SEC временно освобождает от регулирования токенизированную торговлю американскими акциями в блокчейне, CFTC одновременно смягчает правила для программных брокеров

Автор: The Defiant Team

Подготовил: TechFlow

Вводная часть TechFlow: Через два дня после того, как законопроект CLARITY оказался в тупике в Сенате, SEC и CFTC в один день применили свои существующие полномочия для выработки временного решения: вторичная торговля токсенизированными акциями США будет разрешена на AMM с ограниченным доступом, а провайдеры пассивного ПО смогут получить освобождение от обязанности быть брокерами-интродьюсерами. Это не постоянное законодательство, но самое надежное практическое решение в регуляторном вакууме; рост UNI почти на 20% за сутки — рынок уже оценивает данный путь.

SEC в четверг выпустила условное временное освобождение сроком на пять лет, позволяющее торговать токсенизированными акциями Национальной системы рынка (NMS) на автоматизированных маркетмейкерах (AMM) с ограниченным доступом; утром того же дня сотрудники CFTC распространили освобождение от требования регистрации в качестве брокера-интродьюсера на всех поставщиков пассивного программного обеспечения в отрасли. Оба шага последовали через два дня после того, как Сенат заблокировал законопроект CLARITY, и на следующий день после заявлений председателей обеих комиссий о том, что они самостоятельно разработают правила при отсутствии закона Конгресса. Токен Uniswap UNI вырос на 19,8% за 24 часа.

Выпуск связанных с криптовалютами освобождений двумя крупнейшими регуляторами рынков США в течение нескольких часов в четверг стал первым конкретным применением «существующих полномочий», о которых заявили их руководители после отказа Сената продвигать законопроект о структуре рынка.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) временно и условно освободила новую категорию лиц, называемых «площадками для торговли токсенизированными ценными бумагами» (Tokenized Securities Venue, TSV), от определения «биржа» согласно Закону о ценных бумагах и биржах, что позволяет токсенизированным акциям NMS торговаться в блокчейне через пулы ликвидности с разрешенным доступом. Торговая комиссия по товарным фьючерсам США (CFTC) посредством Службы участников рынка выпустила позицию об отказе от преследования (no-action position), уведомив провайдеров пассивного ПО о том, что они не обязаны регистрироваться в качестве брокеров-интродьюсеров.

Ни один из этих документов не является законодательством Конгресса, и ни один из них не носит постоянного характера. Приказ SEC теряет силу через пять лет после его опубликования, причем Комиссия может изменить или отозвать его досрочно; позиция сотрудников об отказе от преследования связывает только подразделение, издавшее этот документ. Во вторник Сенат отклонил процедурное предложение о начале обсуждения H.R. 3633 голосованием 49 против 50, что на 11 голосов меньше необходимых 60.

«Несмотря на огромные усилия многих, Конгрессу все же не удалось продвинуть законопроект CLARITY», — заявил председатель SEC Пол Аткинс в сопроводительном заявлении к приказу. Комиссия предпринимает «важный шаг в рамках установленных законом полномочий, чтобы вывести американский рынок капитала в цифровую эпоху», добавил он, отметив, что «после этой переходной меры необходимо принять устойчивые правила, чтобы убедиться, что рынок в блокчейне останется жизнеспособным путем».

Лимиты, уровни и приостановки торгов

Этот приказ имеет номер Release No. 34-106402, освобождает площадки от определения «биржи» согласно пункту 3(a)(1) Закона о ценных бумагах и биржах, а также частично освобождает поставщиков ликвидности от определения «дилера» по пункту 3(a)(5) того же закона. От освобождения не подлежат положения о защите от мошенничества, соблюдение санкций Управления по контролю за иностранными активами (OFAC) и регистрация в рамках Закона о ценных бумагах на этапе эмиссии; первичное размещение запрещено.

