На рынке нет ничего нового, нынешний ажиотаж вокруг ИИ заставляет меня вспомнить о NFT.

Автор:market participant

Адаптация: TechFlow

TechFlow: Введение: В то время как новая волна ажиотажа вокруг ИИ-агентов, вызванная OpenClaw и Claude Code, охватывает социальные сети, автор тонко уловил дух безумия, напоминающий эпоху NFT 2021 года.

В данной статье рассматривается, как социальные сети усиливают технологические нарративы, почему Уолл-стрит из-за предвзятости «ИИ убьет программное обеспечение» осуществляет бесселектную распродажу, и почему такие гиганты, как Salesforce и ServiceNow, ошибочно обесцениваются рынком даже после публикации впечатляющих финансовых результатов.

Автор полагает, что мы находимся в «середине игры» великой революции: весь крайний оптимизм и крайняя паника представляют собой попытку заранее заложить в цены исход событий, который еще не наступил.

Полный текст статьи:

Эта текущая волна ажиотажа вокруг OpenClaw и Claude Code напоминает мне истерию эпохи NFT.

Появление новых технологий сопровождается их практической полезностью и находит культурно-нарративный отклик в духе времени. Подобно любой технологии, которая в нужный момент захватила коллективное воображение, она обрабатывается одной и той же «машиной искажений» — именно благодаря ей отдельные JPG-файлы с обезьянами превратились в актив на сумму 400 миллиардов долларов.

Шаблон повторяется: приходит настоящее инновационное решение, ранние последователи выявляют его реальную ценность. Затем всё перехватывает социальный слой — и вдруг разговоры смещаются с самой технологии на перформанс «выбора стороны».

Утверждения «это будущее» стали маркером для посвященных. Написание гайдов, аналитических заметок (think pieces) и завышение текущей ценности приносят социальное одобрение. Сложный процент мнений растет даже быстрее, чем сама технология.

（Обещаю, позже будет раздел о финансовых рынках）.

Машина когнитивных искажений

Ситуацию усугубляет X. Социальные сети все чаще воспринимаются как легитимная линза реальности, однако они искажают изображение фактов.

Громкие голоса не репрезентативны — они выступают перед аудиторией, которая вознаграждает такое поведение за «твердую веру». Каждая крупная платформа функционирует на основе вовлеченности, а вовлеченность вознаграждает экстремизм. Фраза «это интересно и полезно» не распространяется широко, а вот «это меняет всё, ваша работа под угрозой» — да.

Твиты со ста ретвитами и словами «это меняет всё» — это не сигнал, а эхо。Эхо принимают за консенсус, консенсус — за истину, а истину — за инвестиционную идею.

Мишель Гирар обязательно привел бы эту картину в свою теорию. Когда достаточно много людей начинают устраивать «перформанс веры» в какой-либо исход, сам этот перформанс путают с доказательствами. Эпоха NFT блестяще это подтвердила: людям были не нужны JPEG, им нужно было «хотеть того, чего хотят все остальные» [1].

Что реально?

Возможности новейших моделей поражают воображение — гораздо сильнее, чем у NFT, которые практически не обладали никакой реальной полезностью кроме спекуляций и культурных сигналов.

Я использую эти инструменты ежедневно. Они повышают мою эффективность конкретным и измеримым образом. Базовые модели действительно впечатляют, а траектория их улучшений очень крутая. Если сравнить, что я мог делать с этими инструментами полгода назад и сегодня, объем достигнутых результатов огромен.

Кроме того, общий потенциал не имеет границ. AI-ассистированное программирование, исследования, анализ, написание текстов — это не гипотетические сценарии, они происходят прямо сейчас и создают реальную ценность для тех, кто умеет ими пользоваться.

Я не хочу быть тем скептиком 1998 года, который презирал интернет. Здесь дело не в этом, я настроен на AI крайне позитивно в долгосрочной перспективе. Главный вопрос — тайминг и разрыв между потенциалом и текущим положением дел.

Что пока нереально

Нет — Claude не спровоцирует немедленных социальных потрясений. Это также не означает, что людям больше не нужны интерфейсы для управления процессами. И это совсем не значит, что Anthropic уже выиграла войну ИИ.

