Артур Хейс: приближение доходности гособлигаций США к 5 % — это «закон денежной эмиссии», четкий сигнал для лонга по BTC уже подан.

Автор: Артур Хейс

Перевод: TechFlow

TechFlow: Аннотация: Артур Хейс через вымышленную сцену в ночном клубе вскрывает истинную суть Минфина США: будь то Яллен или Бессент, при различиях в риторике оба выберет печатание денег, если доходность 10-летних гособлигаций США приблизится к 5%. В статье анализируются две операции с госдолгом — конца 2023 года и текущего момента, а также объясняется, почему такая перемена в ликвидности доллара является явным бычьим сигналом для биткоина.

（Все взгляды, изложенные в данной статье, принадлежат исключительно автору и не должны рассматриваться как основа для инвестиционных решений или рекомендация к совершению торговых операций.）

Сначала отключите логику и включите безудержное воображение; следуйте за мной.

Это субботняя ночь в Нью-Йорке. Бывший Brooklyn Mirage, ныне переименованный в Pacha, находится в фактической столице американского мира — Нью-Йорке. Повелители вселенной прибыли в роскошных нарядах, маршируя под Keinemusik.

Наш главный герой, министр финансов США Скотт «Буффало Билл» Бессент, широкой походкой направляется к столику в зоне VIP за стойкой диджея. Он удовлетворённо усмехается, и в его голове проносится мысль: «Со времён Элвиса, утащившего южное гимновое пение в шоу Эда Салливана, я ещё не видел столько белых людей с чувством ритма.»

Кенни G из Citadel тоже прикатил в город отметиться — он только что целиком разорвал мелкого на плечах Леопольда Ашенбреннера из Сан-Франциско. Бессент задерживает на нём взгляд, полагая, что Кенни, недавно засветившийся в Майами, подсел на латиноамериканские формы. «Кем же эта сексуальная красотка, к которой ластится Кенни… Ох, это ведь жена Леопольда.» Нет ничего приятнее, чем изменить мужу-спекулянту с огромным рычагом с Запада, даже если та дама в районе залива тянет максимум на троечку. YOLO.

Но неожиданностью и раздражением для Бессента стало появление рядом с Кенни его предшественницы, экс-министра финансов Джанет «Злой девчонкой» Яллен. Она машет ему рукой, продолгая болтать с Хантером Байденом. Бессент думает: что вообще происходит на этой вечеринке? Ставлю душу, что Яллен сегодня кокаином балуется. Равновесие Бессента нарушено. Как эта сука заплатила за лонж в два миллиона долларов? Он быстро догадывается: в правительственных кругах США грести деньги слишком легко. Руку в кассу он просто не совал, потому что стал сверхбогачом ещё до назначения. Но для простых законодателей, следующих сценарию Ро Канны или Нэнси Пелоси, такое — обыденная практика.

Яллен кричит ему: «Эй, сучка, как рынок обходится с тобой?»

Тело Бессента заметно дергается от злости. Эта неделя даётся ему непросто. Рынок гособлигаций США показывает неудовлетворительные результаты. Ему приходится вдруг объявить о неожиданном doubling объема РЕПО с длинными облигациями казначейства, чтобы заставить доходство повинуясь. Увы, отскок продлился лишь один торговый день. К выходным доходность уже превысила уровни до объявления. Он готов позвонить своему настоящему кумиру Георгию Соросу за советом; может, Друк ответит…

Яллен подливает масла в огонь: «Думала, ты лучше меня, думала, тебе рынок понятнее академиков.» Она хохочет, переняв этот звук у бывшей вице-президента Камалы Харрис. «Ты просто трахана Трампа, ха-ха-ха. Мы одна порода, ты, фальшивая стерва. Спокойной ночи!»

