Пауэлл: ожидает значительного роста инфляционного давления в ближайшие месяцы из-за тарифов, рынок труда не требует снижения ставок

Автор: Чжао Юйхэ, Wall Street CN

Ключевые тезисы пресс-конференции Пауэлла:

1. Монетарная позиция и траектория процентных ставок

• Ставка по федеральным фондам сохранена на прежнем уровне. ФРС считает, что текущая монетарная позиция «умеренно ограничительная» и «находится в оптимальном положении», что позволяет гибко реагировать на изменения будущих данных.

• Пауэлл подчеркнул, что политика должна быть проактивной, а не механически реагировать на текущие данные. Он заявил: «Мы постоянно заявляем, что следим за новыми данными, изменениями экономических ожиданий и балансом рисков».

2. Инфляция и влияние тарифов

• Пауэлл неоднократно подчеркивал: «Мы ожидаем значительного роста инфляции в ближайшие месяцы».

• Это связано преимущественно с тарифами. Он отметил: «Мы уже начинаем видеть некоторые последствия и ожидаем, что увидим больше».

• Пауэлл заявил, что пока невозможно точно определить, будет ли эта инфляция лишь временным шоком. Федеральная резервная система «не может просто предположить, что инфляционное влияние тарифов носит временный характер», хотя фактические прогнозы продолжают уточняться.

• Он признал, что оценка механизма передачи тарифной инфляции в настоящее время «крайне сложно предсказуема».

• Несмотря на прогнозы ряда агентств о ограниченном воздействии, он отметил: «Нам нужно увидеть конкретные данные, прежде чем делать выводы».

3. Рынок труда и заработные платы

• Текущий уровень безработицы составляет 4,2%. По словам Пауэлла, он находится «в нижней части диапазона оценок естественного уровня безработицы в долгосрочной перспективе», что не свидетельствует об ослаблении рынка труда.

• Реальные заработные платы продолжают расти. Пауэлл назвал темпы их роста «здоровыми», отметив, что «рынок труда сейчас не требует снижения ставки».

• Темпы роста занятости замедлились, но также сократилось предложение рабочей силы, что поддерживает общий баланс.

• Пауэлл указал: «В настоящее время мало кто увольняется. Но если массовые увольнения вдруг увеличатся, а поиск работы останется затруднительным, уровень безработицы быстро вырастет». Пока такого не наблюдается.

4. Экономический рост и перспективы

• Экономика США остается «стабильно сильной». Небольшие колебания ВВП обусловлены техническими факторами, связанными с чистым экспортом, однако устойчивый рост внутреннего спроса сохраняется.

• Несмотря на недавнее небольшое снижение потребительского и делового доверия, Пауэлл отметил, что это отражает преимущественно опасения по поводу торговой политики.

5. Искусственный интеллект и долгосрочное влияние на занятость

• Отвечая на вопрос о влиянии ИИ на занятость, Пауэлл ответил, что ключевой вопрос звучит так: «ИИ усиливает возможности рабочей силы или заменяет её?»

• Он считает, что ИИ обладает «трансформирующим потенциалом», но находится на ранней стадии развития, поэтому масштабные изменения ожидаются в ближайшие два года.

• Пауэлл заявил, что у ФРС пока нет однозначного вывода, но это «важная тема будущего, которая потребует пристального внимания в долгосрочной перспективе».

6. Ответы на политические вопросы и личная позиция

• Комментируя критику со стороны Трампа ранее, Пауэлл заявил: «Единственное, чего хочет комитет FOMC, — это сильный рынок труда и стабильность цен».

• Ответив на вопрос о продолжении работы советником после окончания срока полномочий, он заметил: «Я не думаю об этом сейчас, я сосредоточен на своей нынешней работе».

ФРС на июньской заседании оставила политику неизменной. На пресс-конференции председатель Пауэлл отметил, что экономическая ситуация в США в целом устойчива, однако неопределенность вокруг торговой и бюджетной политики сохраняется. Повышение тарифов может усилить инфляционное давление в США, а влияние тарифов на цены может оказаться более стойким. Он подчеркнул, что это способно обострить напряженность между двумя задачами ФРС (обеспечение максимальной занятости + поддержание ценовой стабильности).

В начале выступления Пауэлл заявил, что экономика США демонстрирует устойчивость, однако инфляция в некоторой степени превышает целевой уровень в 2%, поэтому в этом месяце решение осталось без изменений. Он отметил, что текущая монетарная позиция комитета FOMC является оправданной, а нетипичные изменения чистого экспорта усложняют интерпретацию показателей ВВП.

По его словам, ФРС продолжает отслеживать, как уверенность бизнеса и потребителей влияет на расходы. Пауэлл указал, что рост потребительских расходов замедлился, а недавние опросы домохозяйств и компаний выявили снижение уверенности и рост неопределенности, главным образом из-за опасений относительно торговой политики.

Что касается рынка труда, Пауэлл заявил, что условия остаются устойчивыми, большинство макроэкономических индикаторов соответствуют состоянию полной занятости. «Рынок труда не является основным источником текущей инфляции». На последующих вопросах он добавил: «Рынок труда сейчас не требует снижения ставки».

В части инфляции Пауэлл сообщил, что краткосрочные ожидания инфляции недавно выросли, тогда как большинство долгосрочных инфляционных индикаторов согласуются с целевым уровнем.

Недавние показатели ожиданий инфляции действительно выросли, что подтверждают как рыночные индикаторы, так и данные опросов. Опросы потребителей, предприятий и профессиональных прогнозистов указывают, что тарифы являются ключевым фактором, повышающим инфляционные ожидания.

