От тарифов до криптовалютных резервов: какую игру на самом деле ведет Трамп?

Автор: Hedy Bi, OKG Research

3 марта вечером (по пекинскому времени) президент США Дональд Трамп подтвердил введение дополнительных пошлин на Канаду и Мексику, которые начнут действовать 2 апреля в качестве ответных мер, что разрушило надежды на достижение соглашения с этими двумя странами в последнюю минуту и избежание всеобъемлющих пошлин.

Биткоин, не успевший переварить вчерашнюю «сладость» в виде «стратегического крипторезерва», менее чем за 48 часов упал на 8%. В то же время американский фондовый рынок также столкнулся с ударом пошлин, встретив «неудачное начало»: индекс Nasdaq упал на 2,6%. Всего за чуть более месяца пребывания Трампа у власти капитализация крипторынка испарилась на 22%, акции Trump Media & Technology Group (DJT) упали на 34,75%. Даже постоянно поддерживавший Трампа Маск не избежал участи: из-за «грубых» методов департамента DOGE и чрезмерного вмешательства в международную политику акции Tesla упали на 32,87%.

Каждое слово и действие Трампа затрагивает нервы крипторынка, что несет в себе смысл «успех и неудача зависят от одного и того же». В 2025 году OKG Research специально запускает серию материалов «Трампномика», и автор будет постоянно отслеживать влияние администрации Трампа 2.0 на крипторынок. В предыдущей статье этой серии «Приходит новая волна ликвидности: сможет ли крипторынок воспользоваться этим для достижения новых максимумов?» мы указали, что рынку следует обращать внимание на реальную ликвидность (в краткосрочной перспективе можно следить за TGA), а не на рыночный информационный шум, и подчеркнули, что без поддержки реальной ликвидности «пустое процветание» не может быть устойчивым. Более того, согласно последним официальным данным Министерства финансов США, с 28 февраля счет TGA прекратил вливать ликвидность на рынок; ранее TGA влил на рынок в общей сложности 304,89 млрд долларов.

Политика пошлин, как первый опущенный дубинкой удар, оказывает огромное влияние на глобальные рынки рисков, обладающие «американскими атрибутами». Почему казалось бы разрушительная политика так нравится Трампу 1.0 и 2.0? Эта статья, являющаяся пятым материалом специальной серии OKG Research 2025 — «Трампномика», возьмет торговую войну в качестве основной оси и проанализирует глубинный смысл трамповского «левая рука — пошлины, правая рука — крипто».

Пошлины как «разменная монета»

Хотя до и после прихода Трампа к власти было много устных обещаний, первым реальным ударом стали пошлины.

На поверхности добавление пошлин Трампом направлено на сокращение торгового дефицита, стимулирование занятости и экономики. Однако торговая война Трампа 1.0 и глобальная торговая война 1930 года, вызванная одним тарифным актом, показывают, что это не «хороший бизнес». Бюджетное управление Конгресса США (CBO) оценило, что торговая война 2018–2019 годов привела к потере 0,3% ВВП США, около 40 млрд долларов. Данные Института международной экономики Петерсона показывают, что только пошлины на сталь и алюминий в 2018 году привели к потере около 75 тысяч рабочих мест в американском производстве. Кроме того, многие американские компании не вернулись домой, а перенесли производство в страны с низкими издержками, такие как Вьетнам и Мексика (Kearney). Другие торговые войны, начатые президентами, также не дали хороших результатов: после принятия США в 1930 году «Закона Смута-Хоули» объем мировой торговли упал примерно на 66%. Общий объем экспорта США упал на 67%, что вызвало дисбаланс цен и привело к банкротству множества фермерских хозяйств.

Пошлины — это только начало; администрация Трампа использует их для создания экономической неопределенности и получения рычагов влияния для переговоров. Ядро этой пошлинной игры заключается не только в потоке товаров, но также затрагивает технологические блокировки, движение капитала и валютную конкуренцию. Суть торговой войны давно вышла за рамки тарифных барьеров и представляет собой глубокое вмешательство в глобальную финансовую систему. От валютного рынка до фондового, от ставок по гособлигациям до рискованных активов — глобальные рынки капитала не остались в стороне.

Баффет редко выступал с предупреждениями, что карательные пошлины могут вызвать инфляцию и нанести ущерб интересам потребителей. Изменение ожиданий относительно реальной экономики еще больше усугубит дилемму ФРС — как контролировать инфляцию, не вызывая серьезного экономического спада. Снижение потребительской уверенности может замедлить экономику, в то время как инфляционное давление ограничивает пространство для снижения ставок ФРС, в конечном итоге приводя к дальнейшему ужесточению ликвидности и ставя ФРС в затруднительное положение.

Для крипторынка, являющегося усилителем настроений глобального рынка рискованных активов, динамика криптоактивов не уступает колебаниям американских технологических акций. Будь то то, что 70% хешрейта биткоина зависит от майнингового оборудования на GPU Nvidia, или то, что связанные с криптой компании, такие как Coinbase и MicroStrategy, включены в индекс Nasdaq 100, влияние финансовой политики и регуляторной направленности США на крипторынок глубоко укоренилось.

