Автор: Лю Цзин, elsewhere

Сведения о финансировании DeepSeek уже стали достоянием широкой публики.

Что касается уже известной информации, мы не будем на ней останавливаться. Ниже — несколько историй и деталей, которые стали нам известны и ранее не публиковались.

Легендарная четырехчасовая встреча

Начнем с той встречи с инвесторами, о которой пошло много слухов — так называемой «четырехчасовой встречи».

В середине мая DeepSeek организовала эту онлайн-встречу через платформу Tencent Meeting. На тот момент круг инвесторов уже был практически определен: каждая участвующая организация получила два места для участия.

Сначала выступил Лян Вэньфэн, затем инвесторы задавали вопросы, а он отвечал на них.

По легенде, один из инвесторов CVC потратил на свои вопросы целых десять минут: сначала продолжительное самопрезентационное вступление, а затем три очень длинных вопроса. Атмосфера на время немного натянулась — представить такую ситуацию несложно. Некоторые начали переговариваться шепотом, спрашивая друг друга, кто же этот человек.

Но Лян отнесся к этому спокойно и по-прежнему внимательно ответил на каждый вопрос. Правда, после ответа на второй вопрос он на мгновение забыл суть третьего и попросил оппонента повторить его.

Ранее подавляющее большинство из тех, кто даже планировал инвестировать, никогда лично не встречалось с самим Ляном Вэньфэном, поэтому эта встреча стала для них первой прямой коммуникацией с ним. После завершения встречи у многих осталось стойкое ощущение, что слова Ляна до сих пор звучат в ушах.

Золотые мысли и философия Ляна Вэньфэна начали распространяться на рынке.

Сдержанность и AGI

Лян Вэньфэн не отличается блестящим ораторским мастерством, его темп речи тоже не быстрый, но несколько цитат с той встречи упоминаются часто (смысл передан верно, точная формулировка могла слегка отличаться) —

«У нас нет ни известности, ни призывающей силы, мы — группа совершенно обычных людей.»

«Мне ближе история о том, как обычные люди совершают необычные поступки. Для DeepSeek наш главный приоритет — обеспечение стабильности команды, это важнее денег и ресурсов. Это одновременно главный риск и главный вызов.»

«Если предположить, что на долю AGI придется 20% ВВП, то те, кто хочет забрать себе 5%, проиграют тем, кто стремится к 1%, а те, кто хочет 1%, проиграют тем, кто нацелен лишь на 0,1%.»

«Мы занимаемся только тем, что связано с повышением интеллекта, остальным заниматься не будем.»

«AGI — это достаточно глобальная цель, всё остальное — лишь промежуточный этап.»

За эти четыре часа Лян Вэньфэн неизменно возвращался к одному и тому же: например, концентрация исключительно на AGI; принцип «less is more»; сдержанность и так далее.

От 5 млрд до 1,5 млрд

Официальный процесс привлечения финансирования, вероятно, стартовал в апреле этого года. Существует так называемый «белый список фондов»: в него входят организации с хорошим брендом и достаточными финансовыми возможностями.

Изначально DeepSeek требовала минимальный объем инвестиций в размере не менее 5 млрд юаней, отсутствие синдикации долей и исключительно структуру в юанях.

На этом фоне популярная версия гласит, что один крупный инвестор, который изначально считался гарантированным участником, но в итоге остался за бортом, потерял шанс именно потому, что ранее пытался перепродать доли средним LP.

Однако в Китае крайне мало рыночных фондов, способных обеспечить одно участие на сумму 3 млрд юаней. Поэтому некоторые венчурные инвесторы постоянно вели переговоры о возможности участия несколькими независимыми структурами фондов.

В результате минимальный размер взноса в фонд был снижен до 1,5 млрд юаней, а механизмы формирования капитала стали более гибкими.

Было также мнение, что участвующим организациям желательно не иметь инвестиций в другие большие языковые модели. Скорее всего, это невыполнимо, причина проста: быть первым классным фондом и при этом не инвестировать в LLM — это противоречие.

