«Слияние века» Маска: одностороннее финансирование xAI

Автор: Чжао Ин

Источник: WallStreetCN

Илон Маск объединяет SpaceX и стартап в области искусственного интеллекта xAI, заявляя о намерении построить «космический центр обработки данных». Однако для реализации этого видения потребуется как минимум два-три года, а для основанной всего три назад xAI единственной насущной потребностью прямо сейчас является: денежные средства.

Эта сделка была зарегистрирована в штате Невада 2 февраля. Оценка xAI со стороны SpaceX составляет 250 миллиардов долларов, а оценка самой SpaceX достигает 1,5 триллиона долларов. По данным осведомленных источников, финансовый директор SpaceX Брет Джонсен во время телефонного звонка с примерно 100 инвесторами в понедельник заверил, что данная сделка не отложит первоначальное публичное размещение акций (IPO), запланированное компанией на лето или осень текущего года. Компания стремится привлечь 50 миллиардов долларов при оценке до 1,5 триллиона долларов.

По данным издания The Information, xAI израсходовала около 9,5 млрд долларов наличности за первые девять месяцев 2025 года, при этом ее доходы за тот же период составили лишь около 210 млн долларов, что значительно отстает от показателей OpenAI и Anthropic. В январе компания лишь недавно завершила раунд финансирования на 20 млрд долларов, а на прошлой неделе Tesla объявила об инвестициях в размере 2 млрд долларов в xAI. Для сравнения, свободный денежный поток SpaceX в прошлом году составил от 1 до 2 млрд долларов.

Реакция некоторых инвесторов SpaceX на данную сделку оказалась неоднозначной. Акции телекоммуникационной компании EchoStar, владеющей значительным пакетом акций SpaceX, снизились почти на 5% с момента появления в прошлый четверг новостей о торгах. Соучредитель инвестиционной компании Scenic Management Майкл Собель заявил, что акционеры SpaceX считают, что нарратив, который объединенная компания будет представлять инвесторам, требует дополнительных пояснений.

Денежная воронка, пожирающая 10 млрд долларов в месяц

Финансовое положение xAI наглядно демонстрирует темпы расходования средств на разработку искусственного интеллекта. За первые девять месяцев 2025 года компания сжигала деньги со скоростью более 1 млрд долларов в месяц на покупку высокотехнологичных чипов и строительство мощных центров обработки данных для запуска и обучения моделей ИИ. При этом доходы за тот же период составили всего около 210 млн долларов, сильно отставая от конкурентов.

В январе xAI только что завершила раунд финансирования на 20 млрд долларов при оценке около 230 млрд долларов. Для сравнения, OpenAI оценивался в 500 млрд долларов еще в октябре прошлого года и, по сообщениям, стремится повысить оценку до примерно 750 млрд долларов в следующем раунде. Anthropic в этом месяце подписал меморандум о намерениях о финансировании с оценкой компании в 350 млрд долларов.

На прошлой неделе Tesla сообщила, что в 2025 году поставила xAI массивные аккумуляторные системы Megapack на общую сумму 430 млн долларов, что составляет около 3,4% годового дохода компании в сегменте энергетики. Эти батареи обеспечивают электроэнергией инфраструктуру дата-центров, которую xAI возводит вокруг Мемфиса в штате Теннесси. Tesla также отметила, что в рамках последнего раунда финансирования xAI инвестировала в нее 2 млрд долларов.

Амбиции SpaceX относительно IPO сталкиваются с осложнениями

С момента основания SpaceX, которому почти 25 лет, лишь в прошлом году начала стабильно генерировать крупные денежные потоки. Как заявила компания инвесторам, благодаря стремительному росту бизнеса спутникового интернета Starlink объем свободного денежного потока за прошлый год составил от 1 до 2 млрд долларов. Выручка выросла до примерно 16 млрд долларов, а показатель EBITDA приблизился к 8 млрд долларов.

Руководители крупных управляющих компаний и инвестиционные банкиры, которые за последние недели летали в Хоуторнс (Калифорния) для встреч с руководством SpaceX, остались впечатлены доминирующим положением компании в сфере ракетных запусков и отраслевым лидерством Starlink. Джонсен сообщил инвесторам, что компания уже провела переговоры с ведущими инвесторами о размещении большей части из 50 млрд долларов, планируемых к привлечению через IPO.

Однако приобретение xAI может усложнить эту картину. Кроме того, что xAI ежемесячно расходует 1 млрд долларов, компания近期 столкнулась с проблемами в разработке ИИ. По данным осведомленных источников, Маск испытывал разочарование в последние недели из-за задержек с выходом новой модели ИИ Grok, что вполне сопоставимо с трудностями, возникающими у других игроков рынка.

Президент исследовательской компании TMF Associates в сфере спутниковой связи и телекоммуникаций Тим Фаррар отметил: «Сейчас в компании ИИ вкладывают сотни миллиардов долларов, но через шесть или двенадцать месяцев они могут передумать. Получить финансирование сейчас — реальная возможность, однако она может оказаться недолговечной».

Концепция «космического центра обработки данных» вызывает серьезные сомнения

В статье в блоге, опубликованной в понедельник с анонсом сделки, Маск заявил, что главной причиной объединения SpaceX и xAI является более эффективное создание «космического центра обработки данных». Он предполагает, что «через два-три года наиболее рентабельным способом получения вычислительных мощностей для генеративного ИИ станет использование космоса».