Иными словами, крипторынок больше похож на производную переменную американской финансовой политики, а не на инструмент хеджирования (см. статью OKG Research «Перепозиционирование крипторынка: боль трансформации в условиях глобального кризиса ликвидности», июль 2024 года). В будущем, при условии сохранения макроожиданий неизменными, реакция рынка на фактор пошлин будет следующей: если другие страны выберут компромисс, текущая динамика крипторынка — лишь краткосрочные колебания, в среднесрочной и долгосрочной перспективе это благоприятно для рискованных активов с американской спецификой, включая американский фондовый рынок, и США смогут достичь своих реальных целей за столом переговоров с помощью инструмента пошлин; если другие страны решительно дадут отпор, включая, но не ограничиваясь ответными пошлинами, это будет негативно для рискованных активов.

Криптоактивы могут стать нестандартным решением в необычное время

Не достигая заявленных целей и не принося пользы сторонникам Трампа «MEGA» (Mega Interest Groups), как разрушительная политика пошлин и Трамп 2.0, чьи компании упали на 40%, но который все еще делает «жесткие» заявления, планирует с помощью «левая рука — пошлины, правая рука — криптоактивы» снова сделать Америку великой?

За последний месяц турбулентность на американском финансовом рынке отражает ускоренную потерю «национальной уверенности». Как недавно написал в своем блоге лауреат Нобелевской премии по экономике 2008 года Пол Кругман: «Илон Маск и Дональд Трамп с момента прихода к власти пять недель назад разрушают на многих фронтах — включая быстрое уничтожение влияния США в мире. США внезапно переопределили себя как государство-изгой, которое не выполняет обещаний, угрожает союзникам, пытается осуществлять вымогательство в стиле мафии и вмешивается в выборы демократических стран».

История告诉我们, что когда система национального кредита начинает разрушаться, капитал не остается静止мым, а ищет новые способы обращения.

Возвращаясь в прошлый век, экономический рост Японии привел к дисбалансу торговли между США и Японией и торговым трениям. США через «Плазское соглашение» вынудили иену резко укрепиться, что нанесло тяжелый удар по экспортной экономике Японии, и финансовая система пришла в движение. Лопање пузыря активов, усиление контроля со стороны правительства Японии, рынок быстро нашел альтернативные каналы, что породило черную экономику — контрабанда золота, всплеск офшорных долларовых транзакций, процветание неформального валютного рынка. По данным Nikkei, в основных городах Японии количество черных рынков достигало 17 000. Эта «подземная финансовая система» стала стихийным хеджированием против краха традиционной финансовой системы. После сдерживания Японии американская сторона поддержала ее экономику через военные заказы и либерализацию валюты, создав пейзаж «одна Токио может купить всю Америку». Однако последующее чрезмерное снижение ставок привело к лопању пузыря, экономика Японии перешла от процветания к упадку, как говорится: видишь, как он возводит высокие здания, пирует с гостями, и видишь, как его здание рушится.

Возвращаясь к этой истории, как «черный рынок», так и «финансовая либерализация» сыграли ключевую роль в торговой войне. Перенося это на современность, администрация Трампа объявила о создании национального резерва криптоактивов, что на поверхности является финансовой инновацией, но на самом деле, скорее всего, является «нестандартным решением в необычное время».

Причины следующие: столкнувшись с ущербом для кредита доллара и достижением предела денежно-кредитной политики ФРС, США срочно нуждаются в новых рычагах для поддержания доверия глобального капитала. Криптоактивы, возможно, являются этим «квази-финансовым оружием»: как только будет установлен контроль над стратегическими резервами, правительство получит больше пространства для маневра в глобальных потоках капитала; тенденция рынка к «дедолларизации» уже проявилась. Если торговая война усилится, страны неизбежно ускорят конфигурацию активов не в долларах, чтобы хеджировать риски долларовой системы. Начало 2025 года, когда цены на золото стабильно росли, является ярким доказательством. В условиях ускорения «дедолларизации», если криптоактивы смогут сохранить подлинную децентрализацию, а не контролироваться одной страной, они могут получить новую геополитическую премию в глобальной финансовой игре.

Версия Трампа 2.0 имеет более четкую позицию относительно доминирования США в глобальной экономической системе; администрация Трампа пытается нарушить международный политико-финансовый порядок со времен Второй мировой войны. По сравнению с прямым укреплением системы долларового кредита, создание резерва криптоактивов может предоставить правительству больше средств «непрямого вмешательства» в рынок; с постоянным продвижением криптоактивов и технологий в будущем может сформироваться новая система трансграничных платежей и даже возглавляемая государством криптофинансовая сеть.

В «Критической биографии Трампа» говорится, что семья Трампа родом из Германии, а он сам описывается как «боец», считающий, что страсть гораздо важнее ума и таланта. Для него удовольствие от «нетерпеливого» заключения сделок и победы над конкурентами является главной мотивацией. Однако в торговой войне «нетерпеливое» заключение новых сделок и «победа над конкурентами» может не стать лучшим исходом для администрации Трампа.