Bloomberg: почему Трамп так активно продвигает бессрочные контракты на американский рынок?

Автор: Ryan Weeks

Перевод и адаптация: Chopper, Foresight News

В прошлом месяце на мероприятии в Белом доме Дональд Трамп высоко оценил работу финансовых регуляторов, похвалив их за «активные усилия» по выводу сингапурской онлайн-биржи Hyperliquid в США. Трамп позиционирует себя как «президента, поддерживающего криптовалюты»: он владеет цифровой валютой, названной в его честь, а его семья получила не менее 1,2 млрд долларов прибыли, связанной с криптопроектами. Однако Hyperliquid — это не обычный криптопроект: его основной продукт составляет бессрочные фьючерсные контракты, базовыми активами которых выступают криптовалюты, нефть, драгоценные металлы и акции американских публичных компаний. Такой тип продукта, независимо от того, хорош он или нет, способен изменить подход к инвестированию практически во всех категориях активов.

Традиционные фьючерсные контракты позволяют инвесторам покупать и продавать активы по согласованной цене с установленным сроком поставки; они могут использоваться как для спекуляций, так и для хеджирования рисков открытых позиций. Например, инвестор может купить фьючерс на золото, чтобы защититься от риска обесценивания доллара. Бессрочные контракты (перпетиуалы) совершенно иные: этот производный инструмент впервые получил широкое распространение в криптоиндустрии, не имеет срока поставки, торгуется круглосуточно и поддерживает высокое кредитное плечо, что многократно увеличивает потенциальную доходность. Сооснователь криптобиржи BitMEX с штаб-квартирой на Сейшельских островах Артур Хейс, которого называют изобретателем бессрочных контрактов, заявил: «Если рассматривать исключительно сам продукт, то бессрочные контракты объективно лучше.»

Хотя некоторые трейдеры разбогатели благодаря бессрочным контрактам, большинство понесло убытки. По недавним исследованиям хедж-фонда Event Horizon Labs, менее четверти счетов на платформе Hyperliquid были прибыльными. В прошлом году объем торгов бессрочными контрактами на криптобиржах достиг 62 трлн долларов, что более чем втрое превышает объем рынка спотовых криптоактивов, причем почти все сделки происходили на оффшорных площадках. Доля Hyperliquid в этом объеме невелика, но платформа быстро расширяется в сегмент традиционных активов, особенно драгоценных металлов, нефти и акций.

Трейдеры Hyperliquid считают, что по сравнению с существующими финансовыми инструментами бессрочные контракты обеспечивают более чистое ценообразование активов: цена контракта следует за ценой спота. Журнал Bloomberg Businessweek провел интервью с шестью трейдерами Hyperliquid, однако из соображений безопасности большинство из них отказались раскрывать свои имена.

Ранее в этом году Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) под председательством Майкла Селига установила правила допуска, разрешающие лицензированным американским платформам предлагать торговлю бессрочными контрактами. Представитель комиссии сообщил в электронной почте: «Мы считаем, что финансы на блокчейне являются следующим рубежом финансовой системы, и хотим, чтобы он развивался в США в правовом и регулируемом поле». Платформы предиктивных рынков, такие как Kalshi, и биржа цифровых активов Coinbase уже запустили криптобессрочные контракты, что стало первым случаем легализации такого продукта на рынке США. Hyperliquid, разумеется, не хочет остаться в стороне от этого тренда.

Однако эти шаги вызвали обеспокоенность у некоторых Уолл-стрит структур. После заявления Трампа в середине августе акции крупнейшей в мире традиционной деривативной биржи CME Group временно упали на 3,4%. CME Group немедленно подала иск против CFTC, утверждая, что Селиг «обходит надзорные рамки, необходимые для одобрения продуктов бессрочных фьючерсов». Биржа заявила, что регулятор не учитывает реальные последствия новой модели регулирования. В ответ CFTC тогда назвала иск «совершенно необоснованным».

Наибольшую тревогу вызывает тот факт, что бессрочные контракты способны радикально изменить саму модель торговли. Механика бессрочных контрактов крайне сложна, и даже опытные профессиональные трейдеры часто попадают в ловушки. Примерно год назад массовая ликвидация криптопозиций на нескольких биржах по бессрочным фьючерсам составила около 19 млрд долларов, нанеся тяжелый удар по всей криптоиндустрии, рынок до сих пор не полностью восстановился. Из-за отсутствия регулирования бессрочные контракты долгое время оставались раем для трейдеров, предпочитающих анонимную торговлю. По мере того как такие контракты всё чаще привязываются к реальным активам, американские регуляторы неизбежно ужесточат контроль.