Пауэлл подчеркнул, что ФРС будет продолжать определять адекватную монетарную позицию на основе последних данных, изменений экономических перспектив и баланса рисков. Он отметил, что торговая, миграционная, бюджетная и регуляторная политика продолжают меняться, а их реальное влияние на экономику остается неопределенным.

Говоря о тарифах, он повторил, что неопределенность вокруг торговой и бюджетной политики сохраняется, повышение тарифов может подтолкнуть цены в США вверх, а инфляционное воздействие тарифов может оказаться более стойким. Пауэлл заявил, что последствия будут зависеть от итоговых масштабов введения тарифов. Ожидания рынка относительно уровня тарифов и их экономического воздействия достигли пика в апреле, после чего несколько снизились. Тем не менее, повышение тарифов в этом году все же может привести к росту цен и сдерживанию экономической активности.

Он добавил, что это влияние может носить краткосрочный характер и проявиться лишь в однократном изменении уровня цен, но способно вызвать и более устойчивое инфляционное давление. Возможность избежать последнего зависит от масштаба влияния тарифов, скорости их передачи в систему цен и способности стабилизировать долгосрочные инфляционные ожидания. Он вновь подчеркнул, что это может создать напряжение между двумя мандатами ФРС (полная занятость + ценовая стабильность).

«Без ценовой стабильности мы также не сможем обеспечить долгосрочно устойчивый сильный рынок труда, который необходим всем американцам».

«На данном этапе мы считаем наиболее разумной стратегией проявить терпение, дождаться более четких сигналов о движении экономики перед принятием решений об изменении политики».

На последующих вопросах Пауэлл отметил, что в настоящее время крайне неясно, каков будет общий масштаб влияния тарифов, насколько долго оно продлится и когда полностью проявится. Однако он предупредил, что в ближайшие месяцы тарифы создадут определенный инфляционный прессинг.

Именно поэтому我们认为目前最合适的做法是「按兵不动」(Мы считаем, что наиболее оправданной стратегией сейчас является сохранение текущей позиции),一边观望一边积累更多信息的原因。我们相信当前的政策立场是合适的，可以让我们在应对未来变化时有足够的反应空间。Это то, почему мы выбираем выжидательную стратегию, параллельно собирая дополнительную информацию. Мы уверены, что текущая позиция оправдана и оставляет нам достаточный запас маневра для реагирования на будущие изменения.

现在，不管是外部经济学家还是美联储内部，大家都普遍预测：未来几个月还会出现相当明显的通胀压力。我们必须把这一点考虑进去。(В настоящее время как внешние экономисты, так и эксперты внутри ФРС единодушно прогнозируют: в ближайшие месяцы ожидается весьма ощутимое инфляционное давление. Мы обязаны учитывать этот фактор.)

你可以问任何一个专业的、有资源支持、专门做预测的经济学家——我所知道的所有人现在都在预测，未来几个月由于关税，会出现一定幅度的通胀上升。因为关税的成本必须由某个人承担。(Спросите любого квалифицированного экономиста-прогнозиста, располагающего ресурсами, — все мои знакомые сейчас ожидают, что в ближайшие месяцы тарифы вызовут рост инфляции. Ведь расходы по тарифам кто-то да должен понести.)

他坦言，降息时机部分取决于关税带来的影响有多大，今年夏天将对关税的影响有更多了解。(Он прямо признал, что сроки снижения ставки частично зависят от масштаба влияния тарифов, и летом текущего года мы сможем получить более четкое представление об этих эффектах.)

我们预计这个夏天会对关税情况有更多了解。原本我们就预期关税到现在不会显现太多影响，结果也确实如此。但未来几个月我们会逐步看到它的影响有多大，这将影响我们的政策思考。(Мы ожидаем, что этим летом станет яснее, каково будет влияние тарифов. Ранее мы предполагали, что к настоящему моменту они еще не окажут серьезного воздействия, и это подтвердилось. Однако в ближайшие месяцы мы постепенно оценим масштаб последствий, что повлияет на наши решения.)

我们现在还不能有信心地断定关税最终会定在什么水平。从关税到最终消费者价格的传导过程非常不确定，每个环节的参与者都希望自己不要承担关税成本。但最终，这个成本总得有人承担。也许是大家共同承担，也可能是某个环节全盘买单。但整个过程非常难以预测。(Мы пока не можем с уверенностью сказать, какой именно уровень тарифов будет установлен в итоге. Процесс передачи тарифов конечным ценам потребителей крайне неопределенен. Участники каждого этапа цепи стремятся переложить эти издержки на других. В конечном итоге кто-то все равно должен покрыть расходы. Возможно, это распределят между всеми, либо весь объем возьмет на себя отдельное звено. Предсказать этот процесс крайне сложно.)

我们以前也没经历过类似的情况。我认为，我们在预测这类问题时，必须保持谦逊。所以我们需要看到更多实际数据，才能做出更明智的决策。我们希望能获得更多的数据。(Аналогичных ситуаций в нашей истории не было. Я считаю, что при прогнозировании таких процессов мы должны оставаться осторожными и скромными. Нам необходимо увидеть больше фактических данных, чтобы принимать взвешенные решения. Мы надеемся получить дополнительные данные.)

以下是记者会问答环节实录：

Вопрос 1: Воздействие тарифов, судя по всему, пока ограничено. Привело ли это к изменению ваших взглядов на итоговый масштаб ударов по экономике и на сроки, когда эти эффекты проявятся в данных?

