Цены на модули памяти резко обрушились, акции компаний-производителей памяти массово подешевели — неужели суперцикл памяти достиг пика?

Автор: Лун Юэ

В последнее время цены на память, которые росли на протяжении нескольких месяцев, резко пошли вниз, вызвав опасения на рынке относительно того, что цикл роста памяти достиг пика.

Согласно данным мониторинга рынка, в США у множества ритейлеров наблюдается масштабное снижение цен на модули памяти DDR5, максимальное падение цены за комплект достигло 100 долларов США. Например, модель серии Corsair VENGEANCE объемом 32 Гбайт с частотой до 6400 МГц сейчас стоит около 379,99 долларов США, что представляет собой резкое снижение по сравнению с недавним пиком в 490 долларов США; падение цены за один комплект превышает 110 долларов.

От падения пострадали и внутренние рынки Китая. По словам одного из оптовых продавцов газете China Business Journal, цена популярных плашек памяти на 16 ГБ «упала более чем на сто юаней за день», а крупные оптовики, ранее закупившие товар впрок, теперь отчаянно распродавать его.

«Начиная с прошлой субботы цены просто рухнули», — признался владелец магазина Wang, много лет торгующий устройствами хранения данных на рынке Computer City. Он продемонстрировал экстремальную ценовую кривую популярной планки памяти 16 ГБ с частотой 3200 МГц: в мае прошлого года она стоила всего чуть больше 130 юаней, после чего цена стремительно взлетела до максимума в 980 юаней в декабре, но после нескольких месяцев котировок на высоких уровнях текущие цены на товары со склада снова приблизились к отметке в 700 юаней.

С облегчением Wang отметил, что из-за чрезмерного роста цен потребительский спрос был полностью исчерпан: «Если нет острой необходимости, покупать не будут. По сравнению с ноябрем прошлого года наш объем продаж упал более чем на 60%».

Тем временем компания Google опубликовала статью о новом алгоритме сжатия под названием «TurboQuant». В исследовании отмечается, что эта технология позволяет сократить объем оперативной памяти, используемый для кэша ключ-значение (KV-кэша) при работе больших языковых моделей, как минимум на 60%. Инвесторы мгновенно интерпретировали это как сигнал: проблема дефицита оборудования для ИИ будет существенно смягчена, а спрос на память значительно сократится.

Холод на рынке наличного предложения быстро передался на финансовые рынки. Акции Micron Technology скорректировались вниз более чем на 24% от недавних максимумов, а Western Digital упала почти на 21% с уровня 777,60 доллара США. Кроме того, капитализация сектора чипов памяти в США за прошлую неделю сократилась почти на 100 миллиардов долларов США.

Столкнувшись с обвалом цен и крахом акций, участники рынка разделились во мнениях относительно перспектив индустрии памяти. Одни инвесторы считают, что традиционный рыночный цикл памяти («свинской цикл») уже достиг вершины, в то время как специалисты HSBC утверждают, что опасания рынка преувеличены и мы находимся ровно посередине «суперцикла» памяти, движимого ИИ: спрос на продукцию премиум-класса, такую как HBM, остается высоким, а дефицит памяти может сохраняться еще от одного до двух лет.

Покупатели говорят «нет»: повторится ли классический рыночный цикл?

Для трейдеров, следящих за традиционными циклами, сегодняшнее падение рынка не так однозначно. Бывший журналист, известный североамериканский аналитик полупроводниковой отрасли Тайваня Дэн Ньюстет (Dan Nystedt), отмечает, что многие быки списывают недавний обвал на публикацию Google, однако это лишь внешняя причина. По мнению Дэна, истинная причина заключается в том, что некоторые чипы памяти для смартфонов перестали расти в цене.

«Настоящая причина куда проще: цены на определенные чипы памяти для смартфонов прекратили рост. Покупатели наконец сказали „нет“ — именно этот первый сигнал вершины ищут опытные инвесторы на рынке памяти перед тем, как продать свои позиции», — поясняет Дэн Ньюстет.

Из-за слишком высоких цен на DRAM и NAND некоторые производители смартфонов планируют сократить или вовсе отказаться от выпуска устройств среднего и нижнего сегментов в 2026 году. Он также сообщил, что две недели назад покупатели уже отвергли предложение повысить цену на DDR4.

Дэн Ньюстет сравнивает индустрию памяти с аграрным «циклом свиней»: высокие цены стимулируют компании расширять производство, однако создание новых заводов требует времени. Когда новая мощность одновременно выходит на рынок, цены обрушиваются. По его мнению, инвесторы, следующие этой модели, уже быстро вышли из позиций, из-за чего акции Micron и SanDisk претерпели значительную коррекцию.

За последние 50 лет микросхемы памяти пережили свыше десяти крупных циклов подъема и спада. Только начиная с 2010 года можно выделить три этапа: бум 3G/4G и облачных вычислений в 2012–2015 годах; развитие сетей 5G и расширение провайдеров облачных услуг в 2016–2019 годах; а также спровоцированный пандемией всплеск спроса на ПК и серверы в 2020–2023 годах. Цикл роста, запущенный в 2024 году, движется исключительно благодаря ИИ-серверам (HBM и SRAM).

«Каждый раз, когда кто-то пишет „в этот раз всё иначе“, это классический признак того, что бычий настрой переходит в безрассудство», — приводит Нюстет знаменитую фразу легендарного спекулянта Джесси Ливермора: «Рынок всегда прав, а мнения часто ошибочны». Он предупреждает инвесторов, что когда покупатели чипов перестают совершать покупки в панике, а любые отскоки регулярно встречают устойчивое сопротивление со стороны продавцов, умные деньги согласно сценарию быстро покидают рынок.

Структурные изменения: станут ли компании памяти «цикличными акциями»?

