Аналитики: масштабные инвестиции Meta в ИИ-инфраструктуру — это не сжигание денег, а борьба за вычислительные мощности для перепродажи.

Автор: Дастин Квазни

Перевод: TechFlow

Введение от TechFlow: Ориентир по капитальным затратам Meta на 2026 год составляет 130–145 млрд долл. США, а объем безотзывных договорных обязательств достигает ~349 млрд долл., что значительно превышает потребности компании для собственных нужд. Автор предполагает, что корпорация аккумулирует дефицитные вычислительные мощности в ожидании их будущей продажи на стороннем рынке; при этом потенциальный четвертый облачный бизнес пока не заложен в текущую оценку. По цене около 650 долл. (~23x скользящего P/E) основной рекламный бизнес оценивается примерно справедливо, а опционы на развитие ИИ и предоставления вычислений достаются почти бесплатно. Ключевые риски связаны с беспрецедентно высокими CAPEX и возможной недостаточностью рыночного спроса.

Ключевые тезисы

- Meta Platforms агрессивно наращивает инвестиции в ИИ-инфраструктуру, планируя продавать избыточные вычислительные мощности на рынках с жестким предложением.

- Объем заявок Meta на вычислительные ресурсы существенно превышает внутренние потребности, что подает четкий стратегический сигнал о желании стать главным провайдером облачного ИИ наравне с AWS, Azure и GCP.

- При цене акции ~650 долл. (~23x скользящего P/E) компания сохраняет темпы роста выручки ~28%, а также имеет бесплатные опционы на развитие ИИ и облачных услуг, которые еще не отражены в оценке.

- Включает беспрецедентный уровень капитальных затрат и риск простоя мощностей при задержке развития спроса на ИИ; однако прочная основа основного бизнеса ограничивает потенциал падения.

Я хотел бы начать с одного наблюдения и вопроса, который давно меня беспокоит, но до сих пор не имеющего удовлетворительного ответа: почему Meta Platforms (META) тратит такие огромные суммы на инфраструктуру для ИИ?

После внимательного изучения цифр эти расходы действительно сложно объяснить с помощью стандартной логики. Ориентир Meta по капитальным затратам (CAPEX) на 2026 год установлен на уровне 130–145 млрд долл. США; только во втором квартале было израсходовано 31,1 млрд долл. CAPEX. По состоянию на последний отчетный квартал объем безотзывных контрактных обязательств достиг 349 млрд долл., большинство из которых связано с облачными мощностями и инфраструктурой. Для автора эти цифры кажутся практически безумными.

Еще более странно то, что Meta не является ни независимой ИИ-лабораторией (AI Lab), ни провайдером облачных вычислений, таким как AWS. Кроме того, у нее тогда не было флагманской модели, способной генерировать миллиарды долларов годового регулярного дохода (ARR) и обслуживать десятки миллионов клиентов.

Прямые доходы Meta от ИИ (учтенные в статье расходов Family of Apps под рубрикой «Другие доходы») впервые превысили отметку в 1 млрд долл. только во втором квартале и в основном формировались за счет платных сообщений и подписок в WhatsApp. Учитывая, что по техническому потенциалу компания тогда все еще уступала ведущим ИИ-лабораториям, столь масштабные CAPEX вызывали у автора огромное недоумение.

На определенном этапе автору даже стало досадно от того, как Meta тратит деньги. Компания ранее вложила сотни миллиардов долл. в AR/VR, а затем резко сократила эти направления — результаты оказались далеко не такими, как ожидалось.

Практически параллельно с закрытием той ставки они снова увеличили CAPEX на ИИ. Это выглядело так, будто компания нашла новую игрушку и собирается повторить историю с метавселенной. В голове автора тогда промелькнуло мысль: «Опять же...»

Но жизнь показала, что он был неправ. За всего два последних месяца Meta сериями выпускала новые ИИ-продукты и обновляла модели, догоняя лидеров рынка быстрее, чем предполагалось. В том же временном окне появились сообщения о том, что компания якобы продает избыточные вычислительные мощности. В этот момент наконец всё сложилось в единую картину.

Автор пересмотрел цифры, изучил эти новости и переосмыслил стратегию Meta — логика стала полностью очевидной. Объем заявленных Meta вычислительных мощностей исчисляется десятками гигабайт.