Пауэлл: С января по февраль мы три месяца подряд наблюдали хорошие данные по инфляции — это отличные новости. Отчасти это связано с постепенным снижением цен на основные услуги, включая жилищные и незажищные услуги, к уровню вблизи целевого показателя инфляции в 2%. Это позитивно.

При этом инфляция на товары немного выросла. Как вы отметили, мы действительно ожидаем дальнейшего повышения этим летом. Эффект от тарифов требует времени для поэтапной передачи по цепочкам поставок конечным потребителям. Например, товар, который ритейлеры продают сейчас, мог быть импортирован месяц или два назад, когда тарифы еще не ввели.

Таким образом, мы уже начали видеть первые последствия и ожидаем, что увидим больше. В некоторых категориях, таких как персональные компьютеры и аудио-видео оборудование, мы действительно наблюдаем рост цен, который можно отнести на счет тарифов.

Кроме того, мы учитываем результаты множества корпоративных опросов. Ответы различаются, но в целом многие компании рассчитывают переложить часть или всю стоимость тарифов на downstream-партнеров, а конечную нагрузку понесут потребители.

В настоящее время степень общего влияния тарифов, срок их действия и момент полного проявления остаются крайне неопределенными. Именно поэтому мы считаем текущую стратегию «выжидания» наиболее оправданной, позволяющей собирать дополнительную информацию. Мы верим, что наша текущая позиция адекватна и дает необходимое пространство для маневра в случае будущих изменений.

Вопрос 2: Как следует трактовать прогнозы относительно снижения ставок? Объясняется ли это тем, что FOMC ожидает лучшего контроля над инфляцией и появления условий для смягчения? Или же это реакция на возможные ухудшения экономической активности? Как нам правильно интерпретировать эти прогнозы?

Пауэлл: Если посмотреть на прогнозы, видно общее ожидание: инфляция сначала вырастет, а затем снизится. Однако мы не можем воспринимать этот сценарий как гарантированный, так как результат непредсказуем.

Одна из наших задач — убедиться, что однократный всплеск инфляции не перерастет в долговременную проблему. Итог будет зависеть от нескольких факторов: масштаба влияния тарифов, времени их полного отражения и способности стабилизировать инфляционные ожидания.

Вопрос 3: С декабря 2018 года по настоящее время медианный прогноз FOMC ежегодно смещается примерно на 25 базисных пунктов, а к 2027 году ставка прогнозируется на более высоком уровне, чем ранее. Это связано с ожиданием более стойкой тарифной инфляции? Или произошла переоценка нейтральной краткосрочной ставки? Почему выбрана более медленная траектория?

Пауэлл: Мне важно концентрироваться на ближайшей перспективе. В дальнейшие периоды прогнозировать движение экономики сложнее. На этой встрече вы не увидите изменений в прогнозах участников относительно долгосрочной нейтральной ставки. Такие корректировки обычно происходят медленно.

Думаю, небольшую динамику можно заметить с марта этого года: замедление роста, небольшой рост безработицы (около 0,1 процентного пункта) и повышение инфляции примерно на 0,3 процентного пункта. Эта картина схожа с прогнозами за декабрь и мартовской динамикой.

Здесь виден эффект тарифов. В апреле мы узнали, что после мартовской встречи возможны более высокие тарифы. С тех пор ожидания относительно уровней тарифов немного снизились, но остаются высокими. Мы адаптируемся в режиме реального времени, формулировки в заявлениях постепенно уточняются.

Мы действительно отмечали, что неопределенность относительно перспектив экономики снизилась, но по-прежнему высока. Это подтверждают множество опросов. Это даже фраза из «Протокола совещаний» (Beige Book) Федеральной резервной системы, рекомендую проверить соответствующий отчет за пятилетнюю историю.

Что касается неопределенности по тарифам, то она достигла пика в апреле. После этого она стала снижаться. Наш смысл именно в этом — неопределенность «снизилась, но все еще остается высокой». Это вопрос оценки неопределенности, мне кажется, формулировка точная.

Вопрос 4: Вы не беспокоитесь, что экономика слабеет, и это не станет причиной для будущих снижений ставок? Сейчас есть опасения роста инфляции, но возможен и обратный сценарий: тарифы подавят спрос, замедлят рост и тем самым снизят инфляцию. Как вы оцениваете такие риски? Какова вероятность их реализации? Сколько месяцев данных с низкой инфляцией потребуется, чтобы подтвердить формирование такого сценария?

Пауэлл: Мы будем внимательно следить за развитием событий. Если рассматривать общую картину, то текущий уровень безработицы составляет 4,2%, рост экономики находится в диапазоне 1,5–2% (хотя из-за нетипичных потоков капитала эту цифру трудно оценить точно). Кроме того, настроения на рынке немного восстановились с минимальных значений, но остаются слабыми.

Действительно, можно указать на отдельные проблемы. Рынок жилья — это одновременно и долгосрочная, и краткосрочная проблема. Однако я не считаю, что текущее состояние рынка жилья сигнализирует о фундаментальных проблемах в экономике. По сути, мы сталкиваемся с хроническим дефицитом предложения жилья плюс высокими ставками. Думаю, максимум, что мы можем сделать для этого рынка сейчас — это устойчиво вернуть ценовую стабильность и поддерживать сильный рынок труда. Это лучший вклад, который мы можем внести.

Если посмотреть на уровень участия в рабочей силе, заработные платы и количество новых рабочих мест, то показатели остаются здоровыми. Могу отметить, что возможно очень медленное охлаждение рынка труда, но тревожных признаков пока нет.

