Разбор «Twenty One»: при поддержке резервов биткоина на $4 млрд, SoftBank и Tether объединяются, чтобы создать еще одну MicroStrategy?

Автор：Jack Inabinet

Перевод：TechFlow

Слияние традиционных финансов и криптовалют ускоряется, и эта тенденция особенно заметна в появлении Twenty One. Twenty One — это новая организация, ориентированная на биткоин, которая готовится выйти на биржу через SPAC (компанию специального назначения по слиянию и поглощению) при поддержке Cantor Fitzgerald.

При участии таких известных компаний, как японская SoftBank, и планах использовать более 4 миллиардов долларов в биткоинах в качестве финансовых резервов, Twenty One позиционирует себя как следующую эволюцию стратегии накопления биткоина от MicroStrategy. Но сможет ли она оправдать ожидания и достичь высокой премии?

Некоторые считают это прорывным моментом для использования биткоина в корпоративных балансах, в то время как публичный рынок уже оценил эту возможность в три раза выше стоимости планируемого к удержанию биткоина. В то же время другие выражают обеспокоенность по поводу сложной структуры капитала, асимметричных стимулов и глубокого влияния на розничных инвесторов.

Сегодня мы подробно проанализируем инвестиционные возможности Twenty One.

Что такое Twenty One?

Формально во главе стоит генеральный директор Джек Маллерс, который в 2017 году основал биткоин-платежное приложение под названием Strike. Twenty One позиционирует себя как “уникальный инструмент, ориентированный на биткоин”, который будет проводить “мероприятия по поддержке биткоина” и “изучать будущее расширение до нативных биткоин-финансовых продуктов”.

Хотя миссия Twenty One на первый взгляд может показаться запутанной, компания очень похожа на MicroStrategy Майкла Сэйлора, выступая в качестве инструмента для накопления биткоина, направленного на увеличение количества биткоина, принадлежащего акционерам.

Согласно инвестиционной презентации, поданной Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), как и MicroStrategy, Twenty One будет приобретать биткоин путем выпуска долговых обязательств и акций. Немного отличаясь от своего предшественника, Twenty One также планирует создавать образовательный контент о биткоине (например, видео на YouTube) и участвовать в “различных мероприятиях, связанных с биткоином”, включая консультационные услуги по биткоин-финансам и предоставление его биткоинов в займ.

Источник：SEC

Перевод：TechFlow

Согласно оценочным предположениям Twenty One, ее финансовые резервы на момент запуска будут содержать 42 000 биткоинов —— по текущим рыночным ценам это стоит чуть более 4 миллиардов долларов. Хотя Маллерс является ведущей фигурой компании, он вовсе не одинок в этом предприятии……

Эмитент стейблкоинов Tether и криптобиржа Bitfinex (обе являются дочерними компаниями холдинга iFinex, зарегистрированного на Британских Виргинских островах) внесут в Twenty One 36 213 биткоинов. В обмен эти две компании совместно получат 58,8% доли в Twenty One и 71% прав голоса; при этом только Tether будет контролировать 51,7% абсолютных прав голоса.

Почти треть биткоинов, внесенных Tether и Bitfinex, предоставлена от имени японской группы SoftBank, ориентированной на технологические инвестиции. Сообщается, что SoftBank заплатит Tether 462 миллиона долларов, чтобы косвенно владеть 24% доли в Twenty One. Сумма этой сделки отражает рыночную стоимость биткоинов, косвенно внесенных SoftBank, и должна позволить SoftBank получить автоматическую прибыль, при условии, что акции Twenty One будут торговаться с премией выше стоимости чистых активов, как ожидается.

На данный момент сделка официально не завершена, но ожидается, что Twenty One будет приобретена компанией Cantor Equity Partners. Cantor Equity Partners — это компания специального назначения по слиянию и поглощению (SPAC), которая торгуется на NASDAQ под тикером “CEP” с середины августа 2024 года и связана с финансовой сервисной компанией Cantor Fitzgerald министра торговли США Говарда Лютника (последняя владеет 5% доли в Tether через конвертируемые облигации).

Процесс SPAC позволяет Twenty One уменьшить регуляторную нагрузку SEC, необходимую для выхода на биржу, путем слияния с существующими публичными акциями. В обмен Cantor Equity Partners вльет 100 миллионов долларов наличными в объединенный баланс, а акционеры CEP получат 2,7% доли в Twenty One, но без прав голоса.

Кроме того, инвесторы, участвующие в первоначальном выпуске конвертируемых облигаций, получат 7,1% доли в Twenty One в обмен на вклад в 340 миллионов долларов; в то время как инвесторы, использующие метод PIPE (частные инвестиции в публичные компании), получат 5,4% доли на льготных условиях (например, они могут покупать акции по стоимости чистых активов биткоина, в то время как публичные акционеры SPAC должны покупать акции CEP по рыночной цене). Ожидается, что эти два типа продаж привлекут около 500 миллионов долларов наличными, которые поступят Tether для оплаты биткоинов, внесенных ею от имени инвесторов.

В качестве “спонсора” сделки Cantor Fitzgerald получит конвертируемые облигации на сумму 45 миллионов долларов и 3,8 миллиона акций Twenty One, что в совокупности представляет 1,9% доли в Twenty One.

Источник： SEC

Каков вывод?

Многие в биткоин-сообществе рассматривают запуск Twenty One как ключевой момент, который может ознаменовать начало широкого использования биткоина в корпоративных балансах. Особенно учитывая участие SoftBank —— всемирно известной венчурной компании, известной тем, что выявляет трансформационные тенденции (например, искусственный интеллект) до ажиотажа инвесторов.

В документах, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), Twenty One позиционирует себя как превосходящий MicroStrategy инструмент для накопления биткоина. Для инвесторов, желающих легко осуществить пассивное накопление биткоина, меньшая по размеру Twenty One может легче привлечь финансирование для покупки биткоина; эти аргументы прямо изложены в материалах для инвесторов Twenty One.

По состоянию на закрытие торгов в четверг, 24 апреля, рыночная капитализация Cantor Equity Partners (CEP) составляла 317 миллионов долларов, а остаток наличных средств — 100 миллионов долларов. Хотя видеть рост внедрения биткоина крупными финансовыми институтами может быть утешительно, льготные условия, позволяющие институциональным инвесторам участвовать по себестоимости, вызывают подозрения у критиков.

В конечном итоге Tether, похоже, является крупнейшим победителем в этой схеме; этот эмитент стейблкоинов, вливая биткоин в SPAC, рассчитывает получить почти 1 миллиард долларов наличными и акции Twenty One на сумму в несколько миллиардов долларов. Таким образом, Tether эффективно извлекает капитал от институциональных игроков, желающих распространить акции, обеспеченные биткоином, среди розничных инвесторов с премией, без необходимости продавать токены на открытом рынке.

SPAC в последние годы приобрели неблаговидную репутацию, считаясь одним из худших инвестиций на фондовом рынке за последнее десятилетие. Хотя простое выведение идеи на публику может быть прибыльным для инсайдеров и спонсоров, математика этого способа инвестирования редко благоприятствует розничным инвесторам на вторичном рынке. С 2009 года такие инвестиции демонстрировали устойчиво низкую доходность независимо от отрасли. Для розничных инвесторов, инвестирующих в Twenty One в долгосрочной перспективе, их доходность может пострадать от действий мажоритарных акционеров, пытающихся выйти из инвестиции.