Обвал оценки, наступает волна банкротств проектов, что же происходит в криптоиндустрии?

Автор: Рыцарь Блокчейна

Если смотреть только на цены и текущее состояние, сегодняшний крипторынок легко может вызвать пессимизм и даже отвращение.

Несмотря на то, что Биткоин обновил исторический максимум за последний год, спотовые ETF продолжают привлекать приток институционального капитала, и все больше традиционных финансовых учреждений начинают размещать активы в цифровых активах.

С другой стороны, большинство проектов находятся в глубоком падении; многие не только стерли весь рост предыдущего бычьего рынка, но и упали до цен перед началом бычьего рынка 2020 года.

В то же время интерес к обсуждению на рынке продолжает охлаждаться, все больше людей предпочитают покинуть индустрию, и поэтому люди начинают сомневаться: не вошла ли криптоиндустрия в долгосрочный спад?

Этот кажущийся противоречивым феномен как раз показывает, что сегодняшний рынок нельзя просто определить как бычий или медвежий. Меняется не только цена, но и вся логика функционирования индустрии.

За последние десять с лишним лет криптоиндустрия осуществляла высокоскоростную экспансию благодаря ликвидности и нарративам; одна горячая концепция могла поддержать удивительную оценку.

Но по мере возвращения ликвидности к рациональности и постепенного становления институционального капитала участником рынка, эта система оценки быстро разрушается.

Рынок начинает заново обращать внимание на самый базовый вопрос: какую ценность в действительности создает проект?

Если обязательно нужно одним предложением описать сегодняшний крипторынок, я предпочту определить его так: этот цикл устраняет не индустрию, а старую логику роста, зависевшую от ликвидности, нарративов и финансирования в течение последних десяти лет.

Понимание этого, возможно, важнее, чем предсказание того, когда наступит следующий бычий рынок.

Исторический цикл, момент лопающегося интернет-пузыря

Многие привыкли сравнивать сегодняшний крипторынок с медвежьим рынком 2018 или 2022 года, но если увеличить временной масштаб, можно обнаружить, что это больше похоже на этап после лопающегося интернет-пузыря 2000 года, а не на обычную рыночную коррекцию.

Тогда, после лопающегося интернет-пузыря, индекс Nasdaq значительно упал, большое количество интернет-компаний обанкротилось, венчурные инвестиции быстро охладились.

В то время многие считали, что интернет — это просто концепция, чрезмерно упакованная капиталом, и вся индустрия достигла конца.

Однако, глядя на это сегодня, более чем двадцать лет спустя, тот пузырь действительно устранил не интернет, а те компании, у которых не было бизнес-модели и конкурентоспособности.

Компании, которые действительно выжили, такие как Amazon и Google, не только пережили цикл, но и стали важной инфраструктурой интернет-эпохи.

Сегодня криптоиндустрия переживает похожий процесс.

За последние несколько лет избыточная ликвидность подтолкнула индустрию к высокоскоростной экспансии. От ICO, DeFi, NFT до L2, AI Agent, каждый новый нарратив привлекал большой приток капитала; проект, еще не проверенный рынком, мог получить оценку в миллиард долларов, что действительно невообразимо.

Но по мере возвращения ликвидности к рациональности, эта логика оценки начала давать сбои.

Поэтому, вместо того чтобы говорить, что индустрия вошла в медвежий рынок, лучше сказать, что она переживает переоценку ценности.

Рынок также задает базовый вопрос: какие проекты действительно заслуживают долгосрочного существования?

Выживание наиболее приспособленных, неэффективное в конечном итоге будет устранено

За последние несколько лет количество криптопроектов пережило взрывной рост. Каждый раз при появлении горячей темы быстро создавалось большое количество однородных проектов. Порог выпуска токенов становился все ниже; это процветание какое-то время заставляло людей ошибочно полагать, что чем больше проектов, тем быстрее развивается индустрия.

Но реальность не такова.