При этом мы будем чрезвычайно внимательно следить за всем этим. Повторю еще раз: текущая монетарная позиция обеспечивает нам достаточный запас прочности для своевременного реагирования на любые изменения в экономике. Мы продолжим пристально следить за данными. Возможны разные сценарии и комбинации: инфляция может достичь наших ожиданий или нет, рынок труда может ослабеть или остаться стабильным.

Я думаю, что участники сейчас составляют сценарии, которые他们认为 наиболее вероятными в условиях высокой неопределенности. Важно понимать, что никто не испытывает твердой уверенности в собственной траектории ставок. Общим консенсусом является то, что все прогнозы строго зависят от поступления данных. Под любую траекторию в Сводке экономических прогнозов (SEP) можно обосновать логичное объяснение.

Такие прогнозы обновляются каждый квартал. На текущем этапе это сложная задача. Но если вы видите, что один из членов совета директоров прогнозирует снижение, значит, он считает вероятным достижение ситуации, требующей смягчения.

Конечно, эти прогнозы могут отражать совместную вероятность различных факторов. Но мы должны помнить, что сталкиваемся с исключительно высокой степенью неопределенности.

Вопрос 5: При каких обстоятельствах вы сможете обрести уверенность в прогнозах по инфляции, росту экономики или безработице? Сколько месяцев для этого нужно? Какие сигналы от данных вам нужны, чтобы перейти к снижению жесткости текущей денежно-кредитной политики?

Пауэлл: Трудно сказать, когда именно наступит этот момент. Мы знаем, что он придет, рано или поздно. До тех пор, пока экономика остается устойчивой, мы наблюдаем крепкий рынок труда, умеренный рост и постепенное снижение инфляции, мы считаем текущую позицию справедливой и продолжаем наблюдать и учиться.

В частности, мы ожидаем, что этим летом станет яснее влияние тарифов. Ранее мы ожидали, что к настоящему моменту они не окажут сильного воздействия, и это подтвердилось. Однако в ближайшие месяцы мы постепенно оценим масштаб последствий, что повлияет на наше мышление. Кроме того, мы будем отслеживать изменения на рынке труда.

В какой-то момент картина прояснится. Но назвать точную дату сейчас я не могу. Мы будем внимательно следить за сигналами укрепления или ослабления рынка труда, а также за возможными эффектами от тарифов. Впереди много развития событий, особенно в сфере тарифов.

Поэтому сейчас мы не можем с уверенностью определить финальный уровень тарифов. У нас есть предварительная оценка — прогнозы сторон в основном сошлись, но неопределенность сохраняется.

Сначала мы проводим оценку по совокупному тарифному брутто-уровню. Люди сейчас ориентируются на этот уровень. Однако процесс передачи стоимости тарифов конечным потребительским ценам крайне неопределенен.

Как известно, здесь задействовано много звеньев: производители, экспортеры, импортеры, розничные продавцы и потребители. Каждый участник стремится избежать нагрузки по тарифам.

В конечном итоге расходы кто-то должен покрыть. Возможно, они распределятся между всеми, либо вся нагрузка ляжет на одно звено. Предсказать этот процесс крайне сложно.

Аналогичных исторических прецедентов у нас не было. Считаю, что при моделировании таких процессов необходима осторожность. Поэтому нам нужно больше фактических данных для принятия взвешенных решений. Мы надеемся на поступление дополнительных данных.

А возможность выжидать у нас есть благодаря тому, что общая макроэкономическая ситуация остается устойчивой.

Вопрос 6: Пожалуйста, подробнее поясните расхождения, которые мы видим на точечном графике (dot plot), особенно по прогнозу ставок на 2025 год. Часть чиновников не прогнозирует снижения, другие ожидают нескольких этапов. Отражает ли это различные взгляды на экономические перспективы? Разные подходы к управлению рисками? Или же разную степень готовности избегать повторения ошибок с инфляцией?

Пауэлл: Вы правы, и такое вполне естественно. Внутри нашего комитета присутствуют довольно разнообразные мнения. Тем не менее, все поддерживают сегодняшнее решение и считают текущую монетарную позицию оправданной.

Вы выделили два важных фактора, которые я тоже хочу подчеркнуть:

Во-первых, различия самих прогнозов. У каждого участника свои представления о будущем, и эти прогнозы напрямую отражаются в их точках на графике. Например, если вы ожидаете более высокую инфляцию, то с большой вероятностью не будете записывать частые снижения ставок.

Но помните, что по мере поступления новых данных картина относительно движения инфляции станет яснее. Когда мы реально перейдем к нормализации (началу снижения ставок), эти различия сократятся, поскольку мы будем опираться на фактические данные, а не на текущие «прогнозы в тумане».

Текущие прогнозы составляются в период неопределенности. Это первый аспект — разные прогнозы.

Во-вторых, даже глядя на одни и те же данные, участники могут по-разному оценивать риски. Кто-то больше обеспокоен ростом инфляции, кто-то — её стойкостью, третий может опасаться охлаждения рынка труда.

Различия в оценке рисков также влияют на взгляд на траекторию ставок. Таким образом, сочетание этих двух факторов объясняет наблюдаемую дивергенцию.

Однако, как я уже говорил, текущая неопределенность столь велика, что никто не испытывает абсолютной уверенности в своем прогнозе. Такова現状, обусловленная совокупностью факторов. Я убежден, что по мере прояснения данных расхождения будут сокращаться.

Вопрос 7: Вы неоднократно заявляли, что текущая позиция оправдана и «умеренно ограничительна». Учитывая высокую степень неопределенности (уровень тарифов, передача затрат, рост цен против сжатия маржи), почему бы не перевести ставки ближе к «нейтральному уровню» для адаптации к таким условиям?

