Maple Finance: управление активами в блокчейне в эпоху институционального капитала

Авторы: Tiger Research

Ключевые тезисы

По мере того как институциональные инвесторы всё активнее выходят на рынок криптовалют, растёт спрос на решения для управления активами, соответствующие стандартам традиционных финансов. Так появилась Maple Finance, заполнившая этот пробел и утвердившаяся в качестве платформы для управления активами в блокчейне.

Деятельность Maple выходит за рамки простого соединения кредиторов и заемщиков. Она проводит структурированную оценку заемщиков и стратегически управляет залогом, функционизируя скорее как традиционная компания по управлению активами. Недавно Maple также расширила линейку продуктов, запустив продукт с доходностью на основе биткоина, который превращает BTC из пассивного хранимого актива в генерирующий доход инструмент.

По мере роста участия институтов в криптоиндустрии такие подготовленные платформы для управления активами, как Maple Finance, имеют хорошие шансы установить ранние институциональные связи — это преимущество может перерасти в долгосрочное лидерство на рынке.

1. Спрос рынка криптовалют на управление активами

В сфере традиционных финансов инвесторы, владеющие крупными пакетами активов, обычно полагаются на профессиональные услуги по управлению активами от брокерских компаний — широко распространенная практика. Однако рассмотрим другой сценарий: предположим, вы являетесь генеральным директором компании Strategy Майклом Сайлором и уже приобрели значительный объем биткоинов. Как вы будете эффективно управлять этими активами?

Изначально кажутся приемлемыми такие варианты, как стейкинг или прямое кредитование. Но на практике управление крупными объемами криптоактивов является сложным и подверженным ошибкам процессом. Он требует привлечения специалистов и отлаженного операционного контроля. Инвесторы могут обратиться к профессиональному управлению активами, аналогичному традиционному финансированию. Однако здесь возникает другая проблема: на криптовалютном рынке структурно надежных и проверенных учреждений по управлению активами крайне мало.

Этот разрыв создает очевидную возможность для сектора управления криптоактивами. Применение в цифровых активах проверенных в традиционных финансах моделей способно высвободить огромный рыночный потенциал. По мере углубления участия институтов в криптопространстве потребность в профессиональном и структурированном управлении активами становится критически важной.

Источник: bitcointreasuries, Tiger Research

По мере ускорения притока институциональных участников в криптоиндустрию эта потребность становится все более заметной. Ярким примером служат крупные покупки биткоинов компанией Strategy, начавшиеся в 2020 году. Этот импульс дополнительно усилился после одобрения спотовых Bitcoin ETF в США и Гонконге в 2024 году.

Таким образом, рынок, ранее контролировавшийся розничными инвесторами, достигает своих пределов. Текущая обстановка требует специализированных решений для управления активами, адаптированных под институциональные запросы.

Именно для удовлетворения этой потребности была создана Maple Finance. Основанная в 2019 году, она сочетает экспертизу традиционных финансов с блокчейн-инфраструктурой и последовательно укрепляет свои позиции ведущего провайдера ончейн-управления активами.

2. Управление активами в блокчейне: Maple Finance

Структура Maple Finance проста и прозрачна. Платформа облегчает кредитование в блокчейне на основе кредита, соединяя поставщиков ликвидности (LP) с институциональными заемщиками.

Это порождает ключевой вопрос: в традиционных финансах управление активами обычно предполагает диверсификацию клиентского портфеля между акциями, облигациями, недвижимостью и другими инструментами для контроля рисков и долгосрочного прироста стоимости.

В этом контексте можно ли платформу, специализирующуюся на посредничестве в кредитовании, считать полноценной компанией по управлению активами?

Источник: Maple Finance

При рассмотрении реальной работы Maple Finance ответ становится более ясным. Платформа использует практики профессионального управления активами, выходящие за рамки простого согласования кредитов. Она проводит тщательную оценку кредитоспособности институциональных заемщиков и принимает стратегические решения по распределению средств и условиям займов.

