьдесят процентов — это проценты от государственных облигаций, заработанные на долларовых активах пользователей). Поэтому не тратьте силы на постоянные переводы туда-сюда.

К распространенным торговым продуктам относятся спот, бессрочные фьючерсы и опционы. Способы торговли делятся на on-chain dex и cex. Все видимые комиссии понятны: на споте они обычно составляют от 0,1% до 0,2%, на фьючерсах — около десятых доли процента, но все это лишь комиссии за сопоставление ордеров.

Другой крупный сегмент торговых издержек — скрытые. Например, ставка финансирования на бессрочных фьючерсах часто зависит от случая, а временная стоимость опционов находится практически на пугающе высоком уровне.

Ставка финансирования на бессрочных фьючерсах крупных криптовалют обычно достигает 10% годовых, а на альткоинах превышает 30%. Хотя это иногда может приносить прибыль, она остается непредсказуемой. Одно известно точно: долгосрочное удержание контрактных позиций обходится крайне дорого, особенно для альткоинов.

Если вы не профессиональный арбитратор ставок финансирования, а пытаетесь заменить спотовую торговлю спекуляциями на фьючерсах, то вы однозначно выступаете в роли «лука».

То же самое касается опционов: стоимость их торговли и удержания значительно выше, чем у бессрочных фьючерсов. Однако я тоже не профи; пару раз покупал небольшие позиции eth call и put и в итоге потерял всё.

В криптокругах есть и ряд других изощренных стратегий, популярные на биржах включают сеточную торговлю, двойные валютные депозиты и копирование сделок.

Торговые издержки всех этих экзотических стратегий на большинстве cex просто огромны.

Ранее я считал грид-бота отличным инструментом, пользовался им неоднократно, но по факту это просто способ cex мотивировать пользователей платить больше комиссий.

С двойными валютными инвестициями я особо не работал, но постоянно ощущал, что их издержки наверняка запредельные. Иначе невозможно обеспечить 100% годовых, а организаторы всегда гарантированно зарабатывают. Я спрашивал chatgpt, и выяснилось, что по своей сути это вид опциона. Полагаю, покупка прямого опциона обошлась бы дешевле. Лень вдаваться в детали.

На cex также существует множество моделей торговли с кредитным плечом, где издержки становятся еще выше из-за колоссальных затрат на проценты. Время — ваш друг в обычных условиях, но при удержании позиции с плечом вы становитесь его врагом.

Больше всего восхищают люди, покупающие недвижимость в кредит под огромные проценты, считающие свой долг перед банком источником гордости: чем больше сумма, тем величественнее они чувствуют себя. Полное смирение.

binance отчиталась о доходах в 16 миллиардов долларов США в 2024 году. Помните резкое падение рынка в начале 2025 года? Многие утверждали, что оно было вызвано тем, что биржа начала массово фиксировать прибыль.

Доходы binance и Tether в совокупности достигли почти 30 миллиардов долларов США за год только за 2024-й. Именно эти средства формируют тот самый пул издержек, генерируемый «луками». Мы не знаем, сколько заработали сами, но они получили почти 30 миллиардов.

Стоимость on-chain продуктов и стратегий вообще обладает еще большей сложностью.

Даже самая обычная спотовая сделка в виде свопа на dex скрывает массу странных издержек.

gas и торговые комиссии считаются очевидными расходами.

За gas платить обязательно, он имеет непостоянную цену и подвержен сильным колебаниям, что является неизбежной платой за работу в блокчейне.

Комиссия за своп варьируется в зависимости от маршрутизации liquidity pools: например, в uniswap встречаются пулы с комиссией 0,3% и 0,01%. После запуска uniswap v4, позволившего настраивать комиссии пулов, появились совершенно абсурдные кейсы, когда некоторые пулы взимали целых 99%.

Помимо очевидных расходов на gas и торговые комиссии, крупнейшей статьей издержек на dex выступают скрытые факторы.

Главной скрытой угрозой является mev-сэндвич атака: если вы установите слишком высокий лимит проскальзывания, ваш ордер гарантированно проиграет, вам придется заплатить огромную комиссию за проскальзывание.

Даже нормальное проскальзывание при торговле в пулах с низкой ликвидностью выглядит пугающе. Особенно для мелких монет: выплатить 10% стоимости в виде проскальзывания — вполне типичная ситуация.

Стратегии участия в ido предполагают такие нереальные потери от проскальзывания, что выплата 50% от суммы сделки случается постоянно.

Издержки на самой популярной за последние два года платформе pump.fun поистине невероятны: создание пула требует взносов, а за каждую сделку взимается налог. Большинство мемкоинов рассчитаны на мгновенный вход и выход, сделки совершаются каждые несколько минут. При комиссии в 0,5% после нескольких кругов ваш депозит исчезнет. Трейдеры мемкоинов — это, безусловно, участники рынка с экспоненциально высокими трансакционными потерями.

Сейчас практически все свопы интегрировали кроссчейн-обмен, что порождает сложную структуру комиссий: одновременно списываются две майнерские платы и плата за мост.

Ранее я использовал layerzero для арбитража разницы цен между unichain и eth l1, но позже проанализировал расходы и понял, что основная прибыль осталась именно у layerzero.

Фарминг эирдропов уже перестал быть модным трендом, поскольку данный подход сопряжен с колоссальными издержками. Это классическая стратегия, где успех одного строится на потере многих. Проект напрямую зарабатывает, монетизируя торговые издержки пользователей.

По моему ощущению, on-chain инструменты легче обращают пользователей в просто генераторы комиссий, а скрытые издержки здесь существенно выше, чем на cex.

Общий объем сборов за использование интерфейса uniswap в 2024 году составил почти 100 миллионов долларов, тогда как совокупные торговые комиссии от свопов пользователей на платформе за этот период достигли 1,27 миллиарда долларов.

pump.fun работает еще агрессивнее: официальный доход платформы за 2024 год накопился до 313 миллионов долларов, в то время как пользователи внесли в общей сложности 738 миллионов долларов издержек (похоже, половина отошла команде pump.fun, а вторая половина — поставщикам ликвидности lp).

Как видите, комбайны по сбору комиссий в defi приносят немалые деньги. Неизвестно, сколько заработали мы, но dex-платформы вместе с lp-token получили огромную прибыль.

Во время конкретных инвестиционных операций обязательно четко фиксируйте свои торговые издержки. Я попросил chatgpt составить таблицу для оценки; данные полностью основаны на поиске и расчетах ИИ, приведены исключительно в справочных целях.

Сравните с продуктами или стратегиями, которыми пользуетесь сейчас, и оцените, сколько реально заплатили «налога».

На самом деле, «луки» подрезаются торговыми издержками, а не действиями маркетмейкеров.