Загляните в самую суть самых поразительных утверждений: во что вам фактически придется поверить? Что корпоративное ПО — десятилетиями накапливаемые рабочие процессы, интеграции, регуляторные рамки и институциональные знания — будет заменено не за годы, а всего за несколько кварталов? Что модели лицензирования по количеству пользователей внезапно умрут? Что компании с выручкой свыше 10 млрд долларов и валовой маржой 80% испарятся с рынка лишь из-за способности чат-бота написать код функции? [2]

Дэн Айвес из Wedbush прямым текстом заявил：«Компании не будут полностью отказываться от десятков миллиардов долларов инвестиций в инфраструктуру программного обеспечения прошлых лет ради миграции к Anthropic, OpenAI и другим игрокам» [3]. А Дженсен Хуанг, у которого больше всех оснований продвигать идею разрушительной силы ИИ, назвал концепцию «ИИ заменяет программное обеспечение» «самым нелогичным делом в мире» [4].

Те, кто наиболее агрессивно провозглашает «конец игры» (Endgame, спасибо @WillManidis за популярный термин), как правило, получают максимальную выгоду из вашей «слепой веры»: рост числа подписчиков, заказы на консультации, платежи за подписки, приглашения на конференции. Структура стимулов вознаграждает смелые прогнозы, не несущие никакой ответственности за сроки реализации.

Зеркало рынка

Мне интересен один момент: рынок совершает ту же ошибку с другой стороны стола.

После выхода плагина Claude Cowork компанией Anthropic 30 января, менее чем за неделю рыночная капитализация акций секторов программного обеспечения, финансовых услуг и управления активами сократилась на 285 миллиардов долларов [5].

ETF программного обеспечения $IGV упал на 22% с начала года, тогда как индекс S&P 500 растет. Из 110 компонентов индекса 100 находятся в зоне убытков. Индекс относительной силы (RSI) опустился до отметки 16, что является минимальным значением с сентября 2001 года [6].

Хедж-фонды без ума от шорта software-компаний и продолжают наращивать позиции [7]. Логика повествования такова: ИИ убивает SaaS (программное обеспечение как услуга). Каждая компания, продающая ПО по подписке на рабочее место, — «ходячий мертвец».

Эта распродажа бесселектна. Компании с совершенно разными профилями риска воздействия ИИ торгуются как единый объект инвестирования [8]. Когда 100 из 110 компаний индекса падают, рынок перестает проводить анализ и погружается в нарративный ажиотаж.

Примечание: возможно, восстановление уже началось с момента написания этой статьи.

Не выплесните ребенка вместе с водой из ванны

Давайте посмотрим, что на самом деле происходит внутри компаний, которым предрекают неминуемый крах.

Salesforce: доходы от Agentforce выросли на 330% в годовом исчислении, обеспечивая годовой доход более 500 млн долларов и генерируя свободный денежный поток в размере 12,4 млрд долларов. Коэффициент P/E на ближайшие годы составляет 15x. Недавно компания обозначила цель достичь выручки в 60 млрд долларов к финансовому году 2030 [9]. Это не компания, которую вытесняет ИИ, — это организация, строящая уровень корпоративного предоставления услуг ИИ.

ServiceNow: объем подписок вырос на 21%, операционная маржа увеличилась до 31%, программа обратного выкупа акций оценена в 5 млрд долларов. Годовая стоимостная ценность контрактов (ACV) для пакета ИИ Now Assist достигла 600 млн долларов при цели превысить 1 млрд долларов к концу года [10]. Тем не менее, ее акции снизились с максимальных значений на 50%.

Стоит ли корректировать оценку этих имен вниз из-за рисков? Возможно. Но умные инвесторы заложили этот фактор в цену несколько лет назад. Как справедливо отмечают многие, кто умнее меня: такая распродажа заставляет одновременно верить, что «капитальные затраты на ИИ рушатся» и что «ИИ настолько мощен, что способен уничтожить всю индустрию ПО» [11]. Эти два утверждения не могут быть истинными одновременно. Выберите что-то одно.

Определяем реальные риски

Будут ли некоторые компании действительно вытеснены? Да.

Инструментальные решения (point solutions) для стандартизированных узких рабочих процессов уязвимы. Если весь ваш продукт представляет собой лишь интерфейс поверх сторонних данных, у вас серьезные проблемы. Падение LegalZoom на 20% показывает, что для такого рода компаний опасения вполне обоснованы [12]. Когда плагины ИИ способны автоматически проверять договоры и классифицировать NDA, обоснованность платежей традиционным поставщикам за аналогичные функции становится трудно защищаемой.

Однако компании с глубокой интеграцией, собственными данными и платформенным фундаментом находятся в совершенно иной ситуации. Salesforce интегрирован в технический стек каждой компании из списка Fortune 500. ServiceNow является системой учета данных для корпоративного IT. Модель Datadog, основанная на потреблении, означает, что больший объем вычислений ИИ напрямую конвертируется в рост доходов от мониторинга — при этом их не-AI бизнес растет с ускорением до 20% в годовом исчислении [13].