На протяжении всего процесса выдачи займа Maple также осуществляет активное управление капиталом, применяя механизмы вроде залога-стейкинга и рефинансирования (re-lending). Такая операционная модель явно превосходит базовое кредитное посредничество и ближе к функционалу современных компаний по управлению активами.

3. Ключевые участники и операционные механизмы Maple Finance

Способность Maple Finance функционировать как учреждение по управлению активами в блокчейне (а не просто посредник в кредитовании) обусловлена четкой структурой участников и систематизированной операционной рамкой. Продукты Maple строятся вокруг трех ключевых ролей участников:

Роль Maple Finance как учреждения по управлению активами в блокчейне (а не простого кредитного посредника) проистекает из его четкой структуры участников и систематизированной операционной модели. Его продуктовая модель строится вокруг трех ключевых ролей участников:

Источник: Tiger Research

Такая структура отражает устоявшиеся механизмы обеспечения в традиционных финансах. В корпоративном кредитовании банков вкладчики предоставляют средства, компании подают заявки на займы, а внутренняя кредитная команда оценивает их финансовое состояние. Акционеры же участвуют в процессах управления, принимающих решения, влияющие на стратегический вектор развития.

Действия Maple Finance протекают аналогичным образом. Когда заемщик подает заявку на кредит, кредитная команда Maple устанавливает условия в зависимости от соотношения залога и качества активов. Кредиторы предоставляют средства, выполняя функцию, схожую с депозитами, а держатели токена $SYRUP берут на себя роль акционеров в системе управления, участвуя в принятии решений на уровне протокола.

Ключевым отличием является то, что держатели $SYRUP также получают вознаграждения за стейкинг, финансируемые за счет доходов протокола. Примечательно, что 20% доходов направляется на обратный выкуп токенов для поддержки этих выплат.

Источник: Tiger Research

Рассмотрим конкретный пример. Ведущий маркетмейкер TIGER 77 нуждается в 10 миллионах долларов США оборотного капитала для увеличения торговых позиций в условиях усиления рыночной волатильности. Однако традиционные банки отклонили эту заявку, сославшись на ограниченные доверие к криптопространству, в результате чего TIGER 77 остался без необходимого финансирования.

Внутренний кредитный и консалтинговый подразделение Maple Finance, Maple Direct, восполняет этот пробел посредством своего High-Yield Corporate Product. Квалифицированные инвесторы, подтверждающие высокую результативность Maple Direct, размещают 10 миллионов USDC в пуле кредитования.

Когда TIGER 77 подает заявку на займ, Maple Direct проводит всестороннюю оценку кредитоспособности, изучая финансовое состояние, историю операционной деятельности и профиль риска компании. По итогам оценки одобряется кредит в размере 10 миллионов USDC под залог Ethereum под 12,5% годовых.

После исполнения соглашения начинается распределение доходов. TIGER 77 выплачивает ежемесячные проценты, из которых Maple Direct удерживает 12% в качестве управляющей комиссии. Остальная часть процентов распределяется среди квалифицированных инвесторов.

Здесь четко проявляются конкурентные преимущества Maple. Платформа выходит за рамки простого кредитного посредничества, активно управляя залогом — включая повышение капитальной эффективности за счет рефинансирования и стейкинга залога. В некоторых случаях Maple формирует займы на базе корпоративных гарантий материнской компании, а не традиционного залога.

Фактически предоставляемые Maple услуги сравнимы с услугами традиционных финансовых организаций. Она активно управляет средствами, а не просто сводит кредиторов и заемщиков. Такой подход укрепляет позиционирование Maple как надежной институциональной компании по управлению активами, а не очередного DeFi-кредитного платформы.

4. Ключевые продукты Maple Finance

4.1. Maple Institutional

Предоставляя диверсифицированный и структурированный портфель продуктов, Maple Finance укрепила свой статус законного учреждения по управлению активами в блокчейне. Ее продукты делятся преимущественно на две основные категории: продукты кредитования и продукты управления активами, каждая из которых предназначена для инвесторов с различной толерантностью к риску и целями по доходности.

