Пришёл бычий рынок, а люди исчезли: четыре волны миграции в криптоиндустрии в 2026 году

Автор: Фу Гуй

Пролог

19 августа Бессент удвоил лимит по операциям репо с долгосрочными облигациями в Министерстве финансов США, из-за чего доходность 30-летних казначейских облигаций снизилась с 5,31% до 5,18%, что фактически стало очередным раундом количественного смягчения. Биткоин обновился тремя крупными бычьими свечами, поднявшись с 64 000 до 78 000 долларов, прибавив около 20% за несколько дней. В сообществах вновь начали заявлять о возвращении бычьего рынка.

Деньги действительно вернулись. В третью неделю августа чистый приток средств в американские спотовые биржевые фонды на базе биткоина и Ethereum составил 2,61 млрд долларов, что стало лучшим показателем с октября прошлого года. Совокупные активы Bitcoin ETF вернулись к отметке в 96 млрд долларов, а Ethereum ETF достигли 14,3 млрд.

Но люди вернулись не все. За тот же период глобальное количество ежемесячно активных on-chain адресов сократилось на 18% в годовом исчислении, тогда как доля пассивных держателей выросла на 16%. Под «людьми» здесь понимаются не те, кто купил и забыл, а активная аудитория — разработчики, трейдеры, участники управления. Именно они являются настоящими «пользователями» индустрии. Всё больше людей накапливают криптоактивы, всё меньше — реально используют блокчейн. Ежемесячная активность открытых разработчиков во всей отрасли составляет около 28 000 человек, что существенно ниже пиковых значений 2022 года (45 000) и уступает инженерной команде даже среднего интернет-холдинга.

Цены отскочили, нарратив угасает. Лозунгом прошлого цикла было децентрализация, лозунгом текущего — соответствие регуляторным требованиям. Если раньше говорили о приватных ключах и сид-фразах, то сейчас обсуждают только ETF. Если раньше верили, что блокчейн изменит мир, то теперь довольствуются тем, что он поможет изменить балансовые отчеты.

Индустрия, которая постоянно зависит от механики buy to earn («купи, чтобы заработать»), неизбежно скатывается к финансовой пирамиде. Люди покупают не потому, что им это нужно, а потому, что рассчитывают на последующих покупателей, готовых выкупить актив по более высокой цене. Если цепь не разрывается, это называют консенсусом; если обрывается — просто поддержкой ценового уровня.

В криптоиндустрии 2026 года происходит четыре демографические трансформации. Понимание этих четырех миграций позволяет понять, где находится отрасль сегодня и куда она движется.

Первая миграция: от независимых кошельков к кастодиальной экспозиции

Участники предыдущего бычьего рынка первым делом скачивали MetaMask, переписывали 12 слов сид-фразы и бережно сохраняли их в офлайн-блокнотах. Тогда девиз «не твои ключи — не твои монеты» был настоящей религией.

Новички текущего цикла сначала открывают брокерский счет, вводят в поиске IBIT и нажимают «Купить». Они никогда не генерировали приватный ключ, не знакомы с понятием gas fee и не подписывали ни одной транзакции в сети. Они владеют биткоином, но никогда не работали с кошельками.

Совокупные активы американских спотовых крипто ETF составляют 110,3 млрд долларов, из которых 96,07 млрд приходится на биткоин-фонды. Крупнейшим единственным инструментом является IBIT от BlackRock, занимающий около половины всего сегмента. Ключевая структура такова: лишь около 20% этих средств поступает от институциональных инвесторов, подающих форму 13F, остальные 80% — это розничные и мелкие счета, не подлежащие раскрытию. Иными словами, большинство держателей в ETF — обычные люди, а не Уолл-стритские хищники.

Данная категория участников полностью невидима в on-chain данных. Их покупки не создают новых адресов в блокчейне, не расходуют газ и не участвуют в управлении сетью. Их присутствие одновременно проявляется как рост числа держателей и падение активности on-chain адресов — это главное противоречие 2026 года.

Согласно опросу Bitwise среди 299 финансовых консультантов, в 2025 году криптоактивы в портфели клиентов добавили 32% респондентов (против 22% в 2024 году). Однако примерно половина из них отметила, что лишь у 5% или менее их клиентов есть реальное владение криптовалютами. Консультанты учатся, клиенты наблюдают, а активно действуют единицы.