Продавать акции цифровых компаний на фоне слухов о том, что «ИИ убьет программное обеспечение», — все равно что продавать акции строительной техники, потому что город буквально застраивается небоскребами.

Мы уже проходили через подобное

Крахов SaaS в 2022 году поучителен. Сектор потерял более 50% в стоимости. Медианный коэффициент оценки по будущим доходам рухнул с 25x до 7x — ниже уровней предпандемийного периода [14]. При этом финансовые показатели оставались сильными. Последующее восстановление было значительным — Nasdaq вырос на 43% в 2023 году. Разумеется, драйвером тогда выступал скорее шок от ставок, а не ухудшение фундаментальных показателей.

Паника вокруг DeepSeek в январе 2025 года произошла совсем недавно. Акции NVIDIA обрушились из-за опасений, что дешевые китайские ИИ-модели обесценят масштабные инвестиции в ИИ-инфраструктуру, но затем полностью восстановились [15]. Эта паника структурно идентична сегодняшней: выпуск одного продукта спровоцировал переоценку всей отрасли в формате экзистенциального кризиса.

Многие наблюдатели проводят прямую параллель между нынешними днями и ранними этапами лопнувшего интернет-пузыря — технологии падали, а акции потребительских товаров первой необходимости, коммунальных услуг и здравоохранения росли [16]. Однако в истории интернет-пузыря есть один ключевой момент: акции Amazon падали на 94%, прежде чем стать одной из важнейших компаний мира. Попытка рынка оценить «конец игры» посередине матча создала одну из величайших возможностей для покупки в истории.

Джим Рид из Deutsche Bank выразил голую правду: «Выбирать победителей и проигравших на данном этапе — практически чистое угадывание» [17].

Готов поспорить, он прав. Именно эта неопределенность — осознание того факта, что финал нам пока неизвестен — делает данную бесконтрольную распродажу ошибочной.

Логическая ошибка «конца игры»

Бизнесмены-агитаторы из X и панические продавцы с Уолл-стрит совершили одну и ту же ошибку с двух сторон шахматной доски.

Одни утверждают, что ИИ уже победил, будущее наступило, а все институты и рабочие функции переписываются с сегодняшнего дня. Другие заявляют, что ИИ уже убил ПО, подписные доходы мертвы, а 10 млрд долларов свободного потока не имеют значения, поскольку бизнес-модели устарели.

Обе стороны переходят к «финалу», когда до него еще далеко. Пространство между нашим текущим состоянием и технологическим горизонтом заполнится хаотичными, постепенными улучшениями, уникальными для каждой конкретной компании. Некоторые ПО-компании интегрируют ИИ и станут сильнее; небольшая часть будет действительно вытеснена; большинство адаптируется — причем адаптация будет медленной, неравномерной и абсолютно не подходит для твитов.

Реальная траектория окажется более волатильной и неопределенной, чем предполагают либо ажиотаж, либо паника. Преуспеют с этой минуты те, кто сможет мириться с этой неоднозначностью, а не те, кто спешит ухватиться за нарратив с преждевременным выводом.

Но великие руководители всегда найдут выход.

Источники

[1] Теория подражательного желания Мишеля Гира (https://www.iep.utm.edu/girard/)

[2] Fortune: Почему акции SaaS медленно и нерационально падают на фоне паники вокруг DeepSeek

[3] CNBC: Как инструменты ИИ влияют на акции SaaS-софта

[4] CNBC: Дженсен Хуанг называет замену ПО ИИ «самым нелогичным делом в мире»

[5] Yahoo Finance: Американский рынок софта потерял 285 млрд долларов из-за удара Anthropic

[6] Yahoo Finance: Анализ динамики ETF IGV

[7] Axios: Хедж-фонды активно шортят индустрию программного обеспечения

[8] Benzinga: Искажения восприятия на фоне краха сектора ПО

[9] Investor Relations Salesforce: Выдающаяся отчетность за Q3 благодаря Agentforce

[10] Futurum Group: Отчетность ServiceNow за Q4 и импульс AI-платформы [11] Fortune: Парадокс ИИ и нерациональный анализ

[12] CNBC: Акции ПО уходят в медвежий рынок, ServiceNow и другие резко падают

[13] StockAnalysis: Операционная статистика Datadog

[14] Meritech Capital: Обзор краха SaaS в 2022 году

[15] CNBC: Акции NVIDIA сильно упали из-за опасений по поводу DeepSeek

[16] Fortune: Deutsche Bank о пузыре на рынке ПО и параллелях с эпохой интернета

[17] Аналитический отчет Джима Рида из Deutsche Bank