Разгорается борьба за доходность: как новые стейблкоины бросают вызов монополии USDT и USDC, приносящей сотни миллиардов прибыли?

Автор:Duo Nine

Перевод: Tim, PANews

Рынок стейблкоинов меняется: USDT и USDC не возвращают пользователям созданную прибыль, а присваивают её себе.

Это открывает возможности для других конкурентов на рынке стейблкоинов.

Давайте рассмотрим три примера проектов ниже, при этом готовится к запуску ещё больше инициатив.

В настоящее время доля рынка стейблкоинов составляет около 250 млрд долларов, из которых USDT занимает 62%, а USDC — 24%. Вместе они составляют 86% от общей капитализации рынка стейблкоинов.

В чём заключается проблема?

Ни USDT, ни USDC не выплачивают доход своим держателям. Все долларовые активы, выступающие в качестве залога, инвестируются в облигации казначейства США, которые приносят около 4% годовых. Однако эта прибыль полностью принадлежит компаниям Tether и Circle, а не пользователям.

Как вы наверняка можете представить, в 2024 году Tether стала самой прибыльной компанией в мире, генерируя прибыль свыше 50 млн долларов на каждого сотрудника. К 2025 году этот показатель приблизился к 60 млн долларов. Это сделало Tether фактически самым прибыльным банком в мире.

Однако это также является очевидной слабостью.

Пользователи, хранящие токены, не получают никакого дохода, поэтому они неизбежно будут настойчиво требовать контроля над этими средствами. Для других стейблкоинов, нацеленных на совместное распределение прибыли с пользователями, это отличный повод для входа на рынок. Приведённые ниже три проекта подтверждают эту мысль.

1. Resolv, USR — 8,6% годовых

У Resolv есть два ключевых продукта.

• USR: стейблкоин, полностью обеспеченный биткоином и эфириумом в пропорции 1:1

• RLP: токен пула ликвидности Resolve

Доходность достигается за счёт хеджированных позиций по биткоину и эфириуму, как показано ниже.

USR обеспечен залоговыми активами на уровне 168%, что сводит риски к минимуму. Основной риск заключается в возможной потере привязки к доллару США, однако этого пока не происходило. Средняя годовая доходность в размере 8,65% вдвое превышает показатели платформы AAVE, что заслуживает внимания.

RLP — это токен, который накапливает стоимость за счёт доходов и со временем повышает свою цену. Доход формируется за счёт избыточного залога, размещаемого с использованием кредитного плеча в те же рыночно-нейтральные стратегии. RLP обладает более высоким уровнем риска, и при неблагоприятных рыночных условиях его цена может снизиться.

RLP выступает в роли буферного и защитного слоя для USR. Держатели RLP берут на себя повышенные риски ради более высокой доходности, тогда как пользователи USR защищены. Подобная архитектура выглядит справедливой.

Преимущества USR

• Доходность выше, чем у AAVE

• Полностью обеспечен BTC и ETH

• Высокая прозрачность

• Защита механизмом RLP в случае неблагоприятных рыночных условий

• Отсутствие комиссий за эмиссию и выкуп

• Поддержка мгновенного стейкинга и вывода средств без периода блокировки

Недостатки USR

• Сервис доступен только в сети Ethereum, что может привести к более высоким комиссиям.

• Для получения дохода пользователям необходимо держать токены USR в стейкинге

2. Noble Dollar, USDN — 4,1% годовых

Noble Dollar — продукт от команды m0, главная особенность которого заключается в том, что пользователи могут ежедневно получать доход от облигаций казначейства США в размере 4,1% на основе своих запасов стейблкоина USDN, без необходимости блокировки или стейкинга. Проще говоря, кошелек пользователя будет автоматически пополняться дополнительными USDN каждый день, что равносильно бесплатной раздаче.

Хотя в настоящее время использование USDN ограничено, в скором времени он получит поддержку в многопольных экосистемах, включая Ethereum и сети второго уровня. Представьте ситуацию, когда USDN помещён в стейкинг на платформе AAVE: пользователь получает не только стандартную базовую доходность в 4%, но и дополнительно зарабатывает от 4% до 5% за счёт мотивационных выплат AAVE.

Потенциальные сценарии применения этой цифровой валюты безграничны. Если подобный доллар добьётся успеха в будущем, это создаст прямое давление на позиции USDT и USDC.