Это впервые в истории криптоиндустрии появляется относительно устойчивая группа держателей, невосприимчивая к медвежьему рынку. Они игнорируют графики, не заботятся о децентрализации и рассматривают криптовалюты лишь как небольшую долю в диверсификации активов. Само их существование навсегда развязывает связь между «числом держателей» и «on-chain активностью» криптопроектов.

Вторая миграция: от маржинальной спекуляции к экспозиции с ограниченным риском

10 октября 2025 года стал переломным моментом перераспределения аудитории в этом цикле. Только за одни сутки были ликвидированы кредитные позиции на сумму свыше 19 млрд долларов, что стало крупнейшей единовременной принудительной ликвидацией в истории. Триггером послужил макроэкономический шок, но механизм усиления оказался специфичным для крипторынка: централизованная система маржин-трейдинга под давлением связывала весь портфель по самой слабой позиции, интерфейсы некоторых бирж зависали, и трейдеры физически не могли выйти из позиций.

Позднее аналитики FTI Consulting провели ретроспективу: глубина стакана по биткоину на основных площадках сократилась более чем на 90%, а спред бид-аск расширился с нескольких базисных пунктов до двузначных процентов. Наибольшую путаницу вызвал USDe: этот delta-нейтральный стейблкоин на Binance временно торговался с дисконтом 35% к отметке в 0,6 доллара, в то время как на других биржах его курс оставался около 1 доллара. Поскольку многие маржинальные продукты оценивают залог по спотовой цене собственной площадки, маржинальный движок автоматически занижал стоимость залога и выталкивал solventные счета ниже линии поддержания маржи.

Через два месяца объем нераскрытых позиций по сравнению с октябрьским максимумом сократился более чем на 40%, а миллионы счетов были закрыты. Системная степень левериджа была снижена до примерно 3% от общей рыночной капитализации сектора криптовалют. Впервые объем нераскрытых опционов по биткоину превысил показатель фьючерсов с perpetual-контрактами, сместив предпочтения участников в сторону защитных структур — от направленных спекуляций к экспозиции с ограниченным риском.

Это не значит, что розничные инвесторы повзрослели. Просто незрелая часть рынка была вычищена.

Исследование BIS на основе данных 95 стран показывает, что 73–81% розничных инвесторов теряют деньги на начальных этапах вложений. Направление причинно-следственной связи очевидно: рост цен привлекает новых пользователей, которые при покупке на хаях позволяют крупнейшим держателям фиксировать прибыль в обратной сделке. Около 40% новых юзеров — мужчины до 35 лет, группа с максимальной склонностью к риску.

Наиболее ярко эту динамику отражает цикл жизни мемкоинов. За последний год было выпущено свыше 13 млн таких токенов, однако анализ Solidus Labs более 7 млн монет на платформе pump.fun показал, что 98,6–98,7% из них демонстрируют классическую схему pump-and-dump. До перехода на DEX Raydium «выживает» менее 2%. К сентябрю 2025 года объем эмиссии мемкоинов уже сократился на 56% по сравнению с январем.

Спекулятивная аудитория существует, но ее масштаб опустился до многолетнего минимума. Индекс сезона альткоинов составляет 39 баллов (из 100 возможных), индекс страха и жадности — 53 (нейтральная зона). Это типичные признаки отлива волы.

Третья миграция: от спекулятивного актива к платежному инструменту

Цены упали вдвое, однако один показатель остался практически неизменным — общая капитализация стейблкоинов составляет около 303 млрд долларов. Рыночная масса USDT приближается к 183 млрд долларов, USDC — к 72–73,7 млрд долларов, вместе они занимают около 84%. Пока биткоин падал с 126 тыс. до чуть более 60 тыс., предложение стейблкоинов смогло удержать высокие значения.

Это единственная категория среди всех участников, чье поведение полностью отвязано от ценовых циклов.

Они воспринимают стейблкоины как инструмент, а не как актив. Для получения долларов, международных переводов, защиты от девальвации национальной валюты или получения зарплаты. Они не смотрят на графики, не участвуют в управлении сетью и даже не знают, что пользуются Web3 — они просто используют долларовый кошелек, который технологически базируется на блокчейне.

