Если пузырь ИИ уже лопнул, кто останется в итоге?

Источник статьи: Гулун, Чэнбэй Сюйгун

Аналитические данные предоставлены: Gougu Big Data

Пузырь ИИ становится наиболее противоречивым глобальным консенсусом. Рэй Далио утверждает, что пузырь уже достиг высокого уровня, а Джен-Сан Хуан говорит, что возможности только начинают раскрываться; один видит перегрев на финансовых рынках, другой — начало революции в производительности.

По-настоящему важный вопрос заключается не в том, существует ли пузырь ИИ, а в том, что останется после его лопания. В 2000 году интернет-пузырь привёл к обрушению индекса NASDAQ, массовому банкротству компаний и исчезновению огромных объёмов капитала. Однако он также оставил в наследство подводные оптоволоконные кабели, широкополосные сети и облачную инфраструктуру, которые впоследствии стали фундаментом для Amazon, Netflix, YouTube и мобильного интернета.

Сегодняшний ИИ находится в аналогичной ситуации. С одной стороны — триллионы долларов инвестиций в центры обработки данных, энергосистемы, жидкостное охлаждение, оптические модули и графические процессоры (GPU), с другой — значительный разрыв между этими вложениями и пока ещё не реализованными доходами от приложений. Пузырь, безусловно, существует, однако базовая производительность не содержит «воды». Когда стоимость токенов резко падает, а интеллект начинает использоваться так же просто и повсеместно, как вода или электричество, ИИ перестаёт быть лишь инструментом для чата и проникает в реальные рабочие процессы — программирование, здравоохранение, финансы, юриспруденцию, производство и научные исследования. Рынок устранит компании-«оболочки» и стартапы, существующие лишь на презентациях PowerPoint, но не изменит направление развития «ИИ+». Пузырь лопнет, а отрасль останется. Ниже — приятного чтения:

В последние дни рынок демонстрирует резкие колебания, а дискуссии о «пузыре ИИ» набирают всё больший размах.

• Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио заявил: «На рынке ИИ существует пузырь, и его масштаб „относительно велик“».
• Генеральный директор NVIDIA Джен-Сан Хуан отметил: «В сфере ИИ открываются колоссальные возможности; спрос на вычислительные мощности только начинает стремительно расти».

Кому верить?

Оба говорят правду.

Существует ли пузырь в индустрии ИИ? Безусловно, да.

Однако пузыри в технологических отраслях зачастую являются единственным способом, которым общество выражает своё восхищение перед революционными, прорывными производительными силами. Это понятие не носит исключительно негативного характера.

В долгосрочной перспективе такое явление неизбежно возникает на ранних этапах появления передовых производительных сил.

Многие сравнивают сегодняшнюю ситуацию с интернет-пузырём 2000 года и с тревогой смотрят в будущее. Тогда интернет-пузырь действительно вызвал падение индекса NASDAQ почти на 78 % и исчезновение более чем 5 трлн долларов капитала.

Однако двадцать лет спустя — существует ли хоть одна отрасль, которая может обойтись без интернета? Сегодня стоимость интернет-индустрии значительно превышает её показатели даже в период максимального «пузыря».

Пузырь ИИ, по крайней мере внешне, представляет собой аналогичную ситуацию. Пузырь, существующий на финансовых рынках, не мешает тому, что практически все отрасли экономики активно внедряют ИИ.

«ИИ+» — это неизбежный тренд. Как сегодня ни одна отрасль не может обойтись без интернета, так и в будущем ни одна отрасль не сможет функционировать без ИИ.

01 «Налог на интеллект» как плата за инновации

В ту эпоху, когда любая компания с доменным именем .com могла выходить на биржу и собирать средства, индекс NASDAQ вырос почти на 600 % в период с 1995 по 2000 год. Затем последовал двухс половиной летний финансовый кризис.

Тогдашние громкие имена — программная компания MicroStrategy, пострадавшая от бухгалтерского скандала и чрезмерных заявлений, — за один день обвалилась на 62 %; Pets.com (интернет-магазин кормов для собак) и Webvan (пионер онлайн-торговли продуктами питания) обанкротились мгновенно… В панике почти все обвиняли интернет в мошенничестве.

Однако физическая инфраструктура, созданная спекулятивным капиталом в ходе его излишнего расточительства, часто остаётся и в дальнейшем служит питательной средой для гигантов следующего поколения по крайне низкой цене. Причина лопания пузыря заключается не в недостатках самой интернет-технологии, а в том, что темпы строительства физической инфраструктуры не успевали за скоростью развития рынка.

Например, тогдашние ведущие телекоммуникационные компании (такие как WorldCom и Global Crossing), потратившие огромные суммы на прокладку глобальных подводных оптоволоконных кабелей и сети плотного волнового мультиплексирования, сами обанкротились, однако эти дешёвые «информационные магистрали» стали идеальной основой для взлёта Netflix, Zoom и мобильного интернета.