Рынок бессрочных контрактов, вероятно, разделится на два сегмента: зрелые оффшорные площадки и новый полностью регулируемый рынок в США. Американский рынок будет подвергать участников торговли и операторов платформ более строгому надзору, следуя пути развития предиктивных рынков. Процесс разделения уже начался. Материнская компания криптобиржи Kraken Payward 16 сентября объявила о планах открыть доступ к бессрочным контрактам Hyperliquid для клиентов из США. Для Hyperliquid и её конкурентов ставки в этой игре чрезвычайно высоки.

Профессор юридического факультета Университета Вандербильта Яша Ядав, специализирующаяся на цифровых активах, отметила: «Если данный сектор переживет здесь свой пик, но при этом произойдет крупная авария с рисками, это станет серьезным препятствием для вывода таких активов в мейнстрим и привлечения внимания Уолл-стрит.»

19 августа Селиг и Трамп присутствовали на криптовалютном мероприятии в Белом доме

Артур Хейс — яркий представитель криптоиндустрии: спортивного телосложения, эпатажный, владеет суперкарами, несколько месяцев подряд катается на лыжах в Японии и проходит курс переливания стволовых клеток. Его колонка в Substack пользуется огромной популярностью и охватывает темы мемкоинов, истории экономики и прочего. Его прошлое полно скандалов, а связи с Трампом выходят за пределы бизнеса. В прошлом году Трамп помиловал сооснователей BitMEX Артура Хейса, Бенджамина Делло и Сэмюэла Рида. Трое признали вину в 2022 году, согласившись, что не внедрили достаточных механизмов контроля для предотвращения притока незаконных средств на биржу.

В 2016 году Хейс и его команда разработали бессрочные контракты без сроков поставки. Главной задачей было обеспечить непрерывную привязку цены контракта к стоимости базового актива. Эта цель достигается за счет постоянной платы за финансирование между участниками торгов: когда цена бессрочного контракта выше спота, длинные позиции обычно платят коротким, повышая стоимость содержания лонгов и делая шортинг более привлекательным; при падении цены ниже спота поток средств инвертируется. Такая двусторонняя система сдержек удерживает цену контракта близкой к спотовой. По словам Хейса: «Этот фундаментальный механизм остается неизменным вот уже десять лет.»

Трейдеры, использующие бессрочные контракты с кредитным плечом, могут открывать позиции, несоизмеримо превышающие их собственный капитал, что пропорционально увеличивает как прибыль, так и убытки. При неблагоприятном движении рынка биржа автоматически ликвидирует позиции пользователей при достижении определенного порога. В экстремальных условиях даже прибыльные ордера могут быть принудительно закрыты из-за механизма автоматического уменьшения размера позиции (ADL), который активируется при сильных рыночных колебаниях и рисках для биржи ради сохранения стабильности платформы. Джеймс Ньюман, управляющий партнер инвестиционной платформы Republic, пояснил: «Автоматическое уменьшение размеров позиций означает, что ваш прибыльный ордер может быть принудительно закрыт для покрытия убытков других участников.»

До этого трейдеры могли участвовать в рынке бессрочных контрактов преимущественно на нерегулируемых оффшорных площадках. Чтобы предоставлять сверхвысокие кредитные плечи, платформам необходимо было гарантировать устойчивость к резким рыночным шокам, что и породило механизм распределения убытков. Это неотъемлемая черта бессрочной торговли, которую общество долгое время недооценивало. Ньюман отметил: «Трейдеры активно используют бессрочные контракты, но глубоко понимают их механизм лишь поверхностно.»

Благодаря этой инфраструктуре BitMEX несколько лет подряд оставалась крупнейшей деривативной криптобиржей в мире. Однако позже биржа оказалась втянута в судебные тяжбы, ее лидерство прекратилось, и сейчас она завершает процесс ликвидации. Тем не менее волна бессрочных контрактов не угасла.

В октябре 2025 года, спустя несколько дней после того как биткоин пробил исторический максимум на отметке 126 000 долларов, Трамп внезапно угрожал ввести новый пакет пошлин против Китая. Рыночная толерантность к риску резко сократилась, а цены криптоактивов стремительно рухнули. Даже опытные трейдеры бессрочных контрактов не смогли избежать удара. Уолтер Ли, бывший трейдер ETF Royal Bank of Canada, ныне ведущий независимую торговлю с значительным капиталом через Hyperliquid, заметил: «Главный риск заключается в ликвидации». Во время крипто-краха многие биржи столкнулись с серьезными задержками в обработке заявок; некоторые трейдеры не смогли вовремя пополнить маржинальное обеспечение и потерять возможность отслеживать рынок в реальном времени. В отличие от них, система Hyperliquid выдержала волну массовой ликвидации и продолжала стабильно работать.

