Zcash ETF делает ещё один шаг вперёд: Уолл-стрит впервые включит монеты конфиденциальности в брокерские счета

Автор: Сяо Бин

21 августа 2026 года Grayscale подала в SEC пятую редакцию регистрационного заявления для доверительного фонда Zcash.

Рынок давно перестал реагировать на идею «любой актив может стать ETF», но настоящий резонанс вызывает тот факт, что Zcash, который за последние три года был удалён с 73 бирж по всему миру, попал под законодательный запрет на хранение в ЕС и получил от FinCEN определение «анонимная криптовалюта с усиленными функциями уклонения от отслеживания», теперь оказывается упакованным в стандартизированный инвестиционный продукт, управляемый Bank of New York Mellon, хранящийся через Coinbase Custody и зарегистрированный в SEC.

Происходит самая масштабная в истории монет конфиденциальности смена идентичности.

Что написано в документе?

Пятая редакция документа окончательно фиксирует ключевые условия из четырёх предыдущих этапов проверок: годовая комиссия управляющего установлена на уровне 2,5%, взимается ежедневно в расчёте на ZEC. Bank of New York Mellon выступает управляющим и агентом по регистру. Coinbase Custody выступает депозитарием, а Coinbase Inc. — главным брокером. Продукт поддерживает подписку и погашение в наличной форме, а также физическую подписку (уполномоченные участники могут напрямую обменять ZEC на пайи), но временно не поддерживает физическое погашение.

Ключевая деталь, раскрытая в четвёртой редакции, также сохранена: DCG International Investments, дочерняя компания материнской компании Grayscale Digital Currency Group, ведёт переговоры о вкладе около 200 тысяч монет ZEC в траст, что на момент оценки составляло примерно 110 миллионов долларов США. Переговоры ещё не привели к подписанию юридически обязательного соглашения, и итоговый объём внесения может оказаться больше, меньше или даже нулевым.

По состоянию на 30 июня траст владел около 388,7 тысячи монет ZEC на справедливую стоимость около 155 миллионов долларов США. К моменту подачи пятой редакции 21 августа объём управляемых трастом активов превысил 260 миллионов долларов США; это изменение почти полностью обусловлено кратным ростом цены ZEC: с минимума апреля в районе 250 долларов монета ZEC в эти выходные пробил отметку в 800 долларов, установив новый максимум с 2018 года и выйдя в топ-12 криптоактивов по капитализации.

Аналитик ETF в Bloomberg Intelligence Джеймс Сейфарт отмечает, что данный документ свидетельствует о том, что Grayscale всё ближе подходит к конвертации траста в ETF.

Покупка конфиденциальности, которой нет

Весь нарратив Zcash строится вокруг конфиденциальности.

Он использует технологию доказательств с нулевым разглашением zk-SNARK, позволяющую пользователям инициировать «защитные транзакции» (shielded transaction), проверяя валидность сделки в блокчейне, не раскрывая отправителя, получателя и сумму. Это главное конкурентное преимущество Zcash по сравнению с биткоином и именно по этой причине за последнее десятилетие он стал главной мишенью регуляторов.

Но инвесторы, покупающие ETF, обретают не эту функцию конфиденциальности. Они приобретают Exposure на цену ZEC в долларах.

В документе чётко прописано: Coinbase Custody будет хранить весь пул ZEC траста на холодном кошельке через изолированные депозитарные счета. Все движения средств подлежат аудиту, отслеживанию и отчётности. На этапах подписки и погашения уполномоченные участники обязаны подтверждать легитимность происхождения активов и соответствие требованиям комплаенса. На практике ZEC в управлении траста почти наверняка будут размещены исключительно на прозрачных адресах, поскольку защитные адреса технически несовместимы с существующими процессами KYC, скрининга OFAC и мониторинга транзакций.

Данный ETF по сути подвергает Zcash хирургическому удалению самой его ключевой функции, оставляя лишь бирку с ценой. Инвесторы получают цену монеты конфиденциальности, но не саму «конфиденциальность».

Это продуманный компромисс. Zcash смог выйти на этап одобрения ETF именно потому, что его конфиденциальность является опциональной. Он одновременно поддерживает прозрачные и защитные адреса, что даёт регуляторам приемлемый механизм контроля: пока все ZEC в трасте движутся по прозрачным каналам, рамки AML/противодействия отмыванию денег не нарушаются. Monero на такое не способен, так как его конфиденциальность заложена по умолчанию и является обязательной.Zcash выменял «опциональную конфиденциальность» на билет на Уолл-стрит.

Настоящие проблемы

Цена ZEC выросла более чем на 200% за четыре месяца, достигнув текущей капитализации около 13 миллиардов долларов США. Рынок крайне агрессивно закладывает в котировки нарратив о «институциональном доступе».

Однако на пути институционализации криптовалют конфиденциальности остаётся по меньшей мере три нерешённых вопроса.

ZEC в защитном пуле Zcash составляет около 22% от всего оборотного запаса. Если ETF начнёт массово поглощать монеты на прозрачных адресах, а доля защитного пула останется неизменной, базовый нарратив Zcash как «монеты конфиденциальности» столкнётся с неловким фактическим противоречием: абсолютное большинство держателей вообще не используют функцию приватности. Какой фундамент обеспечивает премию актива «конфиденциальности», которым никто не пользуется?

Решения для конфиденциальности в экосистеме Ethereum Layer 2 (например, Aztec) внедряют программируемую конфиденциальность непосредственно в слой смарт-контрактов. Если on-chain конфиденциальность станет массовой функцией, а не эксклюзивным преимуществом отдельного актива, инвестиционная логика удержания позиций в одной приватной L1 потеряет свою значимость.

За четыре месяца ZEC вырос с 250 до 800 долларов, и множество импульсных трейдеров уже открыли позиции. В прошлом после роста ZEC с 60 до 700 долларов в 2024 году происходили значительные коррекции. При не до конца определённом графике запуска ETF текущая цена уже полностью отражает оптимистичные ожидания, оставляя небольшой запас прочности для последующего капитала.

Пятая редакция документа Grayscale является сигналом: упаковочные возможности традиционных финансов стали настолько мощными, что позволяют переопределить периферийные активы из зоны регуляторного запрета в качестве легальных инвестиционных продуктов. Где именно проходит граница таких переопределений — вот главный вопрос для всего рынка крипто-ETF в течение следующих 12 месяцев.