Волна листингов криптопроектов в США: как провести корректную оценку стоимости, чтобы привлечь внимание Уолл-стрит?

Автор: Paul Veradittakit

Адаптация: AididiaoJP, Foresight News

Ключевые моменты

• IPO криптокомпаний высвобождают огромный потенциал стоимости, несмотря на проблемы с рыночным ценообразованием.

• Фреймворк прозрачности токенов призван повысить ясность рынка и привлечь больше институционального капитала на рынок токенов.

• Токенизация акций трансформирует финансовые рынки, повышая эффективность и расширяя глобальный доступ к капиталу.

Недооцененные IPO криптокомпаний

Coinbase демонстрирует типичный случай после выхода на биржу, который раскрывает сложность оценки передовых инноваций в сфере финансовой инфраструктуры на публичном рынке. Мы стали свидетелями всего процесса: от ажиотажа с ростом цены COIN на 52% при открытии торгов и временного выхода рыночной капитализации за отметку в 100 млрд долларов, до глубокой коррекции по мере колебаний рыночных настроений и криптоциклов. Каждый раз, когда рынок разворачивался, цена акций Coinbase пересматривалась согласно новой системе оценки, что вводило в заблуждение как долгосрочных инвесторов, ориентированных на фундаментальную стоимость, так и разработчиков.

IPO Circle представляет собой еще один недавний пример: несмотря на высокий спрос рынка на экспозицию к стейблкоинам, компания заработала на 1,7 млрд долларов меньше в первый день листинга, став одним из самых недооцененных IPO за последние десятилетия. Это не просто особенность криптоиндустрии, а структурная проблема ценообразования, с которой сталкиваются компании нового поколения при выходе на публичные рынки.

Индустрии криптовалют необходимы более адаптивные механизмы ценообразования, способные сокращать разрыв между институциональным спросом и реальной ценностью платформ при смене рыночных циклов.

Новая система оценки

Рынок криптовалют все еще не имеет стандартизированной системы раскрытия информации, аналогичной форме S-1. Ошибки в оценке IPO криптовалют доказывают, что андеррайтеры либо переоценивают проекты из-за ажиотажа, либо недооценивают их из-за страха, когда не могут сопоставить токеномику с контрольным списком GAAP (общепринятых принципов бухгалтерского учета США). Чтобы заполнить этот пробел, Cosmo Jiang из Pantera Capital совместно с Blockworks выпустил «Отчет о прозрачности токенов», содержащий 40 показателей, превращающих непрозрачность протоколов в прозрачность уровня IPO. Данный фреймворк требует от основателей:

• Рассчитывать выручку для каждой операционной единицы отдельно

• Публиковать данные о балансах внутренних кошельков с указанием назначения

• Предоставлять квартальные отчеты для владельцев токенов (включающие данные о казне, денежных потоках и KPI)

• Раскрывать детали сотрудничества с маркетмейкерами или централизованными биржами, чтобы инвесторы могли оценить риски ликвидности еще до листинга

Почему эта система повышает оценку проектов?

• Снижение ставки дисконтирования: прозрачные данные об обращении токенов и графиках разблокировки позволяют рынку точнее оценивать внутреннюю стоимость.

• Расширение круга инвесторов: институциональные капиталы, ранее ограниченные «черными ящиками» протоколов, теперь могут участвовать в сертифицированных проектах.

• Соответствие регуляторным требованиям: руководящие принципы SEC по криптоэмиссиям, выпущенные в апреле 2025 года, полностью совпадают с данным фреймворком. Проекты выполняют значительную часть бюрократических процедур заранее, что ускоряет одобрение и сокращает разрыв в стоимости между приватным и публичным секторами.

Последнее обновление Ethereum идеально иллюстрирует различие между блокчейном и традиционными корпорациями: каждый новый блок сжигает часть ETH (аналогично автоматическому обратному выкупу акций), одновременно обеспечивая стейкерам доходность 3–5% (аналог стабильных дивидендов). Правильный подход заключается в том, чтобы рассматривать чистую эмиссию («эмиссия минус сжигание») как свободный денежный поток, дисконтирование которого дает оценку, соответствующую цепочечной экосистеме, а не только отражает баланс. Однако дефицит — лишь первый шаг, полную картину формируют показатели ончейн-активности: движение стейблкоинов между кошельками, операции через мосты, направление залоговых активов в DeFi и другие данные в реальном времени, которые являются фундаментальной поддержкой цены токена.

