Как CAP позволяет пользователям стейблкоинов получать пассивный доход институционального уровня?

Автор: KarenZ, Foresight News

В ходе эволюции DeFi большинство моделей стейблкоинов долгое время были скованы оковами эндогенной доходности. Доходность основных стейблкоинов сильно зависит от внутреннего экономического цикла протокола —— будь то «эффект маховика», образованный эмиссией токенов-стимулов, или замкнутый цикл стоимости, состоящий из комиссий за транзакции пользователей. По сути, они подобны «Уроборосу» (Ouroboros), потребляющему себя, что затрудняет преодоление границ протокола для масштабированного роста и не позволяет противостоять системным рискам рыночных циклов.

В противовес этому замкнутому циклу выступает поиск экзогенной доходности. Экзогенная доходность происходит от экономической активности вне протокола, такой как арбитраж, MEV, RWA и т.д. Ранее эти доходы монополизировались финансовыми учреждениями и игроками с высоким капиталом, но CAP, позиционируя себя как «движок стейблкоинов с гарантией доверенных финансов», стремится разорвать этот тупик путем введения источников экзогенной доходности и механизмов передачи рисков. В этой статье будет представлено введение, касающееся позиционирования CAP, основных механизмов, логики доходности и влияния на отрасль.

Что такое CAP?

CAP (Covered Agent Protocol) — это инновационный протокол, который переносит источники доходности стейблкоинов изнутри протокола на внешний рынок. Его основная цель — через механизм агентов и общую сеть безопасности превратить институциональную экзогенную доходность (например, MEV, арбитраж, RWA) в стабильную доходность, доступную обычным пользователям.

В отличие от традиционных моделей стейблкоинов, зависящих от стимулов токенами или единого залога, CAP реализует автоматическое распределение капитала и управление рисками через смарт-контракты, строя полный замкнутый цикл «генерация доходности — изоляция рисков — распределение стоимости».

Что касается финансирования, в октябре 2024 года CAP Labs завершила раунд финансирования Pre-Seed на 1,9 миллиона долларов, в котором участвовали ангельские инвесторы, такие как Kraken Ventures, Robot Ventures, ANAGRAM, ABCDE Labs, SCB Limited, а также основатель Synthetix Кайн Варвик. В начале апреля 2025 года CAP получила еще 11 миллионов долларов финансирования, в котором участвовали традиционные гиганты управления активами, такие как Franklin Templeton и Triton Capital, что знаменует признание традиционными финансами ее модели.

Что касается背景 команды, основатель CAP Бенджамин является ключевым членом команды протокола стейблкоинов QiDao. Основатель и CTO CAP Весо также является советником и участником протокола оптимизации DeFi Beefy. Кроме того, CAP была отобрана для флагманской программы акселератора MegaETH «Mega Mafia», однако основной протокол будет запущен на Ethereum.

Основные механизмы CAP: три роли

CAP реализует самоисполняемое распределение капитала и гарантию безопасности через смарт-контракты. Оперируя на уровне агентов и модели общей безопасности, она переносит риски генерации доходности на рестейкеров, защищая пользователей стейблкоинов от последствий неудачных стратегий.

В CAP主要有 три ключевые роли участников системы: Operators, рестейкеры и вкладчики стейблкоинов.

Источник: CAP

Вкладчики стейблкоинов: получатели доходности с низким риском

Пользователи вносят основные стейблкоины, такие как USDT/USDC, для минтинга cUSD и могут получить доходность по базовой кредитной ставке. Официально CAP заявляет: «cUSD всегда можно выкупить 1:1». cUSD также можно напрямую использовать в сценариях экосистемы DeFi или дополнительно стейкать внутри платформы CAP для заработка доходности.

Вкладчики стейблкоинов могут получать экзогенную доходность, созданную профессиональными агентами, не принимая на себя рисков волатильности цен токенов или стратегических рисков, избавляясь от дилеммы традиционного DeFi «майнинг с высоким риском».