Пауэлл: Если опираться исключительно на ретроспективные данные, можно прийти к выводу, что стоит приближаться к нейтральной ставке. Но мы обязаны смотреть вперед.

В настоящее время как внешние экономисты, так и специалисты внутри ФРС единодушно ожидают ощутимого инфляционного давления в ближайшие месяцы. Мы обязаны это учитывать.

Исходя только из прошлых данных, может казаться, что нужно вернуться к нейтральной ставке. Но мы живем в реальности: экономика пока остается устойчивой, и у нас есть время, чтобы понять, что произойдет дальше.

Существует множество вариантов развития событий касательно инфляционных эффектов и иных факторов. Если мы подождём, изучим механизм «передачи» тарифной инфляции и ее воздействие на потребление, найм и активность, сможем принять более взвешенные решения.

Вопрос 8: Президент США регулярно подвергает вас публичным атакам. Недавнее решение Верховного суда может юридически освободить ФРС от определенных ограничений. Следует ли воспринимать эти высказывания как «шум», который игнорируют рынки и общество до истечения вашего срока? Боитесь ли вы, что такая риторика подорвет уверенность Уолл-стрит или потребителей? Если вас не переизберут председателем, останетесь ли вы в качестве «члена совета директоров» после окончания срока?

Пауэлл: Для меня это не вызывает сложности. Все члены FOMC хотят видеть устойчивую экономику США с сильным рынком труда и стабильными ценами. Это наша цель.

Текущая позиция идеально подходит для достижения этой цели и позволяет оперативно реагировать на изменения данных.

Устойчивость экономики во многом обеспечена именно такой позицией. Мы считаем, что текущий уровень настроек идеален для реагирования на серьезные экономические developments.

Это суть и наш главный приоритет. Скажу прямо: это единственное, чем мы занимаемся. Что касается продолжения работы после окончания срока полномочий — я сейчас об этом не задумываюсь. Моя концентрация направлена исключительно на выполнение текущих обязанностей.

Вопрос 9: recently число внезапных проверок на местах со стороны правоохранительных органов по вопросам иммиграции значительно возросло. Какое влияние эти мероприятия окажут на рынок труда?

Пауэлл: Как вы знаете, я предпочитаю не строить догадок. С экономической точки зрения — мы не комментируем иммиграционную политику, это не входит в наши функции.

Тем не менее, очевидно, что уровень безработицы остается стабильным, на низком уровне, не растет и находится в диапазоне оценок «максимальной занятости». Это говорит о том, что и спрос, и предложение рабочей силы синхронно сокращаются.

Спрос на труд замедляется (что видно по данным роста занятости); одновременно сокращается и предложение, поскольку мы фиксируем значительно меньший приток иммигрантов, чем раньше.

Оба фактора — предложение и спрос — действуют совместно, удерживая уровень безработицы в относительно стабильном коридоре.

Вопрос 10: Вы упомянули возможные корректировки Сводки экономических прогнозов (SEP). Не могли бы вы рассказать об этом подробнее?

Пауэлл: Здесь два основных направления:

Первое направление касается нашей общей концептуальной базы, отраженной в итоговом заявлении (consensus statement). Мы уже заявляли, что завершим пересмотр и опубликуем его до конца лета текущего года. Процесс идет гладко, внутренние заседания проведены, следующим этапом станет обсуждение конкретных формулировок.

Это часть «концептуальной базы».

Второе направление — совершенствование механизмов коммуникации и инструментов. Это станет следующим фокусом работ, планируем двигаться в этом направлении на осенних заседаниях.

На этой встрече мы primarily выполнили подготовительную работу, провели обмен мнениями высокого уровня и обсудили множество идей.

SEP — лишь один из аспектов. Рассматриваются и другие инструменты коммуникации. Мы проводим рефлексию: есть ли пространство для улучшения текущих подходов? Предложений много, дискуссия была крайне продуктивной.

Осенью сотрудники представят детальные доклады для глубокого анализа возможных вариантов. Хочу сказать: я поддержу любые изменения в коммуникации, получившие широкую поддержку среди коллег.

В области коммуникаций нужна особая осторожность. Я считаю, что наша текущая система работает хорошо, она не «сломана». Поэтому «больше» не всегда означает «лучше», но «яснее» — безусловно лучше.

Наша цель — найти способы, которые позволят широкой публике понятнее воспринимать нашу работу, обеспечивая более четкую и эффективную передачу политических сигналов.

Вопрос 11: Вас знают как специалиста, принимающего решения «на основе данных», а не «с нуля». Вы сказали, что последние данные по инфляции неплохие, но влияние тарифов неизвестно. Однако в декабре прошлого года вы снизили ставку, хотя тарифные вопросы тогда тоже не были окончательно решены. Тогда инфляция была выше. Почему тогда вы снизили ставку, а сейчас нет? Что давало вам уверенность тогда, а сейчас — нет?

Пауэлл: В декабре прошлого года наш прогноз по базовой инфляции PCE на 2025 год составлял 2,5%. Это был хороший показатель. Но прогноз формировался в условиях полной неопределенности относительно будущих конкретных мер.

По мере накопления информации — особенно в апреле мы четко осознали, что объем тарифов превысит ожидания большинства аналитиков. Наши оценки близко совпали с прогнозами институтов с мощными ресурсами. Все изначально недооценили масштаб тарифов.

Теперь вы видите динамику: с 2,5% в декабре прошлогоднего прогноза до 2,8% в марте текущего, и сейчас 3,1%. Прогноз на 2025 год повышен на 0,6 процентного пункта, что является существенным сдвигом. Основная причина этого изменения — именно тарифы.

