Циркулирующее предложение USDC и оценка стоимости Circle: анализ данных, раскрывающий фундаментальные основы рыночной капитализации в 58 млрд долларов

Автор:Alkimiya

Редакция: TechFlow

“Точная оценка внутренней стоимости является основой для стабильных, рациональных и потенциально прибыльных инвестиций.”

——Говард Маркс (Howard Marks)

Введение

Публичный выход Circle на биржу стал знаковым событием, подчеркнув растущий спрос институциональных инвесторов на регулируемые криптовалютные инфраструктуры. Однако устойчивость его оценки зависит от расширения ключевого источника доходов, который тесно коррелирует с общим объемом обращения USDC.

Данная статья направлена на переход от нарративов к количественному измерению данных.Более 95% доходов Circle формируется за счет каналов, связанных с USDC, что делает их крайне чувствительными к краткосрочным процентным ставкам и общему объему обращения USDC.Сначала мы проведем структурный анализ кривой предложения USDC, исследуя изменения распределения по блокчейнам, относительной ликвидности капитала и переломных моментов в различных рыночных условиях, чтобы определить переменные, наиболее сильно стимулирующие процесс эмиссии.

Затем мы внедрили перекалиброванную авторегрессионную модель (Auto-Regressive Model), способную прогнозировать недельный объем предложения с точностью около ±1,5%, и перевели прирост масштаба непосредственно в чувствительность показателя EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа).

В заключение мы демонстрируем, как данный индикатор предложения может использоваться в качестве сигнала для торговли в реальном времени, предоставляя участникам рынка актуальную информацию о фундаментальных динамических процессах компании Circle.

Анализ структуры оценки Circle

При рыночной капитализации в 58,2 млрд долларов коэффициент P/E компании Circle превышает показатель Visa почти в 8 раз (P/E Visa составляет около 15). Решительные инвестиции таких известных институтов, как ARK Invest и BlackRock, свидетельствуют о том, что инвесторы оценивают не только текущие фундаментальные показатели, но и делают ставку на потенциал массового внедрения в будущем.

Экран с оценочными мультипликаторами акций Circle — источник данных: Yahoo Finance

Чтобы поддерживать текущую оценку, Circle должна продолжать демонстрировать устойчивую траекторию роста прибыли. Исторические данные показывают, что более 95% доходов Circle генерируется за счет процентов и дивидендов, получаемых с фиатных активов, обеспечивающих ее стейблкоины (таких как банковские депозиты, краткосрочные казначейские облигации США, а также фонд резервов Circle под управлением BlackRock). Следовательно, их доходы чрезвычайно чувствительны к краткосрочным процентным ставкам и объемам обращения USDC.

Источник данных: SEC

Декомпозиция чувствительности EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа)

Где:

• Чистая процентная маржа (NIM): доход от процентов по доходным активам (например, казначейским облигациям США).

• Комиссии за движение предложения: комиссии, возникающие в результате эмиссии и вывода USDC.

По мере приближения момента снижения ставок ФРС чистая процентная маржа (NIM) будет сжиматься, и рынок уже закладывает в цены переход: рост доходов от объема транзакций превзойдет влияние снижения процентных ставок.

Этот рост зависит от постоянного принятия USDC в качестве глобальной платежной сети; его способность захватывать комиссионные доходы будет расширяться по мере увеличения скорости использования, трансграничных потоков капитала и интеграции в экосистемы. Таким образом, изучение динамики предложения USDC имеет решающее значение. Это не только опережающий индикатор будущих потоков доходов Circle, но и ключевой якорь его оценки, предоставляющий прозрачные данные в реальном времени о развитии бизнес-модели.

Анализ динамики предложения стейблкоинов

В настоящее время общая эмиссия стейблкоинов достигла рекордных 251 млрд долларов, что на 34% выше пикового значения предыдущего цикла 2021 года в 187 млрд долларов. Этот рост отражает значительный приток капитала и восстановление уверенности в криптосекторе.

