Доля перманентных контрактов Nado в сети достигла 1,45%, установив шестимесячный максимум. Как будет эволюционировать рынок децентрализованных деривативов?

Автор: Alea Research

Перевод: TechFlow

TechFlow: Рынок децентрализованных бессрочных контрактов всегда считался самой высокодоходной и конкурентной ареной в ончейн-экосистеме. Помимо удерживающего лидерские позиции Hyperliquid и устоявшегося протокола dYdX, новые экосистемы и топовые биржи также активно осваивают собственные ниши ликвидности. В их числе — центральный нативный деривативный DEX Nado на L2-сети Ink от Kraken, который благодаря кросс-маржинальному дизайну аккаунта, объединяющему спот, фьючерсы и кредитование, незаметно наращивает свои позиции.

Известный исследовательский центр ончейн-данных и экономических моделей Alea Research в своем последнем отчете провел крайне подробный количественный анализ ключевых операционных данных Nado за третий квартал 2026 года. Данные показывают, что после спада в июле Nado в сентябре продемонстрировал сильный рост: доля рынка бессрочных контрактов в сети выросла до 1,45%, достигнув максимального значения с марта. Одновременно с этим квартальный объем торгов бессрочными контрактами составил $18,7 млрд, а коэффициент оборачиваемости пула ликвидности маркет-мейкеров NLP увеличился со $19 в месяц на каждый доллар во втором квартале до $89 в третьем.

Однако за этими впечатляющими цифрами скрываются и опасения. Несмотря на значительное восстановление объема торгов, доля Nado на рынке открытых позиций практически сократилась вдвое, что свидетельствует о недостаточной глубине накопления ликвидности и устойчивости позиций. На фоне плотного прессинга со стороны партнерской платформы Lighter от Robinhood, проекта Aster и кросс-активового траектория trade.xyz, сможет ли введенная Nado схема котировок маркет-мейкеров и стратегия снижения комиссий работать продолжительное время? TechFlow полностью перевел данный масштабный исследовательский отчет, насыщенный данными.

С момента запуска в ноябре прошлого года на L2-сети Ethereum Ink от Kraken, июль стал для Nado самым спокойным и непротиворечивым месяцем по результатам работы.

Однако всего через два месяца сентябрь превратился в самый загруженный период в истории платформы.

Если рассматривать весь третий квартал, то резкое падение в июле снизило совокупную долю рынка Nado до 1,08%, что практически сопоставимо с показателем второго квартала (1,10%).

Но в рамках отдельного статистического учета за сентябрь его доля на рынке ончейн-бессрочных контрактов резко восстановилась до 1,45%, побив исторический максимум, зафиксированный с марта текущего года.

Рис.: Месячный тренд доли рынка ончейн-бессрочных контрактов Nado с момента запуска в ноябре 2025 года

На базовом уровне архитектуры Nado использует на сети Ink единую систему кросс-маржинальных аккаунтов, интегрирующую спотовую торговлю, бессрочные контракты и кредитование под залог.

Для сравнения, отраслевой лидер Hyperliquid также предоставляет единый аккаунт на своей выделенной L1-сети, тогда как dYdX предпочитает поддерживать архитектуру исключительно бессрочных контрактов на своем прикладном chain Cosmos.

Ключевые выводы

В сентябре доля Nado в общем объеме торгов децентрализованными бессрочными контрактами сети выросла до 1,45%, что представляет собой почти двукратное удивительное восстановление по сравнению с 0,77% в июле.

Несмотря на значительный скачок месячного объема торгов, доля Nado на рынке открытых позиций снизилась: средний показатель за третий квартал опустился до 0,81%, что близко к половинному значению от 1,46% во втором квартале.

Благодаря существенному росту оборачиваемости рынка каждый доллар капитала в пуле ликвидности маркет-мейкеров NLP обеспечил объем торгов до $89 в месяц в третьем квартале, что далеко превосходит показатель второго квартала ($19).

После вычета вознаграждений маркет-мейкерам за предоставление ликвидности чистый доход Nado от комиссий в третьем квартале составил $2,13 млн, демонстрируя снижение по сравнению с $3,17 млн во втором квартале.

Платформа добровольно снизила комиссию для тейкеров (Taker Fee) 17 августа; данная мера позволила зафиксировать годовую чистую доходность на уровне около 23% от общей суммы открытых позиций.

