TL;DR

Фонд: Усиление геополитических рисков, рынок криптоактивов стал высокореактивным рисковым активом с высоким бета-коэффициентом, глубоко интегрированным в глобальный макроэкономический цикл

Количественная модель: Индекс GPR можно разделить на «Угрозы» и «Действия», негативное влияние преимущественно обусловлено «Угрозами»

Механизм передачи: Смена аппетита к риску | Опасения по поводу инфляции и снижения ставок | Усиление через структуру рынка

Причины высокого бета-коэффициента: Усиление корреляции рисковых активов + каскад ликвидаций при высоком кредитном плече + сокращение внутренней ликвидности

Прогноз движения: Базовый сценарий — волатильное восстановление | Пессимистичный сценарий — вторичное погружение | Оптимистичный сценарий — сильный восстановительный рост с высокой волатильностью

Выводы: Инвесторам необходимо включать геополитические риски в единую макроэкономическую рамку для динамической оценки их влияния на премию за риск и ликвидность

I. Обзор геополитических рисков

1. Что означают геополитические риски?

Геополитические риски часто воспринимаются как «удар от внезапных новостей». Но более точное понимание заключается в том, что это совокупность событий и ожиданий — рост неопределенности в будущем, вызванный совместным действием таких факторов, как эскалация войн или конфликтов, террористические акты, санкции и контрсанкции, дипломатическое противостояние, блокировка ключевых морских путей, торговые трения и ужесточение тарифов и т.д.

Ключевое значение геополитических рисков заключается не в самих событиях, а в переоценке рынком вероятностей будущих сценариев. Иными словами, GPR представляет собой «генератор макроэкономической премии за риск». Он не обязательно вспыхивает каждый день, но когда он растет, рынок реагирует более высоким дисконтом, более строгим аппетитом к риску и более жесткими денежными ограничениями.

1. Как количественно оценить геополитические риски?

Индекс геополитических рисков (Geopolitical Risk Index, GPR Index) разработан экономистами из ФРС США Дарио Калдарой и Маттео Икакьелло. Он подсчитывает долю публикаций в международных газетах и журналах, затрагивающих негативные геополитические события или угрозы, начиная с 1900 года. Источником данных являются материалы 10 крупнейших международных агентств.

Индекс геополитических рисков является индикатором изменения глобальных геополитических рисков и обычно используется для оценки потенциального воздействия политической нестабильности, конфликтов, войн, изменений политики и других факторов на экономику и рынки конкретной страны или региона. Более важно то, что данная система разделяет риски на две более «торгуемые» составляющие:

• Угрозы (Threats): Фаза накопления риска, который еще не реализовался — активно появляются нарративы об угрозах, предупреждениях, опасениях, рисках и напряженности. При росте угроз рынок обычно сначала торгует «вероятностью» (ожиданиями), что проявляется в повышении индексов страха, укреплении золота и доллара США, появлении премий за риск в ценах на нефть;
• Действия (Acts): Риск уже произошел или усилился — растет доля сообщений о фактах начала войн, эскалации конфликтов, терактах и т.п. В этот момент рынок начинает отражать «реальные шоки» (предложение/спрос, политика, рост), волатильность обычно становится более резкой, а межрыночные цепные реакции возникают легче.

Согласно данным платформы MacroMicro, индекс «Угрозы» глобальных геополитических рисков значительно вырос в январе 2026 года, достигнув значения 219,09. Когда GPR растет, первой реакцией рынка обычно является снижение рыночных позиций до того, как речь зайдет о покупках на просадке. Это выражается в повышении волатильности (рост VIX), откате рисковых активов и повышенном спросе на защитные активы и денежные инструменты.

Источник: https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm

II. Влияние и механизм передачи геополитических рисков

Рост геополитических рисков (GPR) напрямую не вызывает колебаний на рынке криптоактивов. Сначала он увеличивает макроэкономическую неопределенность, которая затем передается через несколько каналов, окончательно формируя резкие однонаправленные колебания на рынке криптовалют. Это неизбежный результат макроэкономического давления, усиленного механизмами передачи и структурой рынка.

