Виталик хочет превратить ETH в «цифровое золото», но Эфириум продолжает постоянно обновляться: с одной стороны стремясь к инновациям, с другой требуя от рынка поверить, что всё останется неизменным навсегда?

Автор: Rejamong, Four Pillars

Подготовлено: TechFlow

Введение TechFlow: Виталик недавно четко обозначил ETH как актив «хранилище ценностей» (Store of Value, SoV), пытаясь выйти из ловушки оценки, ранее опиравшейся на сжигание комиссий. Однако Ethereum исторически рассматривался как высокочастотная технологическая акция, в то время как базовым условием активов-хранилищ ценностей является абсолютная определенность и неизменность, что создает фундаментальный конфликт парадигм.

В данной статье проводится глубокий анализ трех ключевых тупиков, с которыми сталкивается переход ETH к нарративу SoV: постоянный инфляционный прессинг после утраты механизма сжигания, недоработанная монетарная политика, которую можно изменить в любой момент, и конечный парадокс необходимости постоянной технической эволюции при требовании стабильности актива. Без жестких обязательств одних лишь благих предположений недостаточно.

8 ноября сооснователь Ethereum Виталик Бутерин опубликовал в социальных сетях длинный пост, в котором четко заявил, что ETH следует рассматривать как актив типа «хранилище ценностей» (Store of Value, SoV), а не как так называемый «токен сжигания комиссий» (Fee-burn Token), опирающийся на механизм сжигания.

Рис.: Твит Виталика с изложением ключевой позиции перехода ETH к хранилищу ценностей (SoV)

Споры об атрибутах актива ETH не являются новинкой для криптоиндустрии. Тем не менее, большинство прошлых обсуждений либо ограничивались маркетинговым позиционированием специалистов по связям с общественностью рынка, либо сводились исключительно к абстрактным философским размышлениям.

Данный развернутый пост Виталика явно выходит за эти рамки. Он касается не только самого токена, но и задает новый тон переосмыслению базового генетического кода сети Ethereum и направления ее будущей эволюции.

Долгое время индустрия рассматривала Ethereum как вычислительную платформу нижнего уровня для смарт-контрактов, а финансовые рынки привычно оценивали его по логике высокорастущих технологических акций.

Ethereum всегда стоял на переднем крае блокчейн-технологий, задавая тренды на инновации. Однако технологические акции вынуждены постоянно внедрять новшества и быстро обновляться ради выживания; тогда как фундаментальная основа активов-хранилищ ценностей заключается именно в максимально возможной сохранности и неизменности.

Теперь Виталик лично закрепляет за ETH статус актива-хранилища ценностей, стремясь положить конец давним сомнениям сообщества.

Вместе с тем возникает ключевой вопрос, нависший над всеми: сможет ли рынок капиталов действительно с уверенностью рассматривать ETH как актив-хранилище ценностей, если базовая сеть каждые шесть месяцев пытается провести крупное хардфорк-обновление протокола, а ее техническая дорожная карта постоянно находится в динамическом изменении?

Ключевой тезис Виталика: ETH — это актив-хранилище ценностей

При детальном разборе макроструктуры аргумента Виталика его основная логика опирается на четыре последовательных столпа:

Во-первых, чистое опирание на сжигание комиссий для оценки ETH фактически разрушает потолок оценки Ethereum.

В традиционной модели оценки чистой приведенной стоимости (NPV) годовая сумма сжигания, разделенная на ставку дисконтирования, обеспечивает минимальную поддержку капитализации сети. Однако эта логика работает только при условии, что сетевые комиссии преимущественно формируются за счет реального притока средств извне экосистемы.

Тем не менее, даже в бычьем цикле 2021–2023 годов, когда сжигание токенов достигало пика, большая часть расходования комиссий в блокчейне по-прежнему поступала из внутренних транзакций криптоэкосистемы. Как только цена токена на вторичном рынке подвергается коррекции, сетевые комиссии резко сокращаются, в результате чего изначально заложенная минимальная оценка теряет значение вместе с падением цены монеты.

Во-вторых, установка максимизации сжигания в качестве конечной цели приведет к превращению Ethereum в высокоцентрализованную коммерческую компанию.

Если взять в качестве ориентира затраты на НИОКР технологических гигантов сопоставимой рыночной капитализации, Ethereum потребуется ежегодно инвестировать в протокол не менее 700 000 ETH внутренними средствами, а также потребует наличия централизованных лиц, принимающих решения, которые смогут в любой момент насильственно вмешиваться и корректировать направление развития при изменении рыночных тенденций.