Согласно совместному исследованию Castle Island и Brevan Howard среди 2541 пользователя из Бразилии, Индии, Индонезии, Нигерии и Турции, 47% накапливают средства в долларах, 43% конвертируют местную валюту в доллары, а те же 43% стремятся получить лучший курс обмена. У 55% респондентов доля стейблкоинов превышает 10% их активов. Наиболее выражена ситуация в Нигерии: 77% опрошенных хранят более 10% капитала в стейблкоинах. Данные BVNK за 2026 год подтверждают лидерство Нигерии — 59% криптоактивных взрослых жителей страны владеют USDT, что является абсолютным рекордом мира.

Географическое распределение многое объясняет. Данные Chainalysis показывают, что стоимость on-chain транзакций в Азиатско-Тихоокеанском регионе выросла на 69% за год до 2,36 трлн долларов, став самым быстрорастущим рынком в мире; в Латинской Америке рост составил 63%, в Африке к югу от Сахары — 52%. В топ-10 стран по уровню внедрения, помимо США, все остальные относятся к категории стран со средним и низким уровнем дохода. В Бразилии на стейблкоины приходится до 90% всей криптоактивности в блокчейне. По данным Всемирного банка, средняя мировая стоимость денежных переводов составляет 6,36%, тогда как цель ООН — снизить ее до 3%. Это и представляет фундаментальное экономическое обоснование использования стейблкоинов в этих коридорах.

Однако рост объема стейблкоинов нельзя напрямую приравнивать к росту полезности. Одна и та же функциональность инструмента обслуживает как легальные платежи, так и неформальный оборот капиталов. Данные Chainalysis свидетельствуют, что стейблкоины обеспечивают 84% нелегального товарооборота (против 63% в 2024 году), что означает полный переход преступного капитала из биткоина в стейблкоины. При оценке эти аспекты необходимо рассматривать раздельно.

Не меньшее внимание заслуживает их макроэкономическая роль. По состоянию на март 2026 года компания Tether аккумулировала прямые и косвенные позиции по государственным облигациям США на сумму около 141 млрд долларов, включая 122 млрд долларов в коротких казначейских векселях. Это выводит Tether в позицию 17-го мирового держателя суверенного долга США, опережая Германию, ОАЭ и Южную Корею. Согласно рабочим публикациям BIS, концентрация резервов стейблкоинов в долговых бумагах создает прямой канал конвертации глобального спроса на частные цифровые доллары в спрос на государственные обязательства США, укрепляя структурную позицию доллара в международной валютной системе.

Стейблкоины эволюционировали из внутриотраслевого торгового инструмента в ключевого покупателя рынка казначейских облигаций США и механизм долларизации развивающихся рынков. Данная категория участников, вероятно, станет главным объектом для наблюдения в ближайшие годы.

Четвертая миграция: от человека к машине

Номинальный годовой оборот стейблкоинов достигает 46 трлн долларов, однако после исключения роботов и автоматизированных адресов реальный экономический транзакционный объем снижается до 9 трлн долларов. Около 80% on-chain «активности» генерируется исключительно машинами.

Методика корректировки Visa Onchain Analytics исключает внутренние переводы между биржами, ботов MEV, а также высокочастотные адреса с объемом более 1000 транзакций или 10 млн долларов в месяц. После применения этих фильтров истинный объем операций остается лишь на уровне одной пятой части от исходных данных.

Вторым измерением выступает феномен ботовых кластеров. При проведении одного только рейда на эквайринг LayerZero было выявлено и удалено 803 093 подозрительных адреса. В сети zkSync изначально зарегистрировано около 6 млн уникальных адресов, но после применения строгих критериев верификации квалифицированными оказались лишь 695 тысяч кошельков, что составляет коэффициент одобрения порядка 11,6%. Практикой индустрии стала ситуация, когда один реальный пользователь управляет десятками или даже тысячами адресов.

Искусственный интеллект ускоряет данный процесс. Статистика Chainalysis демонстрирует, что мошеннические операции с привлечением AI-инструментов выводят в среднем 3,2 млн долларов, что в 4,5 раза превышает показатели проектов без ИИ. Медианный ежедневный доход вырос с 518 до 4838 долларов, а среднесуточное число транзакций увеличилось с 3,89 до 35,1. Отчет GitHub Octoverse за 2025 год констатирует, что впервые доля кода, сгенерированного или дополненного ИИ, превысила 40% в рамках платформы.