Мы до сих пор не знаем финального уровня тарифов, но уверены, что итоговое воздействие будет значительно сильнее, чем предполагалось в конце прошлого года.

Вопрос 12: Обычные люди ждут снижения ставок по ипотеке и кредитам, чтобы выдохнуть. За последние пять лет кумулятивная инфляция превысила 20%, людям было непросто. Есть ли у вашей стратегии «выжидания» критическая точка? Как вы определяете, что это помогает обществу, а когда начинает вредить?

Пауэлл: В данный момент мы стремимся вернуть ценовую стабильность. Самое главное для общества, которым мы служим — закрепить инфляцию на уровне 2% на устойчивой основе. Параллельно мы добиваемся максимальной занятости. Достижение этих целей принесет максимальную пользу семьям и бизнесу.

Только тогда при принятии решений люди смогут меньше беспокоиться о инфляционных рисках.

Нам необходимо удерживать ставки на повышенном уровне для подавления инфляции. Текущие ставки не являются экстремально высокими. Наша политика характеризуется как слегка или умеренно ограничительная. Судя по экономической динамике, мы не находимся в условиях сверхжесткого монетарного режима. Я называю текущий уровень ставок «умеренно ограничительным».

Нам нужен信心 (уверенность) в том, что инфляция будет продолжать снижение. Без тарифов эта уверенность сейчас уже должна была бы укрепляться. Цены на жилищные и незажищные услуги стабильно снижаются.

Но нам требуется дополнительная информация по тарифам. Я пока не готов определить оптимальный ответ, поскольку без понимания масштаба эффекта трудно давать обоснованные оценки.

Когда ситуация прояснится, мы примем более качественные решения. В данный момент у нас есть время спокойно наблюдать благодаря устойчивой макроэкономической обстановке: безработица 4,2%, заработные платы растут, реальные доходы заметно увеличились; за последние 12 месяцев общая инфляция составляет 2,3%.

Это модель «устойчивого роста» и «стабильной экономики».

Вопрос 13: Вы сказали, что неопределенность снизилась, рост устойчив, последние три месяца инфляция падала, всё движется в правильном направлении. Неужели вы намекаете, что жителям США во второй половине года стоит готовиться к экономическим трудностям?

Пауэлл: Совершенно неверная интерпретация. Говоря о текущей позиции, могу утверждать: экономика США функционирует удовлетворительно. Инфляция снижается, безработица составляет 4,2%, реальные зарплаты растут, занятость увеличивается здоровыми темпами, низкая безработица и достойная активность населения.

Условия для снижения ставок требуют понимания того, как будет развиваться тарифно-инфляционный прессинг. И здесь сохраняется высокая степень неопределенности.

Попросите любого профессионального экономиста-прогнозиста с доступом к ресурсам — все известные мне специалисты ожидают в ближайшие месяцы определенного роста инфляции из-за тарифов. Расходы должны кто-то покрыть.

Эти издержки пройдут через производителей, экспортеров, импортеров, ритейлеров, цепочки поставок и конечных потребителей. Каждое звено будет пытаться избежать нагрузки.

Но в конечном итоге тарифные затраты кто-то оплатит, и часть неизбежно ляжет на потребителей. Мы это понимаем — так говорят предприятия, и исторические данные это подтверждают. Поэтому мы знаем: давление приближается.

Наша задача — получить хоть немного фактических данных перед выводом, а не спешить с преждевременными заключениями.

Вопрос 14: Годы назад вы говорили о принятии решений «на основе данных», сейчас же решаете, «глядя вперед». Можно ли прямо сказать: текущие данные уже сигнализируют о необходимости снижения?

Пауэлл: Нет, это было бы неправильно. Монетарная политика по определению должна быть проактивной — это базовый принцип.

Мы постоянно заявляем, что наши решения базируются на «последних данных, изменениях экономических ожиданий и балансе рисков». Мы многократно это подтверждали, поэтому политика всегда проактивна.

Вспомните начало пандемии: мы немедленно опустили ставки до нуля, еще до реального спада, осознавая серьезность кризиса, и приняли радикальное проактивное решение.

Сейчас аналогичная ситуация. Мы знаем о приближающемся давлении (тарифах), но не знаем его точного масштаба. Экономика при этом демонстрирует устойчивость.

Рынок труда не «кричит о необходимости снижения». Бизнес-сектор — несмотря на небольшой шок в апреле — сейчас демонстрирует улучшение настроений. Компании адаптируются и понимают дальнейшие шаги.

Общий тон стал значительно более активным и конструктивным по сравнению с тремя месяцами назад. Повторяю: мы считаем текущую позицию монетарной политики оправданной.

Вопрос 15: В феврале вы заявляли Конгрессу, что ФРС «перевыгружена по задачам», но не обязательно имеет «избыток персонала». В мае вы отправили сотрудникам меморандум о запуске программы отложенного увольнения (deferred resignation program), заявив о желании «оптимизировать структуру ФРС (right-sized)». Эти заявления кажутся противоречивыми. Что изменилось за три месяца, побудив вас сократить штат?

Пауэлл: Я не вижу здесь противоречия. Тогда меня спрашивали, избыточен ли персонал ФРС. Я отвечал: дело не в количестве людей, а в объеме задач. Мы действительно очень много работаем.

Мы трудимся интенсивно. Но важно демонстрировать обществу prudent management публичных ресурсов. В современной истории ФРС у нас уже был подобный опыт — запуск программ buyout, чтобы показать ответственность в расходовании средств налогоплательщиков.