На встрече с инвесторами Лян Вэньфэн также дал понять, что DeepSeek готова помогать другим компаниям — вплоть до разработчиков больших моделей. Единственное условие: они не будут пытаться вербовать наших сотрудников.

Monolith

Фонд Monolith Li Si Capital появился в списках инвесторов очень рано. Однако произошли изменения: если изначально предполагалось 1,5 млрд, то в конечном итоге сумма составила 3 млрд юаней.

Изменение сумм, по слухам, связано с корректировкой квот Guo Zhitou (National Intelligent Investment): она освободила часть долей. Тот факт, что ее вклад составляет 980 млн юаней, также указывает на стремление уложиться в круглую цифру ниже 1 млрд.

Как бы там ни было, готовность идти на рискованные ставки (bet) действительно характерна для Цао Си. Он уже доказал свою смелость на примере проекта Kimi.

Monolith, вероятно, является самым молодым венчурным фондом среди участников данного раунда.

ZHENGXIN VALLEY

ZHENGXIN VALLEY, возможно, стал самым неожиданным именем в итоговом списке.

Многие интерпретируют это так: на волне бума больших моделей в Китае ZHENGXIN VALLEY не инвестировал ни в одного игрока, поэтому особенно хотел войти в сделку. Однако нам известно, что они уже участвовали в финансировании Kimi, примерно в диапазоне от $6 млрд до $10 млрд. Но относительно масштабов их фонда эта доля инвестиций была скромной.

Есть рыночное мнение, что основатель ZHENGXIN VALLEY происходит из среды вторичного рынка и, казалось бы, имеет больше точек соприкосновения с Huanfang Quant. На самом деле же, на вторичном рынке количественный (квантовый) трейдинг и субъективные инвестиции — это абсолютно разные сообщества и даже ценности.

По нашей информации, решение об этой инвестициипринято не только благодаря Линь Лицзюню и его партнере Е Чуньянь, но и благодаря усилиям нового сотрудника отдела инвестиций.

ZHENGXIN VALLEY входил в число первых венчурных фондов, начавших переговоры с DeepSeek.

Станет ли упущение Sequoia и Hillhouse самым крупным промахом?

Перейдем к самой неожиданной части этой сделки.

По первоначальным слухам, Hillhouse должна была принять участие и вложить 5 млрд юаней. Чжан Лэй неоднократно говорил друзьям, что с 2025 года они периодически общаются с Ляном Вэньфэном, а при визитах в Пекин заходят к нему домой.

Позже информация трансформировалась: Hillhouse не будет участвовать, но Чжан Лэй инвестирует от своего имени. Причины называются разные: одни связывают это с графиком сбора средств фонда, другие указывают на регуляторные нюансы.

В итоге ни Чжан Лэй, ни сам фонд Hillhouse в финальном списке не оказались.

Sequoia China, напротив, почти с самого начала считали гарантированно отсутствующей стороной. Самая распространенная версия сводится к опасениям вокруг иностранных LP. Мы задавали этот вопрос многим людям, близким к Sequoia, и их ответы в целом совпадали. Существуют и другие теории.

Итог таков: две институциональные компании, присутствие которых казалось неизбежным, — Sequoia и Hillhouse — так и не попали в список. Один известный адвокат сказал нам, что компании с структурой финансирования в юанях теоретически невозможно скрыть.

Из старых венчурных фирм единственной принявшей участие стала IDG.

Таким образом, нам задали риторический вопрос: может ли упущение DeepSeek стать самым крупным промахом для Sequoia и Hillhouse?

Оценить это сложно. Однако, насколько нам известно, DeepSeek наверняка планирует привлекать капитал и в следующих раундах.

100 организаций и частных лиц

Если судить по официальному списку инвесторов, в сделке участвовало всего 10 сторон. Однако редакция «elsewhere» провела базовый анализ структуры фондов и выяснила, что реальных участников оказалось значительно больше.

