Акции MicroStrategy упали на 44% от пика: конец нарратива о крипто-ФРС?

Автор: Pzai, Foresight News

Будучи компанией, использующей биткоин-резервы в качестве ключевой стратегии, MicroStrategy (MSTR) в последние годы пользуется высоким спросом у инвесторов американского фондового рынка благодаря своей твердой поддержке биткоина и благоприятной рыночной конъюнктуре.

Однако с момента достижения исторического максимума в 589 долларов 21 ноября акции MSTR упали более чем на 44% до 300 долларов, только за последние две недели их рыночная капитализация снизилась на 34%. Будучи выдающимся криптоактивом на американском фондовом рынке, даже незначительные изменения рыночной среды превращаются в резкие колебания акций. И в конечном итоге, сможет ли нарратив «Крипто-ФРС» сохранить былую славу?

Спад с максимумов

Из-за своей бизнес-модели акции MicroStrategy тесно коррелируют с ценой биткоина. В декабре 2024 года цена биткоина упала примерно на 10% с максимума в 108 000 долларов до около 97 000 долларов. Эта коррекция напрямую повлияла на стоимость баланса MicroStrategy, что ухудшило показатели ее акций. Акции MicroStrategy долгое время торговались с премией к стоимости ее биткоин-холдингов. В ноябре 2024 года эта премия достигала 3,5 раза, но к началу 2025 года сократилась до 1,6 раза. Сокращение премии указывает на то, что уверенность инвесторов в нарративе «леверидж-инвестиций в биткоин» ослабевает.

Корреляция между акциями MSTR и движением биткоина (бенчмарк — пара BTCUSD на Binance)

По состоянию на декабрь 2024 года MicroStrategy владела примерно 446 000 биткоинов на сумму около 43 миллиардов долларов, став крупнейшим корпоративным держателем биткоина в мире. Этот огромный объем холдингов обеспечил ей важную позицию на криптовалютном рынке, и в том же месяце компания была включена в индекс Nasdaq, став одним из немногих криптоактивов в нем.

Однако за пределами MSTR глобальные компании по-прежнему относятся к биткоину как к новому активу с осторожностью. Несмотря на то, что потенциальная доходность биткоина и преимущества диверсификации активов привлекают внимание некоторых компаний, его высокая волатильность, регуляторная неопределенность и проблемы совместимости с традиционными корпоративными финансовыми стратегиями заставляют большинство компаний выжидать или предпринимать ограниченные попытки. Например, акционеры Microsoft в декабре 2024 года отклонили предложение об инвестировании в биткоин, одной из основных причин стало противоречие между высокой волатильностью биткоина и потребностью компании в стабильных инвестициях. Основатель 10x Research Маркус Тилен (Markus Thielen) в отчете для клиентов заявил: «По мере того как акции MicroStrategy упали на 44% от пика, а другие компании принимают биткоин в качестве стратегии резервных активов в меньших масштабах, бычий импульс для биткоина, создаваемый этим нарративом (о притоке традиционных компаний), похоже, теряет силу».

Давление на леверидж-стратегию

MicroStrategy финансирует постоянное увеличение позиций в биткоине за счет выпуска акций и конвертируемых облигаций. Эта стратегия бычьего рынка биткоина рассматривается как «маховик превращения фиата в биткоин» и привлекла множество инвесторов. Основатель и генеральный директор компании Майкл Сэйлор неоднократно публично заявлял, что биткоин — это «цифровое золото», лучший инструмент для защиты от инфляции. Он также активно лоббирует принятие биткоина американскими компаниями и правительством.

Поскольку бизнес-модель MicroStrategy сильно зависит от цены биткоина, любые колебания цены биткоина оказывают значительное влияние на ее акции. После достижения биткоином исторического максимума некоторые инвесторы решили зафиксировать прибыль, что оказало давление на акции MicroStrategy. На политическом уровне соответствующие активы также столкнулись с определенным сопротивлением. В декабре 2024 года ФРС на заседании по денежно-кредитной политике подала ястребиные сигналы, намекая на возможное дальнейшее повышение процентных ставок для сдерживания инфляции. Этот политический разворот снизил привлекательность соответствующих активов, и MicroStrategy как своего рода леверидж-инструмент для инвестиций в биткоин пострадала особенно значительно.

Леверидж-стратегия MicroStrategy усиливает прибыль во время роста, но также увеличивает риски во время падения. Опасения рынка относительно ее долговой нагрузки и способности к рефинансированию усиливаются, особенно в случае падения цены биткоина компания может столкнуться с большим финансовым давлением. На фоне коррекции цены биткоина и ослабления рыночных настроений нарратив MicroStrategy в краткосрочной перспективе действительно столкнулся с вызовами. Опасения инвесторов относительно высокой премии и леверидж-рисков усилились, что привело к значительному откату акций.

Перспективы

Мы видим, что динамика акций MicroStrategy по-прежнему будет сильно зависеть от цены биткоина. Ее статус «Крипто-ФРС» в краткосрочной перспективе столкнулся с вызовами из-за коррекции цены биткоина и изменения рыночных настроений, но ее долгосрочный потенциал по-прежнему зависит от ценовой динамики биткоина и способности компании к управлению капиталом. Если цена биткоина вернется на восходящую траекторию, нарратив MicroStrategy может снова получить поддержку. Особенно в условиях, когда рынок ожидает, что биткоин будет широко принят в качестве средства сбережения стоимости в период президентства Трампа, ее стратегия постоянного увеличения позиций в биткоине в долгосрочной перспективе все еще может привлечь инвесторов.

По мере того как оценка MicroStrategy инвесторами становится более рациональной, ее деливериджизация акций может приблизить их к стоимости биткоин-холдингов, а не поддерживать высокую премию. Этот процесс рационализации может привести к дальнейшей коррекции акций, но также предоставит долгосрочным инвесторам лучшие возможности для входа.

Новые правила бухгалтерского учета, вступающие в силу в 2025 году, позволят MicroStrategy отчетить о стоимости биткоин-холдингов по справедливой стоимости, что может значительно увеличить ее чистую прибыль и привлечь больше институциональных инвесторов, вплоть до включения в индекс S&P 500 (хотя эта вероятность невелика). Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе акции MicroStrategy могут продолжать испытывать давление, ее прочные позиции как крупнейшего корпоративного держателя биткоина все еще имеют определенное стратегическое значение на рынке.

На момент публикации акции MSTR торговались по цене 300,01 доллара. По мере постепенного восстановления рынка биткоина рыночные настроения также могут отразиться на ее цене. Если рынок биткоина вернется к восходящему тренду, MicroStrategy может снова стать центром внимания инвесторов.