Поэтому мы действуем аналогично. Лично я считаю: наши штаты растут примерно на 1% ежегодно. Сейчас запланирована комплексная ревизия структуры Совета управляющих и региональных резервных банков на ближайшие годы с целью оптимизации около 10% позиций, выявления ролей, которые можно трансформировать, для повышения операционной эффективности.

Мы считаем эту задачу реализуемой в течение нескольких лет. Убеждены, что можно добиться результата без ущерба для выполнения ключевого мандата.

Процесс должен быть крайне谨慎ным и продуманным. Мы обязаны всегда уважать наши ключевые обязанности.

За свою карьеру я участвовал во многих процессах оптимизации штатов. Такие вещи проводятся профессионально, с тщательным планированием, поэтапно. Я уверен, ФРС успешно справится.

Публичное восприятие качества наших услуг не ухудшится.

Мы хотим показать обществу, что ответственно управляем их ресурсами. Программа фактически нейтрализует рост штата за последние 10 лет единовременно, демонстрируя наш подход к управлению.

План «оптимизации» только стартовал, запущен program buyout. Я уверен, что достигнем цели.

Многие институты подтверждают жизнеспособность такого подхода. Конечно, делать это ежегодно не стоит, но периодические корректировки абсолютно допустимы. При грамотном исполнении способность к работе не пострадает.

Вопрос 17: Можете охарактеризовать атмосферу дискуссий внутри FOMC по вопросам бюджетной политики за последние дни? Повлияло ли это как-то на прогнозы членов комитета на 2026 год и далее?

Пауэлл: Честно говоря, мы не устраиваем круглые столы для глубоких дебатов о бюджетной политике. Традиционно мы рассматриваем её как экзогенную переменную — параметр, который мы не контролируем и не формируем.

Поэтому в этот раз мы практически не обсуждали сам законопроект или его детали. Он продолжает меняться. Когда текст приблизится к финальной версии... (мы сможем оценить последствия).

Кроме того, помните, что экономика США огромна, поэтому подобные политики оказывают лишь маржинальное воздействие.

Я думаю, эти эффекты уже отразились в данных, по крайней мере они будут учтены до следующей встречи. Мы проведем соответствующую оценку. Но это не главный фактор и не центр обсуждения.

Эта тема могла мелькнуть на заседании пару раз как ожидаемое событие, но поскольку результаты еще не определены, глубоко обсуждать её преждевременно.

Вопрос 18: Recently规模 сбора официальной статистики сократились, и некоторые опасаются, что хроническая недофинансирование и падение коэффициента ответов на опросы усугубляются. Насколько это попадает в ваше поле зрения? Какой уровень доверия вы имеете к этим данным сегодня?

Пауэлл: Хочу сказать две вещи. Во-первых, доступные нам данные по-прежнему позволяют полноценно выполнять наши функции. Я не обеспокоен невозможностью работать, это не основной вопрос.

Настоящая проблема в том, что мы видим тенденцию: важные статистические агентства проводят сокращения и вынуждены уменьшать охват опросов. Это повышает волатильность статистических данных.

Стоит рассмотреть вопрос в более широком контексте. С нашей точки зрения, точки зрения ФРС, бизнеса, правительства и общества в целом, наличие качественных макроэкономических данных в любой момент — это критически важный общественный ресурс.

Эти данные полезны не только ФРС, но и правительству, Конгрессу, исполнительной власти, но важнейшее значение они имеют для бизнеса. Им жизненно необходимо понимать текущее состояние экономики.

Многие годы США были мировым лидером в этой сфере — в измерении и понимании экономики. Наша экономика огромна и динамична, глубокое понимание экономических механизмов всегда было нашим преимуществом.

Поэтому мне жаль видеть сокращения в этой области. Обеспечение возможности широкой общественности лучше понимать текущую ситуацию и перспективы — это огромный вклад в общественное благо.

Точно измерить функционирование экономики США крайне сложно. Есть книга, посвященная этой теме — расчет ВВП США требует учета бесчисленного множества факторов, процесс невероятно сложен.

Выполнять эту работу качественно — жизненно важно. Поэтому скажу прямо: это ни в коем случае не сфера, где следует сокращать инвестиции. Напротив, туда нужно наращивать вложения, это выгодно всему обществу.

Вопрос 19: Вы сейчас проводите оценку рамочной основы денежно-кредитной политики. Зимой следующего года может появиться новый председатель ФРС. Как вы планируете обеспечить преемственность оценки? Как гарантируете непрерывность frameworks?

Пауэлл: Данная рамочная основа восходит к 2012 году. Это документ всего комитета, а не продукт одного председателя. Мы не изобретаем совершенно новую модель, а постоянно корректируем и эволюционируем существующий подход. Следовательно, он не должен зависеть от фамилии председателя, а от реальных экономических процессов и консенсуса всего комитета.

Таким образом, концепция по своей природе не привязана к конкретной личности. Раньше мы обновляли её ежегодно, теперь раз в пять лет. Но я никогда не слышал утверждений, что «при новом председателе вектор может быть полностью сломан». Думаю, это крайне маловероятно. Хотя решаю не я.

Вопрос 20: Недавно низкие цены на нефть сдерживали инфляцию в ряде отчетов, но геополитическая напряженность на Ближнем Востоке меняет тренд. Как вы оцениваете влияние конфликта Израиля и Ирана? Какие уроки мы извлекли из резкого роста энергоносителей в 2022 году после конфликта России и Украины?

Пауэлл: Мы, как и все остальные, внимательно следим за ситуацией. Добавлю комментарий здесь не стану.

