Два драйвера развития Web3-компаний: акционерное финансирование и токеновая мотивация

Автор: Лю Хунлинь

Многие спрашивают мое мнение о соотношении долей и токенов в компаниях Web3. На первый взгляд, это звучит как избитая тема, но на самом деле речь идет о фундаментальной логике проектирования активов компании: за счет чего она привлекает финансирование? Как связывает с пользователями? Как реализует капиталовложения? Именно эти вопросы определяют коренное отличие компаний Web3 от традиционных интернет-компаний.

В этой статье адвокат Хунлинь хочет обсудить три аспекта: будущие пути привлечения финансирования для компаний Web3, распределение стоимости и тренды на слияние долей и токенов.

Токены станут доминирующей формой, но не инструментом привлечения финансирования

Это мое первое довольно четкое суждение об индустрии Web3: выпуск токенов в будущем по-прежнему останется основной практикой, но их роль претерпит фундаментальный сдвиг — они больше не служат для привлечения инвестиций, а предназначены для активации пользователей и распределения ценности роста платформы.

Что было самым распространенным применением токенов в последние годы? Ответ: привлечение финансирования — особенно когда первичный рынок испытывал трудности, а регуляторные пути были неясны, токены стали для многих стартап-команд инструментом косвенного сбора средств. Написан белый документ, проведен эйрдроп, запущена биржа — команда проекта и ранние инвесторы продают первыми, а пользователи остаются с последними покупками. Эта логика «привлечение капитала — выпуск — нажива на массовых инвесторах» долгое время стала отраслевой нормой.

Однако сегодня эта схема становится все более сложной для реализации. С одной стороны, ужесточение регулирования, особенно в основных юрисдикциях, таких как США, Европа и Гонконг, которые постепенно усиливают контроль за финансированием через токены. С другой стороны, зрелость пользователей — старые нарративы перестали работать, и мечту о финансовой свободе через привлечение инвестиций всё труднее убедительно преподносить.

Тем временем формируется новый путь: токен — это не ставка для запуска проекта, а инструмент операционной деятельности платформы. Его функция смещается от сертификата для торговли активами к механизму совместного использования стоимости внутри платформы. Это уже не логика финансирования, а логика маркетинга. Не рассылать для обмена на деньги, а рассылать для привлечения пользователей.

Но это не означает, что токен превращается в систему бонусных баллов. Напротив, он берет на себя роль комплексного инструмента стимулирования, более сложного и эффективного, чем традиционные программы лояльности. Он может привязываться к действиям пользователей (например, торговля, рефералы, взаимодействие), комбинироваться с NFT для создания многоуровневых прав доступа, а также направлять саморегулируемое управление сообществом. Эта размытая статусная граница похожего на финансовые инструменты, но не являющегося ценными бумагами, и есть очарование механизма токенов, причина, по которой его невозможно легко свести к понятию баллы.

Иными словами, токен — это не небольшое добавление баллов в систему, а новый собственный язык стимулирования в системе, способный циркулировать, оцениваться и сопоставляться с различным вкладом ценности пользователей. Это способ вовлечения пользователей в рост платформы и инструмент переосмысления затрат, ранее расходовавшихся из операционного бюджета, как ликвидных активов. Вот почему при разработке токеномических моделей проекты Web3 постоянно подчеркивают такие элементы, как механизмы стимулирования, ликвидность и ценностное якорение, а не просто бонусные очки.

Доли в компании остаются законным путем реализации капитала компаниями Web3

Второе утверждение столь же ясно: для подавляющего большинства компаний, действительно стремящихся вырасти и достичь величия, конечный путь реализации капитала остается традиционным — использование каналов долевого финансирования. То есть привлекать финансирование через доли, а осуществлять выход через IPO, слияния и поглощения или передачу долей. Токены не будут и не могут заменить эту функцию долей.

Этот момент крайне важен. На начальном этапе многие команды проектов попадают в ловушку заблуждения: если токен можно листировать на бирже, если пользователи могут покупать и продавать его, а цена расти, значит ли это, что токен может заменить долю в компании, и даже полностью отказаться от долей, выпустив только токены? Но стоит вам остановиться и подумать хладнокровно: связана ли цена токена с прибылью компании? Обязательно ли цена токена растет, когда бизнес процветает? Обладает ли пользователь, держащий токен, правом голоса или правом на дивиденды в компании?

Ответы практически всегда нет. Токены и доли — это две разные логики, два разных мира. Ожидание замены долей токенами равносильно фантазии о том, что игровые монеты можно обменять на недвижимость и автомобили. Вы можете участвовать в экосистеме, торговать активами и получать вознаграждения внутри платформы, но это совсем не означает, что вам принадлежит сама платформа.