На рост GPR воздействуют четыре основных механизма: (1) Смена аппетита к риску: рост VIX, расширение кредитных спредов, общее сокращение позиций по рисковым активам; (2) Удар по энергоресурсам и сырьевым товарам: рост цен на золото и нефть, повышение ожиданий инфляции; (3) Переоценка политики и ликвидности: перенос ожиданий снижения ставок, укрепление доллара США, рост долгосрочных процентных ставок; (4) Усиление через структуру рынка: дефицит ликвидности в выходные, производные финансовые инструменты с высоким кредитным плечом, каскады принудительных ликвидаций.

Совместное действие этих механизмов приводит к тому, что рынок криптоактивов демонстрирует более резкие однонаправленные колебания, чем фондовый рынок.

1. Смена аппетита к риску

Эскалация геополитических конфликтов прежде всего стимулирует избегание риска. Обстановка на фондовом рынке становится более оборонительной, показатель волатильности VIX растет, капитал отливает от активов с высокой волатильностью в традиционные защитные инструменты.

VIX (индекс волатильности Чикагской биржи опционов) является ключевым показателем, измеряющим ожидаемый уровень волатильности американского фондового рынка на ближайшие 30 дней. Он рассчитывается на основе цен опционов на индекс S&P 500 и отражает подразумеваемую, а не историческую волатильность рынка. Из-за резкого скачка при падении рынка его называют «индексом паники». Его значения наглядно отражают рыночные настроения: ниже 20 — стабильный оптимизм; 20–30 — осторожность; выше 30 — сильная паника; выше 40 — крайняя паника (часто наблюдается в периоды серьезных кризисов).

В марте 2026 года VIX быстро поднялся с примерно 14,50 в начале года выше отметки 20, что отражает панику рынка относительно военных конфликтов и разрывов цепочек поставок энергоресурсов. Золото как классический защитный актив обычно показывает сильный спрос на начальной стадии геополитического кризиса. Исследования World Gold Council показывают, что каждые 100 пунктов роста индекса GPR приводят к среднему повышению цены золота примерно на 2,5%. Цены на спотовое золото имеют высокую положительную корреляцию с индексом GPR, особенно в периоды суверенного кредитного риска или ухудшения ситуации, когда его защитная ценность может даже превосходить традиционные валюты.

1. Опасения по поводу инфляции и снижения ставок

Эскалация геополитических конфликтов на Ближнем Востоке и в других регионах чаще всего прежде всего ударяет по ценам на нефть и ожиданиям в сфере грузоперевозок, усугубляя опасения по поводу инфляции. Это заставляет рынок снижать прогнозы по снижению ставок, оказывая постоянное давление на активы с высокой оценкой и волатильностью.

Основной движущей силой колебаний цен на нефть является риск сбоев в поставках, а не просто эмоции. Безопасность критически важных маршрутов, таких как Ормузский пролив, напрямую определяет размер «геополитической премии». При затяжном характере конфликта это создаст устойчивое инфляционное давление. Если золото в первую очередь отражает потребность в защите от неопределенности финансовой системы, то цены на нефть напрямую отображают воздействие конфликта на предложение в реальном секторе экономики и инфляцию. Пока рынок начинает беспокоиться о цепочках поставок, санкциях и ответных мерах, цены на нефть будут переоцениваться.

В последнее время цены на нефть марки Brent резко выросли, продемонстрировав ежемесячный прирост свыше 20%. При возрастании геополитических рисков удар по ценам на энергоресурсы и рост волатильности часто происходят синхронно, способствуя смене аппетита к риску и переоценке ликвидности. Рост цен на нефть усиливает опасения по поводу липкости инфляции, напрямую подрывая уверенность в снижении ставок. Когда рыночные ожидания переключаются с сценария «политика смягчения на подходе» на «ставки будут выше дольше», криптоактивы как активы с высокой волатильностью и ожиданиями первыми начинают испытывать давление, особенно в периоды дефицита ликвидности.

С начала 2026 года между нефтью и VIX наблюдается высокая положительная корреляция. Их одновременный рост означает, что резкое удорожание энергоресурсов напрямую разжигает панику на рынке. Цена BTC, которую называют «цифровым золотом», демонстрирует выраженную отрицательную корреляцию с VIX: чем выше паника на рынке, тем сильнее давление продаж на биткоин. Причина этого кроется в инфляционном давлении от роста цен на нефть, которое укрепляет ожидания высоких процентных ставок, нанося двойной удар по рисковым активам (биткоину) и фондовому рынку (что отражается через VIX).

