Последнее выступление Фу Пэна: моя связь с криптоиндустрией началась в 2022 году, сейчас это исторический переломный момент для отрасли

Редакция: Юлия, PANews

В последнее время меня бесконечно спрашивают: почему я так тесно связан с криптосферой?

На самом деле, эта история началась примерно в 2022 году, и прошло уже около четырех лет. Как участники традиционных финансов, мы постоянно внимательно наблюдали и отслеживали динамику всего рынка криптоактивов.

Моя цель выступить здесь сегодня проста: я хочу рассказать вам историческую притчу. Для себя я считаю одним из главных бенефициаров дивидендов прошлого этапа развития. Возможно, вы видите мой титул «экономист», но я не чистый академик.

За последние 25 лет мой главный опыт — это то, чем мы занимались все это время как основной бизнес: традиционные хедж-фонды, как их понимают многие. Наверняка вам интересно, почему традиционный капитал, профессионалы и деньги из устоявшихся финансов начали обращать внимание на криптоактивы?

Более года подряд я неизменно повторяю одну мысль: будущее однозначно за форматом «FICC+C», то есть к традиционному распределению активов по крупным классам (FICC) неизбежно присоединится блок криптоактивов (Crypto). Многие хотят знать причину, и я воспользуюсь случаем, чтобы кратко этим поделиться. Если вы поймете эту логику, ответы на вопросы о том, куда двинется рынок и как будут двигаться цены на активы, у вас уже наверняка появятся.

Сегодня я помогу вам оторвать эту занавеску. Нам нужно вернуться к истокам крупных классов активов FICC — примерно в конце 1970-х – начале 1980-х годов. За прошедшее десятилетие вы все четко видите, что глобальная структура и расстановка сил в мире претерпевают колоссальные изменения. И самый близкий аналог этого периода после Второй мировой войны — именно конец 70-х – начало 80-х. Только что господин Сяо Фэн упомянул искусственный интеллект, и другие спикеры говорили о его интеграции. Будучи важнейшим технологическим прорывом и двигателем производительности, каждый скачок технологий и производительности труда перестраивает все отрасли.

Под «отраслями» здесь понимаются все виды деятельности, а следовательно, и финансовая сфера в обязательном порядке. Финансы не статичны. Совершенно точно они не выглядят так, как в фильмах вроде «Большой игры» или «Волка с Уолл-стрит», где брокеры в жилетах кричат на площадке. Или когда посетители Нью-Йоркской фондовой биржи думают, что финансы — это лишь торги внутри зала. Действительно, многие репортеры до сих пор любят использовать кадры таких площадок для своих сюжетов. Если вы побываете в Чикаго, на рынке первых процентных деривативов или в Лондонской металлургической бирже (LME), вы всё ещё увидите исторические следы. Да, это была самая традиционная система финансов эпохи до 60-х и 70-х годов. Люди в жилетах объявляли котировки, а переводы, сделки и платежи совершались через печатные машинки и перфораторы.

Для большинства носителей китайского языка представления о торгах, вероятно, связаны со старыми биржевыми залами, где смотрели на табло-магнитофоны, заполняли бланки по ценам, просовывали их в окно, и операторы пробивали сделки по телефонным линиям напрямую на биржу. Но не всякие финансы или торги остались в ту эпоху. Самые масштабные трансформации в финансовой сфере всегда происходили параллельно с технологическим прогрессом.

В предыдущем цикле технического прогресса такие инструменты производства и технологические сдвиги, как полупроводники, компьютеры, персональные ПК, системы DOS и Windows, переформатировали новые форматы финансов в конце 70-х – начале 80-х. То, что сейчас широко известно как крупные классы активов FICC, — это, говоря просто, слияние процентных ставок, товаров, валютных пар и акций, и термин FICC зародился именно в начале 80-х годов. В 70-е годы модель Блэка–Шоулза для ценообразования опционов и прочие схемы оценки производных финансовых инструментов изучали еще в университетах. Но представьте себе: без массового внедрения компьютеров расчет котировки и стоимости одного финансового дериватива или актива требовал бы десятков минут, а то и половины часа ручного подсчета. Как в таких условиях вообще можно было бы эффективно формировать цены и совершать сделки?

Широко применять терминалы Bloomberg в качестве основного инструмента профессиональные инвесторы и институциональные игроки начали только с 1985 года. Я сам начал работать тогда с Reuters 3000 во время Азиатского финансового кризиса примерно в 1997–1998 годах, а позже перешел на Reuters Extra и Eikon.