Комплексный метод оценки должен базироваться на традиционном денежном потоке предприятия, где ончейн-доход (вознаграждения от стейкинга за вычетом сожженных комиссий) выступает ключевым элементом верификации. Постоянный мониторинг доходности стейкинга, показателей трафика в реальном времени и проведение сценарного анализа позволит актуализировать модель оценки. Именно такой подход способен привлечь традиционный капитал.

Токенизация акций оптимизирует торговый опыт

Pantera Capital поддерживает развитие токенизации RWA (активов реального мира) через инвестиции в Ondo Finance. Недавно мы совместно с Ondo запустили фонд объемом 250 млн долларов для продвижения данного направления. По мере того как Robinhood анонсирует токенизацию акций, эта область стремительно развивается.

На прошлой неделе Robinhood запустил на своей платформе токенизированные акции, что ярко проявило центральное противоречие этой новой финансовой модели: бесконтролируемые финансы против регулируемых (лицензированных), а также будущую роль DeFi.

Безлицензионные токенизированные акции позволяют любому трейдеру покупать и продавать их в любую минуту в публичных блокчейнах, открывая доступ к рынкам капитала США для инвесторов по всему миру, однако они также могут стать средой для инсайдерской торговли и манипуляций. Лицензированная модель на базе KYC, напротив, поддерживает честность рынка, но ограничивает главное преимущество токенизированных акций — глобальную доступность.

Мы считаем, что токенизированные акции трансформируют ландшафт DeFi. Изначально миссией DeFi было создание открытых, программируемых финансовых примитивов, которые прежде обслуживали преимущественно криптоактивы. Внедрение токенизированных акций открывает совершенно новые сферы применения. Архитектурная структура таких активов определит распределение следующей волны пользователей и ликвидности:

В лицензированной модели традиционные институты, обладающие прямым контактом с пользователями, такие как Robinhood, контролируют фронтенд, тогда как протоколы DeFi могут конкурировать лишь за ликвидность на бэкенде. В безлицензионной модели протоколы DeFi получают одновременный контроль над пользователями и ликвидностью, создавая по-настоящему открытый глобальный рынок. Обновление HIP-3 в Hyperliquid идеально воплощает эту концепцию: путем стейкинга токенов протокола пользователи могут самостоятельно настраивать оракулы, уровни кредитного плеча и параметры финансирования, создавая рынки бессрочных контрактов для любых токенизированных акций. Robinhood и Coinbase уже представили бессрочные контракты на акции в ЕС, однако их модели остаются более закрытыми и менее композитными по сравнению с DeFi. Если отрасль продолжит развиваться по пути открытости, DeFi станет стандартной площадкой для программируемого финансового инжиниринга без границ.

Капитализация Биткоина превысила оценку Google

В 2025 году капитализация Биткоина достигла 2,128 триллиона долларов, заняв пятое место среди мировых активов и обойдя Google. Благодаря институциональному внедрению, одобрению спотовых ETF на биткоин и формированию четких регуляторных рамок цена актива преодолела отметку в 106 000 долларов. Этот исторический рубеж доказывает: программируемые деньги нашли четкое продуктовое соответствие на рынке.

Перспективы на будущее

Как отмечает Дэн Морхед, инвестиции в криптовалюты обеспечивают доходность, недоступную на традиционных рынках. Именно поэтому происходит ускоренное финансовое и структурное слияние публичных рынков и криптоэкосистемы:

• Казначейства цифровых активов и криптографические IPO обеспечивают публичным рынкам экспозицию к цифровым активам.

• Стейблкоины и процессы токенизации применяют технологии блокчейн для оптимизации структуры традиционных финансовых рынков.

Спустя десять лет криптовалюта перестанет быть нишевой темой для обсуждения среди технологических энтузиастов и станет фундаментальной инфраструктурой, поддерживающей повседневную жизнь.