Hyperliquid была основана в 2023 году совместными усилиями Джефа Яна, бывшего трейдера количественной компании Hudson River Trading. Поворот платформы к реальным активам произошел после обновления HIP-3 в октябре прошлого года, которое позволило сторонним разработчикам размещать контракты на базе инфраструктуры Hyperliquid. Площадка Trade.xyz оперативно воспользовалась этой возможностью. Опирающаяся на небольшую преимущественно анонимную команду, она запустила контракты на физические активы, включая индексы акций, серебро, нефть и отдельные бумаги, создав крупнейшую торговую площадку внутри Hyperliquid с объемом сделок свыше 500 млрд долларов на текущий момент. В июле текущего года месячный оборот бессрочных контрактов на реальные активы внутри Hyperliquid составил 115 млрд долларов, превзойдя торговлю нативными криптовалютами самой платформы.

Представитель центра политики Hyperliquid в официальном письме заявил, что бессрочные контракты служат дополнением, а не заменой традиционного фьючерсного рынка. «После открытия регулируемого коридора в США клиенты смогут через лицензированных американских операторов получать доступ к рынкам, работающим на основе блокчейн-инфраструктуры.»

Инвесторы также верят в эту идеологию. Связанный с Hyperliquid токен HYPE достиг исторического максимума около 98 долларов, показав рост почти вчетверо за год и удвоившись с начала августа.

В конце февраля, когда вспыхнуло американо-иранское противостояние, глобальные основные рынки нефти находились на выходном. Hyperliquid же продолжила торги. Контракты на нефть в Trade.xyz торговались бесперебойно, заранее сигнализируя о направлении движения цен на сырье после открытия традиционных бирж.

Трейдер и энтузиаст Hyperliquid Тобиас Райснер из Германии отмечает: «Политические решения Трампа генерируют огромную волатильность, а трейдеры, пришедшие в систему после обновления HIP-3, зарабатывают существенную прибыль именно на этих колебаниях.»

Один из ключевых аргументов Hyperliquid для регуляторов заключается в том, что данная система способна давать ценовые сигналы на фоне крупных событий в периоды закрытия традиционных рынков, заполняя информационный вакуум. Центр политики Hyperliquid ранее направлял документы чиновникам Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), используя их как доказательство для продвижения биржи в Америку. Наблюдения Bloomberg News во время военного конфликта в Иране частично подтвердили эту логику.

По словам представителя, исследование Центра политики Hyperliquid показало: в приблизительно 75% проанализированных случаев выходного закрытия традиционных рынков цена нефтяных бессрочных контрактов в выходные дни оказывалась ближе к открытию рынка в воскресенье, чем цена закрытия пятницы.

Крупные торговые институты уже обратили внимание на этот сегмент. Нидерландская компания Flow Traders с штаб-квартирой в Амстердаме торгует бессрочными контрактами на реальные активы на нескольких платформах, включая Hyperliquid. Генеральный директор Томас Спиц в электронном письме написал: «Как только подобные продукты станут признанным институционалами индикатором ценообразования, сюда придет больше структурированного капитала. Дальнейшее прояснение регулирующих норм и совершенствование инфраструктуры станут переломным моментом для данного рынка.»

Именно здесь начинает функционировать американский рынок. Материнская компания Kraken Payward планирует предложить клиентам в США бессрочные контракты на базе технологии Hyperliquid, что фактически представляет готовый шаблон внедрения: операционные функции возьмет на себя подконтрольная CFTC биржа и клиринговая компания внутри структуры Payward, а регистрация пользователей будет проходить через другое юридическое лицо Payward.

Если эта модель партнерства станет дорожной картой входа Hyperliquid в США, возникают новые вопросы: сможет ли платформа сохранить свою первоначальную привлекательность. Некоторые трейдеры, опрошенные Businessweek, полагают, что уникальные свойства продукта будут существенно ослаблены. Райснер прогнозирует, что Hyperliquid потребует обязательной верификации личности для пользователей из США (сейчас оффшорные платформы работают по принципу без KYC). Пороги депозита, ограничения по плечу и требования к квалификационной самоподтвержденности остаются загадкой. Хейс считает: «Это очень сложный путь. Ради выхода на рынок США придется пожертвовать фундаментальными механизмами, обеспечившими успех оффшорных площадок, из-за чего потеряется ее конкурентоспособность.»

Фактически Hyperliquid уже присутствует в США. Хотя официальная поддержка американских трейдеров еще не запущена, Центр политики Hyperliquid утверждает, что любая компания вправе использовать ее инфраструктуру для выпуска продуктов на американском рынке. Профессор Вандербильта Ядав отмечает, что нынешние пользователи из США обходят запреты через VPN для доступа к оффшорным площадкам. Более десятка экспертов, давших комментарии Businessweek, сходятся во мнении, что множество активных трейдеров физически находятся в Америке. Ядав заключает: «Значительная часть ликвидности генерируется внутри страны.»

В прошлом подобная ситуация грозила бы криптобирже серьезными юридическими проблемами. Но сегодня она с большей вероятностью ляжет в основу нового сектора бизнеса, который скоро попадет под мягкое регулирование.