Произнеся это, Яллен окончательно преображается в ту самую «Злую девчонку». Она ведет стаю маленьких волчаков в бриллиантовых ошейниках от Jacob the Jeweler. Шепчет им на ухо самые любимые строчки Карди Би. «Хочу, чтобы ты припарковал свою большую грузовик Big Mac в этом маленьком гараже.» Сейчас он, конечно, очень маленький, она коллекционирует модели Reta.

Злющий Бессент проходит мимо столика Артура и Ансема, которые бурно обсуждают что-то с толпой крипто-дегенератов и кукловодов. Артур манит его к себе. Добравшись до дистанции слышимости, говорит: «Я всё вижу. Не дай хейтерам себя сломить. Крипто-сообщество на твоей стороне. Выбор у тебя один; мы тебя любим. Продолжай! Не прекращай печатать деньги, потому что если рынок упадет, ни у богачей, ни у всех остальных американцев, полагающих, что капитализм сделает их богатыми от одной лишь веры, не будет бесплатных обедов. Если пропадут бесплатные обеды, АОС взвинтит нам налоги, ай ой.»

И именно в тот миг Бессент принимает твердое решение стать лучшим министром финансов. Если Трампу потребуется снова напечатать десять триллионов долларов для поддержки рынка, он сделает это.

«Злая девчонка» Яллен и «Буффало Билл» Бессент — одна компания, несмотря на разные преподносимые нарративы до своего назначения. Оба они подчинены политикам, которые не могут устоять перед искушением тратить всё больше денег на всякую чепуху, которую считают стоящей. Но оба согласны: быть самым влиятельным финансистом на этой земле стоит того. Потому, когда рынок облигаций бьется в конвульсиях, они обеими руками хватаются за искусные схемы по печатанию денег.

Когда они манипулируют рынком гособлигаций, печатая деньги, чтобы сбивать доходность вниз, они создают долларовую ликвидность, которая стекает в биткоин и криптоактивы. Расскажу об двух таких эпизодах: и Яллен, и Бессент меняют правила игры, и биткоин реагирует позитивно. Первый эпизод — конец 2023 года, когда Яллен выпустила больше краткосрочных казначейских векселей, чем долгосрочных облигаций. Второй эпизод — прямо сейчас: Бессент вмешивается в пару USD/JPY, после чего увеличивает номинальный объем РЕПО с облигациями. После объявления плана Яллен биткоин резко развернулся снизу вверх; считаю, что после того, как Бессент вновь подтвердит решимость идти стопой преемника и значительно ускорить темпы создания долларового ликвидности, история повторится.

Барьер 5%

По каким бы причинам это ни происходило, Яллен и Бессент, как в прошлом, так и сейчас, испытывают неподдельный ужас при приближении доходности 10-летних гособлигаций США к отметке в 5%. Доходность 10-летних бумаг — важнейшая цена в системе американского миропорядка. Ставки по 30-летним ипотекам с фиксированной ставкой, корпоративные облигации и доходности множества потребительских долговых инструментов привязаны именно к ней. При этом ставки по ипотеке дополнительно зависят от опциона на досрочное погашение. Как только уровень пробьет 5%, стоимость финансирования для потребителей и бизнеса станет космической, а экономическая активность замедлится. Именно поэтому власти изо всех сил пытаются отстоять эту границу.

Краткосрочные казначейские векселя vs. долгосрочные облигации

Срок обращения краткосрочных казначейских векселей составляет менее года, тогда как у долгосрочных государственных облигаций он больше.[1] Чем ближе срок погашения к нулю, то есть чем инструмент ближе к наличным деньгам, тем более ликвидным и популярным он становится для многих инвесторов (особенно для фондов денежного рынка). Фонды денежного рынка стремятся максимизировать доходность, минимизируя процентный риск и риск контрагента. Самое безопасное место для хранения «налички» — Федеральная резервная система (ФРС), поскольку ФРС может печатать деньги и без одобрения Конгресса проводить расчеты по своим обязательствам. В распоряжении ФРС имеется программа обратного РЕПО (RRP): квалифицированные контрагенты могут размещать там средства, получая доходность, близкую к эффективной процентной ставке по федеральным фондам, установленной банком.

