Глубокое исследование | Ondo Finance: «Уолл-стрит 2.0»: как это реализовать?

Резюме

Ondo Finance стала ключевым игроком в сфере токенизации активов реального мира (Real-World Asset, RWA), а её основная миссия заключается вобъединении строгих стандартов традиционных финансов (TradFi) и инноваций децентрализованных финансов (DeFi) для массового внедрения институциональных финансовых продуктов.

В данном отчете проводится детальный анализ бизнес-модели, операционных процессов, технологического стека и способов реализации продуктов RWA компании Ondo Finance.

Стратегическим фундаментом Ondo является принцип «приоритет соответствия нормативным требованиям», заложенный командой с опытом работы в ведущих финансовых институтах, таких как Goldman Sachs. Эта институциональная ДНК глубоко повлияла на дизайн продуктов, выбор партнеров и стратегию взаимодействия с регуляторами, что завоевало доверие таких отраслевых гигантов, как BlackRock и Morgan Stanley. Компания использует двухуровневую бизнес-модель, одновременно управляя управлением активами (выпуск токенизированных продуктов, таких как OUSG и USDY) и технологическим подразделением (разработка протоколов и инфраструктуры, таких как Flux Finance, Ondo Global Markets и Ondo Chain).

Её ключевые продукты RWA разработаны с учетом различных рыночных потребностей.OUSG — это токенизированный фонд краткосрочных казначейских облигаций США для квалифицированных инвесторов из США, который благодаря глубокой интеграции с фондом BUIDL от BlackRock обеспечивает мгновенную эмиссию и погашение 24/7, устраняя проблему задержек при расчете в традиционных финансах.USDY представляет собой прибыльный токен, обеспеченный казначейскими облигациями США и банковскими депозитами, предназначенный для неамериканских инвесторов. Его дизайн направлен на создание компонуемого обеспечения, широко применяемого в экосистеме DeFi.

На технологическом уровне амбиции Ondo выходят за рамки простого применения уровня приложений. Она создает вертикально интегрированную финансовую экосистему, конечной целью которой является запуск Ondo Chain — блокчейна первого уровня (Layer 1) публичного типа, разработанного специально для RWA. Планируемые инновационные механизмы включают стейкинг RWA, лицензированные узлы валидаторов и нативные оракулы для решения проблем, возникающих у текущих публичных блокчейнов при работе с регулируемыми ценными бумагами.

Конкурентным рвом Ondo является не только технология, но и ее широкая и глубокая сеть партнеров, охватывающая управление активами, кастодиальные услуги, соответствие нормативным требованиям и ликвидность. Однако компания сталкивается со серьезными вызовами: размытой механикой захвата стоимости токена, чрезмерно высокой оценкой относительно текущей выручки, острой конкуренцией со стороны традиционных финансовых гигантов и Web3-стартапов, а также значительными регуляторными и исполнительными рисками.

В целом, рыночная стоимость Ondo Finance основана не на ее текущих денежных потоках, а является опционным правом рынка на успех в реализации грандиозного видения «Уолл-стрит 2.0». Ее способность трансформироваться из успешной компании по управлению активами в провайдера инфраструктуры будущих сетевых финансовых рынков станет определяющим фактором ее долгосрочной ценности.

1. Концепция Ondo Finance

1.1 Миссия: объединение миров DeFi и TradFi

Основная миссия Ondo Finance четка и масштабна: преодолеть разрыв между традиционными финансами (TradFi) и децентрализованными финансами (DeFi), сделав институциональные финансовые продукты и услуги доступными для каждого. Эта мечта лаконично сформулирована как построение“Уолл-стрит 2.0”, призванное преобразить инфраструктуру и доступность финансовых рынков с помощью технологий блокчейн.

Стратегический фундамент компании уходит корнями в опыт ее руководящего состава. Основатели Натан Олман и Пинку Сурана работали в таких ведущих нью-йоркских банках, как Goldman Sachs. Это не просто украшение резюме, а ключевой стратегический актив. Именно этот опыт объясняет, почему с самого начала основания Ondo уделяло первостепенное внимание соблюдению нормативных требований, превратив его в главное конкурентное преимущество. Компания входит в число первых проектов DeFi, продемонстрировавших строгое правовое соответствие: движение активов пользователей внутри и вне цепи контролируется такими известными институтами, как Coinbase, BlackRock и Clear Street.

Такой мыслительный уклон «в пользу TradFi» позволил установить глубокое партнерство с финансовыми гигантами, такими как BlackRock, и выйти на высокий уровень диалога с регуляторами. Например, привлечение бывшего председателя Комитета по финансовым службам Палаты представителей США Патрика Макхенри на пост заместителя председателя консультативного совета, а также встречи с Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) для обсуждения регуляторных рамок для токенизированных ценных бумаг. Эти шаги демонстрируют, что стратегия Ondo направлена на создание «рынка» доверия и соответствия нормативным требованиям на первом этапе, прежде чем укреплять технологические преимущества. Мощная поддержка капитала также подтверждает признание рынком команды и видения компании: она успешно привлекла $46 млн от ведущих инвестиционных фондов, включая Founders Fund, Pantera Capital и Coinbase Ventures.