Развитие любой индустрии не может быть бесконечно экспансивным. Количество проектов может быстро расти, но пользователи и капитал всегда ограничены; когда предложение значительно превышает спрос, рынок в конечном итоге завершит самокоррекцию.

Сегодня те проекты, которые были устранены, имеют общие черты: нет реальных пользователей, нет стабильного дохода, и нет трудно копируемых конкурентных барьеров.

Раньше они полагались на рыночные настроения для получения краткосрочного роста, но не могли создать долгосрочную ценность; как только ликвидность ужесточалась, эта модель отправлялась в бездну.

Многие считают это спадом индустрии, но с другой точки зрения, это на самом деле неизбежное очищение предложения в процессе созревания индустрии.

После интернет-пузыря большое количество порталов и поисковых систем исчезло, в конечном итоге осталось несколько платформ; в новых энергетических автомобилях также конкурировали сотни предприятий, сегодня действительно выживших предприятий можно пересчитать по пальцам.

Поэтому выход или банкротство многих криптопроектов в настоящее время устраняет не только неэффективное предложение, но и низкоэффективные модели развития.

Закат эры нарративов, переоценка ценности

Как ранее говорил автор, за последние десять с лишним лет криптоиндустрия всегда была рынком, движимым нарративами.

От ICO до DeFi, от NFT до Метавселенной и далее до AI Agent, почти каждый цикл рынка сопровождался новым нарративом.

Для раннего этапа индустрии эта модель не была проблемой; новым технологиям нужно видение для привлечения разработчиков и капитала, также нужно, чтобы рынок «задыхался от мечты».

Но когда индустрия постепенно созревает, только рассказывание историй уже не может поддержать долгосрочную оценку.

За последние два года очевидным изменением стало то, что все больше инвестиционных институтов начинают обращать внимание на доход протокола и активных пользователей, а не просто обсуждать бэкграунд финансирования, популярность сообщества или концепции сегментов.

Но для криптоиндустрии только дохода недостаточно.

Ценность, создаваемая традиционными предприятиями, в конечном итоге отражается на правах акционеров, а в Crypto успех развития протокола не означает, что токен обязательно становится дороже.

Если протокол создает большой доход, но не может вознаградить держателей токенов, то ценность протокола и токен постепенно рассинхронизируются.

Поэтому действительно важно не только доход, но и захват ценности.

За последние два года все больше протоколов начали обсуждать Fee Switch, Buyback; по сути, все они решают одну и ту же проблему: как сделать так, чтобы ценность, созданная протоколом, действительно возвращалась к самому токену.

Только когда токен может разделять прибыль от роста протокола, он обладает долгосрочной ценностной поддержкой, а не просто является инструментом управления или рыночным активом.

Это означает, что криптоиндустрия движется от экономики нарративов к ценностному ценообразованию.

Рынок ищет больше не следующую горячую концепцию, а протокол, способный постоянно создавать доход и строить замкнутый цикл ценности.

И в этом деле Уолл-стрит наиболее искусна.

Приход «старых денег», они не слушают истории

Многие считают, что наибольшее значение одобрения биткоин-спотовых ETF заключается в том, что они принесли дополнительные средства на крипторынок. Но по сравнению с самими средствами, я считаю, что более важное изменение заключается в том, что участники, входящие на рынок, изменились.

В прошлом крипторынком в основном управляли Crypto Native, они были готовы платить премию за новые нарративы и высокий рост.

А Уолл-стрит больше关注 (wait, translate) -> А Уолл-стрит больше关注 (wait, I need to remove Chinese). А Уолл-стрит больше关注 -> А Уолл-стрит больше обращает внимание) на другой набор стандартов: есть ли стабильный доход, реальные пользователи и конкурентное преимущество. Это означает, что криптоиндустрия постепенно принимает логику оценки зрелых капиталовых рынков.

А Уолл-стрит больше обращает внимание на другой набор стандартов: есть ли стабильный доход, реальные пользователи и конкурентное преимущество. Это означает, что криптоиндустрия постепенно принимает логику оценки зрелых капиталовых рынков.