Рис.: Вертикальный график сравнения ключевых операционных показателей Nado за третий квартал

Общий рыночный контекст: прибыль биткоина за квартал составила 43%

Уровень активности торгов на всем рынке криптодеривативов тесно коррелирует с ценовой динамикой основных активов нижнего уровня.

Цена спотового биткоина уверенно выросла с закрытия $58,5 тыс. 30 июня до $83,6 тыс. по итогам закрытия 30 сентября, суммарно прибавив 43% за квартал.

Значительная часть данного роста пришлась на середину августа. Всего за несколько дней рынок пережил мощный шорт-сквиз (давление на шортистов).

Рис.: Динамика цены спотового биткоина и кривая волатильности ликвидации деривативов на рынке за третий квартал

На фоне рыночных импульсов Nado установил рекордный суточный объем торгов в $769 млн 21 августа, что совпало ровно с двумя днями после начала шорт-сквиза.

Объем торгов и открытые позиции: месячные объемы почти утроились

Под давлением слабых показателей июля совокупный объем торгов бессрочными контрактами Nado за третий квартал составил $18,7 млрд, немного сократившись на 7,0% относительно второго квартала.

Тем не менее, исходя из ежемесячной динамики, объем торгов на платформе демонстрирует четкую тенденцию к ускоренному росту.

Рис.: Месячная динамика объема торгов бессрочными контрактами Nado и распределение по всем категориям активов

Средний размер открытых позиций всей платформы в третьем квартале составил $37,3 млн. По сравнению с сильными колебаниями второго квартала, уровень открытой позиции в третьем квартале выглядел более стабильным и сдержанным.

Рис.: Ежедневная динамика совокупной суммы открытых позиций Nado и траекция изменений накопленной открытой позиции

Что касается эффективности использования капитала, в третьем квартале средняя оборачиваемость каждого доллара открытых позиций составляла 5,4 раза в день, что значительно выше показателя второго квартала (4,3 раза), свидетельствуя об ускорении частоты входа и выхода трейдеров.

Дифференциация доли рынка: восстановление объемов торгов и сокращение доли открытых позиций вдвое

При рассмотрении с точки зрения доли рынка Nado демонстрирует ярко выраженную поляризацию между долей в объемах торгов и долей в открытом балансе.

На стороне объемов торгов доля Nado в ончейн-сети восстановила потерянные позиции в августе и к сентялю плавно выросла до 1,45%.

Рис.: Динамичная эволюция доли рынка объема торгов среди популярных ончейн-деривативных протоколов

Насчет открытой позиции, её доля снизилась с среднего показателя 1,46% во втором квартале до 0,81% в третьем.

Причиной этого стало то, что конкурирующие проекты, такие как Hyperliquid, Lighter, Aster и dYdX, проявили большую привлекательность для притока крупных долгосрочных капиталов.

Рис.: Структура распределения общих открытых позиций на рынке среди ведущих DEX

В частности, платформа Lighter, подключившаяся к партнерскому каналу ликвидности Robinhood 1 июля, пережила взрывной рост с середины августа по конец сентября, постоянно отвоевывая долю у существующих игроков.

Динамика бессрочных контрактов: объемы торгов крипто-активами выросли в три раза

Бизнес бессрочных контрактов является основой существования Nado; в настоящее время платформа охватывает 75 различных торговых инструментов, включая криптовалюты, индексы акций, золото и валютные пары.

В сегменте нативных криптоконтрактов объемы торгов Nado выросли с минимальных отметок июля до внушающего трепет увеличения втрое к сентябрю.

Рис.: Структурный разбор объема торгов бессрочными контрактами по нативным криптовалютам и активам реального мира (RWA)

Тем временем на фронте токенизированных бессрочных контрактов с американскими акциями конкуренция между протоколами особенно обострилась. Платформа trade.xyz на Hyperliquid еще в июле показала ошеломляющий объем торгов свыше $100 млрд.

Спотовый и кредитный рынки: стабильный рост уровня использования капитала

Помимо исполнения сделок по деривативам, Nado также предоставляет пользователям бесшовно интегрированный сервис кредитного рынка.