Инфраструктура для платежей агентов уже развернута. Coinbase открыла код протокола x402 и совместно с Cloudflare учредила Фонд x402 Foundation, а Google Cloud и Coinbase выпустили совместное решение AP2 — Agent Payments Protocol. Тем не менее, масштаба разработчиков ИИ-агентов и объема инициируемых ими on-chain транзакций пока не ведут никаких авторитетных публичных учетов. Это новая категория пользователей: инфраструктура готова, но численность группы еще не измерена, возможно, формирующаяся десятая группа игроков.

Пока роботы доминируют в on-chain активности, любые метрики пользовательской базы, основанные на количестве адресов, объемах транзакций или TVL, перестают быть демографическими индикаторами. Криптосфера стремительно превращается в первую в истории финансовую систему, где человек перестает быть основным субъектом действий.

Инверсия масштабов и власти

Если рассмотреть эти группы в совокупности, получается вывод, идущий вразрез с интуицией.

Бросается в глаза не отдельная ячейка таблицы, а диагональ. Самая массовая аудитория находится в верхнем левом углу, а носители максимального влияния — в правом нижнем. Из 716 миллионов держателей никто не голосует и ничего не строит, менее 10 тысяч разработчиков определяют развитие протоколов, а десятки маркетмейкеров испаряют 90% глубины стакана во время октябрьской ликвидации. С точки зрения структуры аудитории и механизмов управления, степень концентрации в криптоиндустрии не уступает традиционным финансам, меняется лишь география контроля: власть сосредоточена не в руках регуляторов и банков, а в сообществах разработчиков, маркетмейкеров, крупных держателей и представителей DAO. Численность всех этих групп измеряется четырьмя цифрами.

Высокая концентрация — базовое свойство этой системы. 0,01% крупнейших субъектов контролируют 27% обращенного предложения BTC. Коэффициент Джини по управлению DAO составляет 0,998, коэффициент Найтмана равен 8. На долю топ-10% торговых аккаунтов на рынке NFT приходится 85% всех сделок. Извлечение прибыли через MEV объемом в 540 млн долларов сконцентрировано на 11 289 адресах. Три главных эмитента ETF захватывают 89% доли рынка. Разработчики с опытом более двух лет обеспечивают 70% всех коммитов. Децентрализация по человеческому измерению так и не была достигнута.

Исчезнувшие и оставшиеся

Картина криптоиндустрии 2026 года демонстрирует два явных пробела.

Цифровые трудящиеся P2E. Пик ежедневной активности Axie Infinity составлял около 2,7 млн пользователей; в августе 2021 года Филиппины стали крупнейшим рынком игроков. Сотни тысяч семей в Юго-Восточной Азии ранее использовали модель play to earn как основной источник дохода. К середине 2025 года общее число криптокошельков в сегменте Web3-игр сократилось на 17% в квартал, фактически группа распалась.

Коллекционеры NFT. Годовой объем торгов достиг пиковых 23 млрд долларов в 2021 году, тогда как во втором квартале 2025 года сумма составила всего 867 млн долларов, что при годовой расчетке снижает показатели на 85% относительно исторического максимума. Исследования подтверждают: рынок с самого начала функционировал по принципу «10% участников совершают 85% сделок», при этом 75% всех активов продавались по цене ниже 15 долларов.

Охотники за эйрдропами также меняют форматы. Индустрия повсеместно переходит на систему очков с предварительным отбором перед эмиссией токенов, заменяя разовые снимки состояния баланса накоплением оффчейн-активности, искусственно завышая затраты на эксплуатацию синтетических кошельков. Фактически это трансформирует быстрый арбитраж в низкооплачиваемую работу, требующую постоянных вложений времени.

Сообщества, сформированные исключительно токеническими стимулами, существуют не дольше самого механизма мотивации.