Operators: ловцы экзогенной доходности

Operators — это уровень агентов, ответственный за генерацию доходности. Эти агенты включают маркет-мейкеров, банки, компании высокочастотной торговли, учреждения частного капитала, участников MEV, протоколы RWA и другие протоколы DeFi и т.д., используемые для захвата экзогенной доходности крипто-нативных и активов реального мира. Генерация доходности CAP не зависит от единой стратегии, а динамически адаптируется к изменениям рынка через разнообразные стратегии агентов.

На начальном этапе CAP использует механизм whitelist для Operators, в будущем постепенно переходя к режиму permissionless. Каждый Operator должен сначала получить «экономическую гарантию безопасности» от рестейкеров (то есть рестейкеры делегируют активы для его гарантии), чтобы занять соответствующие стейблкоины из пула CAP для выполнения стратегий доходности. Требования к залогу аналогичны рынку крипто-кредитования (например, избыточное залоговое обеспечение). Operator, после выплаты базовой доходности пользователям стейблкоинов и доли стейкерам, сохраняет оставшуюся доходность в качестве стимула.

Рестейкеры: гаранты экономических рисков

Рестейкеры делегируют активы конкретным Operators, предоставляя гарантию для Operators и одновременно обеспечивая экономическую безопасность для вкладчиков стейблкоинов. Рестейкеры могут зарабатывать долю доходности Operators, но также должны нести риски неудачных стратегий.

Как определяются процентные ставки и доходность?

Основатель CAP Labs Бенджамин заявил, что базовая процентная ставка, которую агенты выплачивают пользователям стейблкоинов, определяется программно и представляет собой сумму депозитной ставки основного рынка кредитования плюс дополнительная премия за утилизацию CAP. Эта премия за утилизацию рассчитывается как процент от заемного капитала, указывая на конкурентоспособность распределения капитала в определенных рыночных условиях. Агенты могут самостоятельно выбирать вход или выход в зависимости от базовой процентной ставки.

После выплаты процентных ставок пользователям стейблкоинов и рестейкерам, оставшаяся доходность сохраняется агентом. Это в значительной степени будет стимулировать агентов разрабатывать лучшие стратегии доходности.

Однако, если стратегия доходности агента понесет убытки или будут выполнены злонамеренные операции, приводящие к потере заемных средств, то часть ETH рестейкеров будет конфискована для покрытия убытков пула CAP, гарантируя, что держатели cUSD не понесут убытков.

Что касается правил, учитывая, что рестейкеры несут все экономические риски, CAP предоставила рестейкерам большие права и возможности выбора. Например, рестейкеры могут иметь окончательное право решать, какие третьи стороны могут присоединиться к протоколу и генерировать доходность; доходность рестейкеров (также называемая премией Premium) определяется путем переговоров между рестейкерами и Operator. Кроме того, премия будет выплачиваться в голубых фишках, таких как ETH и USD, а не в инфляционных токенах управления или оффчейн программах баллов.

Стратегия взаимодействия

В настоящее время CAP поддерживает минтинг cUSD в тестнете MegaETH. Пользователи могут минтить 1000 testnet-cUSD за раз. CAP уже выпустила страницу для минтинга cUSD с использованием USDC в мейннете Ethereum, но взаимодействие еще недоступно.

Заключение

Появление CAP знаменует переход стейблкоинов от «эндогенного цикла» к «экзогенному захвату стоимости». CAP через экзогенную доходность и модель общей безопасности не только улучшила устойчивость доходности DeFi, но и усилила защиту пользователей через изоляцию рисков. С подключением RWA и институциональных участников, CAP может стать ключевой инфраструктурой, соединяющей традиционные финансы и DeFi.

Следует отметить, что работа CAP сильно зависит от надежности смарт-контрактов, поэтому риск смарт-контрактов является ее ключевым потенциальным вызовом. Согласно официальному раскрытию, протокол в настоящее время аудируется агентствами безопасности, такими как Zellic, Trail of Bits и т.д., версия Pre-Mainnet прошла аудит Electisec. Кроме того, поскольку CAP построена на общих сетях безопасности, таких как EigenLayer, необходимо также постоянно внимательно следить за возможной передачей рисков соответствующей экосистемы.