А истинная стоимость активов компании и конечная финансовая отдача всегда отражены в этом сухом, но юридически значимом балансе. Доля представляет собой законное право требования на чистые активы и будущую прибыль предприятия, и этот факт нельзя подменить токеном ни в какой юрисдикции, независимо от финансовой системы.

Именно поэтому команде Web3-проекта необходимо трезво осознавать: токен — это операционный инструмент, а не путь финансового выхода. Когда наступает момент необходимости привлечения крупного финансирования, проведения M&A или подготовки к IPO, токены не обладают никакими юридическими или коммерческими функциями канала для вывода капитала. Финансирование, слияния и поглощения, реорганизация — все эти процессы в конечном итоге должны осуществляться через долю в капитале. Вы ведь не сможете ожидать, что потенциальный инвестор скажет: Я хочу выкупить 10% вашей компании, а вы протянете ему строку адреса токенов со словами: Вот оно.

Слияние токенов и долей — ключевой фокус отрасли на следующем этапе

Однако ситуация не является строго бинарной оппозицией. Фактически тренд на интеграцию токенов и долей становится все более очевидным, и это третье направление развития, которое я прогнозирую.

Наиболее показательным примером является возобновление обсуждения концепции токенов-секьюрити (Security Token). Эту тему активно обсуждали еще во время пузыря STO в 2018 году, однако тогда ее приостановили из-за неясности регулирования и незрелости инфраструктуры. Сегодня, на фоне прогресса в области цепочечных технологий комплаенса и постепенного выхода традиционных финансовых институтов на рынок токенизированных активов, этот путь начинает обретать реальную жизнеспособность.

Например, публичная компания может токенизировать часть своих акций, превратив их в ончейн-сертификаты. Или инвестиционный фонд может быть оформлен в виде токенов, что позволит реализовать более точное дробление паев и их оборот. В такой модели токен перестает быть баллами внутри виртуальной экономики и становится цифровым выражением реального финансового продукта, обладая реальной привязкой к активам и юридическими правами.

Разумеется, такой дизайн требует крайне высокого уровня соответствия регуляторным требованиям. KYC, борьба с отмыванием денег, идентификация квалифицированных инвесторов, раскрытие информации, кастодиальный аудит — все серьезные процессы традиционных финансов должны быть интегрированы в жизненный цикл токенов. И эти этапы неизбежно зависят от посредников традиционной финансовой системы — брокерских компаний, регулирующих бирж, лицензированных депозитариев и т.д.

Следовательно, мы наблюдаем интересный тренд: мир токенов будущего — это не идеологический рай, полностью ориентированный на децентрализацию, а скорее цифровое продолжение традиционных финансов. Объединение долей и токенов призвано не устранить всех посредников, а повысить ликвидность и программируемость активов в новой технологической парадигме.

Итог: Двойная структура учета в компаниях Web3

Если же непременно требуется одна фраза для описания структуры активов компаний Web3 будущего, я бы сформулировал так:

Компания Web3 — это существо с двойным реестром: в одной записи указаны имена акционеров и фиксируются доли, а в другой — адреса пользователей и эмиссия токенов.

Первая определяет контрольный пакет, возможности привлечения финансирования и пути выхода из инвестиций, являясь краеугольным камнем корпоративного управления. Вторая решает вопрос удержания пользователей в долгосрочной перспективе, их готовности участвовать в развитии и выступает двигателем роста, определяющим жизнеспособность бизнес-модели.

Нельзя рассчитывать, что токен заменит долю — он не является носителем права собственности. Но нельзя и игнорировать силу токенов: это ключевой инструмент активации пользователей и формирования рыночных ожиданий. Он не пустая строка кода вознаграждения и не расписка на финансовый актив, а уникальный язык коммуникации, существующий на стыке маркетинга и финансов.

В заключение подчеркну: здесь речь идет именно о токенах, не включая криптоактивы, играющие роль базовой валюты, такие как биткоин и стейблкоины. Это совершенно другая парадигма, вход в альтернативную финансовую систему, которая не относится к обсуждаемой нами структуре активов на уровне компании. (Если вас интересует эта тема, рекомендую прочитать другую статью адвоката Хунлиня: Многоуровневые деньги: заново понимая золото, доллар и биткоин.)

Однако для предпринимателей в сфере Web3 понимание того, что доля — это выражение власти, а токен — вознаграждение пользователя, возможно, станет самым важным уроком в переоценке конструкции компании и проектирования активов.