В то же время группы, возникшие на основе реальной необходимости, уцелели даже при падении стоимости активов вдвое. Держатели стейблкоинов остаются, поскольку им нужны сами доллары, а не рост курса. Среди опытных разработчиков с опытом работы более двух лет рост составил 27%, они генерируют 70% коммитов, тогда как отток затронул преимущественно фрилансеров и проектных участников. Институциональные инвесторы стратегического формата наращивают позиции на просадках, пока хедж-фонды покидают рынок — раскол между трейдерскими и аллокационными структурами становится главной характеристикой институционального участия в 2026 году.

Разграничение этих категорий является решающим фактором при оценке любого криптопроекта с точки зрения количества его «пользователей».

Цена для индустрии

При анализе ситуации недостаточно смотреть только на показатели роста, обязательно следует принимать во внимание издержки.

Данные Chainalysis фиксируют, что в 2025 году общий объем поступлений на нелегальные адреса превысил 154 млрд долларов, увеличившись на 162% в годовом исчислении. Из них 104 млрд пришлось на обход санкций, 17 млрд — на мошенничество, 3,4 млрд — на хищения. Стейблкоины обеспечивают 84% нелегального оборота.

Общий портрет жертв полностью контрастирует с профилем активных участников. Активные игроки представляют собой молодых мужчин с избыточной уверенностью в себе, тогда как пострадавшие — пожилые люди, лишающиеся пенсионных накоплений из-за фейковых инвестиционных платформ и фишинговых видеозвонков детей с заменой лица нейросетями. Согласно данным ФБР, потери граждан старше 60 лет в США от кибермошенничества в 2025 году достигли 7,7 млрд долларов (+37% г/г). Заявление BIS о том, что 73–81% розничных инвесторов теряют деньги на стартовых этапах, относится именно к сознательным участникам рынка. Степень потерь среди реальных жертв составляет 100%, поскольку с самого начала речь шла не об инвестициях, а о прямо грабеже.

Существует также категория невольных участников. По оценкам органов ООН, в Мьянме заключены минимум 120 тысяч человек, в Камбодже — около 100 тысяч, содержащихся в технопарках по организации сетевых мошенничеств, причем граждане происходят более чем из 50 стран. Они не являются криптопользователями, а выступают производственным инструментом для совершения криптопреступлений. Включение их в статистику криптоаудитории оправдано не их активным использованием технологий, а тем фактом, что блокчейн служит расчетным слоем для продуктов, произведенных ими в принудительном порядке.

Именно они принимают на себя прямую гуманитарную цену этого бизнеса.

Заключение

Все четыре миграционные волны указывают на одно направление. Криптоиндустрия трансформируется из «человеческого сообщества» в «капитальную инфраструктуру». Число людей сокращается, количество машин растет. Розничные инвесторы уходят, институты входят. Спекулятивный азарт угасает, прагматичное применение расширяется.

В этом нет однозначного негатива. При переходе отрасли от подросткового возраста к зрелости неизбежно приходится отказываться от некоторых иллюзий. Но платой за это становится потеря интереса.

Раньше криптомир состоял из гиков, панков, идеалистов, верящих в принцип «код — это закон», и технарей, бесконечно споривших на форумах. Сегодня здесь правят специалисты по комплаенсу, финансовые советники, менеджеры продуктов ETF и эмитенты стейблкоинов.

Прежде участники спрашивали: «Сможет ли эта технология изменить мир?». Теперь задают вопрос: «Подходит ли это для моего портфеля?».

Деньги вернулись, а людей уже нет. Возвращается капитал, уходит вера.

Возможно, именно такова цена взросления. Чтобы быть принятым мейнстримом, индустрия должна сначала пройти через его дисциплинарное влияние. Способность вырастить что-то новое после адаптации будет зависеть исключительно от того, захотят ли оставшиеся участники по-прежнему решать реальные задачи.

Получение зарплат в стейблкоинах в Нигерии — это реальный запрос. Разработка решений ZK-масштабируемости — это реальный запрос. Эти темы выглядят сухо, не подходят для постов в Твиттере или для раздувания хайпа, но именно они служат оправданием существования всей индустрии.

Формула buy to earn может оказаться тупиковой. Однако путь build to earn еще очень долог. Что ждет в конце дороги, никому неизвестно. По крайней мере, по ней продолжают идти.

И, возможно, именно туда направляется AI agent — десятая группа участников, численность которой еще не поддается количественной оценке.