Иными словами, именно приход эры компьютеров, полупроводников, информационных технологий и больших данных породил систему FICC. Благодаря этому появились более обширные классы активов, их синергия, возможность кросс-активных торгов, хедж-фонды, алгоритмический трейдинг и те самые знаменитые Medallion Fund («Дэйчмаджикан»), которых все знают. Без такого скачка производительности金融业, возможно, осталась бы в эпоху, знакомую обычным людям по образам трейдеров-спекулянтов в жилетах, кричащих на площадке.

В тот период крупнейшим лидером всего рынка финансовых деривативов стал нью-йоркский JP Morgan. Тогда банк нанял блестящую выпускницу Кембриджа Блайт Мастерс, которая заложила фундамент целого рынка деривативов и сегмента FICC, превратив направление FICC в самую доходную статью прибыли для мейнстримных Уолл-стрит институций.

Разумеется, всему этому предшествовала глобальная турбулентность 70–80-х годов. Запомните один важный момент: отправная точка научно-технического прогресса часто совпадает с началом мировых потрясений. В определенные исторические этапы скачок технологий всегда идет рука об руку с разрушением старых институтов и мировым порядком.

В 70-х и 80-х мы пережили холодную войну, ближневосточные конфликты, нефтяной шок и кризис доллара, взлет цен на золото того времени и системную развязку связей. Однако развитие человеческой цивилизации всегда неразрывно связано с тем, что риск и возможности движутся в одном направлении.

Пока мировой порядок казался хаотичным, наши компьютеры, полупроводники и IT стремительно набирали мощь. Я однажды шутил, что в те времена существовал весьма странный инвестиционный портфель, объединяющий одновременно «активы, представляющие будущее человечества», и «активы, хеджирующие ситуацию, если у человечества будущего нет».

Вы сами можете припомнить, хватит даже не десятилетия, а начиная примерно с 2019 года: глянув на свой собственный портфель, не держите ли вы там параллельно и «будущее человечества», и «активы, страхующие от отсутствия этого будущего»?

Сегодня, когда каждый начинает осознавать, что ИИ, данные и вычислительные мощности станут ключевым фактором производства будущего, а может быть, и последующих эпох, наша «игра» по факту уже прошла половину пути. Весь этот первый тайм и есть привычная всем традиционная «криптосфера».

Зачем я это рассказываю?

Нужно помнить: ничто не стоит на месте; всё непрерывно перестраивается и обретает новое дыхание в процессе развития.

Поэтому, когда мы говорим о моменте входа в эту индустрию, то есть о формате «FICC+C», я не знаю, оставит ли это важный след в истории, подобно тому, как Блайт Мастерс из JP Morgan вписала свое имя в историю развития FICC. Станет ли это ключевой вехой, ознаменовавшей завершение ранних стадий развития последних 10–15 лет и наступление совершенно нового этапа?

При переходе между этими двумя фазами произойдут кардинальные перемены среди инвесторов, участников, рыночных правил и стандартов взаимодействия, точнее говоря, эти катаклизмы уже начались. Именно поэтому я сказал журналистам ранее: те парадигмы и ментальные модели, которые вам хорошо известны последние 10–15 лет, могут в будущем подвергнуться радикальной ломке.

Тот, кто достаточно долго работает в традиционных финансах, прекрасно понимает, что ждет нас впереди. Точно так же, как когда-то произошло в Китае: раньше существовало множество крупных бирж, созданных провинциальными финуправлениями, огромное количество финансовых инструментов. Но по мере ужесточения комплаенса и регулирования произошел естественный отбор: лучшие активы постепенно включались в балансы банковских и инвестиционных структур. И наш весь рынок криптоактивов как раз сейчас проходит через идентичный процесс.

Например, сегодня большинство считает нормальным торговать сырьевыми товарами, но помните: до начала 80-х годов финансовые деривативы на сырье практически не использовались, и подавляющее большинство людей физически не могло ими полноценно торговать.

• Сейчас люди считают вполне обыденным торговать медью, алюминием, свинцом, цинком, пальмовым маслом и другими активами, хотя раньше такого не было;
• Вам комфортно торговать валютой и курсами, чего также не было тогда;
• Сегодня мы легко покупаем гособлигации и процентные фьючерсы, тогда этого тоже не существовало.

Разве это чувство не напоминает ощущения 2009 года, когда мы только начали получать доступ к таким продуктам, как индексные фьючерсы и опционы?

Поняв это, вы сразу осознаете: мы снова находимся на абсолютно схожем историческом узле. Тогда прогресс технологий подтолкнул всю традиционную финансовую систему к конвергенции и переходу в формат FICC, и сегодня принцип тот же, только главным двигателем стали данные и вычислительные мощности.

