Венчурные инвесторы устремились вслед за ИИ — кто сделает ставку на криптоиндустрию в следующее десятилетие?

Автор: Regan Bozman

Перевод: TechFlow

TechFlow: Рынок венчурного капитала в криптоиндустрии стремительно сужается: инвесторы либо уходят из бизнеса, либо переходят в ИИ и deep tech (области с высокой сложностью и жесткой конкуренцией), либо остаются верны крипто-сфере. Главное, что потенциал роста для стабильных монет и глобальных финансовых приложений всё ещё колоссален — возможно, мы прошли лишь 5% пути. Материал базируется на размышлениях инвестора фонда Lattice Regan Bozman о сокращении Crypto VC. Да, это факт, но далеко не плохая новость. Как правило, истинные возможности раскрываются лишь после того, как спадает уровень спекуляций.

Главной темой обсуждения в крипто-Твиттере на этой неделе стало распространенное опасение: не означает ли сокращение доступного капитала то, что криптоиндустрия теряет свою привлекательность.

Сокращение венчурного капитала в криптоиндустрии очевидно, и здесь нет сомнений. Однако причины этого явления и его последствия вызывают множество споров. По мнению Rob Hadick, крипто-венчурный капитал концентрируется вокруг лучших основателей и наиболее успешных фондов, что является признаком зрелости отрасли. Meltem же считает, что спад вызван (а) нехваткой качественных ранних основателей и (b) слишком маленькой рыночной площадью по сравнению с другими высокодоходными отраслями.

Я ничего не могу добавить к этому конкретному обсуждению.

Очевидно, что в криптоиндустрии всё ещё есть выдающиеся основатели, запускающие стартапы. Но также ясно видно, что число основателей в крипто-пространстве значительно ниже, чем в 2021 году, тогда как в других сферах, таких как ИИ, их количество гораздо выше. Является ли это следствием нехватки капитала или именно нехватка капитала породила этот разрыв? Вероятно, верно оба варианта.

Без сомнения, сейчас это занятие куда сложнее, чем прежде. По мере притока капитала рентабельность инвестиций снижается. Токеномика стала структурно более сложной задачей, чем в период 2017–2021 годов. С тех пор как начался бум ИИ, доля крупных инвесторов, готовых финансировать крипто-венчурные фонды, заметно сократилась. Если вы не испытываете искренней страсти к крипто-венчуру, настало время переключиться на что-то другое.

На прошлой неделе я посетил Demo Day компании Disciplus в Эль-Сегундо, посвященный промышленным технологиям. Меня поразило обилие крипто-инвесторов в этом зале. Это было похоже на встречу с другим женатым другом в баре — нам обоим не стоило туда приходить. Промышленные технологии не являются фокусом Lattice (я лично инвестировал в Disciplus), однако мне хотелось лучше понять, что происходит на рынке некрипто-венчурного капитала.

Наиболее интересным вопросом является понимание того, как крипто-инвесторы реагируют на текущую ситуацию на рынке, поскольку это напрямую определяет будущее состояние крипто-рынка капитала. Очевидно, часть из них отправляется именно в Эль-Сегундо. Но не все. На данный момент я наблюдаю три основные стратегии адаптации среди крипто-инвесторов:

Первый путь — уйти去做 совершенно иное дело. Это может быть операционная роль в крипто-секторе или вообще вне этой индустрии. Увольнения из старейших фондов становятся все более распространенным явлением во всем венчурном бизнесе, поскольку многие фонды эпохи нулевых процентных ставок продолжают закрываться. Да, размеры активов крупных фондов растут, но темпы расширения штата вряд ли смогут компенсировать количество закрывающихся компаний.

Некоторые крипто-менеджеры преуспели настолько, что теперь могут инвестировать куда угодно, без ограничений миссии своего фонда. Kyle Samani — самый открытый пример этого. Самани справедливо напоминает нам, что хотя неудовлетворительные результаты могут подтолкнуть людей к такому выбору, существуют и инвесторы с выдающимися показателями, которые просто решили заняться более интересными вопросами в других сферах.