Если бы в период 1999–2001 гг. не было безумных, опережающих потребности инвестиций в телекоммуникационную инфраструктуру по всему миру, не произошёл бы взрыв видео-стриминга на YouTube и не была бы создана современная облачная инфраструктура.

Ярчайшим примером является Amazon. Её акции упали с максимума в 107 долларов в 1999 году до 7 долларов в 2001 году — более чем на 90 %. Тем не менее компания выжила, поскольку её фундаментальная бизнес-логика — «перестройка розничной торговли с помощью интернета» — соответствовала вектору развития передовых производительных сил.

Это классический закон Амарала: краткосрочное влияние новой технологии систематически переоценивается, а её долгосрочное воздействие — серьёзно недооценивается. На начальном этапе технологической революции спекулятивный капитал неизбежно порождает чрезмерные инвестиции и формирует пузырь. Это — «налог на интеллект», обязательная плата за инновации. Но когда пузырь лопается, остаются ещё более прочные и несокрушимые передовые производительные силы.

02 Почему корпоративные расходы на ИИ растут, а не снижаются?

Возвращаясь к 2026 году, пузырь в индустрии ИИ выглядит ещё крупнее.

Только пять крупнейших облачных провайдеров — Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle — прогнозируют совокупные капитальные затраты в размере 690 млрд долларов США в 2026 году; общие инвестиции в ИИ-инфраструктуру к 2030 году достигнут 5,3 трлн долларов. При этом около 25 % этих средств будут потрачены на GPU, а остальные 75 % — на физическую инфраструктуру: системы жидкостного охлаждения, энергопередачу, сетевые коммутаторы, оптические модули и земельные участки.

Что касается доходов, то совокупные доходы всех ведущих чисто ИИ-компаний — OpenAI, Anthropic, Cohere, Mistral и Perplexity — в 2026 году, по прогнозам, не превысят 40 млрд долларов.

На базовом уровне вложено почти 700 млрд долларов, а на прикладном уровне получено лишь несколько сотен миллиардов. Такой ошеломляющий дисбаланс — разве это не пузырь?

Не стоит делать столь категоричные выводы. Есть один ключевой момент, который нельзя игнорировать:

• В марте 2023 года, при запуске GPT-4 компанией OpenAI, средняя стоимость обработки одного миллиона токенов составляла около 30 долларов США.
• К апрелю 2025 года, благодаря оптимизации архитектуры моделей и повышению эффективности вычислений при выводе (inference), цена обработки одного миллиона токенов для моделей того же уровня интеллектуальной мощности упала до 0,1–0,15 доллара США.

Согласно «Отчёту об индексе ИИ» Стэнфордского университета и данным платформы TokenCost, стоимость вывода моделей ИИ за последние два года снизилась более чем на 99,7 %.

С точки зрения традиционного линейного мышления, падение стоимости должно сопровождаться снижением корпоративных расходов на ИИ. Однако на практике расходы предприятий на облачные ИИ-сервисы в период с 2024 по 2025 год выросли в три раза.

Почему?

Потому что, когда предельная стоимость «интеллекта» стремится к нулю, ИИ перестаёт быть простым инструментом для резюмирования текстов или виртуального общения и вступает в новую эпоху интеллектуальных агентов и многомодальных расширенных систем поиска. Предприятия начинают использовать ИИ-агентов для автоматического выполнения тысяч задач: написания кода, анализа миллионов юридических контрактов, моделирования биологических экспериментов.

Дешёвые токены открывают доступ к огромному объёму «хвостовых» запросов, ранее не имевших коммерческой жизнеспособности из-за высокой стоимости их исполнения.

Этот тренд можно проследить и при сравнении NVIDIA в 2026 году с Cisco — лидера рынка сетевого оборудования в 2000 году. Их рыночные ниши чрезвычайно схожи, однако финансовая устойчивость этих компаний принципиально различается.

（Сравнение ключевых финансовых показателей NVIDIA и Cisco）

Это наглядно иллюстрирует «парадокс Джевонса» из экономической теории: повышение эффективности использования энергии за счёт технологического прогресса не приводит к снижению её потребления, а, напротив, вызывает рост спроса вследствие удешевления.

Даже после так называемого «момента DeepSeek» в начале прошлого года рынок в течение последующих нескольких месяцев быстро пришёл в себя: чем больше совершенствуются алгоритмы, тем ниже барьер для внедрения ИИ предприятиями, и в итоге общий объём потребляемых вычислительных мощностей возрастает экспоненциально.