Установлены лимиты на торги. На площадке можно разместить не более 75 активов уровня Tier 1 — определенный Планом ограничения колебаний цен (Limit Up-Limit Down Plan), включающим компоненты S&P 500, Russell 1000 и некоторые ETF — при этом объем торгов по каждому активу не должен превышать 0,25% от средней дневной торговой активности данного ценной бумаги за предыдущий месяц. Уровень Tier 2 покрывает остальные акции NMS, его предел составляет до 250 активов с дневным объемом до 2,5%. Превышение установленного объема приведет к приостановке торгов данным ценной бумагой на три месяца.

Площадка обязана использовать смарт-контракты, работающие в публичном блокчейне и открытые для аудита; если базовая акция приостанавливается на основной бирже листинга, соответствующая токсенизированная акция также должна быть приостановлена; данные о торговых сделках за последние 30 дней в долларах США должны публиковаться в машиночитаемом формате и обновляться в течение 10 минут, включая поля кода, цены, количества, времени и направления. В течение одного рабочего дня после публикации объявления о планируемой работе на основании освобождения площадка обязана уведомить Комиссию по адресу [email protected]. Участники, которые по-прежнему подпадают под требования SEC и саморегулируемых организаций по регистрации, продолжают оставаться под их регулированием.

«Сегодняшнее утверждение освобождения от ответственности за on-chain вторичную торговлю на TSV, так называемого „инновационного освобождения“, стало важным этапом для Комиссии в открытии рынка капитала для токсенизированных ценных бумаг», — заявил глава Службы торговых операций и рынков SEC Джейми Селвей. Он ранее в этом году уже обозначил структуру данной рамки и межведомственную координацию.

Издатели имеют право вето

Приказ распространяется на акции, токсенизированные самим эмитентом, а также на акции, токсенизированные независимой третьей стороной. Он исключает инструменты такого типа: «криптоактивы, выпускаемые третьей стороной в виде представительства собственных ценных бумаг, обеспечивающие синтетическую экспозицию к базовому ценному бумаге, например, токсенизированные привязанные ценные бумаги или токсенизированные свопы на основе ценных бумаг».

Прежде чем добавить на площадку токсенизированные акции третьей стороны, площадка обязана направить письменное уведомление в главное административное учреждение эмитента (согласно адресу на обложке отчетов по Закону о ценных бумагах и биржах) и не открывать торги в течение как минимум 30 календарных дней с момента получения уведомления эмитентом. Если эмитент предоставит письменное возражение к 30-му дню, добавление активов будет запрещено. Площадка обязана в течение пяти рабочих дней внести изменения в публичное объявление, указав на получение «Уведомления о возражении эмитента». Токенизированные акции должны иметь те же права на дивиденды, голосование и требование остаточных активов, что и базовые акции; поставщик услуг токсенизации третьей стороны обязан бесплатно рассылать материалы для голосования (прокси) эмитенту или акционерам.

Член совета Гестер Пирс в отдельном заявлении очертила границы. «Этот приказ не касается децентрализованного финансирования», — заявила она. «Настоящие децентрализованные системы, управляемые исключительно автоматизированным программным обеспечением, не вызывают фундаментальных опасений согласно законодательству о ценных бумагах». Она добавила, что «инвесторам не требуется освобождение для использования безлицензионных смарт-контрактов, опосредующих peer-to-peer сделки», и выразила готовность Комиссии рассматривать другие модели, выходящие за рамки описанной в приказе.

Член совета Марк Уйеда отметил, что данное освобождение позволит регулирующим органам сначала понаблюдать за этими площадками перед тем, как принимать долгосрочные правила. «Комиссия не должна в спешке пытаться ограничить новые технологии искаженным устаревшим нормативным базисом», — сказал он.

Uniswap Labs запустила Permissioned Pools в версии v4 этим июнем, что полностью соответствует заложенной в приказе архитектуре AMM с ограниченным доступом. По данным CoinGecko, во второй половине четверга UNI торговалась по цене 7,37 доллара, показав рост на 19,8% за 24 часа; биткоин достиг 76 558 долларов, прибавив 1,2%.