Искусственный интеллект в связке с лежащей в основе криптографией или блокчейном сегодня полностью перестраивает финансовую отрасль, ставя технологии в центр процессов. Наши финансовые институты проходят глубокую трансформацию, поэтому мы пристально следили за этим сектором. Честно признаюсь: прежде мы никогда бы не участвовали в этой игре, да и не собирались.

Я частенько шучу, что на ранних этапах этой индустрии действительно нужна была какая-то «вера» и так называемый «ортодоксальный фундаментализм». Но реальный капитал никогда не пойдет слишком глубоко в эти «торговли идеями» на старте. Инвесткапитал подключается к управлению активами только тогда, когда рынок вырастает до определенного уровня и появляется предсказуемость.

Возьмите пример: раньше спекулировали мелкими товарами вроде красной фасоли или зеленой маша, думаете, крупные финансовые структуры брали бы их в свои аллокации? Смешно. Зато сегодня мы можем упаковать медь в фьючерсы и опционы, создать под нее ETF, включить ее в общий портфель. Этот путь к легитимизации и финансовой институционализации сейчас проходите всей своей экосистемой именно криптоактивы, ситуация крайне похожая.

2022 год стал первой реальной точкой пересечения моих интересов с лидерами этой индустрии, своего рода судьба. Всё началось с моего интервью 2021 года, тогда биткоин торговался примерно на отметке $70 000.

Когда журналисты спросили мое мнение, будучи человеком прямолинейным, я ответил лаконично: следуя нашим традиционным финансовым дорожным картам и рамкам, нам действительно сложно понять суть подобных инструментов. Ведь то, что вы называете «верой», нами не принимается — у нас своя система интерпретаций. Что касается его функции сохранения стоимости, мы трактуем это исключительно через призму классических финансов и терминологии. Тогда я считал, что момент для входа в эти активы еще не пришел.

Я тогда отметил: мы действительно наблюдатели, но логика, которую вы описываете, мне пока не совсем ясна, и моя собственная модель оценки еще формировалась. Однако у меня мелькнуло предчувствие. Оказалось, оно базировалось на официальных позициях американского регулятора CFTC и других ведомств, которые уже официально квалифицировали криптовалюту как товар, то есть как торгуемый финансовый инструмент. Для меня это резко упрощало задачу: я мог спокойно оперировать данным официальным статусом, чтобы определить его инвестиционные свойства.

Я тогда сделал следующее предположение: если в 2022 году макроликвидность резко сузится, то на традиционных рынках мы увидим массовый обвал мультипликаторов («убийство оценок») для переоцененных бумаг. Если мои тезисы верны, то криптоактивы вслед за ними пройдут через те же процедуры снижения мультипликаторов и давления ликвидности. Я прогнозировал снижение минимум вдвое. Поэтому, когда в конце 2022-го он действительно упал ниже $20 000, многие представители криптосообщества начали искать связи со мной: они вдруг осознали — неужели настало новое время?

За годы общения я заметил: многие настоящие лидеры крипторынка во многом схожи с ветеранами традиционных финансов того времени. На ранних этапах развития любой бизнес рос быстро и с элементами жесткого риска.

Вспомните тех пионеров товарных фьючерсов в Китае: все ли начинали аккуратно? Нет, все развивались по принципу «как бог на душу положит», ведь в начале карьеры требовалось буквально «пойти ва-банк, чтобы превратить велосипед в мотоцикл». Но будущими лидерами становятся те, кто в нужный момент сумел сделать правильный вираж — обращаю внимание: именно смену вектора, а не просто адаптацию. Те, кто продолжал опираться на старые принципы, были вытеснены временем. Как говорят мудрые люди: эпоха тебя создала, эпоха тебя и свернет.

По моим оценкам, период 2025–2026 годов станет тем самым рубежом, когда индустрия криптоактивов переживет историческую смену курса. Общение, которое завязалось тогда, строилось на простом взаимопонимании: обмен опытом. Вы можете объяснить мне своё видение криптоактивов, а я интегрирую это с классическим финансовым знанием, чтобы вновь осмыслить этот объект; в свою очередь, я расскажу вам, как мы трактуем подобные инструменты через устоявшиеся рыночные механизмы и логику.

За несколько лет взаимного уважения и объединения сложилась новая архитектура. В этом году и особенно в прошлом году в последний день, судя по нашим данным, новое макроэкономическое сжатие ликвидности привело к давлению на оценки, и в криптосфере вновь произошел сценарий, зеркально отразивший поведение традиционных рынков. Что это значит? Это подтверждает нашу правоту. Интеграция неизбежно ведет к стиранию границ. Помните трейдеров в залах из фильма «Волк с Уолл-стрит» в 70-е и 80-е? Позже они слились с управляющими портфелями FICC и стали единым целым. Следовательно, будущее несомненно за форматом «FICC+C»: различий между традиционными финансами и криптоактивами больше не будет.

