Заместитель руководителя Национальной лаборатории финансовых исследований и развития: модель развития стейблкоинов юаня может сочетать внутренние и внешние подходы.

Автор: Ян Тао, заместитель директора Национальной лаборатории финансовых исследований и развития

Источник:Национальная лаборатория финансовых исследований и развития

Модель развития стейблкоинов в юанях может опираться на «сочетание внутреннего и внешнего рынков»

Недавно директор Народного банка Китая Пан Гуншэн в своем выступлении на форуме в Луцзяцзуй в 2025 году отметил, что такие новые технологии, как блокчейн и распределенный реестр, стимулируют бурное развитие цифровых валют центральных банков и стейблкоинов, одновременно создавая серьезные вызовы для финансового регулирования. Фактически, с приближением даты вступления в силу 1 августа постановления Гонконга о стейблкоинах обсуждения данной темы в последнее время приобрели беспрецедентную популярность.

Как правило, оффшорные операции в юанях подразумевают проведение финансовых операций на зарубежных рынках с расчетами в юанях, которые под влиянием государственной политики развиваются по модели с центром в Гонконге и другими узлами в Сингапуре, Лондоне и т.д. Оффшорные операции в юанях внутри страны демонстрируют двойственную природу «оншорного» и «оффшорного» рынков, где ключевым механизмом управления является учет на счетах, обеспечивая свободное движение капитала при определенных условиях. В связи с этим многие эксперты полагают, что пилотным проектом стейблкоинов в юанях должен стать рынок Гонконга, а после накопления соответствующих условий аналогичные эксперименты будут проводиться на представляющем типовой оффшорный рынок внутри страны территориях свободной торговли.

В свою очередь, мы считаем, что стейблкоины, созданные в экосистеме Web3.0, уже вышли за рамки традиционного разделения на оффшорные и оншорные рынки. Чтобы лучше реализовать стратегическое планирование, проактивное регулирование и синхронное продвижение, следует рассмотреть модель совместного развития оффшорных стейблкоинов в юанях внутри страны и за ее пределами. На это есть несколько причин. Во-первых, сталкиваясь с быстрым ростом стейблкоинов, обеспеченных долларами США, и стремительным развитием нормативной базы в этой сфере по всему миру, Китаю необходимо proactively заниматься исследованиями и регулированием стейблкоинов, исходя из вопросов финансовой безопасности и монетарного суверенитета, системно продумывая пилотные проекты реформирования стейблкоинов в юанях, а не полагаться на пассивное реагирование через зарубежные оффшорные стейблкоины. Во-вторых, масштаб рынка оффшорных юаней в Гонконге ограничен, и при обязательном условии резервирования активов в соотношении 1:1 к фиатным деньгам данному рынку может быть сложно самостоятельно обеспечить эффект масштаба для стейблкоинов в юанях. В-третьих, регулирование выпуска и обращения стейблкоинов сопряжено со множеством современных вызовов, таких как верификация личности и борьба с отмыванием денег, и многие страны активно внедряют регуляторные инновации и ищут пути решения этих проблем. В данном контексте компетентные центральные органы должны играть ведущую роль в регулировании стейблкоинов в юанях, координируя действия с надзорными органами Гонконга.

Мы видим, что с момента своего создания 29 сентября 2013 года Шанхайская зона свободного предпринимательства в основном сформировала институциональную систему, гармонизированную с международными правилами торговли и экономики. Параллельно центральные финансовые ведомства всемерно поддерживают переход Шанхая в статус международного финансового центра нового уровня, а Народный банк Китая объявил о восьми мерах, включая пилотное проведение всесторонних реформ финансовых услуг для оффшорной торговли в новом районе Линъган. Поэтому целесообразно рассмотреть возможность одновременного инициирования инновационных проектов в сфере стейблкоинов в юанях в Шанхайской зоне свободного предпринимательства и Гонконге.

Что касается оффшорных стейблкоинов в юанях внутри страны (CNY Coin, CNYC), то одна из моделей предполагает создание эмитента стейблкоинов в юанях совместно организациями по клирингу, крупными коммерческими банками, ведущими платежными системами и известными инвестиционными фондами в Шанхайской зоне свободного предпринимательства. Такая структура позволит исследовать механизм выпуска и работы стейблкоинов в блокчейне, а также создать оптовый рынок стейблкоинов в юанях для ряда уполномоченных организаций (например, операторов цифрового юаня, обладающих богатым опытом инноваций), которые затем будут осуществлять обмен стейблкоинов в юанях на квалифицированные предприятия или физических лиц, формируя розничный рынок.