Источник: Tiger Research

Первая категория — продукты кредитования — включает Blue Chip и High Yield продукты Maple. Линейка Blue Chip специально разработана для консервативных инвесторов, ориентированных на сохранение капитала. Она принимает в качестве залога только проверенные активы, такие как биткоин и Ethereum, и придерживается строгих практик управления рисками.

Продукты High Yield, напротив, рассчитаны на инвесторов, желающих получить повышенную доходность и готовых принять на себя больший риск. Их ключевая стратегия предполагает активное управление избыточным залогом — посредством стейкинга или рефинансирования — для генерации дополнительной доходности, а не простое удержание залога.

Источник: Maple Finance

Вторая категория продуктов Maple Finance — управление активами — началась с продукта BTC Yield. Запущенный ранее в этом году, он отвечает растущему запросу институтов на биткоин. Ценностное предложение продукта предельно ясно: институциональным инвесторам не нужно пассивно хранить биткоины, они могут вносить BTC и получать процентный доход, генерируя прибыль из существующих активов.

Это закономерно порождает вопрос: почему институты не покупают и не хранят биткоин самостоятельно, если могут? Ответ кроется в практических ограничениях, главным образом — в отсутствии технологической инфраструктуры или операционной экспертизы для безопасной генерации доходности.

Продукт Bitcoin Yield от Maple Finance использует технологию двойного стейкинга (dual staking), предлагаемую Core DAO. В данной модели институты безопасно хранят свои биткоины в кастодианах уровня предприятия, таких как BitGo или Copper, и получают вознаграждение за стейкинг, обязуясь не выводить активы в течение установленного периода. Проще говоря, институты надежно блокируют свои средства и получают доход.

Однако реальный процесс реализации гораздо сложнее, чем кажется на первый взгляд. За простым фасадом «зарабатывания на биткоине» стоит ряд технических и операционных шагов — заключение договоров с кастодианами, участие в стейкинге Core DAO, конвертация вознаграждений за стейкинг $CORE в фиатные деньги. Каждый этап требует узкой экспертизы, которой обычно нет внутри самих институтов.

Это отражает знакомый паттерн из традиционных финансов. Хотя компании могут управлять активами самостоятельно, они обычно опираются на профессиональные УК для эффективного и безопасного выполнения этой задачи. В криптопространстве потребность в подобной экспертизе еще выше, учитывая дополнительные уровни технической сложности, регуляторного надзора, безопасности и управления рисками.

Начав с продукта Bitcoin Yield, Maple Finance планирует расширить ассортимент до более широкого спектра продуктов для управления активами. Эта стратегия имеет решающее значение для устранения разрыва между институциональными инвесторами и рынком криптовалют, отвечая на давно нерешенную потребность.

Предоставляя комплексные услуги с профессиональным управлением, Maple позволяет институциональным клиентам добиваться стабильной доходности от цифровых активов — без отвлечения внимания от основных бизнес-процессов.

4.2 syrupUSDC

Источник: Maple Finance

Обсуждавшиеся ранее продукты ориентированы преимущественно на квалифицированных инвесторов, ограничивая доступ розничных участников. Для решения этой проблемы Maple Finance выпустила syrupUSDC и syrupUSDT — ликвидностные пулы для розничных пользователей, построенные на базе существующей кредитной инфраструктуры и сети заемщиков Maple.

Средства, привлеченные через syrupUSDC, выдаются в виде кредитов институциональным заемщикам из пулов Blue Chip и High Yield Maple. Эти заемщики проходят ту же процедуру оценки кредитоспособности, что и по другим продуктам Maple. Проценты по данным кредитам напрямую распределяются между депозитариями syrupUSDC.