1. Особенности структуры рынка криптоактивов

После того как макроэкономическое давление передается на рынок криптоактивов по первым трем каналам, собственные структурные проблемы данного рынка дополнительно усиливают последствия шока. Структурные особенности рынка криптовалют определяют, что в периоды кризисов он демонстрирует более резкие колебания по сравнению с традиционными рисковыми активами:

• Торговля 24/7 круглые сутки: делает выходные периодом, наиболее подверженным усилению макроэкономических шоков: традиционные рынки закрыты, количество хеджирующих инструментов снижается, глубина рынка уменьшается;
• Высокая доля производных инструментов и сильного кредитного плеча: снижение цен легко запускает требования о пополнении маржинальных обеспечения и каскады принудительных ликвидаций, образуя «каскад пассивных продаж»;
• Ярко выраженное расслоение ликвидности: неравномерность распределения ликвидности проявляется на разных уровнях: крупные биржи против мелких, спот против бессрочных контрактов, основные монеты против альткоинов. При сужении аппетита к рискy ликвидность быстро концентрируется в топ-активах, а доходность хвостовых активов падает более экстремально.

Именно эти механизмы формируют «высокий бета-коэффициент» рынка криптовалют, доказывая, что он обусловлен структурными процессами, а не исключительно эмоциями.

Примечательно, что когда конфликты сопровождаются санкциями, контролем за движением капитала или ограничениями банковской системы, криптовалюты могут выступать в роли локального защитного инструмента благодаря возможности трансграничного перевода и альтернативных расчетов, что создает поддержку со стороны покупателей. Еще на ранней стадии российско-украинской войны наблюдалась высокая активность фиатных торгов и значительный рост соответствующего спроса. Хотя этот фактор способен обеспечить краткосрочную поддержку, ему обычно недостаточно, чтобы изменить медвежий тренд, задаваемый макроэкономическим настроем к риску, если только он не подкрепляется более сильным нарративом вроде длительной инфляции или кризиса суверенного долга.

На приведенном ниже графике шестимесячной динамики, составленном через Yahoo Finance, синяя заштрихованная область представляет индекс волатильности CBOE (VIX), поверх которого также нанесены динамика фьючерсов на нефть Brent, золота и биткоина. С наступлением 2026 года, по мере продолжения эскалации геополитических рисков, индекс VIX заметно вырос и 6 марта 2026 года закрылся на уровне 23,75; параллельно произошло мощное подорожание нефти Brent; золото как защитный актив значительно выросло; тогда как биткоин испытал резкое падение. Эта диаграмма наглядно подтверждает двойной канал передачи геополитических рисков через «скачок VIX + резкий рост цен на энергоносители»: с одной стороны, они повышают рыночную волатильность и инфляционные ожидания, с другой — оказывают сильное давление на высокорисковые активы с высоким бета-коэффициентом, такие как криптовалюта.

Источник: https://finance.yahoo.com/

III. Причины высокого бета-коэффициента криптоактивов

Многие упрощенно классифицируют BTC как «цифровое золото», однако в большинстве макроэкономических циклов он скорее напоминает «волатильную версию Nasdaq». Эти причины проистекают из трехслойной структуры: вовлеченность в оценку рисковых активов через корреляцию, формирование цены преимущественно на деривативах и «внутренний цикл ликвидности», формируемый стейблкоинами и маржинальными обеспечениями на биржах.

1. Корреляция с рисковыми активами

Исследование CME Group указывает на то, что с 2020 года криптоактивы демонстрируют долгосрочную положительную корреляцию с индексом NASDAQ 100, а в отдельные периоды 2025 и начала 2026 года скользящая корреляция может достигать значений от +0,35 до +0,6 (что явно носит этапный характер, а не является постоянной величиной).

Источник: https://www.cmegroup.com/insights/economic-research/

Это означает, что как только макроэкономический шок запускает одновременное сокращение позиций по рисковым активам (эскалация войны, рост цен на нефть, отложенные ожидания снижения ставок), BTC крайне сложно сохранить независимость, и зачастую он падает быстрее остальных. Таким образом реализуется первый уровень «высокого бета-коэффициента».