Теоретически кредитование правительства США в долларах считается безрисковым, поскольку правительство обладает правом печатать деньги, но на практике выплата долга требует одобрения Конгресса. Вот почему фарс вокруг потолка долгового лимита так важен для участников рынка: никто не хочет держать ценные бумаги с непонятно, будут ли они выплачены полностью по мере наступления срока. Если политики откажутся утвердить бюджетный закон, держатели облигаций останутся без средств. Поэтому, если фондам денежного рынка предстоит держать краткосрочные казначейские векселя, их доходность должна быть немного выше ставки по обратному РЕПО, чтобы компенсировать данный риск.

В конце 2023 года, как и сегодня, главной заботой избирателей США оставалась инфляция. Тогдашний президент Байден — или, точнее, его кукловоды — прекрасно понимали, что народ наконец-то разобрался, к чему приводят снижение ставок ФРС или расширение баланса. Потому этот вариант был сразу отмежен. Грядущие выборы 2024 года требовали реального внимания к проблемам электората. Известная нам «Злая девчонка» Яллен знала: её шефу нужна ликвидность для раскачки рынка, но при этом необходимо сохранить видимость ответственности, чтобы не выглядело так, будто он напрямую печатает бабки и разгоняет инфляцию. Она придумала блестящий ход по выпуску новых денег…

В рамках программы RRP хранится около $2,5 трлн. Проблема Яллен заключалась в том, что мультипликатор этих средств равен нулю, так как они лежат мертвым грузом на балансе ФРС и не могут быть повторно залогированы. Но если фонды денежного рынка перекинут эти остатки в более доходные казначейские векселя, банковская система сможет их заложить снова. Эта ликвидность уйдет в облигации, продавит доходность вниз и одновременно подтолкнет фондовый рынок вверх. А для нас с вами, крипто-игроков, биткоин также достиг дна после банкротства FTX.

Эта сложная диаграмма иллюстрирует данную взаимосвязь. Увеличив эмиссию, Яллен снизила цены на векселя, подняв их доходность до уровней, существенно превышающих ставку RRP, что заставило максимизирующие прибыль фонды денежного рынка перевести средства между этими инструментами. К моменту инаугурации Бессента 20 января 2025 года остаток по RRP (белым цветом) сократился с $2,5 трлн до $100 млрд. Эти $2,4 трлн ликвидности, иначе говоря, печати денег, так как исходными были депозиты антикризисных стимулов COVID, неизбежно устремились в финансовые рынки: индексы Nasdaq 100 (зеленым) и биткоин (пурпурным) пошли вверх. Доходность 10-летних облигаций (оранжевым) стремительно рухнула со критического уровня в 5%, тогда как ставка по федеральным фондам (не показана на графике) держалась на уровне около 5,3%.

Игроки, пристально изучите этот график. Отсюда берет начало хоупиум. Если вы не понимаете, почему биткоин и рисковые активы растут, несмотря на то, что ФРС держит ставку на максимуме с 2008 года и одновременно проводит QT, вы пропустите следующий бычий цикл, который вот-вот начнется. Именно поэтому ученые придумали термин «радикальная фискальная эмиссия» (ATI), чтобы описать магию, творимую той самой «Злой девчонкой» Яллен.

Перед Бессентом стоит точно такая же задача. Его босс любит сливать деньги на ерунду. В этот раз ерунда заключается в новой непопулярной войне на Ближнем Востоке. Но в конечном счете безразлично, куда именно американский президент предпочтет растратить деньги налогоплательщиков: министр финансов всегда найдёт способ занять средства под низкие проценты.