Потенциал космических центров обработки данных подвергается жесткой критике. Однако, как сообщили осведомленные источники, после двух успешных тестовых пусков ракеты Starship осенью прошлого года Маск стал еще более уверен в целесообразности вывода дата-центров на орбиту. Starship является самой крупной ракетой в истории SpaceX.

Генеральный директор производителя спутников Apex Айэн Синнимен заявил: «Год назад об этом никто не говорил». По его мнению, это новое потенциальное направление деятельности может стать для SpaceX способом финансирования запусков все большего количества крупных ракет, аналогично тому, как спутники Starlink способствовали увеличению инвестиций в более легкую ракету Falcon 9.

Бретт Винтон из Ark Invest отметил, что объединение с xAI и план по созданию космического ЦОД повышают риски, связанные с достижением полной многоразовости ракеты Starship. Хотя обе ступени Starship спроектированы для многократных запусков, SpaceX пока продемонстрировала способность к повторному использованию лишь первой ступени (ускорителя). «Учитывая количество запусков, которое им потребуется, им действительно придется обеспечить полную многоразовость всего комплекса Starship», — сказал он.

На прошлой неделе SpaceX представила Федеральной комиссии по связи США (FCC) грандиозный план по выводу на орбиту до одного миллиона спутников — число, значительно превышающее текущие показатели, — в рамках масштабного проекта орбитальных дата-центров. Тем не менее, эта сделка добавляет SpaceX дополнительные задачи в и без того плотное расписание: Starship по-прежнему должна выполнить контракт НАСА стоимостью в миллиарды долларов для программы лунной посадки до 2028 года.

Активные действия в условиях либерального регулирования

Помимо благоприятной ситуации на рынке капитала, Маск также выигрывает от исключительно лояльной регуляторной среды. Администрация Трампа отменяет экологические нормы, антимонопольные правила и другие постановления.

В опубликованном в понедельник сообщении какие-либо требования на получение регуляторного одобрения не упоминаются; в самом начале заявления Маск дал понять, что сделка уже закрыта. Особо важным фактором для Маска является то, что его деловой партнер, бывший инвестор и клиент SpaceX Джаред Айзекман был недавно назначен руководителем НАСА. Айзекман поддерживает меры по ускорению увеличения контрактов между ведомством и SpaceX. Председатель Федеральной комиссии по связи (FCC) Брендан Карр неизменно выступал активным сторонником Starlink от SpaceX.

Картина слияний и поглощений в технологическом секторе также претерпела серьезные изменения. Федеральная торговая комиссия теперь возглавляется Эндру Фергюсоном, назначенным Трампом, а не Линой Хань, которая прославилась блокировкой крупных сделок в IT-секторе при администрации Байдена. В сфере искусственного интеллекта старый друг Маска Дэвид Сакс занимает пост координатора Белого дома по криптовалютам и ИИ, продвигая курс на ограничение федерального регулирования лабораторий разработки ИИ.

В декабре прошлого года президент Трамп подписал указ, устанавливающий единую регуляторную базу для отрасли ИИ, что сузило полномочия демократически контролируемых штатов, таких как Калифорния и Нью-Йорк, принимать собственные нормативы. В документе говорится: «Чтобы добиться успеха, американским компаниям в сфере ИИ необходимо свободно внедрять инновации без обременительного регулирования».

Несмотря на то, что второй срок правления Трампа продолжается еще три года, окно возможностей для республиканского контроля над всеми ветвями власти может быть крайне кратким: через девять месяцев состоятся промежуточные выборы, а уровень одобрения деятельности президента снижается.

Архитектура связанных транзакций Маска

Маск действует быстро и, вероятно, опирается на поддержку группы преданных инвесторов, которые на протяжении долгих лет поддерживают его практики объединения ресурсов и слияния компаний.

В 2016 году Tesla приобрела компанию SolarCity за 2,6 млрд долларов, тем самым выведя ее из грядущего кризиса ликвидности. До заключения сделки Маск являлся основным инвестором солнечного бизнеса и занимал пост председателя совета директоров компании, основанной его двоюродными братьями.

В ходе сделки по выкупу Twitter (позже переименованного в X) в 2022 году Маск продал акций Tesla на миллиарды долларов для финансирования операции. Он также перебросил десятки сотрудников, а также некоторых топ-менеджеров из SpaceX, Tesla и компании The Boring Co., чтобы помочь ему в управлении платформой и проведении глобальной реформы.

В Tesla Маск провел ряд связанных транзакций с SpaceX и, совсем недавно, с xAI. Например, Tesla поставляет компоненты для автомобилей и солнечное оборудование для SpaceX, а также опирается на технологии последней при разработке специальных сплавов для своего пикапа Cybertruck. По данным Bloomberg, в июле 2025 года SpaceX также инвестировала 2 млрд долларов в xAI.

Фаррар отмечает, что самые верные сторонники Маска и институциональные инвесторы готовы поддерживать эту сложную сеть транзакций или так называемую «экономику Маска» отчасти потому, что они понимают символическое значение сохранения силы всей его структуры. «Все зависит от уверенности в нем», — заключил Фаррар. «Если рухнет или обанкротится хоть какой-то элемент его империи, это ослабит всю систему в целом».