1. Высокое кредитное плечо усиливает волатильность

Резкие взлеты и падения на рынке криптовалют редко обусловлены кардинальным изменением фундаментальных показателей за 24 часа. Чаще всего причиной становится цепочка финансирования — маржи — ликвидаций, ускоряющая процесс «девернализации» (снижения использования кредитного плеча).

Во время краха «1011» в 2025 году менее чем за 24 часа было ликвидировано позиций на сумму свыше 19 млрд долларов США, что установило рекорд крупнейшей единовременной ликвидации в истории криптовалют. Одновременно открытые позиции по бессрочным контрактам значительно сократились, что свидетельствует: «каскад ликвидаций» толкает и без того хрупкий рынок к нелинейной волатильности.

1. Механизм внутренней ликвидности

При усилении ожиданий макроэкономического ужесточения средства в стейблкоинах становятся более консервативными, условия кредитования и маржинальных требований одновременно сжимаются, что приводит к эффекту «самовыкачки» на рынке: уменьшение доступной маржи → пассивное снижение позиций → падение цены → уценка стоимости залога → повторное пассивное снижение позиций.

Следовательно, в отличие от традиционных рынков, которые в основном зависят от действий центробанков по «распечатыванию денег» или их изъятию, рынок криптовалют функционирует как система, автоматически сжимающая ликвидность под давлением, поэтому в нем чаще возникают резкие обвалы и стремительные восстановления.

Тогда остается ли актуальным нарратив о «цифровом золоте»? Исторические максимумы скользящей корреляции BTC с золотом были ограничены, а начиная с 2024 года она упала практически до нуля. Поэтому более точным подходом является следующее утверждение: в условиях краткосрочных шоков BTC ведет себя как высокорисковый актив с высоким бета-коэффициентом; же в средне- и долгосрочной перспективе в структурах, характеризующихся контролем капитала, транснациональными трениями и тревогами по поводу суверенного кредита, BTC с большей вероятностью проявит преимущества своего нарратива о «возможности трансграничного перевода без разбавления стоимости».

IV. Прогноз дальнейшей динамики

Влияние геополитики на крипторынок по сути заключается не в вопросе «повысят ли военные действия пользу для биткоина», а в том, каким образом изменятся аппетит к риску и условия ликвидности. Пока риски на Ближнем Востоке сохраняют статус неопределенности, мы рассмотрим возможные сценарии развития событий в рамках модели трех сценариев — ключевые триггеры — ожидаемая динамика.

1. Базовый сценарий: Волатильное восстановление

Предположим, что конфликт останется в контролируемых рамках, критически важные морские пути и поставки энергоресурсов не прервутся надолго, цены на нефть будут колебаться на высоком уровне, но не пойдут в бесконтрольный рост; вторичные опасения рынка по поводу инфляции ослабнут, VIX постепенно снизится, а ожидания снижения ставок «медленно восстановятся» после подтверждения экономических данных.

В такой среде криптоактивы как активы с высоким бета-коэффициентом, как правило, не сразу выходят на односторонний тренд. Более вероятно развитие сценария «бокового движения в диапазоне + постепенный подъем»: снизу поддержку обеспечит снижение премии за риск и покупка на просадках, а сверху ограничение наложит общая макроэкономическая осторожность, поскольку для восстановления кредитного плеча потребуется время.

1. Пессимистичный сценарий: Вторичное погружение

Если конфликт распространится на более широкий регион, возникнут существенные нарушения в предложениях товаров или долгосрочный рост затрат на грузоперевозки, непрерывный рост цен на нефть вызовет новый всплеск инфляции. Рынку придется еще больше отложить снижение ставок, либо заново рассчитать траекторию более высоких реальных процентных ставок. В результате все рисковые активы столкнутся с пересмотром стоимости в сторону понижения.

В этот момент накладываются три усиливающих фактора крипторынка: падение вместе с рисковыми активами, демпинг на деривативах (снижение рычага), сжатие внутренней ликвидности (одновременное ужесточение маржинальных требований и условий кредитования). Это повышает вероятность формирования структуры «ускорение падения — слабость восходящего импульса — повторный пробой поддержки», так называемого вторичного погружения.