1.2 Бизнес-модель: параллельное развитие управления активами и технологических решений

Организационная структура Ondo Finance уникальна и разделена на два взаимосвязанных ключевых подразделения, составляющих ее двустороннюю бизнес-модель.

Первое — подразделение управления активами. Оно сосредоточено на создании и управлении токенизированными финансовыми продуктами и является основой текущего ключевого бизнеса. Его главные продукты включают Ondo Short-Term US Government Bond Fund (OUSG) для институциональных клиентов и US Dollar Yield (USDY) для глобальных розничных пользователей.

Второе — технологическое подразделение. Оно отвечает за разработку протоколов DeFi и блокчейн-инфраструктуры, воплощающих будущий потенциал роста компании. Результаты его работы включают децентрализованный кредитный протокол Flux Finance и блокчейн Ondo Chain первого уровня (Layer 1), спроектированный специально для RWA.

Такая структура позволяет создавать доходы через различные каналы:

• Комиссии за управление активами: По продукту OUSG компания взимает 0,15% годовых за управление (до 1 июля 2025 года временно освобождено) и 0,15% за операционные расходы фонда.
• Спред доходности: По продукту USDY Ondo оставляет около 0,5 процентных пункта от дохода, генерируемого базовыми активами, в качестве собственного заработка.
• Потенциальные будущие доходы: По мере созревания экосистемы комиссии за транзакции в Ondo Chain или лицензии на использование ее технологического стека могут стать новыми источниками доходов.

Анализ данной модели показывает, что текущее управление активами, в центре которого находятся продукты RWA, имеет стратегическое значение, выходящее далеко за рамки простого сбора комиссий.

Эти высококачественные, генерирующие стабильную доходность токенизированные активы скорее служат «приманкой» для привлечения капитала и пользователей. Благодаря OUSG и USDY Ondo смогла привлечь значительный объем общей заблокированной стоимости (TVL) и пользователей, заложив основу ликвидности и спроса для более масштабной технологической экосистемы — Ondo Chain и Ondo Global Markets.

Текущие умеренные тарифы служат более крупной цели: создание сетевых эффектов и последующий долгосрочный захват стоимости через технологическую инфраструктуру.

Финансовая система Ondo «Уолл-стрит 2.0»

1.3 Конкурентная среда и доля рынка

Благодаря стратегии приоритета соответствия нормативным требованиям и сильному соответствию продукта рынку, Ondo Finance уже заняла лидирующие позиции в секторе RWA. На начало 2025 года она входила в топ-3 по доле рынка в сегменте токенизированных RWA, а ее TVL превысила отметку в 1 млрд долларов.

Примечательно, что по количеству держателей токенизированных казначейских облигаций США Ondo контролируетболее 90% доли рынка, что главным образом обусловлено открытостью продукта USDY для розничных инвесторов за пределами США.

Несмотря на выдающиеся достижения, Ondo сталкивается с острой конкуренцией с разных сторон:

• Конкуренты из крипто-пространства: Hashnote (USYC) и Securitize являются главными соперниками в Web3. В частности, Hashnote активно завоевывала долю рынка, предлагая крайне привлекательную доходность.
• Гиганты традиционных финансов: такие учреждения, как BlackRock (BUIDL) и Franklin Templeton (FOBXX/BENJI), выступают одновременно и партнерами Ondo, и ее самыми сильными потенциальными конкурентами. Они контролируют истоки RWA — выпуск базовых активов, и уже начали самостоятельно запускать собственные токенизированные фонды.

Для более четкого отображения конкурентной ситуации в таблице ниже приводится сравнение основных участников рынка токенизированных казначейских облигаций.

Конкурентная среда в сфере токенизированных казначейских облигаций

Источник данных: rwa.xyz . TVL и рыночная доля являются динамическими показателями, здесь приведены приблизительные значения за отчетный период в качестве иллюстрации.

2. Продуктовая матрица RWA от Ondo

2.1 OUSG: институциональный шлюз к казначейским облигациям в цепи

OUSG (Ondo Short-Term US Government Treasuries) — это токенизированный фонд, предоставляющий инвесторам экспозицию на краткосрочные казначейские облигации США. Данный продукт предназначен для квалифицированных покупателей (Qualified Purchasers) и аккредитованных инвесторов (Accredited Investors), включая резидентов США.