Операция «кручение кривой» (Twist)

Все любят наличные, приносящие доход. Казначейские векселя — наиболее доходный и надежный в долларах инструмент, заменяющий наличные. Поэтому все стремятся держать их: даже мы, крипто-дегенераты, пользуемся деривативами на векселя, такими как USDT, USDC и прочими стейблкоинами. Бессент знает, что рынок заглотит любой объем выпуска, который он предложит. Проблема Бессента заключается в том, что векселя погашаются быстрее года: чем больший удельный вес векселей относительно облигаций он выпускает, тем быстрее растет долг. Ему каждую неделю придется увеличивать предложение долговых обязательств для финансирования новых расходов и рефинансирования старых. Следствием этого становится ускорение роста общего объема государственного долга США.

Повышая долю финансового долга США, финансируемую за счет векселей, Бессент может рассчитывать на участие самого важного маржинального покупателя американского долга: Федеральной резервной системы. ФРС в настоящий момент создает деньги, технически говоря, формируя банковские резервы, и приобретает казначейские векселя в рамках своей программы управления резервами (RMP). Ежемесячный номинальный объем покупок в рамках RMP определяет председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс. Он любит печатать деньги: а в лексиконе ФРС это называется «голубиной политикой». Если Уильямс посчитает, что без дополнительных долларововых ликвидностей, созданных ФРС, рынок работать не сможет, он отдаст указание трейдерам формировать резервы и скупать казначейские векселя на открытом рынке. Таким образом, ФРС печатает деньги, чтобы оплачивать чеки политиков.

Обретя активных покупателей векселей, Бессент может выпускать огромное количество ценных бумаг и направлять выручку на обратное РЕПО купонных и долгосрочных облигаций. Бессент способен обращать кривую доходности как неразумный ребенок, пытающийся играть на виолончели. Впервые он намекнул на эту возможность вскоре после дня «Освобождения» прошлого года. Тогда Трамп собрался было радикально изменить мировые торговые потоки с помощью агрессивных тарифов, но после бурной реакции рынка плюнул. Бессент дал понять рынку, чтобы никто не проверял его на прочность: он владеет волшебной силой под названием «обратное РЕПО с гособлигациями». Спустя почти год Бессент объявил о решении активно задействовать этот инструмент для подавления доходности на длинном горизонте.

19 августа Бессент внезапно объявил о начале операции обратного РЕПО с объемом, превышающим первоначально запланированный, начиная с начала следующего месяца. Он повысил целевой показатель по длинному концу всего лишь на $20 млрд. Как и ожидалось, доходность 10-летних облигаций быстро снизилась, хоть и незначительно. Биткоин ожил и демонстрировал уверенный рост на протяжении последующих двух дней. Однако к несчастью Бессента (а это и есть причина его плохого настроения в клубе) к закрытию торгов на следующий день доходность 10-летних облигаций оказалась выше уровня, зафиксированного до объявления. Почему?

Во-первых, Бессент действует недостаточно мощно. При совокупном объеме долга в $40 трлн покупка еще на $20 млрд — это как писать на ветер. Во-вторых, рынок учуял панику: всего несколько недель назад Бессент высказался против введения лимитов на использование инструмента FIMA, разрешив Японии и другим крупным держателям гособлигаций США брать созданные ФРС доллары под залог своих бумаг вместо их реализации на открытом рынке. В-третьих, и самое главное: рынок понимает, что он может надавить на Бессента, заставив его окончательно спускать тормоза и inject trillions liquidnosti по примеру Яллен посредством дальнейшего раскручивания доходности 10-летних бумаг. Биткоин явно получил сигнал, ведь он выступает мировым детектором ликвидности. Если Бессент — это Яллен 2.0 с мужчиной в крови (не знаю, трансгендер ли Яллен, нынче столько разнообразия, по внешности не определишь), биткоин непременно развернется снизу и начнет зверскую восходящую волну.

Дальнейшие шаги Бессента

Возможны несколько сценариев.