Например, внебалансовый CVC группы CATL — Puchuan Capital — привлекает средства от государственных структур Сямыня, Эрдоса и других регионов, связанных с CATL активов, а также Фонда национального зеленого развития.

Некоторые фонды IDG Capital, связанные с данной сделкой, имеют ярко выраженный страховой профиль и занимают значительную долю в сумме 3 млрд юаней. Также в сделке участвуют структуры, связанные с Nongfu Spring и Septwolves.

Текущими инвесторами (LP) Monolith преимущественно выступают государственные структуры провинции Чжэцзян и города Шанхай, а также публичные компании, такие как By-health (Tangchen Beijian) и Yanghe Brewery.

Кроме того, в качестве участника выступает Ji'an Medical. Интересно, что сама компания также является одним из инвесторов (LP) для множества генеральных партнеров (GP).

Приблизительно подсчитав и исключив дубликаты на базовом уровне прослеживания цепочки инвестиций, можно сделать вывод, что в текущем раунде финансирования DeepSeek приняли участие около 100 организаций или частных лиц.

Главное требование: не вербовать сотрудников

Подробности инвестиционных условий DeepSeek мы приводить здесь не станем. Добавим лишь одно: независимо от того, идет ли речь о технологических гигантах или венчурных фондах, самое важное требование Ляна Вэньфэна звучит так: не пытайтесь переманивать наших сотрудников и не подбивайте их на самостоятельное предприятие.

«Крупнейшая публичная компания Китая»

Если вернуться к сути инвестиционного решения, какова на самом деле вероятность успеха компании DeepSeek?

Один из участвовавших инвесторов однажды с некоторым беспокойством отметил: не становится ли эта инвестиция слишком консенсусной? Опыт индустрии показывает, что чрезмерный консенсус обычно заканчивается ничем.

Однако по отношению к DeepSeek это утверждение не работает. Или точнее: мы не можем оценивать её исключительно через призму стандартного инвестиционного подхода. Неважно, говорим ли мы о значении DeepSeek для китайской отрасли AGI или о её морально-идейном воздействии.

Как выразился один из инвесторов: «Они действуют с огромным благожелательностью. В их словах сквозит мысль: мир изначально должен быть таким».

Поэтому одни колеблются, другие же уверены: «Мы не находим ни единого основания отказаться от инвестиций». Если IPO действительно состоится, как прогнозируют некоторые, сможет ли DeepSeek стать крупнейшей публичной компанией в секторе A-shares Китая?

Сдержанность и амбиции

Следя за ходом сбора средств DeepSeek, многие отмечают одну яркую деталь: для большинства эта компания оказалась настоящим сюрпризом. Даже самые азартные инвесторы не ожидали, что когда-либо решатся открыть раунд финансирования.

Поэтому, как уже говорилось, большинству известных инвесторов удалось установить контакт с компанией лишь недавно. Хотя объективно Лян Вэньфэн долгое время действительно избегал встреч с инвесторами.

После утечки информации о финансировании многие институты даже не попытались бороться за место в сделке. И тем не менее, глядя на итоговый результат, можно сказать: кто-то завоевал место благодаря заявленной синергии, кто-то — благодаря глубокому пониманию технологий, кто-то — благодаря духу бренда, а кто-то просто — упорному труду. В итоге все они получили желаемое.

Редакция «elsewhere» пыталась опросить некоторых инвесторов, но большинство не захотели подробно обсуждать эту сделку. Конфиденциальность транзакции — лишь одна сторона медали. Гораздо сильнее похоже на осознанное желание сохранить низкий профиль из-за чувства личной причастности к успеху.

Один из инвесторов рассказал, что на протяжении всей сделки бережно хранил каждый документ и надеется, что в будущем найдется возможность оформить их в рамку. Другой инвестор дважды повторил 16 иероглифов, появившихся при выходе превью DeepSeek V4: «Не соблазниться хвалебными отзывами, не бояться клеветы, следовать пути праведного, исправно направлять себя».