Путь Phantom расширяется

Шаг CFTC заключается в расширении позиции, ранее предоставленной только одной компании, на всю отрасль. В письме сотрудников № 26-25 указано: провайдер пассивного ПО, который не зарегистрирован в качестве брокера-интродьюсера согласно пункту 4d(g) Закона о торговле товарами, не будет подвергнут мерам принудительного исполнения; его персонал также подпадает под освобождение от требований к аффилированным лицам по пункту 4k(1).

В письме провайдер пассивного ПО определяется как компания, разрабатывающая и распространяющая программное обеспечение для интерфейса, позволяющее пользователям направлять заявки непосредственно зарегистрированным брокерам по фьючерсным контрактам (FCM), брокерам-интродьюсерам и утвержденным контрактным рынкам, при этом сама компания не участвует в отдельных сделках. Применимы десять условий, включая раскрытие отношений с брокером и конфликта интересов, предупреждение о рисках, политику комплаенса, сопоставимую с политикой зарегистрированного брокера-интродьюсера, письменное обязательство о солидарной ответственности с брокером, а также согласие на проведение расследований со стороны Комиссии.

Эта позиция продолжает письмо сотрудникам № 26-09, выданное компании Phantom Technologies в марте этого года. Данное письмо об отказе от преследования может служить опорой только для выгодоприобретателя, поэтому другие провайдеры должны соответствовать условиям, установленным в новом письме.

«В марте прошлого года Phantom стала первым провайдером пассивного ПО, получившим освобождение от действий со стороны CFTC», — заявил соучредитель и генеральный директор Phantom Брендон Миллман в своем заявлении. «Теперь, когда CFTC открывает тот же самый путь для других поставщиков ПО, это победа для всей отрасли».

Параллельные, но неравные условия

Отраслевые ассоциации, еще во вторник обрабатывавшие результаты голосования в Сенате, приветствовали приказ SEC и заявили о намерении направить официальные отзывы.

«Blockchain Association приветствует инновационное освобождение SEC, считая его ключевым шагом к модернизации американского рынка капитала и созданию пути для внедрения ответственных финансовых инноваций в блокчейне», — сказала генеральный директор Саммер Мерсинджер в заявлении. Комиссия «признает: новые технологии и новые структуры рынков могут требовать индивидуального подхода в регулировании».

Генеральный директор Crypto Council for Innovation Джхи Хун Ким заявил, что данный приказ «оставляет эту деятельность в пределах регулирования США, а также отражает проверенный историей подход Комиссии: адаптация инновационных технологий через целевые освобождения при одновременном развитии комплексных правил — именно тот же паттерн, который годом ранее породил альтернативные системы торгов (ATS) и рынок ETF».

CEO Superstate и основатель Compound Роберт Лешнер в своем посте заявил, что данный приказ «откроет двери к первым внутренним, соответствующим требованиям и работающим круглосуточно торгам токсенизированными акциями». Superstate — зарегистрированная в SEC компания по обслуживанию счетов держателей ценных бумаг, которая участвовала в формировании стандартов Permissioned Pools для Uniswap v4. «Я предполагаю, что в ближайшие недели и месяцы эмитенты пересмотрят свои продукты, чтобы соответствовать этим правилам», — сказал Лешнер.

Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) в письме к SEC от 26 ноября 2025 года выступила против слишком широкого освобождения, подписанного генеральным директором Кеннетом Бенсеном. В расширенном или категориальном характере подобных освобождений «скрывается риск создания параллельной, но неравной экосистемы торгов», написала организация; субъекты, выполняющие функции, по сути аналогичные традиционным посредникам на рынке ценных бумаг, должны подлежать равному регулированию. SIFMA заявила, что готова поддержать инновационное освобождение при условии установки лимитов для инвесторов, торговых ограничений, временных рамок и процедуры общественного комментария.

SEC в настоящее время запрашивает мнения касательно возможных изменений в условиях освобождения и дальнейших шагов. Приказ будет опубликован на SEC.gov и в Федеральном реестре, что определит крайний срок для отзывов. Предложение Комиссии по «Регулированию криптоактивов», касающееся освобождений от эмиссии для эмитентов криптоактивов, открыто для комментариев до 20 октября.