Что еще важнее, слепое завышение комиссий Gas ради достижения целей сжигания полностью противоречит первоначальной технической концепции Ethereum по масштабированию для значительного снижения стоимости переводов для пользователей.

В-третьих, оптимизация атрибутов хранилища ценностей полностью соответствует самой признанной рынком сегодня ключевой характеристике Ethereum.

Глобальные пользователи принимают Ethereum прежде всего благодаря его непробиваемой децентрализованной природе и принципам CROPS (цензуросопротивляемость, открытый исходный код и прозрачность, конфиденциальность пользователей и безопасность нижележащего слоя), а не крошечной дефляционной ставке сжигания.

Первое серьезное испытание для актива-хранилища ценностей — экстремальная выживаемость. В техническом плане это означает взвешенный и консервативный выбор криптографических алгоритмов, локальную остановку изменений (ossification) на уровне ядра протокола, минимальное политизированное вмешательство в управление, встроенные механизмы цензуросопротивления на базе FOCIL, а также порог входа в узлы валидации, достаточно легкий для самостоятельного запуска на обычном ноутбуке.

В-четвертых, чем более разнообразны базовые активы, выпускаемые главной сетью Layer 1, тем сильнее становится реальная полезность владения ETH.

Будь то обмен реальных активов (RWA) и новых криптовалютных инструментов в ETH on-chain или использование ETH в качестве базовой гарантии под плечо для высвобождения ликвидности — все это всесторонне усиливает жесткий спрос на накопление и удержание ETH. Расширение сетевой экосистемы и функция актива-хранилища ценностей в своей основе ведут к абсолютно одному результату.

В итоге Виталик приходит к заключению: незаменимость Ethereum проистекает из его уникальной децентрализованной природы и принципов CROPS; а основная вера долгосрочных держателей ETH также должна вырасти из этих фундаментальных ценностей. Он надеется, что долгосрочная стоимость базовой сети и логика ценообразования самого актива будут окончательно объединены на прочном фундаменте.

Техническая сеть, которая обязана меняться, и базовый актив, который не может быть изменен

Мы полностью разделяем мнение о том, что комиссии и сжигание токенов никогда не были источником ценности ETH. Тем не менее, пока ETH не будет по-настоящему принят глобальным рынком как традиционное хранилище ценностей, остается решить ряд сложных проблем. Наиболее серьезные из них — три вызова.

Вызов бесконечной инфляции после потери ожиданий по сжиганию

Первый вызов связан с темпом чистого увеличения предложения токена.

Как только будет отвергнута идея достижения дефляции посредством высокочастотного сжигания, ETH на практике превратится в бесконечный актив с ежегодным чистым ростом эмиссии и без установленного верхнего предела предложения.

На этом фоне извлечение ценности токеном вынуждено полностью опираться на совершенно новый макроэкономический прогноз: что постоянное расширение масштабов базовой сети способно спонтанно увеличить частоту использования ETH и привлечь глобальный капитал для долгосрочного стейкинга и удержания.

Ранее данные по комиссиям и сжиганию представляли собой четкие, прозрачные и поддающиеся точному измерению в реальном времени финансовые показатели. К сожалению, на данный момент отсутствует любая ясная модель данных, которая могла бы напрямую конвертировать масштабы вывода активов реального мира (RWA) в блокчейн или интеграцию Ethereum традиционными институтами в чистый спрос на удержание физических ETH.

Иными словами, оценка стоимости актива ETH уходит от проверяемой модели денежных потоков обратно к чистой вере, зависящей от того, готов ли рынок постоянно формировать консенсус вокруг её удержания.

Монетарная политика Ethereum, которая может измениться в любой момент

Второй ключевой вызов заключается в изменяемости правил предоставления токенов.

Даже несмотря на продолжающиеся острые споры между заинтересованными сторонами относительно контроля инфляции Ethereum. Например, предложение EIP-8363, касающееся изменения кривой эмиссии Ethereum, хотя и было временно изъято из изначального плана обновления Хегота, автор документа по-прежнему продолжает продвигать его через механизмы независимого управления.

Обратившись к истории, можно заметить, что Ethereum уже не раз совершал резкие маневры в своей монетарной политике: хардфорк Лондона в 2021 году официально внедрил механизм сжигания EIP-1559, а при переходе на Proof-of-Stake (PoS) в 2022 году был значительно снижен объем новой эмиссии блоков.