Для таких активов, как биткоин, чувствительных к долларовой ликвидности, худший сценарий — решение политических элит США под руководством президента Трампа сократить расходы. Я склоняюсь к тому, что это маловероятно, поскольку уже через несколько месяцы предстоят выборы, которые нужно выиграть. Политики-демократические социалисты США во главе с духовным лидером AOC набирают силу, захватывая позиции одну за другой.[2] Они обещают социалистический рай: никто не платит за аренду, продукты питания бесплатно. Трамп и республиканцы красной команды обязаны ответить своим Евангелием процветания. Это Евангелие заключается в печатании денег для владельцев богатых активов. Эти люди жертвуют средства политическим партиям и мечтают о капиталистическом рае. В этом рае, веря в формулу «социализм для богатых, капитализм для бедных», можно разбогатеть. Вы будете жить золотой жизнью, которую рекламируют ваши любимые инфлюенсеры MAGA. Знаете таких ребят: парни выходят из фильма «Майами Вайс», облаченные с головы до ног в Philipp Plein; девушки с уточьими губами сделали их в самом дорожном «мяснике» Кунина Грува.

Отложив в сторону эту апокалиптическую эротику, вернемся в реальность и посмотрим, как именно Бессент будет серьезно заниматься печатью денег.

Лучший вариант: Бессент объявляет об интервенциях на рынке облигаций в стиле Банка Японии. Он заявляет рынку: если доходность превысит 5%, он беспрепятственно будет скупать обратно облигации сроком 10 лет и дольше в любых объемах. Поначалу цены на 10-летние бумаги подскочат, а доходность обрушится вниз. Ведь рынок все же покажет Бессенту чуть-чуть уважения. Но, как и в случае любого нерыночного вмешательства, участники проверят, готов ли Бессент действительно использовать доллар «тяжелой артиллерии», чтобы выполнить свои обещания.

Более вероятен средний путь, действующий до возникновения жесткого стресса на рынке. Стресс обозначается пробросом индекса MOVE выше отметки 130. Бессент будет точечно наращивать объемы РЕПО. Также он будет искать другие скрытые механизмы принуждения Минфина к печати денег.

Еще одно очевидное действие — полностью опустошить счет TGA (Общий счет Министерства финансов) для финансирования обратного РЕПО. Об этом недавно сообщил Билл «Буффало» Бессент каналу CNBC. На TGA аккумулируется примерно $1 трлн.

Считаю, что прямое снижение ставки ФРС или безлимитный QE политически неприемлемы. По крайней мере, в ближайшие годы, пока пузырь кредитования AI действительно не лопнет. Как это было в 2010-х. Помните: главная забота американских избирателей — стоимость жизни. Сегодня даже дети, залипающие в TikTok, знают, что ФРС печатает деньги через снижение ставок и QE.

Малышки бычьего рынка

Быстро или медленно, но Бессент будет добавлять ликвидность — биткоин продолжит расти. Волатильность усилится, поэтому график, кажущийся односторонне направленным вверх, не означает отсутствия резких локальных коррекций. Следовательно, если вы не трейдер на полном пансионe, не используйте кредитное плечо. Купите биткоин или вашу любимую shitcoin, усадитесь покрепче и дайте Бессенту поработать.

В Maelstrom мы находимся в полной позиции по рисковым активам. Биткоин, Ethereum, Ethena и Ether.fi — наши лошадки. Посмотрите, как они бегут.

Наконец, настало лучшее время для участия в дропе Flop Network. Момент для создания чего-то особенного. Те, кто участвует в активности тестнета, смогут подключиться с самого старта. Повторяю еще раз: предварительной продажи нет. Купить токены $FLOP нельзя. Право на получение имеют только те, кто вовлечен в полезную деятельность. Следите за @flop_labs в X для получения подробной информации о дропе.

Удачной охоты, сексуальные стервочки! Давайте отыграем этот бычий цикл и двумя шагами доберемся до Луны.

[1] Строго говоря, векселя имеют срок погашения менее года, ноты — от одного до двадцати лет, а облигации — от двадцати до тридцати лет.

[2] AOC — Александрия Окасио-Кортес; она является фавориткой внутрипартийной гонки демократов («синих») на должность президента на выборах 2028 года.