Стратегический путь эволюции

• Первоначальный этап: Изначально активы OUSG преимущественно инвестировались в ETF iShares Short Treasury Bond (SHV) от BlackRock. Однако традиционные ETF работают по циклу расчетов T+2, что означает существенную задержку при погашении OUSG, являющуюся серьезным барьером на фоне криптовалютного рынка, работающего 24/7.
• Стратегический переход: В марте 2024 года, после запуска BlackRock своего первого токенизированного фонда BUIDL, Ondo быстро отреагировала и стратегическиперевела активы OUSG на сумму 95 млн долларов в BUIDL. Это решение стало решающим, так как позволило OUSG использовать ончейн-особенности BUIDL для мгновенной эмиссии и погашения 24/7/365, полностью решив проблему задержек при клиринге.
• Текущий портфель: Сегодня инвестиционный портфель OUSG превратился в диверсифицированный набор токенизированных фондов, включающих BUIDL от BlackRock, BENJI от Franklin Templeton, WTGXX от WisdomTree и другие, дополненные эквивалентами наличности для обеспечения ликвидности.

Юридическая и операционная структура

• Юридическое лицо: Правовая структура фонда представляет собой товарищество с ограниченной ответственностью в штате Делавэр под названием Ondo I LP. Инвесторы становятся ограниченными партнёрами этого фонда, приобретая токены OUSG.
• Управленческая структура: Генеральным партнером фонда выступает Ondo I GP LLC, а инвестиционным менеджером — Ondo Capital Management LLC. Обе компании являются 100% дочерними предприятиями Ondo Finance и отвечают за управление фондом и принятие инвестиционных решений.
• Цепочка кастодиального хранения активов: Путь хранения активов прозрачен и безопасен. USDC инвесторов сначала поступает на счет Ondo в Coinbase. Эти средства затем используются для покупки базовых активов, таких как BUIDL. Традиционные ценные бумаги (например, ранние ETF) хранятся у Clear Street, а активы фонда BUIDL находятся под опекой BNY Mellon. Со стороны криптоактивов токены OUSG защищены специализированными кустодиальными сервисами, такими как Zodia Custody и Komainu.
• Управление фондом: Независимый внешний управляющий NAV Consulting отвечает за бухгалтерский учет фонда, ежедневный расчет чистой стоимости активов (NAV) и публикацию финансовой отчетности, обеспечивая прозрачность и независимость операций.

Процесс для пользователей

1. Верификация и открытие счета: Инвестор должен соответствовать стандартам квалифицированного покупателя или аккредитованного инвестора и пройти проверку KYC/AML (Знай своего клиента/Противодействие отмыванию денег).
2. Минт (Инвестирование): Пользователь подключает свой кошелек и вносит USDC или PYUSD. Смартконтракт автоматически рассчитывает количество выдаваемых токенов OUSG на основе текущего NAV и переводит стейблкоины на счет фонда в Coinbase для закупки базовых активов. Минимальная сумма инвестиции составляет $5 000.
3. Погашение: Пользователь инициирует запрос на погашение. Количество удерживаемых им токенов OUSG умножается на текущее NAV, определяя сумму подлежащего возврату USDC. Весь процесс может выполняться круглосуточно.

Механизм доходов и комиссий

• Доходность: Годовая процентная доходность (APY) OUSG, например, 4,09%, формируется из процентов, полученных от инвестиций в фонды казначейских облигаций США. Доход отражается в виде накопительного роста цены токена OUSG (то есть NAV). Кроме того, Ondo предлагает версию с ребалансировкой (rebasing) rOUSG, где цена всегда поддерживается на уровне 1 доллара, а доход распределяется среди держателей путем ежедневной эмиссии новых токенов.
• Комиссии: Фонд взимает 0,15% за управление (освобождено до 1 июля 2025 г.) и до 0,15% за операционные расходы.

Быстрое развертывание поддержки BUIDL компанией Ondo стало эталонным примером стратегического хода. Этот шаг не только устранил главную слабость OUSG (задержки расчетов), но и закрепил за Ondo статус ключевого партнера стартапа BlackRock, позволив ей контролировать до 38% общего предложения BUIDL. Это вышло далеко за рамки стандартных клиентских отношений, сформировав глубокую стратегическую синергию. Ondo предоставила BlackRock институциональный канал дистрибуции токенизированных продуктов и окно для более широкого круга инвесторов, тогда как BlackRock дал Ondo непревзойденное легитимное одобрение и технологическую базу для круглосуточной ликвидности. Этот симбиоз создает мощное конкурентное преимущество.

Отличия и связи с BUIDL

На первый взгляд и OUSG, и BUIDL выглядят как токенизированные продукты на базе казначейских облигаций. Однако, как видно из вышеописанного, между ними существует множество различий.

Если говорить просто, OUSG представляет собой «фонд фондов», управляемый Ondo Finance, который собирает средства инвесторов и инвестирует их в корзину токенизированных фондов казначейских облигаций США, включая BlackRock BUIDL.