Вероятно, в будущем мы увидим повышение цен на энергоресурсы. Исторически геополитические потрясения на Ближнем Востоке приводили к краткосрочному скачку цен, которые затем возвращались к норме. Подобные события редко оказывают долгосрочное влияние на инфляцию, за исключением 1970-х годов, когда серия шоков имела глубокие последствия.

Сегодня ситуация другая. К тому же зависимость экономики США от иностранной нефти значительно ниже, чем в 1970-х. Будем наблюдать.

Вопрос 21: Некоторые IT-директора предупреждают, что ИИ заменит множество рабочих мест начального уровня и резко увеличит безработицу. Насколько серьезно вы относитесь к угрозе автоматизации для рынка труда?

Пауэлл: Вопрос действительно критически важный. Главный парадокс: усилит ли ИИ человеческий труд или полностью заменит рабочую силу?

Мы видели множество публичных заявлений, включая сегодняшние. Но я не буду чрезмерно экстраполировать на основе единичных кейсов. Замена одних позиций часто сопровождается созданием других. Вероятно, оба процесса идут параллельно.

Любой, хоть немного контактировавший с ИИ, удивляется его возможностям. Это по-настоящему новое явление. Он действительно обладает потенциалом изменить конкурентный ландшафт отраслей, и мы, вероятно, находимся на самой ранней стадии.

Многие отмечают, что ИИ двухлетней давности и ИИ, который мы увидим через два года, будут сравнимы как небо и земля, причем следующий этап будет значительно эффективнее.

Сейчас делать однозначные прогнозы крайне сложно. Одни оптимисты уверяют, что ИИ dramatically повысит производительность всех. Другие боятся массовой замены jobs across income brackets и профессий, как офисных, так и рабочих.

Я не знаю ответа, и у ФРС нет фиксированной позиции. Но однозначно: этот вопрос будет ключевым в обозримом будущем.

Вопрос 22: Многие статьи и колонки пишут о глубоком глобальном сдвиге, сравнимом с крахом Бреттон-Вудской системы в 1970-х. Не считаете ли вы, что ФРС должна объяснить американскому народу, что происходит?

Пауэлл: Мы действительно переживаем эпоху масштабных перемен. С геополитической точки зрения, в торговой и миграционной политике — эти изменения глобальны, а не только американские. Так что процессы активны.

Но в краткосрочной перспективе эти факторы не меняют методологию формирования монетарной политики, наши цели и зону ответственности. Это задачи выборных органов власти, а не регулятора.

Без сомнений, мы в периоде структурной трансформации, и предсказать направление сложно.

Некоторые считают, что наступает эра повышенной инфляции — возможно, но не гарантия. ИИ способен дать противоположный эффект: рост производительности снизит инфляционное давление. Однозначно сказать трудно.

Вы правы, но прагматичнее сосредоточиться на основном. Наш ежедневный фокус — удержание низкой инфляции и высокой занятости. Это наша ежедневная работа.

Вопрос 23: Как вы оцениваете феномен «социального отстранения» на рынке труда? Замедление создания jobs, ожидаемый рост безработицы, и способны ли работники в условиях растущей инфляции требовать повышения зарплат?

Пауэлл: В реальности мы пока не видим роста безработицы или явных признаков «стагнации». Маржинально наш текущий уровень — 4,2%. Много лет это считалось очень низким показателем. Да, он восстановился с антикризисного минимума в 3,4%, но 4,2% находится в нижней границе оценки «устойчивой долгосрочной естественной ставки». Я не согласен с тезисом о «ослаблении рынка труда».

Что касается зарплат: реальные доходы продолжают расти, темпы превышают параметры, необходимые для компенсации 2% инфляции. Сейчас структура выплат лучше соответствует модели «2% инфляции + приемлемый рост производительности». Поэтому я оцениваю текущее состояние рынка труда положительно.

Темпы роста занятости действительно снизились, но предложение рабочей силы тоже падает, приток новых работников уменьшился. Уровень безработицы стабилен, варьируется около 4,2%, максимум достигал 4,3%. Данные неплохие, общая картина здоровья рынка труда сохраняет положительный тренд.

Однако заслуживает особого внимания: чистый приток рабочих мест невысок. То есть найти новую работу может быть непросто. Зато уволений критически мало.

Это формирует баланс, который мы тщательно мониторим: если начнутся массовые сокращения, а поиск работы останется сложным, безработица резко уйдет вверх. Пока такого не происходит.

Вопрос 24: Все обсуждают ставки. Почему в большинстве прогнозов никто не ждет роста или даже фиксации ставок в следующем году? Ведь инфляцию прогнозируют на уровне 3%, а рынки сомневаются, будет ли это «единоразовым» эффектом.

Пауэлл: Действительно, часть комитета прогнозирует отсутствие снижений в этом году, но небольшие смягчения — в следующем.

Хочу пояснить: составляя прогнозные пути, участники записывают свой взгляд на «наиболее вероятный сценарий». Это не исключает других вариантов. В условиях высокой неопределенности это путь «относительно наименее вероятных ошибок».

Подчеркну еще раз: никто не гарантирует 100% реализацию своего прогноза по ставкам. Они отвечают на вопрос: если бы вы оказались на моем месте в текущей среде неопределенности, какую бы траекторию вы написали? Задача сложная и не лишена допущений.

Поэтому ситуация такова: мы не исключаем и не ограничиваем сценарии. Из текущей конъюнктуры повышение ставок не является «базовым прогнозом» и не отражено большинством участников.

Но в переходный период мы делаем максимально обоснованные прогнозы, отражающие дивергенцию мнений и разные подходы к управлению рисками внутри комитета.