Второй вариант — продолжить работу в качестве венчурного фонда вашей фирмы, но расширить круг инвестиций. Для одних это легче, чем для других. Не все активные на крипто-рынке компании фокусируются исключительно на этом направлении. По моему ощущению, миссия Meltem шире простого крипто-фокуса, поэтому такие компании, как Crucible, могут просто переключить внимание на другие сферы. Когда Paradigm только запускался, они четко позиционировали себя как крипто-фонд — теперь они занимаются «передовыми технологиями».

Многие компании (включая нашу) имеют четкую миссию инвестировать в цифровые активы и смежные направления. Хотя документы фондов обычно определяют это достаточно широко, я полагаю, что для большинства крипто-менеджеров существует прямое взаимопонимание с LP, что они предоставляют именно «крипто-экспозицию». Поэтому такие коллеги-менеджеры либо меняют свое LPA, чтобы заниматься некрипто-бизнесом, либо получают устное согласие LP, либо действуют полулегально. Это определенно спектр возможностей — можно сказать, что любой AI-бизнес в конечном итоге использует стейблкоины, а значит, это тоже «крипто-бизнес». Я не утверждаю, что эта точка зрения верна, просто границы могут быть весьма размыты.

Третий выбор — держаться позиции. Если вы верите, что эта отрасль вырастет здесь в 100 раз, станет менее конкурентной, а оценки снизятся, то сейчас идеальное время для инвестиций. Мы выбрали этот путь.

За какой дверью скрывается богатство?

Я понимаю привлекательность второго варианта, но отношусь к нему скептически. Венчурный капитал — это одновременно крайне конкурентная индустрия и сфера, подчиняющаяся закону степенного распределения. У того, что Y Combinator генерирует около 90% доходности мировых акселераторов, есть свои причины. Топ-10% венчурных фондов участвуют в лучших сделках, которые приносят львиную долю прибыли. Это означает, что играть в эту игру бессмысленно, если ты не среди лучших, а стать настоящим лидером действительно чертовски сложно.

Самым распространенным «второстепенным» направлением для крипто-инвесторов стал переход в ИИ. ИИ — это огромный, растущий сектор, который изменит мир. Практически наверняка это самый конкурентный венчурный рынок последних двадцати лет. В компании вкладывают больше денег по более высоким ценам (причем бизнес-модели многих из них оставляют желать лучшего). Вы конкурируете с узкоспециализированными AI-фондами, универсальными венчурными фондами и практически любыми источниками капитала на планете. Поэтому я сильно сомневаюсь, что большинство крипто-фондов обладают какими-либо реальными преимуществами для конкуренции в этой сфере. Конечно, будут исключения, некоторые крипто-менеджеры подходят к ИИ взвешенно и осознанно. Но моя гипотеза гласит, что подавляющее большинство потерпит крах.

Deep-tech и промышленные технологии (как те, что были представлены в Эль-Сегундо) могут быть менее конкурентными, но и там есть свои испытания. Вы уходите из, возможно, самой эффективной в плане использования капитала отрасли в истории (открытые протоколы) в сторону бизнеса с высокой капиталоёмкостью. Кроме того, такие проекты требуют специфических технических навыков для анализа.

Возможности в криптоиндустрии сохраняются

Это возвращает нас в сферу крипто, которая в некоторой степени отражает текущие тенденции более широкого венчурного рынка. Компаний становится меньше, но они привлекают большую долю доступного капитала. Рынок поляризуется. Раньше существовало множество крипто-фондов размером в 100–200 млн долларов. Сейчас доминируют ранние профильные фонды стоимостью менее 70 млн долларов и крупные платформенные фонды. Главное отличие крипто-венчура от классического венчурного капитала заключается в том, что первый сокращается, тогда как последний растет очень быстрыми темпами.

Наш фокус по-прежнему остается на «поиске возможностей в отраслях или категориях, которые еще не признаны крупными институциональными компаниями». Текущий крипто-рынок, безусловно, сталкивается с вызовами, но я уверен, что он предлагает столько же возможностей. Финансовые приложения на базе блокчейна бурно развиваются на многих рынках по всему миру. Объем обращения недолларовых стейблкоинов по-прежнему ничтожно мал. Возможно, мы завершили всего 5% пути по модернизации финансовой системы — возможностей по-прежнему предостаточно.