Их отношения носят взаимовыгодный характер: Ondo является крупным клиентом и важным каналом дистрибуции для BUIDL от BlackRock; в то же время BUIDL предоставляет OUSG критически важную технологическую базу для реализации ее основной функции — мгновенного создания и погашения 24/7.

Ключевые отличия OUSG (Ondo) и BUIDL (BlackRock)

BUIDL — оптовый продукт: Его целевой аудиторией являются другие фонды, криптокомпании, маркетмейкеры и крупные институциональные клиенты, которым необходимо управлять своими обшинными пулами ликвидности в цепи. BUIDL предоставляет им базовый, высоколиквидный и приносящий доход актив нижнего уровня.

Ondo — розничный (или профессиональный розничный) канал: Ondo выступает в роли дистрибьютора. Она закупает «сырье» BUIDL, упаковывает его в пакеты вместе с другими продуктами, добавляет собственный сервис (более низкий порог входа, удобный пользовательский интерфейс, кроссчейн-функциональность и т.д.), а затем продает более широкому кругу клиентов, которым по-прежнему требуется статус аккредитованного инвестора.

2.2 USDY: глобальная заменяемая стабильная монета с процентной доходностью

USDY (Ondo US Dollar Yield) — это токенизированное обязательство, обеспеченное краткосрочными казначейскими облигациями США и банковскими текущими депозитами. Он разработан как альтернатива стабильным монетам с процентной доходностью, ориентированная в основном на физических и институциональных инвесторов за пределами США.

Структура и обеспечение

• Юридическая структура: USDY выпущен в качестве долгового инструмента юридическим лицом Ondo USDY LLC в штате Делавэр с защитой от банкротства. Такая структура призвана полностью изолировать юридически активы, обеспечивающие USDY, от балансовой отчетности Ondo Finance, тем самым защищая активы инвесторов в экстремальных ситуациях.
• Базовые активы: Его обеспечение состоит из портфеля краткосрочных казначейских облигаций США и банковских текущих депозитов.
• Избыточное обеспечение: Портфель работает с избыточным покрытием, упоминался буфер в 3%. Для обеспечения прозрачности Ondo ежедневно публикует доказательства резервов (PoR), предоставляемые третьей стороной.

⭐ Полный процесс для неамериканских инвесторов

1. Верификация и открытие счета: Доступно исключительно физическим лицам и организациям, не являющимся резидентами США, прошедшим процедуру KYC/AML.
2. Инвестирование: Пользователи могут инвестировать через USDC, USDT или долларовый SWIFT-перевод. Начисление процентов начинается сразу после обработки средств.
3. Ограничения на перевод («40–50-дневный период блокировки»): Это ключевой элемент дизайна USDY для соблюдения нормативных требований. Чтобы воспользоваться исключением по правилу S (Regulation S) в соответствии с законодательством США о ценных бумагах, newly minted токены USDY не подлежат переводу в течение 40–50 дней после покупки. В этот период инвесторы владеют «временным глобальным сертификатом». После окончания периода блокировки токены становятся свободно передаваемыми в блокчейне.
4. Погашение: USDY можно погасить только в долларовой форме посредством банковского перевода на банковский счет за пределами США.

Как и в случае с OUSG, стандартная версия USDY является аккумулятивным токеном, чья стоимость растет вместе с начислением дохода. Ondo также предлагает ребалансируемую версию rUSDY для пользователей, предпочитающих стабильную цену в 1 доллар и получающих доход через получение дополнительных токенов.

Если OUSG — это строго регулируемый продукт Ondo с жестким «файрволом» входа для институциональных инвесторов, то USDY служит основным инструментом проникновения в обширную экосистему DeFi. Его нативное развертывание на ведущих сетях Ethereum, Solana, Arbitrum, Sui и других, а также возможность свободной передачи без разрешений после периода блокировки делают его идеальным «лего» для компоновки активов. Ondo активно продвигает USDY в качестве резервного актива для организаций DAO, таких как Arbitrum и MakerDAO, и применяет его в кредитных и платежных сценариях. Несмотря на некоторое трение использования, вызванное 40-дневной блокировкой, обусловленной соблюдением нормативных требований, его стратегическая цель ясна: сделать USDY повсеместным, приносящим доход качественным обеспечением во всем мире DeFi.

2.3 Сравнение продуктов и стратегическое намерение

Чтобы четко прояснить различные стратегические позиции двух флагманских продуктов Ondo, в приведенной ниже таблице сравниваются их ключевые характеристики.

Сравнение продуктов RWA Ondo Finance (OUSG vs. USDY)

2.4 OMMF: стратегическое сокращение

Запуск продукта: В апреле 2023 года Ondo объявила о выпуске OMMF (Ondo US Money Markets) — токенизированного фонда денежного рынка, призванного поддерживать стабильную цену в 1 доллар и распределять доходность путем эмиссии новых токенов.

Отзыв продукта: Однако согласно отчету о third-party оценке рисков от апреля 2024 года, Ondo «отменила план выпуска токенизированного фонда денежного рынка ($OMMF)».