Только дата-центр Hyperion в штате Луизиана, как ожидается, обеспечит мощность в 5 ГВт. Столкнувшись с этими обязательствами, напрашивается очевидный вопрос: действительно ли собственные ИИ-модели и инфраструктура Meta требуют столько ресурсов?

Ответ очевиден: нет. Ни Мета ИИ, ни рекламные модели не нуждаются в таком объеме вычислений — разрыв колоссальный.

Зачем тогда делать такие заявки? По мнению автора, цель заключается в том, чтобы захватить максимально возможную долю от ограниченных объемов предложений вычислительных мощностей, а затем перепродавать их с прибылью — точно так же, как это делают AWS, Azure и GCP.

Meta официально не объявляла о выходе на рынок облачных вычислений. Однако судя по стратегии размещения мощностей, автор уверен в намерении компании: получить как можно больше дефицитных вычислительных ресурсов, а излишки реализовать.

В контексте более широкой ИИ-стратегии это выглядит вполне обоснованно. Meta делает ставку на открытые технологии. Главная причина этого, по мнению автора, заключается в стремлении превратить ИИ в массовый продукт, подобно социальным сетям или поисковым системам.

Как только модели станут товаром, ценность сместится в сторону тех, кто контролирует вычислительные мощности, необходимые для их запуска.

Вспомним, как Nvidia (NVDA) создала неприступную защиту вокруг CUDA: дело не только в лучших GPU, но и в том, чтобы привязать разработчиков к собственному программному стеку. Автор полагает, что Meta ведет аналогичную долгосрочную кампанию, используя крупные открытые модели.

Пока Meta очевидно не способна конкурировать с OpenAI и Anthropic исключительно в области чистых возможностей моделей. Зато она может сначала построить экосистему для разработчиков и базовую инфраструктуру, чтобы сегодня и в будущем продавать выделенные вычислительные ресурсы.

Честно говоря, это ход прагматичный и выгодный. Потому что ИИ-лаборатории сейчас теряют деньги — очень много денег. Куда уходят эти средства? Прямо в карманы поставщиков вычислительных мощностей. Автор убежден, что настоящие деньги в текущем ИИ-цикле принадлежат тем, кто владеет инфраструктурой, «на которой работают чужие чат-боты».

Автор считает, что бизнес по продаже вычислительных мощностей обладает огромным потенциалом в плане оценки, тогда как рынок, кажется, абсолютно игнорирует эту возможность.

Почему недавняя распродажа стала подарком

Акции Meta достигли исторического максимума около 798 долл. в начале августа, после чего были сбросены вниз к отметке ~520 долл. На момент написания статьи цена составляла около 650 долл., что все еще примерно на 17% ниже пикового значения.

У автора есть своя личная философия относительно ценных бумаг высшего эшелона и «Великолепной семерки», которая отлично работает: когда такие компании демонстрируют откат от исторических максимумов на 10%–15% и более, это обычно становится отличным сигналом для увеличения долгосрочной позиции или открытия небольшой.

Они обладают доминирующим положением на рынке и сильной способностью к росту прибыли за счет сложного процента. Откат на 10%–15% от вершин почти всегда обусловлен краткосрочными опасениями или ротацией секторов.

При взгляде на любую из «семерки» за прошедшее десятилетие: покупка на 10%–15% ниже предыдущего максимума давала положительное математическое ожидание в течение следующих нескольких месяцев. Эффект наступает не мгновенно, но приобретение высококачественных компаний с эффектом сложного процента со скидкой к недавним пикам, как правило, приносит позитивный результат.

Meta занимает значительную долю в портфеле автора. Во время обвала были добавлены дополнительные позиции, однако основная стратегия заключалась в продаже put-опционов для снижения средней стоимости входа. До настоящего времени большинство этих put-опционов истекли без исполнения благодаря восстановлению акций Meta от локального минимума.

Однако главный вывод статьи таков: даже если ваша позиция по Meta мала или вы думаете об открытии новой, несмотря на рост более чем на 20% за последние недели, автор считает, что покупать сейчас еще не поздно. Ведь по уровню ~650 долл. цена акции отражает около 23x скользящего P/E — для компании с темпами роста выручки ~28% это не выглядит дорого.

Перелом в сфере ИИ

Ранее расходы Meta на ИИ казались автору чрезмерными. Точка зрения изменилась благодаря скорости развития событий за последние месяцы и тому стратегическому сигналу, который фактически транслирует схема этих затрат.