Хотя структура похожа на институциональные продукты Maple, пулы syrup управляются независимо. Такое проектирование снижает порог входа для розничных пользователей, сохраняя операционную строгость продуктов для институтов, — повышая доступность без ущерба для структурной стабильности.

Источник: Dune

Несмотря на то, что доходность несколько ниже, чем у продуктов для институциональных участников, Maple внедрила систему вознаграждений «Drips» для укрепления долгосрочного взаимодействия. Drips предоставляет дополнительные бонусные токены, начисляемые сложным процентом в виде баллов каждые четыре часа. В конце каждого сезона баллы конвертируются в токены SYRUP. Благодаря такой стимулирующей механике и активной стратегии привлечения капитала, Maple Finance собрала около 1,9 миллиарда долларов США в USDC и USDT.

Подводя итог, syrupUSDC/USDT расширяет продукты уровня institutional на розничных инвесторов, объединяя доступность со структурированной системой вознаграждений. Интеграция Drips демонстрирует глубокое понимание Maple динамики вовлечения в Web3, предлагая модель, которая поощряет постоянное взаимодействие и одновременно поддерживает финансовую дисциплину.

5. Ключевые дифференцирующие преимущества Maple Finance

Основное конкурентное преимущество Maple Finance заключается во внедрении полностью развернутой на блокчейне системы уровня enterprise. Вместо опоры исключительно на алгоритмические кредитные протоколы, Maple сочетает ончейн-инфраструктуру с человеческой экспертизой, создавая среду, соответствующую институциональным стандартам.

5.1. Услуги, разработанные экспертами традиционных финансов

Это отличие начинается с состава команды Maple. Многие платформы DeFi лишены профессионалов с бэкграундом в традиционных финансах. Хотя такой опыт не является абсолютно обязательным, без глубокого понимания потребностей институциональных инвесторов и их ожиданий по риску трудно предоставить услуги настоящего институционального уровня.

Именно здесь выделяется Maple. В ее команде работают специалисты с десятилетиями опыта в традиционном финансировании и оценке кредитов. Их экспертиза позволяет проводить жесткую проверку кредитоспособности и обеспечивать надежное управление рисками, формируя основу доверия, необходимую институциональным клиентам.

Источник: Tiger Research

Бэкграунд руководства Maple помогает объяснить, почему оно завоевало доверие институциональных инвесторов.

Генеральный директор Сидни Пауэлл привносит опыт управления активами из National Australia Bank и Angle Finance. Соучредитель Джо Фланаган ранее работал консультантом в PwC, специализируясь на корпоративном финансовом анализе, а затем занял должность финансового директора (CFO) в Axsesstoday.

Что касается технологического направления, главный технический директор Мэтт Коллум был старшим инженером в Wave HQ и основателем финтех-стартапа Every. Главный операционный директор Райан О'Шеа занимал стратегические должности в Kraken, получив прямой опыт работы в криптоиндустрии.

Более широкий состав команды включает профессионалов, сочетающих финансовые и технологические компетенции. Директор по рынку капитала Сид Шетт ранее руководил институциональными продажами в Deutsche Bank. Руководитель продукта Стивен Лю работал в сфере управления продуктами в Amazon и курировал финтех-проекты в Anchorage Digital.

Ядром конкурентного преимущества Maple является синергия экспертизы в традиционных финансах и блокчейне. Знания команды в обеих областях позволяют удовлетворять ожидания институтов, одновременно предоставляя ончейн-решения с подтвержденной операционной надежностью и технической точностью.

5.2. Дифференцированная система управления рисками

Подход Maple Finance к управлению рисками отражает экспертизу его профессиональной команды и отличает его от большинства DeFi-протоколов. В то время как многие протоколы сильно зависят от автоматизированных децентрализованных механизмов, Maple напрямую применяет проверенные методологии традиционных финансов к блокчейну.

Первым ключевым компонентом является процесс оценки заявок на кредит. В большинстве DeFi-протоколов кредит автоматически выдается после внесения залога с минимальной или отсутствующей проверкой кредитоспособности.