Данные показывают, что объем кредитования в третьем квартале в среднем составил 17,0% от общего объема депозитных активов, продемонстрировав стабильный рост по сравнению с 14,1% во втором квартале.

Рис.: Динамика общей суммы займа в спотовом кредитном пуле Nado и уровня использования капитала

Эффективная циркуляция заемных средств обеспечивает критически важную поддержку ликвидности для трейдеров, использующих рычаги и кросс-валютное залоги в условиях высокой волатильности.

Пулы ликвидности маркет-мейкеров NLP: взрывной рост коэффициента оборачиваемости капитала

Ликвидность базовой книги ордеров Nado обеспечивается непосредственными котировками из его собственного пула ликвидности маркет-мейкеров NLP.

Поставщики ликвидности вносят USDT в пул NLP, где смарт-контракты автоматически размещают ордера на рынке на основе алгоритма, предоставляя ликвидность и фиксируя маркет-мейкерскую прибыль.

Рис.: График масштаба активов пула маркет-мейкинга NLP и множителя ежедневной оборачиваемости торгов

В третьем квартале, несмотря на то что некоторые поставщики ликвидности осуществили чистое снятие средств, эффективность оставшегося капитала достигла чрезвычайно высокого уровня.

Каждый $1 внутри пула в среднем обслуживал объем соглашений на $89 в месяц в сентябре, что полностью подтверждает высокую капитальную эффективность алгоритма книги ордеров.

Структура доходов протокола: высокая оборачиваемость поддерживает уровень чистых комиссий

После вычета субсидий в виде бонусов маркет-мейкерам, выставляющим ордера, чистый доход Nado от комиссий в третьем квартале составил $2,13 млн.

Платформа провела реформу комиссий 17 августа, понизив комиссию для тейкеров (Taker Fee) с исходных 2,18 базисных пунктов до 1,81 базисных пункта.

Рис.: Квартальная детализация исторических общих комиссий, ретро-бонусов маркет-мейкерам и чистого дохода протокола Nado

Несмотря на снижение ставок, резкий рост оборачиваемости во многом компенсировал потерю цены от понижения комиссий.

Рис.: Сравнение номинальной и фактической ставок комиссии платформы до и после введения политики ретро-бонусов маркет-мейкерам

За весь третий квартал еженедельные награды, выплачиваемые Nado трейдерам, составили около 27% от чистого дохода, поддерживая относительно осторожный баланс между поддержанием импульса роста и контролем затрат на инфляцию (токеномику).

Перспективы развития: лимиты вознаграждений, котировки маркет-мейкеров и регулируемые деривативы

С началом четвертого квартала команда Nado продолжает оперативно обновлять архитектурные решения и экономические модели продукта.

В начале октября команда объявила о корректировке недельного лимита стимулирующих выплат с $100 тыс. до $90 тыс., демонстрируя стратегическое намерение сократить субсидии и двигаться в сторону естественной прибыльности.

Тем временем 7 октября платформа официально подала предложение о внедрении нового механизма котировок внебиржевых маркет-мейкеров (Dealer Quotes), цель которого — обеспечить лучшую глубину выполнения для крупных сделок.

В сфере регулируемых деривативов, по мере того как Kalshi подает заявку на листинг бессрочных контрактов с акциями США, а институциональные игроки ускоряют вход на рынок, конкурентная среда всей отрасли выходит на принципиально новый уровень.

Сценарный анализ и перспективы будущих доходов

Относительно финансовых результатов Nado в четвертом квартале ключевой переменной остается динамическое взаимодействие между объемом торгов и совокупными ставками комиссий.

Рис.: Чувствительность сценариев прогноза чистой прибыли Nado в четвертом квартале при различных гипотезах объема торгов и комиссионных ставок

Анализ чувствительности показывает, что при текущей модельной структуре ставок, каждая корректировка средней комиссии на 0,1 базисного пункта оказывает влияние на конечную прибыль, которое даже превосходит эффект от прироста торгов на десятки миллиардов долларов.

Опираясь на мощную регуляторную поддержку со стороны экосистемы Kraken и видение единого аккаунта для всех активов, вопрос о том, сможет ли Nado в четвертом квартале противостоять конкурентному давлению и совершить качественный скачок, станет важным окном в наблюдение за развитием производных инструментов на L2.