Несомненно, для банков и фондов приоритет номер один — это комплаенс. 2025 год фактически становится новым этапом становления. Развитие законодательства по стейблкоинам и законы о цифровых и криптоактивах с четкими правилами дают рынку окончательный ответ. Логика предельно прозрачна: впереди мы видим стремительный приток Уолл-стрит игроков и бывших монстров традиционной финансовой системы. Подобно расширению валютных резервов, учреждения начнут включать криптоактивы в свои многоуровневые кошельки, преобразуя их из изолированных объектов в часть комплексных торговых программ. Раньше туда добавляли товары, валюты и процентные ставки — теперь туда же попадет крипто. Запомните: момент такой интеграции обозначит рождение новой эпохи, а рудименты старого порядка навсегда останутся в прошлом.

Взглянув в историю, мы видим: после начала 80-х доля розничных инвесторов на фондовых рынках США неуклонно падала, увеличивался вес профучастников. Эта тенденция к институционализации является обязательным атрибутом перехода любого рынка от зарождающейся стадии к высокой зрелости.

Достиг ли крипторынок сейчас этой ступени? Мой ответ: безусловно. Стейблкоины уже выделили функцию расчетов отдельно от самой криптографии или блокчейна. Теперь задумайтесь: чем на самом деле является биткоин?

Журналисты недавно спрашивали: считается ли биткоин «цифровым золотом»? Мои слова вызовут споры. Почему? Все зависит от глубины восприятия аудитории. Если скажете мне «цифровое золото», я сразу пойму смысл. Но рядовой инвестор при этих словах мгновенно представит слитки. Так чем же является настоящее золото? Ему можно дать исчерпывающую характеристику: это товарный инструмент, способный хранить стоимость и свободно обращающийся на рынке.

Существуют вещи, сохраняющие ценность, но обладающие малой степенью массовой финансовой ликвидности. Приведу простой пример: стоят ли дорогие кроссовки Jordan моего младшего сына дорого? Многим сложно понять природу «стоимости». Ценен ли фигурный персонаж коллекционной игрушки? Стоит ли часы Richard Mille?

Если речь идёт о ценности в широком смысле, тут всё верно: эмоциональная ценность — это ценность, душевная теплота — тоже ценность. Однако обладают ли они потенциалом к масштабной финансовой абстракции и свободной торговле? Далеко не всегда. Спросите маститых коллекционеров: имеют ли ценность деревянные четки? Грецкие орехи? Цветы кливлендии? Называть их бесполезными неверно — в контексте ценности и смысла они таковые представляют. Но если речь идёт о способности превращаться в торговый инструмент, тогда утверждать наличие ценности также неправильно, потому что им не хватает соответствующих свойств.

Потому крайне важно давать каждому активу чёткие и всесторонние определения. Сегодня стандарты регуляторов относительно криптоактивов предельно ясны. Ключевой траектории западной финансовой системы чёткая формула: всё, что не запрещено законом, разрешено. Там поощряется новаторство и исследование неизвестного. Сначала действуй, как это было сделано с деривативами в прошлые времена. Клиенты хотели опционы и свапы, бирж не было, правил безопасности не хватало? Начинайте строить инфраструктуру. После запуска механизм комплаенса подтянется постепенно, а сложные финансовые цепочки обеспечат созревание рынка. Таким образом, вся история развития финансов на Западе представляет собой цикл «финансовые инновации → появление надзора → достижение зрелости». Криптоактивы следуют точно такому же пути.

Теперь ваш выбор прост: убедитесь, к 2025 году регуляторное регулирование даст окончательный и неопровержимый ответ? Да. Вы увидите: применением блокчейна для транзакций и платежей будет служить создание стейблкоинов.

А что станет биткоином? Он превратится в «актив с функциями хранения стоимости и доступностью для финансовой торговли» — это самое полное его определение. Разумеется, такая трактовка может рассердить сторонников «ортодоксального фундамента» той эпохи. Но позвольте заявить: таков неизбежный ход времени, это естественное развитие в рамках современных финансовых рамок. Дойдя до этой точки, традиционные Уолл-стрит капиталы смогут беспрепятственно вливаться в проект.

Начинается новый этап. Неизвестно, войдет ли моя сегодняшняя лекция в учебники истории. Надеюсь, войдет или хотя бы вызовет дискуссии. Думаю, этим я отвечаю на вопрос, который волнует многих: «Господин Фу, вы старый специалист по традиционному FICC, зачем вам прыгать в столь новую нишу?» Ответ прост: потому что ваша индустрия достигла порога готовности, позволяющего её включать в классические стратегии формирования портфелей.

На сегодня всё, благодарю за внимание!