Напротив, Maple Finance внедряет более консервативную модель андеррайтинга. Как отмечалось ранее, отбор заемщиков осуществляет ее консалтинговое подразделение по инвестициям Maple Direct. Данный подход, ставящий кредитную экспертизу на первое место, в сочетании с предпочтением структурой избыточного залога, позволяет Maple управлять рисками с самого начала.

В случаях, требующих ликвидации, большинство протоколов инициирует немедленную продажу активов, как только стоимость залога падает ниже порога. Maple применяет иной подход — отправляет предупреждение за 24 часа, давая заемщику время пополнить залог. Это схоже с практикой традиционных банков, где margin call предшествует ликвидации. Если заемщик не реагирует в отведенное окно, происходит принудительная ликвидация.

Даже сам процесс ликвидации направлен на минимизацию влияния на рынок. В то время как стандартные DeFi-протоколы проводят ликвидацию публично на биржах — подвергаясь риску проскальзывания и разрушения цен — Maple выполняет ликвидацию посредством предварительно согласованных внебиржевых сделок (OTC deals) с маркетмейкерами, обеспечивая контролируемое исполнение и снижая волатильность.

Также выделяется система вывода средств Maple. В классических DeFi пользователи могут мгновенно извлекать средства при наличии достаточной ликвидности, однако при ее недостатке возникает неопределенность. Maple обрабатывает заявки на вывод в порядке очереди или плановыми партиями, предоставляя пользователям четкое ожидание доступности средств. Структурированный подход позволяет инвесторам эффективно планировать операции, добавляя определенность и уверенность в рамки управления рисками Maple.

5.3. Интегрированная экосистемная структура

Источник: Tiger Research

Maple Finance придерживается сбалансированной стратегии роста, отдавая приоритет внутреннему контролю рисков и стратегической синергии, а не стремительной экспансии. До заключения внешних партнерств команда выстроила надежный фреймворк управления рисками. Вместо слепого масштабирования Maple фокусируется на сотрудничестве с ключевыми партнерами, способными создавать существенную ценность.

Эта стратегия наглядно проявляется в расширении экосистемы syrupUSDC. Чтобы усилить свое влияние в секторе DeFi, Maple заключила партнерства с ведущими платформами, такими как Spark и Pendle, реализовав диверсифицированные структуры доходности и множественные точки входа для пользователей.

Партнерство с Spark принесло конкретные результаты: Spark выделил 300 миллионов долларов США для syrupUSDC, используя его как поддержку залога для USDS. Это не символическое сотрудничество — оно повлекло за собой реальное размещение капитала.

Интеграция с Pendle дополнительно повышает гибкость. Теперь держатели syrupUSDC могут использовать механизм Principal Token (PT) и Yield Token (YT) от Pendle для настройки своего доходностного профиля. Данная модель — использование сильных сторон каждого партнера — стала устойчивой стратегией в продуктовой линейке Maple.

Продукт BTC Yield также отражает тот же подход. Его цель — трансформировать биткоин из пассивного хранимого актива в генерирующий доход инструмент. Для достижения этой цели требуются два ключевых компонента: безопасное хранение и эффективное размещение. Maple решает обе задачи, предоставляя институциональный уровень кастоди через партнерства с BitGo и Copper, одновременно генерируя доходность с помощью модели двойного стейкинга Core DAO. В конечном итоге формируется интегрированная система, где кастоди и доходность сосуществуют без необходимости идти на компромиссы.

6. Maple Finance в 2025 году и в будущем

В декабре 2024 года Maple Finance опубликовала дорожную карту своей стратегии в письме от основателей, изложив приоритеты на 2025 год. Примерно через шесть месяцев многие из этих целей уже были достигнуты:

• Общая заблокированная стоимость (TVL) Maple превысила 4 миллиарда долларов США;

• Первый партнер из традиционных финансов (TradFi) разместил более 100 миллионов долларов США через Maple Institutional;

• Первая интеграция DeFi объемом свыше 100 миллионов долларов США на Syrup.fi;

• Доходы протокола превысили отметку в 25 миллионов долларов США.