Это изменение уже отразилось на направлении потоков капитала.

В последние месяцы первыми вышли из спада не те проекты, у которых есть новейшие нарративы, а инфраструктура, уже построившая бизнес-модель.

Например, Aave по-прежнему稳居 (wait, translate) -> по-прежнему稳居 -> по-прежнему稳居 (stay firmly) -> по-прежнему занимает прочные позиции) лидером цепочечного кредитования, Uni долгосрочно занимает важную долю DEX, Sky же постоянно поддерживает эко систему стейблкоинов. Эти протоколы пережили несколько циклов, имеют реальных пользователей и постоянный доход, поэтому легче получают признание рынка.

Например, Aave по-прежнему занимает прочные позиции лидера цепочечного кредитования, Uni долгосрочно занимает важную долю DEX, Sky же постоянно поддерживает экосистему стейблкоинов. Эти протоколы пережили несколько циклов, имеют реальных пользователей и постоянный доход, поэтому легче получают признание рынка.

В то же время новое поколение инфраструктуры также начинает показывать себя. Hyperliquid благодаря высокопроизводительной цепочечной торговле деривативами быстро накапливает пользователей, доказывая, что DeFi все еще способно к постоянным инновациям.

А запущенный BlackRock фонд BUIDL, а также недавнее активное продвижение RWA со стороны Robinhood, высвобождают более важный сигнал: фокус внимания традиционных финансов не только на Биткоине, а на том, может ли блокчейн стать финансовой инфраструктурой следующего поколения.

Инфраструктура, такая как кредитование, торговля, стейблкоины, RWA и т. д., постепенно становится новой опорной точкой индустрии.

По мере того как все больше умных «старых денег» входит на рынок, система оценки криптоиндустрии также вернется к коммерческой сути.

Следующий бычий рынок не будет принадлежать всем проектам

Предыдущие несколько циклов рынка сформировали у многих инвесторов инерционное мышление: как только наступит бычий рынок, альткоины в конечном итоге встретят всеобщий рост.

Но в будущем такая ситуация, скорее всего, больше не повторится.

За последние два года AI привлек большое количество капитала и предпринимателей не потому, что у него лучше история, а потому что он первым доказал коммерческую ценность.

Капитал не покинул рисковые активы, а заново ищет направления с более высокой эффективностью и более четкой отдачей.

Для криптоиндустрии это также означает, что новая эра уже началась, рынок будет все больше обращать внимание на реальную ценность, а не на оценочные пузыри, движимые ликвидностью.

Поэтому направление потоков капитала следующего бычьего рынка, возможно, будет более сконцентрированным, чем в прошлом.

Один класс — это основные активы, уже ставшие консенсусом индустрии, например Биткоин и Эфириум. Другой класс — это цепочечная финансовая инфраструктура, действительно обладающая бизнес-моделью, например экосистемы стейблкоинов, кредитных протоколов и связанные с RWA.

По сравнению с этим, проектам, у которых нет пользователей и нет реального дохода, в будущем будет все сложнее получить благосклонность капитала. Конечно, маловероятные события тоже случаются, ведь существует еще MEME.

Оглядываясь назад, после интернет-пузыря родилось множество интернет-гигантов, также было устранено бесчисленное количество горячих звездных компаний того времени.

Сегодня криптоиндустрия также переживает жестокий естественный отбор.

Если внимательно подумать, проблема на самом деле в самой индустрии, ведь рынок, наполненный ложным процветанием, рано или поздно получит урок от рынка; просто эти огромные изменения заставят большинство людей почувствовать дискомфорт, но как только этот барьер будет преодолен, время докажет те вещи, которые действительно имеют ценность.

Поэтому я хочу сказать, что рынок устраняет не технологию блокчейн, а ту старую логику, которая в прошлом зависела от ликвидности и движимая нарративами; а те, кто сможет пережить цикл, в конечном итоге будут теми проектами, которые постоянно создают ценность, в этом и есть суть коммерческого развития.