1. Оптимистичный сценарий: Восстановительный рост с высокой волатильностью

Если эскалирующие события быстро потеряют актуальность, цены на нефть снизятся, VIX пойдет вниз, а макроэкономические данные предоставят более четкие сигналы о смягчении политики, рынок вновь уверится в траектории снижения ставок, и аппетит к риску быстро восстановится.

На данном этапе криптоактивы обычно демонстрируют более упругое превышающее восстановление: возвращающийся капитал сочетается с шорт-сквизом и новым открытием позиций с плечом, что может привести к формированию «резкого роста» цены. Однако следует быть осторожным: структурные особенности крипторынка таковы, что он часто «быстро растет и так же быстро откатывается», легко отдавая накопленную прибыль при перегреве настроений.

V. Выводы и резюме

Криптоактивы полностью интегрировались в мировой макрофинансовый цикл. Они больше не являются «самодостаточными нарративными активами», существующими вне мейнстрима, а представляют собой высокорисковые активы с высоким бета-коэффициентом, подчиняющиеся влиянию цен на нефть, инфляционных ожиданий, траектории процентных ставок и волатильности.

Три ключевых вывода

Вывод 1: Настоящая разрушительная сила геополитических рисков заключается в заблаговременной оценке «угроз» через премию за риск

После разделения GPR на «угрозы» и «действия» негативные эффекты преимущественно вызываются первыми. Это означает, что рынок зачастую завершает переоценку задолго до эскалации конфликта — посредством резкого скачка VIX, спекулятивных премий на нефть и переноса ожиданий снижения ставок, демонстрируя принцип «ожидание становится реальностью».

Вывод 2: Характеристика высокого бета-коэффициента на рынке криптовалют — неизбежный результат двойного воздействия макроэкономической передачи и структуры рынка

Смена аппетита к риску, обеспокоенность инфляцией и будущими ставками, переоценка политики и ликвидности, а также четыре упомянутых механизма (круглосуточная торговля, высокие плечи и каскады ликвидаций, сжатие внутренней ликвидности), взаимно усиливающие друг друга, делают волатильность криптоактивов при аналогичных макрошоках значительно выше, чем на традиционных рынках. Это обусловлено не эмоциями, а механизмами.

Вывод 3: Макроэкономизация биткоина стала необратимым структурным трендом

Биткоин и акции США перешли к долгосрочной преимущественно положительной корреляции, что свидетельствует о том, что BTC все чаще торгуется как актив, зависящий от аппетита к риску. В краткосрочной перспективе он больше похож на «волатильную версию Nasdaq»; в среднесрочной и долгосрочной перспективе свойства «цифрового золота» проявятся в полной мере лишь в ситуациях контроля за капиталом, суверенного кредитного кризиса или обострения транснациональных трений.

Заключение

В текущих условиях высоких ставок и геополитических конфликтов свойства «цифрового золота» у биткоина временно отходят на второй план перед его характеристикой высокорискового актива с высоким бета-коэффициентом. Инвесторы, понимающие механизмы передачи геополитических рисков, перейдут от пассивного принятия волатильности к активному использованию возможностей. Лишь превращая геополитическую неопределенность в измеримые сигналы премии за риск и ликвидности, динамически оценивая их влияние на распределение активов, можно принимать рациональные решения в сложных обстоятельствах. Долгосрочная ценность крипторынка всегда заключалась не в попытке избежать макроэкономических циклов, а в их глубоком понимании и грамотном использовании.

О нас

Hotcoin Research, являясь основным исследовательским подразделением биржи Hotcoin, стремится превратить профессиональный анализ в ваш практический инструмент. Мы анализируем рыночные тенденции с помощью еженедельных материалов «Еженедельный взгляд» и «Глубоких исследований». Благодаря эксклюзивной рубрике «Тщательный выбор Hotcoin» (двойной отбор ИИ и экспертов) мы помогаем вам выявлять перспективные активы, снижая затраты на ошибки. Еженедельно наши исследователи встречаются с вами напрямую в прямых эфирах Live, где обсуждают актуальные темы и прогнозируют тренды. Мы уверены, что теплое сопровождение и профессиональное руководство помогут большему числу инвесторов преодолеть рыночные циклы и воспользоваться возможностями ценности в сфере Web3.