Тихий отзыв OMMF ярко контрастирует с шумным запуском других продуктов, что прямо свидетельствует о стратегической дисциплине команды Ondo и реалистичной оценке рынка.

В сознании пользователей цепочки разница между токенизированными фондами денежного рынка (MMF) и токенизированными краткосрочными казначейскими облигациями (T-Bill), такими как OUSG, может быть не столь заметна, поскольку оба продукта обслуживают одну базовую потребность — простой и безопасный заработок. Продолжение разработки OMMF могло бы распылить маркетинговые ресурсы и ликвидность при весьма ограниченной маржинальной пользе. Решительный отказ от этой линейки продуктов демонстрирует, что Ondo не действует вслепую, а постоянно оценивает соответствие продукта рынку и способна на «ампутацию ради выживания».

Такое стратегическое озарение и дисциплина исполнения являются позитивным сигналом относительно долгосрочного потенциала развития.

3. Технологический стек: прокладывание путей для «Уолл-стрит 2.0»

3.1 Ключевые протоколы: расширение функциональности в цепи

Ondo разработала ряд протоколов, призванных обеспечить практическую полезность RWA-продуктам в цепи и заложить основу для более широких финансовых рынков.

• Flux Finance: Это децентрализованный кредитный протокол, форкнутый от Compound V2. Его ключевая инновация заключается в одновременной поддержке не требующих разрешения токенов (например, USDC) и требующих разрешения токенов RWA (таких как OUSG) в качестве обеспечения. Для этого Flux внедрил механизм whitelist, позволяющий очищать позиции по ограниченным активам, таким как OUSG, только адресам, прошедшим комплаенс-проверку, создавая среду «DeFi с разрешениями». Управление протоколом принадлежит Ondo DAO, где решения принимаются совместно держателями токенов ONDO.
• Ondo Global Markets (GM): Один из самых амбициозных проектов Ondo, предназначенный для токенизации тысяч публично торгуемых ценных бумаг (включая акции, облигации и ETF) и их вывода в цепь. Платформа уже запущена на Solana с целью предоставления услуг торговли 24/7 и глубокой интеграции с экосистемой DeFi Solana. Ориентирована на неамериканских инвесторов. Технически платформа использует динамическую связующую кривую (dynamic bonding curve) и интеграцию с децентрализованными биржами (DEX), такими как Meteora, для обеспечения первоначальной ликвидности активов.
• Nexus Asset Issuance Protocol: Данный протокол призван обеспечить мгновенную ликвидность для третьих эмитентов токенизированных казначейских облигаций путем включения OUSG в качестве общего слоя ликвидности между эмитентами. Такой подход повышает позиционирование OUSG с простого инвестиционного продукта до уровня критической рыночной инфраструктуры, демонстрируя намерение Ondo занять более фундаментальную роль в экосистеме RWA.

3.2 Ondo Chain: блокчейн первого уровня, созданный специально для RWA

Конечное технологическое видение Ondo воплощено в проектируемом ею Ondo Chain. Это публичный блокчейн первого уровня (Layer 1) с алгоритмом консенсуса Proof-of-Stake (PoS), специально разработанный для институциональных RWA.

Архитектура и инновации:

• Стейкинг RWA: В отличие от традиционных PoS-сетей, использующих для стейкинга только нативный токен, Ondo Chain позволяет валидаторам стейкать RWA (например, токены OUSG или выпущенные в GM Ondo) для защиты сети. Этот дизайн направлен на снижение зависимости безопасности сети от высоковolatile криптоактивов.
• Лицензированные узлы валидаторов: Валидаторы Ondo Chain будут состоять из регулируемых финансовых учреждений (потенциальные участники, уже раскрытые, включают Franklin Templeton, Wellington, WisdomTree и др.). Эта конструкция призвана предотвратить злонамеренные действия, такие как front-running (опережающие транзакции), и кардинально повысить уровень комплаенса сети.
• Нативные оракулы (Enshrined Oracles): Валидаторы будут через механизм консенсуса нативно и безопасно публиковать в цепь ключевые офчейн-данные, такие как цены активов, исключая необходимость зависеть от внешних сервисов оракулов для выполнения основных функций, что снижает системные риски и затраты.
• Оплата Gas Fees через RWA: Ondo Chain позволит пользователям оплачивать комиссии за транзакции (Gas fee) токенами RWA. Это критически важное улучшение юзабилити для институциональных лиц, желающих действовать в цепи, но ограниченных возможностью владения определенными типами активов.

Ondo считает, что общие публичные блокчейны не оптимизированы для регулировнных ценных бумаг. Такие активы обладают сложными требованиями в отношении комплаенса, корпоративных действий (например, сплит акций), верификации личности и т.д., которые существующие блокчейны не могут удовлетворить в полной мере. Рождение Ondo Chain направлено именно на фундаментальное решение этих специфических задач на низком уровне.