Однако независимый аналитик Джукан (Jukan) предлагает иную трактовку анализа Дэна Ньюстеда.

Он указывает, что сопротивлением покупателей к росту цен затронута преимущественно продукция вроде DDR4 и другие традиционные решения, а не весь рынок памяти в целом. Аномальный скачок цен на DDR4 ранее частично был спровоцирован массовыми закупками на китайском рынке, что дало производителям смартфонов пространство для маневра при изменении спецификаций недорогих устройств.

«Но с DDR5 ситуация совершенно иная», — подчеркивает Джукан. Производители смартфонов и ПК беспрекословно приняли значительное повышение цен на DDR5 в первом, а кое-где и во втором квартале этого года. В современной экосистеме ИИ и высококлассных устройств DDR5 не является предметом для торговых переговоров — это критически важный компонент, который покупатели должны гарантировать себе даже по цене с премией. Флагманские продукты, построенные вокруг DDR5, просто не могут позволить себе снижение технических характеристик.

Во-вторых, рынок полностью игнорирует фундаментальную трансформацию бизнес-модели крупнейших производителей памяти. Джукан пренебрежительно относится к так называемым «опытным инвесторам», которые слепо распродавали активы только потому, что снизились спотовые цены.

«Способы управления компаниями памяти уже не те, что раньше, когда шел слепой рост мощностей», — метко замечает Джукан. Три гиганта — Samsung, SK hynix и Micron — постепенно переходят к бизнес-модели TSMC: строительство производственных мощностей осуществляется только после получения авансовых платежей от ключевых клиентов и обеспечения долгосрочной видимости спроса.

Как недавно сообщили корейские СМИ, Samsung уже обсуждает с такими корпоративными гигантами, как Microsoft, соглашения о партнерстве на основе авансов. Крупнейшие производители памяти лучше всех остальных знают, каковы разрушительные последствия излишков мощностей для рынка. Поэтому сегодня они стремятся к предельно осмотрительному расширению производств, а не к реактивному избыточному строительству.

Поддержка инвестиционных банков: суперцикл памяти только в середине, пять главных опасений рынка — гиперреакция

В отличие от панических настроений на рынке наличного предложения, инвестиционные банки по-прежнему полны уверенности в долгосрочных перспективах индустрии памяти. В отчете HSBC, опубликованном 30 марта, прямо говорится: «На наш взгляд, нынешние опасения сильно преувеличены; мы находимся ровно на полпути суперцикла, движимого искусственным интеллектом».

В качестве примеров гиперреакции рынка организация перечисляет пять конкретных опасений:

1) негативное влияние конфликта на Ближнем Востоке на стоимость сырья и электроэнергии;

2) замедление темпов роста цен на память во второй половине 2026 года;

3) отраслевые технологии, такие как «TurboQuant» от Google и «KVTC» от NVIDIA, снижающие потребление памяти в системах ИИ;

4) планы основных производителей памяти по постепенному увеличению капитальных затрат;

5) усиление конкуренции со стороны китайских производителей памяти.

В отчете отмечается, что конфликт на Ближнем Востоке не оказывает существенного влияния на закупки сырья производителями чипов памяти. Абсолютный рост прибыли окажет на котировки гораздо большее влияние, чем само замедление темпов роста цен на DRAM. Кроме того, производители памяти продолжают демонстрировать высочайшую осознанность и сдержанность при исполнении планов по капитальным затратам.

Что касается технологии TurboQuant от Google, спровоцировавшей распродажи на рынке, то банк считает, что беспокоиться об этом пока преждевременно. До ее коммерциализации понадобится примерно год, а масштаб ее тестирования меньше параметров современных ИИ-окружений. Более важно то, что TurboQuant устраняет узкие места в пропускной способности памяти, повышает эффективность системы и снижает стоимость одного токена, тем самым ускоряя коммерциализацию и внедрение ИИ. В отчете сказано:

«Чистый эффект заключается в том, что, по нашему мнению, повышение эффективности ускорит развитие ИИ — это позитивный фактор, который должен спровоцировать резкий рост уровня внедрения технологий ИИ».

Также организация прогнозирует, что поставки ИИ-серверов в 2026 году вырастут на 28% в годовом исчислении. В период 2026–2027 годов объем DRAM на каждый сервер в среднем увеличится на сильные 17%. А в связи с взрывным ростом спроса на ИИ-вывод (инференс) корпоративные твердотельные накопители (eSSD) входят в эпоху бума. Ожидается, что к 2027 году доля eSSD в общем объеме спроса на NAND-память вырастет с 18% в 2023 году до 40%, причем 62% этого объема придутся на ИИ-серверы.

По мнению банка, текущий рынок находится ровно в центре цикла, движимого ИИ, масштаб которого сопоставим с шестилетним дефицитом DRAM, вызванным процессами офисной автоматизации в 1990–1995 годах. Историческая справка: в период с 1990 по 1995 год, на фоне повсеместного распространения Windows 3.0 и последующих операционных систем, офисная автоматизация привела к структурному дефициту DRAM продолжительностью в шесть лет. Это позволило рынку DRAM вырасти в 6 раз с 7 млрд долларов США в 1990 году до 41 млрд долларов США в 1995 году.

Банк считает, что инфраструктурное строительство, инициированное сегодня большими моделями, агентным ИИ (Agentic AI) и физическим ИИ (например, автономным вождением), вызовет дефицит памяти, который продлится как минимум от одного до двух лет.

Исходя из этих прогнозов, авторы отчета твердо уверены в безоговорочной выгоде компаний из этого сектора в рамках текущего суперцикла памяти. В отношении недавнего обвала котировок отмечается: «Мы считаем, что любая коррекция создает дополнительные возможности для покупки».