- В июле Meta выпустила Muse Spark 1.1: мощный агентный и программирующий модель, отличающаяся высокой эффективностью, навыками взаимодействия с ПК, вызова инструментов и мультимодальной обработки.

- После интеграции Muse Spark в Meta AI количество ежедневных пользователей, взаимодействующих с ассистентом, выросло примерно на 60%.

- 2 сентября была представлена Muse Spark 1.3, продемонстрировавшая резкий скачок производительности и эффективности использования токенов.

- Ожидаемый вариант Muse Spark 1.3 Max, вероятно, выведет ее возможности на уровень, сопоставимый с Opus 5.

- 8 сентября запущен персональный ИИ-агент Muse: способен выполнять задачи, интегрироваться с почтой пользователя, календарем, методами оплаты и другими приложениями.

К этому моменту ИИ-стратегия Meta начинает приобретать экономический смысл: наконец появился потребительский ИИ-продукт, способный напрямую монетизировать ценность вычислительных мощностей через подписки, причем преимущества его распространения практически не имеют конкурентов.

У них насчитывается около 3,6 млрд ежедневных активных пользователей. У OpenAI и Anthropic таких показателей нет. Даже если лишь 1% активных пользователей в течение будущих двух лет конвертируются в платную подписку на Muse, это составит около 36 млн плательщиков, что потенциально может принести сотни миллиардов долларов ежегодной подписной выручки.

Потенциал продажи вычислительных мощностей

Объем заявленных Meta вычислительных мощностей измеряется десятками гигабайт. Как уже отмечалось, для работы Meta AI и рекламных оптимизационных моделей вовсе не требуется такая гигантская производственная мощность.

Зачем тогда нужны эти обязательства?

Автор советует послушать дословные слова генерального директора Марка Цукерберга с телефонной конференции по результатам второго квартала. На аналогичный вопрос он ответил приблизительно следующим образом:

«Скоро мы выпустим API, чтобы бизнес-агенты могли работать... Кроме того, существует возможность прямой продажи вычислений — я уже упоминал, мы получаем множество предложений, явно превышающих нашу стоимость закупки... Продажа вычислений, безусловно, тоже представляет собой огромную возможность.»

Автор уверен, что Meta формирует направление по продаже вычислительных мощностей и оценивает этот шаг крайне позитивно. Причина проста: отрасль недостаточно инвестирует в инфраструктуру для волн внедрения ИИ. Наличие свободных вычислительных мощностей сейчас аналогично запасам нефти в условиях дефицита предложения.

Вы не сможете за шесть месяцев построить и запустить новый дата-центр — на сегодняшний день в острой нехватке нуждается всё, связанное со строительством подобных объектов. Это делает существующие мощности еще дороже.

В настоящее время рынок облачной инфраструктуры делят между собой три игрока: AWS, Azure и GCP. Их совокупная годовая облачная выручка по итогам 2026 года, как ожидается, составит около 268 млрд долл., при этом сам рынок продолжает расти темпами более чем на 20% ежегодно.

Meta не нужно забирать себе огромную долю рынка, чтобы это направление стало достаточно весомым. Если в течение ближайших пяти лет будут построены более 5 ГВт ИИ-мощностей и хотя бы часть избыточных объемов реализована, потенциальный годовой денежный поток может превысить 50 млрд долл. Поскольку Meta финансирует строительство инфраструктуры через заемные средства под сверхкрупную корпоративную ставку, а не подобно CoreWeave (CRWV), рентабельность этого направления, скорее всего, будет значительно выше.

Автор полагает, что как только рынок осознает масштабы строительства Meta, корпоративная стоимость этой бизнес-линии по продаже мощностей может составить от 500 млрд до 1 трлн долл. На данный момент же рынок оценивает этот бизнес практически в ноль.

Справедливая оценка и дополнительные бесплатные опционы на ИИ

Текущая цена акции Meta составляет около 650 долл., капитализация — примерно 1,65 трлн долл. При ожидаемой годовой выручке порядка 237 млрд долл. соотношение EV/Revenue равно примерно 6,8x — что соответствует одной из самых быстрорастущих крупнокапитализированных рекламных площадок в мире.

Разводненная прибыль на акцию (EPS) за первое полугодие составила 16,62 долл. Приведенная к годовому показателю, EPS за 2026 год, скорее всего, окажется в диапазоне 28–30 долл., что соответствует скорректированному P/E примерно 23x.

