Анализ отчета Goldman Sachs: SanDisk фиксирует валовую маржу на уровне 80% в сегменте NBM, целевая цена предусматривает рост на 26%

Автор: Рита

Компания Western Digital на конференции Communacopia заявила, что долгосрочные контракты (NBM) уже охватывают 50% и 67% от запланированных объемов поставок в FY27 и FY28 соответственно. Даже в пессимистичном сценарии снижения цен на NAND-память, минимальные цены по данным соглашениям позволят поддерживать валовую маржу на уровне около 80%. В отчете с ключевыми выводами конференции от 9 сентября Goldman Sachs сохранил рейтинг «Покупать», целевую цену на 12 месяцев в $2200, что подразумевает потенциал роста на 26,6% относительно текущей котировки в $1738.

Goldman Sachs отмечает, что основная инвестиционная логика Western Digital смещается от цикличной игры к структурному обновлению. Рынок NAND-памяти переходит от краткосрочного спотового ценообразования к долгосрочным контрактам, где драйвером роста выступают потребности дата-центров. Ограничения на стороне предложения в сочетании с непрерывным расширением спроса, подстегиваемым инференсом ИИ, позволяют Western Digital благодаря совместному предприятию с Kioxia и низкой капитальной интенсивности демонстрировать более высокую предсказуемость прибылей в текущем цикле.

NBM фиксирует валовую маржу на уровне 80%

Руководство Western Digital подробно разъяснило финансовые параметры NBM на конференции. Ключевым элементом является условие о минимальной цене (floor price), которое гарантирует, что в экстремальном сценарии резкого падения цен на NAND валовая маржа основной части бизнеса останется на уровне около 80%. Данный механизм защиты изменил структуру прибыльности компании, избавив её от полной зависимости от волатильности спотовых цен.

Что касается процента покрытия, то 50% от запланированного объема поставок в FY27 уже покрыто NBM-контрактами, а для FY28 этот показатель вырастет до 67%. Goldman Sachs считает, что такая степень покрытия значительно повышает прозрачность доходов Western Digital на ближайшие два года. Уверенность руководства в достижении долгосрочных финансовых целей напрямую опирается на определенность, обеспечиваемую этими соглашениями.

Дефицит предложения и поглощение китайских мощностей внутренним спросом

Ожидания Western Digital со стороны предложения NAND остаются консервативными. Руководство полагает, что рост объемов предложения NAND в обозримом будущем будет оставаться вялым, тогда как распространение ИИ-инференса продолжает стимулировать устойчивый рост спроса. Такая конъюнктура спроса и предложения поддерживает ценовой уровень.

Касательно расширения производственных мощностей китайскими конкурентами, Western Digital указывает, что новый объем предложения в основном поглощается локальным рынком, что сводит к минимуму его влияние на мировой рынок. В своем отчете Goldman Sachs также отмечал, что дальнейшая итерация технологической дорожной карты YMTC представляет потенциальный риск, однако на данный момент воздействие этого фактора оценивается как контролируемое.

Развитие HBF открывает долгосрочные перспективы

Руководство Western Digital выражает оптимизм в отношении долгосрочных перспектив технологий HBF и KV-кеша. HBF рассматривается как потенциальное решение проблемы «барьера памяти» для ИИ, а ее более высокая плотность позволяет удовлетворить двойные требования ИИ-вычислений к пропускной способности и объему памяти. KV-кеш критически важен для ИИ-инференса; ранее руководство называло его ключевым компонентом общего рынка памяти (TAM) дата-центров для ИИ.

Ссылаясь на расчеты руководства, Goldman Sachs указывает, что к 2032 году доля KV-кеша в общем рынке памяти для ИИ-дата-центров (1,2 ZB) составит около 35%. Эти показатели свидетельствуют о том, что Western Digital обладает гораздо большим потенциалом долгосрочного роста в сегменте ИИ-накопителей по сравнению с традиционной NAND-памятью.

Низкая капитальная интенсивность обеспечивает рост числа битов

Соглашение между Western Digital и Kioxia о совместном предприятии продлено до 2034 года. Руководство подчеркивает, что данная структура в сочетании с владением интеллектуальной собственностью и инвестициями в R&D наделяет предприятие эффективными производственными мощностями, позволяя получать непропорционально высокий прирост выпуска битов памяти при заданных капиталовложениях. Капитальная интенсивность Western Digital составляет около 5%, что существенно ниже среднеотраслевого уровня.

Представители компании также отметили, что через платформу BiCS они уже видят технологическую тропинку на ближайшие годы, которая позволит поддерживать дальнейший рост производства битов памяти без увеличения капитальной интенсивности. Goldman Sachs считает данное преимущество в стоимости ключевым дифференциатором Western Digital среди конкурентов.

Выкуп акций является основным инструментом возврата капитала

Western Digital вновь подчеркнула, что выкуп акций остается основным механизмом возврата избыточного капитала инвесторам. Компания уже реализовала программу выкупа на сумму около $4,5 млрд. Хотя руководство открыто к рассмотрению вопроса об объявлении дивидендов в будущем, на текущем этапе выкуп сохраняет приоритетный статус.

Целевая цена в $2200 от Goldman Sachs рассчитывается на основе коэффициента P/E 20x, умноженного на нормализованную прибыль на акцию в $110. Текущая котировка $1738 предполагает потенциал роста на 26,6%. По мнению аналитиков Goldman Sachs, стабильность прибылей за счет NBM-контрактов, дефицит предложения в отрасли и низкая капитальная интенсивность формируют фундамент для данной оценки.

Среди рисков выделяются: отсутствие реализации долгосрочных структурных изменений в ценообразовании NAND; постоянная итерация технологической дорожной карты YMTC; неудачи Western Digital в завоевании доли рынка eSSD.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой подборку и анализ стороннего отчета инвестиционной компании (Goldman Sachs от 9 сентября 2026 года) редакцией TechFlow Research с учетом информации из открытых рыночных источников. Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие оценки отражают исключительно взгляды аналитиков указанной брокерской фирмы, выражают позицию их организации, не совпадают с позицией TechFlow Research и не являются рекомендацией к каким-либо инвестиционным действиям.

Инвестиции сопряжены с рисками, решения принимаются самостоятельно. Данный текст не должен служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.