Опережение премии: почему MSTR так спешит?

Автор: Чжан Яци, Wallstreetcn

MicroStrategy (MSTR) уже девятую неделю подряд значительно увеличивает позиции в биткойне, причем покупает тем активнее, чем больше падает цена акций компании. В чем же смысл этой «загадочной операции»?

6 числа бывший глава глобального рынка акционерного капитала Bank of America Крейг Кобен в своей колонке в британской Financial Times указал, что стратегия MSTR, похоже, имеет структурную проблему: компания склонна покупать тем больше, чем выше цена биткойна. Эта стратегия сопряжена с огромными рисками. Если биткойн подешевеет, премия к чистой стоимости активов MSTR сократится, цена акций упадет, и конвертируемые облигации на 7,2 млрд долларов могут столкнуться с риском погашения по истечении срока вместо конвертации в новые акции.

В настоящее время цена биткойна держится на уровне около 100 000 долларов, однако акции MicroStrategy демонстрируют снижение. С момента внутридневного пика в 552 доллара 21 ноября акции компании упали на 40%.

Вслед за этим премия компании к стоимости чистых активов снизилась с максимальных 3,8 раза до 1,9 раза. Стоит отметить, что руководители MSTR также активно распродают акции компании, только в 2024 году обналичив 570 млн долларов.

В то же время MSTR ускорила темпы покупки биткойна. План выпуска акций на 21 млрд долларов «по рыночной цене», объявленный компанией в прошлом месяце, изначально рассчитанный на три года, на две трети был выполнен всего за два месяца. По оценкам аналитиков JPMorgan, в 2024 году на MSTR пришлось ошеломляющие 28% притока средств на рынок криптовалют.

MSTR одновременно продает акции компании и крупно закупает биткойн. Аналитики считают, что, продавая акции по цене в 2-3 раза выше стоимости чистых активов, MSTR фактически покупает биткойн со значительной скидкой.

Гонка за премией!

MicroStrategy, похоже, проводит срочную операцию по увеличению масштабов финансирования. В прошлую пятницу компания объявила о плане выпустить в этом квартале бессрочные привилегированные акции на сумму до 2 млрд долларов для покупки большего количества биткойна. Всего более недели назад MSTR также обратилась к акционерам за одобрением увеличения количества акций с 330 миллионов до 10,33 миллиарда, что составляет рост более чем на 3000%.

Кобен считает, что эта модель поведения, похоже, намекает на то, что руководство компании осознает: текущая премия к чистым активам может быть не вечной, и они спешат воспользоваться этой возможностью.

Действия высшего руководства MSTR также привлекли внимание. Председатель компании Майкл Сэйлор публично осудил диверсификацию инвестиций, даже посоветовал инвесторам заложить недвижимость для покупки биткойна. Однако другие руководители компании активно распродают акции, только в 2024 году обналичив 570 млн долларов.

Кобен указывает, что MSTR склонна покупать тем больше, чем выше цена биткойна. В период криптозимы 2022-2023 годов, когда цена биткойна колебалась вокруг 10-20 тысяч долларов, темпы покупок MSTR заметно замедлились. Однако по мере взлета цены биткойна за этим последовала покупочная лихорадка компании.

Пока цена биткойна продолжает расти, премия компании к чистым активам может сохраняться; эта премия является ключом ко всей стратегии.

Однако эта стратегия сопряжена с огромными рисками. Если биткойн подешевеет, премия к чистым активам сократится, цена акций упадет, и конвертируемые облигации на 7,2 млрд долларов могут столкнуться с риском погашения по истечении срока вместо конвертации в новые акции. Учитывая, что программный бизнес MSTR убыточен, а биткойн не генерирует денежный поток, это создаст для компании серьезные проблемы.

Кобен считает, что текущая крупная распродажа акций MSTR как раз направлена на избежание этого риска:

Продавая акции по цене в 2-3 раза выше стоимости чистых активов, MSTR фактически покупает биткойн со значительной скидкой.