Форвардный P/E S&P 500 также колеблется вблизи 21–22x. Таким образом, вы приобретаете Meta с темпами роста выручки ~28% и скоро Coming online новыми источниками доходов от ИИ, заплатив за нее мультипликаторы, близкие к индексным. Сделка выглядит весьма выгодной на текущем этапе.

Если включить потенциал Upside от доходов на ИИ, актив явно недооценен. Если в ближайшие два–три года Meta сможет дополнительно генерировать 20–30 млрд долл. ИИ-доходов ежегодно за счет комбинации подписок, API-доступа и других каналов, а маржинальность прироста составит 30%, это добавит приблизительно 8–12 долл. к EPS. Подобный рост вытолкнет EPS за 2028 или 2029 годы в район 38–42 долл., что означает фактическую покупку роста по форвардному P/E за два года на уровне 15–17x.

И это не включает какую-либо терминальную стоимость для направления продажи вычислений. Если это подразделение в течение ближайших пяти лет хоть сколько-нибудь приблизится к 50 млрд долл. годовой выручки, оно должно получать самостоятельный мультипликатор оценки; по оценкам автора, он может быть близок к 10–12x выручки из-за сходства с бизнес-моделью AWS. Только эта линия сама по себе способна добавить к корпоративной стоимости 500 млрд долл. или более.

Можно сказать, что на данный момент акции Meta торгуются примерно справедливо, одновременно предоставляя инвесторам near-term и mid-term опционы на развитие ИИ. Термин «справедливая оценка» используется потому, что данные опционы еще не приносят значительного реального дохода.

Факторы риска

Скорость наращивания затрат Meta не имеет прецедентов. В случае если расширение спроса на ИИ окажется слабее прогнозов, компания может оказаться с сотнями миллиардов долларов активов, постоянно списываемых через амортизацию. Подобные риски характерны для всех основных гиперскейлеров облачного рынка — все находятся в одной лодке.

Если темпы роста выручки не успевают за расходами, амортизационные издержки начнут сжимать рентабельность. Более того, бизнес по продаже вычислений все еще находится в зародыше и не стал проверенным источником доходов. На текущий момент это гипотетическая стратегия, выведенная автором из заявлений руководства, структуры CAPEX и общей логики позиционирования. Если Meta решит направить все вычислительные ресурсы исключительно на собственные нужды и откажется от масштабного внешнего коммерческого направления, исходный тезис рухнет, и автор ошибется в своих расчетах.

Выводы

Фактически Meta аккумулирует вычислительные мощности на рынке, где считается, что именно вычисления являются самым дефицитным ресурсом в технологическом секторе. Компания строит инфраструктуру с расчетом на последующую продажу — в чем Марк Цукерберг фактически признался во время конференции по результатам квартала.

Автор мог неверно интерпретировать перспективы коммерческого направления по продаже мощностей. Но даже в этом случае неблагоприятный сценарий сводится к держанию акций компании с выручкой ~240 млрд долл., темпами роста ~28% и мультипликаторами, близкими к S&P 500. Ошибка в данном случае не приведет к существенным потерям.

Если же оценка верна — то есть Meta действительно формирует четвертое крупное облачное направление — то текущая цена в 650 долл. совершенно не отражает этого потенциала. Рынок рано или поздно это поймет. Автор предпочитает занять позицию немного раньше, чем слишком поздно.

Раскрытие информации

Раскрытие информации аналитиком: Автор/его команда имеют длинные позиции (через акции, опционы или другие деривативы) в SPY, QQQ, MSFT, META, AMZN, AAPL, NVDA, AMD. Статья написана самим автором и выражает исключительно его личные взгляды. Кроме платформы Seeking Alpha, автор не получал вознаграждения за данную публикацию и не имеет никаких деловых связей с упомянутыми компаниями.

Отказ от ответственности Seeking Alpha: Результаты прошлых периодов не гарантируют будущей доходности. Данная публикация не является индивидуальным инвестиционным советом для каких-либо конкретных инвесторов. Вышеизложенные мнения могут не совпадать с официальной позицией Seeking Alpha. Seeking Alpha не является лицензированной брокерской компанией, маклером, инвестиционным консультантом или инвестиционным банком в США; ее авторы выступают в качестве третьих лиц, включающих как профессиональных, так и частных инвесторов, и не обязательно имеют лицензии или сертификаты от соответствующих регуляторных органов.