Вторая модель предполагает использование филиалов некоторых операторов цифрового юаня в Шанхайской зоне свободного предпринимательства для прямой эмиссии и эксплуатации стейблкоинов в юанях в сети блокчейн, с полным соблюдением требований комплаенса при их выдаче специфическим квалифицированным экономическим субъектам. Несомненно, если эмитентом стейблкоинов станет банк, то, во-первых, токенизированные депозиты, которые изучаются зарубежными банками или профильными организациями, хотя и обладают чертами, сходными со стейблкоинами, все же принципиально отличаются от механизмов истинных стейблкоинов. Во-вторых, ряд зарубежных банков, стремясь справиться с рисками дезинтермедиации, начинают изучать или практиковать создание технологических дочерних компаний или совместных юридических лиц для эмиссии фиатных стейблкоинов в целях повышения привлекательности клиентской экосистемы и защиты от воздействия криптоиндустрии. Следовательно, исследование стейблкоинов в юанях по данной модели требует четкого определения конкретных путей и приоритетных направлений.

Важно отметить, что любая из рассматриваемых моделей должна соответствовать ряду обязательных требований. Во-первых, стейблкоины в юанях должны обеспечиваться достаточным объемом резервов активов. Помимо наличных юаней, краткосрочных государственных облигаций и других высоколиквидных инструментов, возможно выделение определенной доли резервов в виде цифрового юаня, что обеспечит синхронное продвижение с пилотной реформой цифровых валют центральных банков (CBDC). Во-вторых, эмитент должен внедрить безупречные механизмы комплаенса, включая идентификацию рисков, изоляцию и кастодиальное хранение активов, а также внутренний контроль, выполняя соответствующие обязательства перед прямыми клиентами, одновременно сотрудничая с заинтересованными сторонами для расширения сценариев использования стейблкоинов и поддержки ключевых направлений реформ зоны свободного предпринимательства. В-третьих, необходимо полностью использовать особенности «электронной ограды» счетов типа FT в Шанхайской зоне свободного предпринимательства путем инновационного проектирования технических стандартов и смарт-контрактов, чтобы ограничить круг субъектов, владеющих и использующих стейблкоины в юанях в пилотный период, преимущественно определенными квалифицированными организациями, предприятиями или физическими лицами.

Тем временем, в отношении оффшорных стейблкоинов в юанях за рубежом (CNH Coin, CNHC), при реализации первой модели можно способствовать созданию совместного эмитента стейблкоинов в юанях институциями изнутри и снаружи страны в Гонконге, либо во втором варианте разрешить ряду уполномоченных банков или платежных организаций материковой части использовать свои юридические лица, зарегистрированные в Гонконге, для эмиссии и выпуска оффшорных стейблкоинов в юанях при строгом соответствии законодательству Гонконга. Это позволит сформировать двойную систему стейблкоинов в юанях внутри и за пределами страны. Одновременно, опираясь на существующие механизмы трансграничных платежей и движения капитала между материком и Гонконгом, можно исследовать механизмы обмена и совместимости между CNYC и CNHC. Краткосрочно CNYC будет в основном использоваться для дополнения и повышения эффективности расчетов в трансграничной торговле и деловых сделках, тогда как цель CNHC — дополнительно укрепить позиции Гонконга в процессе интернационализации юаня. Он также сможет законно применяться для расчетов в ончейн-финансовых операциях и торгах сырьевыми товарами, особенно путем активного внедрения поддержки активов реального мира (Real-World Assets, RWA), базирующихся на юанях, тем самым совместно способствуя повышению глобального влияния юаня и юаневых активов.

Стоит также отметить, что надзорные органы внутри страны и за рубежом, а также эмитенты стейблкоинов в юанях должны сотрудничать для постоянного продвижения инноваций в области интеллектуальных технологий, эффективно выявляя активность вторичного рынка стейблкоинов в юанях в блокчейн-экосистеме. Особое внимание следует уделять мониторингу случаев владения стейблкоинами в юанях неквалифицированными субъектами на материке, чтобы предотвратить незаконное движение капитала и исключить их использование в противоправных целях.

Разумеется, как отмечает Банк международных расчетов (BIS), стейблкоины все еще имеют недостатки по трем ключевым критериям: единство номинала (singleness), эластичность (elasticity) и целостность (integrity). Исследования и реформы стейблкоинов в юанях требуют жесткого контроля рисков, последовательного внедрения и умеренных масштабов, параллельно необходимо ускорить разработку соответствующих правовых норм для укрепления позиций в глобальной правовой дискуссии о стейблкоинах. Взгляд в будущее позволяет опираться на предложенную BIS концепцию «Финтеорнета» (Finternet), построенного на базе единого регистра (Unified Ledger), что даст возможность синхронно стимулировать взаимосвязанное развитие цифрового юаня, токенизированных банковских депозитов и стейблкоинов ради взаимного усиления и комплементарной выгоды.