Разработка Ondo Chain раскрывает окончательную стратегию компании: вертикальную интеграцию.

Ondo не довольствуется лишь созданием приложений поверх других публичных блокчейнов, а стремится взять под контроль весь технологический стек — от токенизации активов (OUSG, USDY, GM) до уровня кредитования/торговли (Flux, платформа GM) и базового уровня расчетов (Ondo Chain).

Успешная реализация такой вертикальной интеграции даст Ondo колоссальную рыночную власть, снизит зависимость от внешних протоколов и позволит захватывать стоимость на каждом этапе цепочки добавленной стоимости. Это явно грандиозная стратегия с экстремальным риском, но и с сопоставимо высокой потенциальной доходностью.

3.3 Интероперабельность и безопасность

Стратегия кроссчейн-взаимодействия: Ondo реализует нативную функцию межсетевого перевода токенов через свой Ondo Bridge. Мост использует механизм «сжигания и эмиссии» (burn-and-mint) и опирается на ведущие протоколы интероперабельности, такие как Axelar и LayerZero. Такой подход избегает присущих традиционной модели «упакованных активов» (wrapped assets) рисков безопасности, гарантируя, что USDY остается нативным активом в каждой поддерживаемой сети, эффективно предотвращая фрагментацию ликвидности.

Статус безопасности и результаты аудитов: Ondo придает большое значение безопасности, обеспечивая надежность смарт-контрактов за счет регулярных сторонних аудитов кода (проводимых Code4rena, NetherMind, Zokyo) и открытых программ вознаграждения за обнаружение уязвимостей. В отчете об аудите Code4rena от сентября 2023 года было выявлено 4 уязвимости среднего риска, связанные со следующим: невозможность удаления или очистки поддержки определенной сети в контракте моста; риск потери средств навсегда пользователями кошельков с абстракцией учетных записей (AA) при мостировании активов; вероятность генерации одного и того же хеша транзакции разными транзакциями из разных исходных сетей, что нарушает процесс утверждений; неспособность администратора сжигать токены адресов, внесенных в черный список.

4. Экосистема и партнеры

4.1 Карта сети партнеров

Ondo успешно создала многоуровневую экосистему партнеров, охватывающую как TradFi, так и DeFi, что крайне важно для компании, стремящейся соединить эти два мира.

• Традиционные управляющие компании и банки: Являются основой легитимности и качества активов Ondo. Среди партнеров: BlackRock, Franklin Templeton, Wellington Management, WisdomTree, Morgan Stanley, JPMorgan, ABN AMRO. Эти сотрудничества не только обеспечивают качественный источник базовых активов, но и дарят бесценную институциональную репутацию.
• Крипто-кастодиальные и финансовые сервисы: Обеспечивают институционализацию операций Ondo. Партнеры включают Coinbase (кастодиальные услуги и брокеридж), BNY Mellon (опекун BUIDL), Clear Street (опекун ETF), NAV Consulting (управляющая компания), Ankura Trust (трастовые услуги), а также Zodia Custody и Komainu (крипто-кастодиальные услуги). Эта сеть формирует основной каркас институциональных операций.
• Блокчейн платформы: Каналы дистрибуции продуктов Ondo. Продукты развернуты на Ethereum, Solana, Polygon, Arbitrum, Sui, Aptos, Cosmos (через Noble) и XRP Ledger. Широкое развертывание гарантирует доступность продуктов и сетевые эффекты.
• DeFi протоколы: Проявление on-chain полезности продуктов Ondo. Партнеры включают MakerDAO и Arbitrum DAO (используют продукты Ondo в качестве резервных активов), Pendle, Drift, Helio, Sphere и другие (для интеграции продуктов). Эти сотрудничества придают активам RWA композируемость.
• Протоколы интероперабельности: Мосты, соединяющие изолированные острова. Axelar и LayerZero предоставляют базовую техническую поддержку нативного кроссчейн-моста Ondo.

4.2 Анализ стратегической ценности

Сеть партнеров Ondo — это не только база для операционной деятельности, но и мощный нетехнологический конкурентный ров. В мире Web3 код может быть форкнут, но воссоздать настолько глубокую, многоуровневую сеть доверия, пересекающую границы TradFi и DeFi, чрезвычайно сложно. Каждое партнерство с BlackRock, Coinbase или NAV Consulting представляет собой результат долгих и строгих процессов due diligence, юридического комплаенса и технической интеграции.

Эта сеть придает Ondo знак «институциональной сертификации», что критически важно для привлечения консервативного институционального капитала. Когда новый проект пытается войти в сферу RWA, он сталкивается не только с техническими вызовами, но и с барьерами доверия и связей.

С этой точки зрения сама экосистема Ondo может быть даже ценнее и сложнее для копирования, чем ее текущая кодовая база.