Если актив должен получить признание всего человечества как внецикличное средство хранения ценностей, то независимо от того, насколько демократична или децентрализована его ончейн-система управления, ни один человек не должен обладать правом в любой момент переписывать его эмиссионную монетарную политику.

Конечная дилемма сосуществования позиционирования технологической акции и хранилища ценностей

Последняя центральная противоположность заключается в следующем: способен ли Ethereum как непрерывно развивающаяся технологическая сеть мирно сосуществовать с ETH как абсолютным активом-хранилищем ценностей?

Ориентация на функцию хранилища ценностей подразумевает в инженерном финале постепенное снижение радикальных технических преобразований в Ethereum. Эта тенденция к сужению спектра изменений уже тайно набирает обороты на микроуровне.

Масштабы фонда Ethereum продолжают сокращаться и оптимизироваться. После достижения стратегии технической дорожной карты до 2029 года (Strawmap) высшая цель состоит в реализации «теста на уход» (Walkaway Test): даже в случае полного выхода фонда и действующей команды главных разработчиков сеть Ethereum сможет функционировать полностью автономно.

Однако нерешимая противоположность заключается в том, что Ethereum по своей сути остается программно-технической архитектурой, а любые технологии неизбежно должны реагировать на изменения внешней среды.

Угрозы взлома со стороны квантовых вычислений могут в любую минуту спровоцировать необходимые обновления; подобно тому, как Ethereum сейчас совершает шаг от повторного выполнения всем узлом к проверке с нулевым разглашением (ZK), он обязан своевременно отвечать на передовые достижения мировой информатики.

Технологическая эволюция не имеет конца, следовательно, базовая сеть Ethereum в любой момент может вновь столкнуться с масштабной перестройкой архитектуры. В ходе этого длительного процесса ценообразование ETH как финансового инструмента будет неизменно подвергаться комплексным воздействиям из-за сроков выполнения дорожной карты, угроз потенциальных уязвимостей безопасности и конкуренции с новыми технологическими маршрутами.

BTC, безусловно, тоже прошел через технологические обновления вроде SegWit и Taproot. Однако корень веры в Bitcoin как в цифровое золото заключается в том, что, независимо от любых мелких корректировок технических деталей, держатели твердо уверены: базовые контракты самого низшего уровня никогда не поколеблются ни на йоту.

Ethereum представляет собой чрезвычайно сложный распределенный узел с высокой степенью точности. Сложность его архитектуры не просто превышает таковую у Bitcoin, но и существенно выше, чем у большинства высокопроизводительных публичных блокчейнов, включая Solana. Экстремальная сложность самой системы автоматически влечет за собой высокие расходы на обслуживание и широкую поверхность потенциальных атак.

Чем масштабнее и чаще происходят обновления протокола, тем тяжелее соблюдать неизменные обязательства перед базовым активом. Способна ли столь сложная система сохранять высокую частоту самообновления и одновременно защищать священную неизменность своей кредитоспособности, по-прежнему остается большим вопросом.

Заключение: жёсткое обязательство, которое Ethereum действительно должен выполнить

Даже самые упорные приверженцы восприятия ETH как актива-хранилища ценностей в глубине души всё ещё ждут от Ethereum способности проявить мощь высокорастущих технологических акций.

Они хотят, чтобы ETH нес бремя священного кредита, присущего неизменным активам, и одновременно горячо требуют от Ethereum представить революционные результаты исследований и разработок экспоненциального роста.

Следовательно, Ethereum обязан четко определить на базовом уровне: какие именно ключевые принципы хранилища ценностей ETH являются неприкосновенными, и в первую очередь необходимо окончательно закрепить политику эмиссии его токенов.

Принципы CROPS регламентируют работу механизмов нижележащего слоя сети Ethereum, однако они не дают никаких жёстких экономических гарантий обеспечения самого токена ETH.

Визионные проекты, базирующиеся исключительно на красивой гипотезе «увеличение принятия экосистемой = естественный рост использования токена», больше не способны убедить зрелых инвесторов, переживших несколько волн бычьих и медвежьих циклов. Ethereum теперь крайне необходимо ясно доказать всему миру, почему каждое новое расширение базовой экосистемы способно без потерь конвертироваться в непреклонную ценность самого токена ETH.