Исторический общий объем эмиссии стейблкоинов — источник данных: DefiLlama

На данный момент на долю USDT и USDC приходится более 86% общего объема эмиссии стейблкоинов. Лидером является USDT с долей рынка 62,1%, за ним следует USDC с 24,2%. Оба стейблкоина играют фундаментальную роль в своих экосистемах; особенно USDC, динамика развития которого предоставляет нам более прозрачный взгляд на регулируемый спрос со стороны институциональных участников.

Для понимания поведения предложения в рамках рыночного цикла мы начинаем с простой формулы потока предложения:

Где:

• ΔSt: чистое изменение общего объема эмиссии стейблкоинов

• Mt: объем эмиссии (фиат → стейблкоин)

• Rt: объем вывода (стейблкоин → фиат)

Перевод: TechFlow

Эта динамика раскрывает базовую логику предложения стейблкоинов:

• Расширение: когда объем эмиссии превышает объем вывода, предложение растет.

• Сужение: когда объем вывода превышает объем эмиссии, предложение сокращается.

Рассматривая историю USDC через призму расширения и сужения, можно обнаружить, что колебания его предложения тесно связаны с важными поворотными моментами на временной шкале всего крипторынка.

Объем обращения USDC — источник данных: Glassnode

Перевод: TechFlow

Ускоренное расширение (2025 год и далее)

С выходом Circle на публичный рынок текущий объем обращения USDC достиг исторического максимума в 61,2 млрд долларов. Такие масштабы демонстрируют эволюцию USDC из простого торгового стейблкоина в признанный базовый финансовый примитив. С 2021 года:

• Суточный объем торгов вырос на 406%, увеличившись с 7,77 млрд долларов до 31,52 млрд долларов.

• Количество ежедневных активных пользователей стремительно растет с темпом 142,92% в год с 2020 года, что отражает его быстрое распространение в различных экосистемах.

Ключевые метрики Circle USDC — источник данных: Artemisxyz

Рост USDC движется преимущественно под влиянием трех факторов:

1. Возрождение DeFi: интерес и активность сообщества крипто-нативных пользователей вновь резко возросли.

2. Интеграция в традиционные финансы (TradFi): постепенное принятие USDC более широкой аудиторией TradFi в области клиринга, управления денежными средствами и распределения ликвидности.

3. Стратегическое партнерство с Coinbase: благодаря сотрудничеству с одной из крупнейших платформ для криптопользователей мира, USDC получил непревзойденные преимущества в дистрибуции среди розничных клиентов, институционалов и цепочечных экосистем.

Капитальная эффективность раскрывает реальную стоимость

Оценки только по объему предложения недостаточно для отображения фактической полезности стейблкоинов. Главное заключается в том, что реальная ценность стейблкоинов кроется в эффективности оборота средств.

Сравнение объемов торгов стейблкоинами — источник данных: Artemisxyz

На платформе Binance доминирует USDT с предложением в 18,9 млрд долларов, тогда как предложение USDC составляет лишь 5,81 млрд долларов, примерно треть от объемов USDT.

Однако в аспектах объемов торгов разница практически нивелируется. За последние 30 дней объем торгов USDT составил 44,8 млрд долларов, а USDC достиг 38,7 млрд долларов, отставая всего на 13,6%.

Рассчитав скорость обращения капитала (объем торгов за 30 дней, разделенный на объем обращения), мы можем количественно оценить капитальную эффективность:

Применительно к USDT и USDC:

Источник данных: DefiLlama, Visaonchain

Результаты показывают, что скорость обращения капитала USDC в 2,81 раза выше, чем у USDT, то есть каждый доллар USDC торгуется почти в три раза чаще, чем доллар USDT. Это означает, что средства USDC движутся быстрее и обладают большей полезностью, демонстрируя более глубокую ценность в ончейн-среде.

Рост на уровне блокчейна: расширение на Alt-VM и Layer 2

Распределение ончейн-предложения USDC — источник данных: Artemisxyz

Рост предложения USDC постепенно смещается от централизации на Ethereum к более широкой экосистеме, включающей Solana, Ethereum Layer 2 и развивающиеся Alt-VM блокчейны.