5. Токеномика ONDO: управление, ценность и будущий потенциал

5.1 Распределение токенов и механизм разблокировки

Объем и инфляция: Общая эмиссия токенов ONDO фиксирована на уровне 10 миллиардов штук, планировок механизма инфляции не предусмотрено.

Структура распределения: Распределение токенов призвано сбалансировать интересы сообщества, инвесторов и команды.

• Рост экосистемы: 52,1% (5,21 млрд). Используются для airdrop, стимулов, поддержки партнеров и т.д.; 24% разблокируются на момент события генерации токенов (TGE), остальные постепенно в течение 5 лет.
• Разработка протокола (ключевые контрибьюторы/команда): 33% (3,3 млрд)
• Продажи раундов private sale (seed/A-round): ок. 12,9% (1,29 млрд). Блокировка на 1 год + линейное высвобождение в течение 48 месяцев.
• Community sale (через CoinList): ок. 2% (198,88 млн). Около 90% разблокируется на TGE, 1 год блокировки + линейное высвобождение в течение 6/18 месяцев.

До голосования DAO 18 января 2024 года передача токенов ONDO была ограничена. После разблокировки большая часть токенов, выделенных инвесторам и команде, по-прежнему подвержена строгим многолетним планам линейного высвобождения. Например, токены частных инвесторов обычно имеют 1-летний lock-up период, после чего линейно освобождаются в течение 48 месяцев.

5.2 Утилита управления

В настоящее время главной и наиболее очевидной утилитой токена ONDO является управление. Держатели могут участвовать в принятии решений в Ondo DAO, которое отвечает за управление протоколами, такими как Flux Finance. Держатели голосуют за предложения по обновлениям протоколов, изменению структуры комиссий, добавлению нового обеспечительного актива и т.д.

По мере развития экосистемы Ondo ожидается расширение утилиты токена ONDO. Высока вероятность, что он станет ядром управления для Ondo Chain, используемым для выбора валидаторов и определения допустимых активов для стейкинга. Кроме того, на рынке широко распространено ожидание, что в будущем ONDO будет использоваться для сетевого стейкинга (Staking) с получением дохода, получения скидок на комиссии в экосистеме или участия в механизмах возврата стоимости (например, buyback & burn), хотя эти механизмы еще официально не внедрены.

5.3 Критический анализ захвата стоимости

Ряд аналитических отчетов указывает на отсутствие у токена ONDO на данный момент мощного и прямого механизма захвата стоимости. Его утилита в основном ограничивается правами голоса, а использование продуктов RWA от Ondo (таких как OUSG или USDY) не требует наличия или использования токенов ONDO.

Хотя прямой доход, генерируемый протоколом в настоящее время, относительно ограничен (по одной оценке, менее $10 млн в год), токен ONDO сохраняет полностью разводненную оценку (FDV) в миллиарды долларов.

Это явление свидетельствует о том, что рынок оценивает ONDO не на основе его текущих денежных потоков или прямой утилиты.

Напротив, рынок рассматривает его как колл-опцион на грандиозный нарратив «Уолл-стрит 2.0». Его цена отражает коллективную веру рынка в то, что Ondo успешно запустит дисруптивные инфраструктурные проекты, такие как Ondo Chain и Global Markets, и что токен ONDO в конечном итоге сможет захватить огромную стоимость из этой масштабной экосистемы (например, через награды за стейкинг, долю в комиссиях за транзакции и т.д.). Это делает ценность токена ONDO высокочувствительной к изменениям рыночного нарратива и способности команды выполнять дорожную карту.

Высокая FDV и значительный объем нераспределенных поставок токенов создают существенный риск переоценки — в случае невыполнения плана или смены рыночного нарратива цена токена может столкнуться с резкой коррекцией.

6. Комплексный анализ и перспективы

6.1 Ключевые риски и меры смягчения

• Регуляторный риск: Правовые рамки токенизированных ценных бумаг все еще развиваются, что представляет наибольшую угрозу для Ondo. Компания проактивно управляет этим риском через прямое взаимодействие с регуляторами, найм экспертов по политике и тщательную конструкцию продуктов в рамках существующих правовых рамок (например, Regulation D и Regulation S).
• Риск исполнения: Дорожная карта Ondo (особенно Ondo Chain и Global Markets) крайне масштабна и сложна, выполнение требует высоких усилий. Компания применяет поэтапную стратегию выпуска, обладает опытной командой и мощной поддержкой венчурного капитала для обеспечения разработки. Тем не менее, это остается ее высшим внутренним риском.
• Конкурентный риск: Гиганты традиционных финансов абсолютно способны построить собственную экосистему RWA, обойдя таких посредников, как Ondo. Ondo пытается создать сильные сетевые эффекты через свою широкую партнерскую экосистему и бороться за лидерство в формировании центра легальных on-chain финансов.
• Риск оценки: Как упоминалось ранее, высокая оценка токена полностью строится на оптимистичных ожиданиях будущего. Предложенный недавно комитетом DAO ряд мер поэтапно устанавливает долгосрочные графики высвобождения токенов для инсайдеров и ранних инвесторов, aimings to обеспечить согласованность долгосрочных интересов, предотвратить преждевременные распродажи и тем самым стабилизировать рыночные ожидания.