Именно поэтому ИИ постепенно проникает почти во все традиционные отрасли — так же, как за последние двадцать лет все отрасли переходили к модели «интернет+». От программного обеспечения как услуги (SaaS) и биофармацевтики до роботов передового производства, управляемых физически воплощённым ИИ, в 2026 году практически все отрасли принимают модель «ИИ+». Обсуждение уже не идёт о том, «стоит ли нам использовать ИИ», а о том, «достаточно ли качественно очищены наши данные?», «хватает ли лимита API-вызовов?», «оптимальна ли наша архитектура RAG?»

Сейчас в индустрии ИИ действительно существует пузырь. Однако для любого предприятия отказ от участия в этом «пузыре» означает быть раздавленным ходом времени. Этот факт уже подтверждён двадцатилетним опытом эпохи интернета.

03 Глубинные изменения рынка: от инфраструктуры к приложениям

Сегодня мы несомненно находимся в одном из наиболее критических узлов жизненного цикла технологии: накануне «долины разочарования» по кривой зрелости технологий Gartner или в точке перелома согласно теории «Технологические революции и финансовый капитал».

Пузырь ИИ уже лопается, просто многие этого пока не замечают. Достаточно нескольким новичкам подготовить десятки страниц презентации и обернуть её API OpenAI — и они легко привлекут финансирование. Сейчас, когда «отлив» начался, компании без устойчивых конкурентных преимуществ, живущие исключительно на концепциях, массово исчезают с рынка.

Это — естественный процесс самоочищения рынка и проявление лопания пузыря. Но это лишь внешняя сторона явления. Глубинная логика рынка претерпевает три фундаментальных изменения:

Во-первых, смещение стоимости от капитальных затрат (CapEx) к операционным расходам (OpEx)

Сейчас основную прибыль получают «продавцы лопат» — компании NVIDIA, TSMC, а также производители оптических модулей и систем жидкостного охлаждения серверов. Однако по мере того, как вычислительные мощности становятся «инфраструктурой», такой же повседневной, как вода и электричество, сверхприбыли постепенно переместятся на уровень приложений. Речь идёт о тех ИИ-нативных компаниях, которые способны использовать крайне дешёвые токены для решения конкретных отраслевых проблем и трансформации бизнес-процессов (оптимизация OpEx).

Во-вторых, сжатие коэффициентов оценки и адаптация к реальным результатам

Высокая оценка ИИ-инфраструктуры со стороны рынка не обязательно означает неминуемый крах. Во многих случаях высокие темпы роста прибыли позволяют постепенно «сжать» завышенные мультипликаторы, используя подход «время вместо пространства». Если темпы роста доходов облачных гигантов будут соответствовать темпам амортизации капитальных затрат, эта игра «передачи горячего картофеля» может трансформироваться в беспрецедентную отраслевую модернизацию.

• Например, мировые лидеры автомобилестроения и полупроводниковой отрасли, внедрив технологию цифровых двойников ИИ «сквозь весь цикл», сократили время от разработки нового продукта до его серийного выпуска на 35 %, а комплексную эффективность производственных линий повысили на 18 %.
• В финансовой отрасли к 2026 году количественные торговые стратегии, управление рисками и кредитные оценки полностью перешли под управление многомодальных ИИ-агентов. ИИ обрабатывает макроэкономические ожидания с микросекундной точностью и напрямую участвует в каждой микроуровневой оценке стоимости активов.
• В таких отраслях, как юриспруденция, здравоохранение и аудит, где особенно важны глубокие профессиональные знания, ИИ уже прошёл путь от «начинающего помощника» до «эксперта уровня партнёра».

Среди более чем миллиарда активных пользователей ChatGPT, Gemini и Claude значительная часть применяет их как замену интенсивному умственному труду в повседневной работе — в том числе вы и я. Описанные выше события уже происходят наяву, и каждый может это наблюдать.

04 Заключение

Оглядываясь на бурную историю технологий, «творческое разрушение», описанное Йозефом Шумпетером, продолжает действовать неизменно.

Финансовые рынки всегда нетерпеливы: они хотят вложить сегодня 1 доллар и завтра получить 10. Когда почти 700 млрд долларов инвестиций в инфраструктуру не могут быстро преобразоваться в прибыль на прикладном уровне, рынок неизбежно переживает жёсткую чистку: исчезают компании-«оболочки», живущие лишь на презентациях PowerPoint, а выживают те, кто обладает настоящей технологической основой и практическими кейсами внедрения.

После этой чистки дешёвые и масштабные центры обработки данных и высокооптимизированные алгоритмы моделей станут доступны по крайне низким ценам для тысяч отраслей и сфер деятельности.

После 2000 года человечество вступило в цифровую эпоху, в которой ни одна отрасль не может обойтись без интернета. Сегодня мы необратимо движемся к эпохе всеобщего интеллекта, в которой все отрасли будут управляться и усиливаться ИИ.

В шуме пузыря базовая производительная сила остаётся абсолютно «сухой» — без малейшей примеси «воды».