Преимущества USDN

• Заметная доходность, обеспеченная облигациями казначейства США

• Высокая прозрачность

• Не требует стейкинга

• Ежедневный расчёт дохода

• Приобретение за фиатные деньги возможно на официальном сайте

• Нативный кросс-чейн мост позволяет легко переводить USDC

Недостатки USDN

• Ограниченные текущие сценарии использования (будут улучшены в дальнейшем)

• Доходность ниже, чем у конкурентов вроде Resolv

3. InfiniFi, iUSD — от 8,5% до 16% годовых

InfiniFi относится к новому поколению «стейблкоинов» и предлагает различную доходность в зависимости от предпочтений пользователей и их толерантности к риску. Для получения 1 iUSD необходимо внести 1 USDC, который впоследствии будет направлен в диверсифицированные стратегии извлечения дохода.

Если пользователь хочет извлечь USDC в любой момент для обеспечения мгновенной ликвидности, доходность будет ниже. Однако при увеличении срока блокировки iUSD протокол сможет применять более сложные стратегии работы с USDC для получения большей прибыли. Риск при этом возрастает, но потенциально компенсируется повышенной доходностью.

Текущая ставка по продукту без срока блокировки составляет около 8,5%. Тем не менее, если пользователь готов заблокировать iUSD на срок от 4 недель и более, максимальная доходность может достичь 16,4%.

В целом я не рекомендую связывать средства на несколько недель. При возникновении непредвиденных обстоятельств вы окажетесь в зависимом положении. Однако сама по себе такая практика обоснована для инвестиций в стейблкоины. В некотором смысле она напоминает механизм краткосрочных банковских депозитов.

Принцип работы iUSD заключается в следующем: после блокировки iUSD на срок от одной недели до нескольких месяцев, он служит защитой для пользователей, сохраняющих свои iUSD в ликвидном состоянии (без блокировки). При сбоях в системе первоначальный убыток несут держатели инструментов с максимальной доходностью. Эта механика напоминает подход Resolv, где участники RLP защищают владельцев USR. Почему данный механизм так важен?

Представим ситуацию: все владельцы iUSD захотят снять средства и забрать свои USDC. Однако забрать свои средства в первую очередь смогут лишь те, кто держал ликвидные iUSD, при условии достаточности ликвидности в системе.

При недостатке ликвидности (из-за того, что значительная часть USDC заблокирована в долгосрочных стратегиях) iUSD может потерять привязку 1:1 к USDC или обесцениться. Это связано с тем, что досрочное изъятие USDC из стратегий с восьминедельным сроком блокировки может повлечь дополнительные издержки.

Эти убытки сначала покроются за счёт пользователей с наиболее длительным периодом блокировки. По сути, данная конструкция направлена на поддержание паритета iUSD и защиту держателей ликвидных iUSD. Однако при отсутствии своевременной ликвидации даже события из категории «чёрный лебедь» могут вызвать потерю пегa iUSD и волатильность.

В обычных условиях данный риск минимален, если только InfiniFi не аккумулирует крупные объёмы USDC и не терпит существенных убытков в рамках своих стратегий. Однако если используемые для долгосрочных стратегий протоколы DeFi (например, Ethena) будут взломаны или обесценены, риск материализуется. В таком случае пользователи iUSD с заблокированными средствами понесут серьёзные потери, вплоть до потери основного капитала.

Преимущества iUSD

• Мгновенная ликвидность доступна даже на уровне минимальной доходности

• Стратегии с высокой доходностью страхуют уровни с низкой доходностью

• Подходит для инвесторов с разной толерантностью к риску

Недостатки iUSD

• Это не настоящий стейблкоин, а расписный токен под депозит в USDC

• Риск нехватки ликвидности, то есть отсутствие достаточного количества USDC для удовлетворения запросов на выкуп

• В случае полного исчерпания ликвидности iUSD может потерять привязку к курсу

• Стратегии с повышенным риском могут привести к недостижению ожидаемой доходности или потере основного капитала

• Риски продукта напрямую связаны с потенциальными уязвимостями всех DeFi-платформ, используемых для генерации дохода

Инвестируя в подобные новые протоколы, я настоятельно рекомендую начать с небольших сумм. Крупные капиталы стоит привлекать исключительно после завершения медвежьего рынка. Новые типы протоколов проходят необходимые стресс-тесты для подтверждения своей жизнеспособности на рынке. Возьмём для примера InfiniFi: их модель работы протокола в большей степени схожа с хеджистическим фондом, аккумулирующим средства пользователей для последующих инвестиций.

С другой стороны, крайне важно следить за развитием данного нового направления. Различные комбинации протоколов предлагают диверсифицированный выбор и позволяют инвесторам с разной степенью толерантности к риску формировать собственные портфельные стратегии, достигая целевой доходности на комфортном для них уровне риска.