Долгосрочное видение Maple амбициозно. К 2030 году платформа намерена управлять годовым объемом кредитования в 100 миллиардов долларов США — это почти в 45 раз превышает текущий размер ее портфеля в 22 миллиарда долларов. Для достижения такого масштаба недостаточно просто расширить текущее кредитное направление. Maple необходимо расширить спектр продуктов управления активами, углубить партнерские отношения с традиционными финансовыми организациями и привлечь институциональных инвесторов по всему миру.

Первым стратегическим приоритетом является расширение внедрения продукта BTC Yield. Интерес институтов к биткоину резко вырос, параллельно увеличивается спрос на решения, выходящие за рамки простого хранения и способные генерировать отдачу. Критически важно занять значительную долю этого рынка.

Вторая стратегия охватывает расширение ассортимента продуктов Maple. Будучи в настоящее время сосредоточенной преимущественно на биткоине, Maple планирует распространить доходностные продукты на различные цифровые активы. Недавно институциональные инвесторы начали включать Ethereum в свои портфели, и ожидается, что тренд на диверсифицированное владение цифровыми активами будет ускоряться. Если Maple сможет предоставить эффективные услуги по управлению активами и генерировать дополнительную доходность из этих активов, откроются серьезные возможности для роста.

7. Maple Finance: путь к более заметной роли

Рынок криптовалют исторически двигался силами розничных инвесторов. На текущий момент совокупная рыночная капитализация составляет около 3,29 триллиона долларов США (CoinMarketCap) — что все еще значительно меньше показателей казначейских облигаций США в 51 триллион и золота в диапазоне 18–27 триллионов долларов. Эти сравнения подчеркивают колоссальный потенциал роста криптовалют в случае их полной интеграции в традиционные классы активов.

Институциональные инвесторы будут играть центральную роль в стимулировании этого роста. В отличие от розничных участников, институты управляют активами стоимостью в миллиарды и десятки миллиардов долларов, что означает, что даже незначительное аллоцирование способно существенно расширить крипторынок. Однако выход институтов сопровождается более высокими ожиданиями, включая нормативное соответствие, сложные системы управления рисками и безопасные решения для кастодиального хранения.

Позиционирование Maple Finance строго ориентировано на обслуживание данного институционального сегмента. Maple не ограничивается предоставлением базовых инструментов кредитования, а выстраивает комплексную финансовую экосистему, предназначенную для соответствия стандартам институтов. Ее стратегия сейчас включает расширение партнерских и контрактных отношений с традиционными финансовыми организациями для дальнейшего повышения надежности.

Недавний рубеж подчеркивает ее позиционирование: Maple объявила о достижении первой сделки по финансированию под биткоин с Cantor Fitzgerald. Отдел по финансированию биткоинов Cantor намерен выделить первоначальное финансирование на сумму до 2 миллиардов долларов США, а Maple была выбрана первым заемщиком. Это доказывает институциональную надежность и лидирующие позиции Maple на рынке криптокредитования.

Привлечение крупных клиентов с высоким уровнем узнаваемости — таких как компания Strategy, уже внедрившая биткоин в казначейские резервы, — дополнительно ускорит распространение BTC Yield продукта от Maple. Тайминг имеет особое значение: институциональные клиенты обладают высокой лояльностью. В отличие от розничных клиентов, институты крайне редко меняют провайдеров услуг после установления сотрудничества, предпочитая формировать долгосрочные партнерства ради минимизации рисков и операционной непрерывности.

Maple далеко не единственная компания, претендующая на этот рынок, но ее подтвержденный институциональный track record обеспечивает ей сильные конкурентные преимущества. В конечном итоге следующие два-три года станут определяющим периодом, в ходе которого выяснится, какие платформы смогут стать лидерами категорий в сегменте институционального криптофинанса.