Текущая детализация предложения Circle USDC — источник: Artemisxyz

Данные свидетельствуют о том, что предложение USDC все больше распределяется в диверсифицированных экосистемах, синхронизируясь с областями, где быстрее всего расширяются ликвидность, расчетные потребности и ончейн-полезность.

Доминирование USDC в Solana

Исторические объемы торгов USDC в сети Solana — источник данных: Artemisxyz

В мае 2024 года на долю USDC приходилось 99,5% всех торгов стейблкоинами в сети Solana. Даже к декабрю, когда активность в экосистеме несколько диверсифицировалась, USDC сохранил 96% доли рынка.

Флипнинг Arbitrum (переход лидерства)

Изменение предложения USDC на ArbitrumOne — источник данных: Artemisxyz

В сентябре 2024 года USDC незаметно обошел USDT на Arbitrum, став доминирующим стейблкоином. В период своего пика соотношение предложения USDT к USDC составляло 2,03 (то есть предложение Tether было более чем в два раза выше, чем у USDC). Сегодня этот показатель упал до 0,2.

Драйвер мостов Hyperliquid — источник данных: DefiLlama

Этот переворот во многом обусловлен взрывным ростом Hyperliquid: его общий заблокированный капитал (TVL) взлетел с 600 млн долларов в четвертом квартале 2024 года до 2,5 млрд долларов на конец первого квартала 2025 года, увеличившись на 417%. На данный момент депозиты через мосты Hyperliquid достигли исторического максимума в 3,62 млрд долларов, что на 601% выше показателей начала четвертого квартала.

Данные изменения отражают уникальное структурное соответствие между основной экосистемой Arbitrum и ее интегрированными расширениями, создавшее условия для формирования тенденции доминирования конкретного стейблкоина.

Количественная модель кривой предложения USDC: фиксация динамики эмиссии стейблкоинов

Ввиду важности динамики предложения USDC мы разработали авторегрессионную модель (AR-модель) для прогнозирования общего объема предложения USDC. Мы выбрали AR-модель из-за ее простоты, прозрачности и отличной работы при локальных линейных паттернах роста кривой предложения USDC.

Источник данных: внутренняя модель

Модель перекалибруется каждые 90 дней для учета последних рыночных тенденций, одновременно обеспечивая достаточную надежность выборок для регрессионного и матричного анализа. Каждый цикл прогнозирования имеет собственную модель, обученную на скользящем окне в 90 дней (7 независимых регрессионных моделей, каждая со своим уникальным набором коэффициентов beta). В качестве переменных признаков используются скользящие средние (1, 3, 7, 14 и 30 дней) для прогнозирования среднего значения предложения USDC на будущие n дней, где n варьируется от 1 до 7. Константа регрессии установлена в ноль, чтобы гарантировать полную зависимость модели от сигналов.

Этот метод оказался очень эффективным для прогнозирования краткосрочных направлений изменений предложения. Начиная с 2022 года вероятность того, что прогнозируемое моделью среднее за 7 дней общее предложение USDC окажется в пределах ±1,5% от фактических значений, составляет 80%.

Источник данных: внутренняя модель

Заключение

Выход Circle на публичный рынок стал важным поворотным моментом для криптоиндустрии. Это не просто раунд привлечения капитала, но и свидетельство ранее неудовлетворенного спроса рынка на наличие стейблкоинов на открытых площадках. Его успешное позиционирование подчеркивает глубокую заинтересованность инвесторов в регуляторно-соответствующей инфраструктуре цифрового доллара, дополнительно закрепляя позиции Circle как самого явного публичного представителя данного нового класса активов.

На сегодняшний день оценка Circle достигла 58,2 млрд долларов, став воротами для институциональных инвесторов в регулируемую цифровую ликвидность, где USDC занимает центральное место в этой экосистеме. По мере углубления интеграции USDC в постоянно расширяющуюся экосистему DeFi и традиционную финансовую систему его роль трансформируется. Он перестает быть просто индикатором уровня внедрения и становится живым глобальным барометром ликвидности, отражающим потоки капитала, рыночные настроения и позиции игроков. На данный момент единственным способом поставить на этот рост является торговля акциями Circle, однако специфические факторы отдельно взятых акций часто затмевают фундаментальные процессы.