6.2 Стратегические перспективы

Благодаря уникальной стратегии, ставящей во главу угла институциональное доверие и соблюдение нормативных требований, Ondo Finance успешно позиционировала себя как один из лидеров в области RWA. Ее выдающаяся команда руководства, мощная сеть партнеров и скрупулезная структура продуктов共同筑起了 прочный фундамент.

В то же время проект находится на ключевом перекрестке. Текущий успех в основном базируется на нескольких относительно простых, но прекрасно исполненных продуктах токенизированных казначейских облигаций. Оценка в десятки миллиардов долларов сделана на гораздо более грандиозное будущее: создание совершенно нового, вертикально интегрированного уровня on-chain финансовой инфраструктуры.

Конечный успех или провал Ondo будет зависеть от того, сможет ли она преодолеть пропасть между исполнением, перейдя от успешного менеджера активов к провайдеру инфраструктуры будущего «Уолл-стрит 2.0».

Для зрелых инвесторов Ondo представляет собой четкий, хотя и рискованный актив для ставки на грандиозный тренд институционального adoption технологии публичных блокчейнов. Хотя путь вперед полон серьезных вызовов в области регулирования, конкуренции и технологий, потенциальная награда за достижение конечной цели — занимать центральное место в будущей финансовой системе — также велика.

Часть источников

1. Ondo Research — BlockBase Insights, https://insights.blockbase.co/ondo-research/
2. Are Ondo and Ondo Finance the Same? A Deep Dive into Their Role in Tokenized Finance, https://www.okx.com/en-us/learn/ondo-vs-ondo-finance-tokenized-finance
3. Ondo: Product Line, Competitive Landscape, and Token Valuation …, https://research.mintventures.fund/2025/5/16/Ondo-Product-Line-Competitive-Landscape-and-Token-Valuation-of-a-Leading-RWA-Project/
4. What is Ondo Finance? Future of RWAs and DeFi — NFTevening, https://nftevening.com/what-is-ondo/
5. Final Report — Ondo (OUSG) — Particula, https://particula.io/wp-content/uploads/2024/06/Digital-Asset-Risk-Rating-Report-Ondo-OUSG-April-2024.pdf
6. Ondo Finance, Real-World Asset: Investor Guide, https://www.diadata.org/rwa-real-world-asset-map/ondo-finance/
7. What Is Ondo ($ONDO)? Everything You Need to Know, https://www.osl.com/hk-en/academy/article/what-is-ondo-usdondo-everything-you-need-to-know
8. How Does Ondo Finance Work? — CanvasBusinessModel.com, https://canvasbusinessmodel.com/blogs/how-it-works/ondo-finance-how-it-works
9. Ondo Finance moves $95 million worth of OUSG to BlackRock’s BUIDL — FXStreet, https://www.fxstreet.com/cryptocurrencies/news/ondo-moves-95-million-worth-of-ousg-assets-to-buidl-as-tokenized-fund-attracts-245-million-since-debut-202403281030
10. Ondo Finance eyes tokenized treasury expansion amid crypto bull market — Cointelegraph, https://cointelegraph.com/news/ondo-finance-eyes-tokenized-treasury-expansion-amid-crypto-bull-market
11. Stablecoins: What is $USDY by Ondo Finance? — MyEtherWallet, https://www.myetherwallet.com/blog/stablecoins-what-is-usdy-by-ondo/
12. Ondo Finance Launches Ondo Global Markets on Solana for Tokenized Asset Trading, https://www.ainvest.com/news/ondo-finance-launches-ondo-global-markets-solana-tokenized-asset-trading-2505/
13. Introducing Ondo Chain: The Omnichain Network for RWAs, https://blog.ondo.finance/introducing-ondo-chain/
14. Ondo Finance and Axelar Integrate for Cross-Chain Tokenized Secure Notes, https://www.axelar.network/blog/ondo-finance-cross-chain-stablecoin
15. In-depth analysis of Ondo Finance: Web3 investment bank’s practice of putting US debt on the blockchain — Binance, https://www.binance.com/en/square/post/4888261888578

Важное примечание: Все статьи DePINone Labs предназначены исключительно для информационных и образовательных целей и не являются инвестиционными рекомендациями.

О нас

Мы рады обсудить наши идеи с вами, приветствуем перепечатку материалов. Просьба указывать источник.

🏠 Сайт：https://www.depin360.ai/

🐦 Twitter：https://x.com/DePINoneLabs

🌏 Discord：https://discord.gg/XzEYNGKyG3